Cómo calcular la rentabilidad de una covered call

Para calcular la rentabilidad de una covered call se necesitan cuatro cifras: débito neto, punto de equilibrio, rentabilidad estática y rentabilidad si se ejerce la opción. Las cuatro se obtienen de tres datos: el precio pagado por 100 acciones, la prima cobrada por la call vendida contra ellas y el strike de esa call. El ejemplo siguiente calcula cada cifra en orden y después suma el dividendo y el paso de anualización.

¿Qué es una covered call y a qué rentabilidad se refiere?

Una covered call consiste en poseer 100 acciones y vender una call contra ellas. La call otorga a su comprador el derecho a adquirir esas acciones a un precio fijo, el strike, hasta su vencimiento. El precio que usted recibe por venderla, la prima, ingresa como efectivo en la cuenta desde el primer día. La mecánica se explica en cómo funciona una covered call. A continuación se muestra el cálculo.

La «rentabilidad» sigue siendo ambigua hasta definir el resultado que se está valorando:

• Débito neto: el desembolso por las acciones menos el crédito de la prima; es el efectivo que realmente costó la posición.
• Punto de equilibrio: el débito neto dividido entre 100 acciones; es el precio de vencimiento por debajo del cual la posición vale menos de lo que costó.
• Rentabilidad estática: lo que genera la posición si la acción cotiza exactamente al precio actual al vencimiento, la call expira sin valor y las acciones siguen siendo del inversor.
• Rentabilidad si se ejerce la opción: lo que genera si la acción cotiza en el strike o por encima y las acciones se venden a ese strike.

Un contrato cubre 100 acciones. Por eso, una prima cotizada a $1.00 genera $100.00.

Cómo calcular la rentabilidad de una covered call: ejemplo práctico

Supongamos una acción ficticia a un precio redondo de $50.00 y una call con vencimiento en 30 días, strike de $52.50 y prima de $1.00. Las acciones cuestan $5,000.00. La call genera un crédito de $100.00.

• Débito neto: $5,000.00 menos $100.00 equivale a $4,900.00, o $49.00 por acción.
• Punto de equilibrio: $49.00 al vencimiento.
• Rentabilidad estática: si la acción permanece en $50.00, la call expira sin valor y la prima de $100.00 representa todo el resultado: 2.04% en 30 días.
• Rentabilidad si se ejerce la opción: la asignación a $52.50 vende las acciones por $5,250.00. La ganancia de $250.00 en las acciones más la prima de $100.00 suman $350.00 sobre un débito de $4,900.00, o 7.14% en 30 días.

Ambos porcentajes usan el débito neto como denominador: el efectivo que sigue expuesto al riesgo una vez recibido el crédito. Algunos brokers calculan las mismas rentabilidades sobre los $5,000.00 completos, lo que produce cifras menores. La diferencia es la propia prima. La posición inversa, vender una put con efectivo reservado, se compara en covered call frente a put con efectivo garantizado.

De dónde proviene la prima del numerador

La prima es un precio de mercado. Su importe refleja cuánto movimiento espera el mercado de opciones para la acción durante la vida del contrato. Esa expectativa se expresa como un porcentaje anualizado y se conoce como volatilidad implícita. Cinco nombres conocidos, medidos de la misma forma hasta julio de 2026:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

La volatilidad implícita mediana osciló entre 43.4% el MSFT y 13.4% el SPY en los 5 nombres. El cálculo usa calls con entre 20 y 45 días restantes y strikes dentro del 5% del precio de la acción. Una rentabilidad estática del 2% en el nombre más estable y otra del 2% en el más rápido no representan la misma operación. La segunda se obtiene a cambio de un rango mucho más amplio de posibles resultados a 30 días. Opciones líquidas frente a opciones volátiles separa ambos conceptos.

Por qué un strike in the money concentra la rentabilidad al inicio

Ahora vendamos la call con strike de $47.50 sobre la misma acción a $50.00. La prima es de $3.20. Ese precio se divide en $2.50 de valor intrínseco —la cantidad en que la acción ya supera el strike— y $0.70 de valor temporal.

• Débito neto: $4,680.00, o $46.80 por acción.
• Punto de equilibrio: $46.80, un margen del 6.4% por debajo de la acción, frente al 2.0% de la call con strike de $52.50.
• Rentabilidad estática: si la acción permanece en $50.00, la call sigue in the money y las acciones se venden a $47.50. Los ingresos de $4,750.00 frente a un débito de $4,680.00 generan $70.00, o 1.50%.
• Rentabilidad si se ejerce la opción: también es de 1.50%. Cualquier resultado en $47.50 o por encima paga $70.00, sin generar nada adicional.

La rentabilidad total de una covered call in the money es su valor temporal, aquí $0.70 por acción. Ese importe se cobra con cualquier precio de vencimiento superior a $47.50. Ese es el efecto de concentrar la rentabilidad al inicio: el máximo es menor, pero se obtiene desde un precio de entrada más bajo. Además, la acción puede caer un 5% antes de que la cifra cambie. La call de $52.50 ofrece 7.14% y necesita una subida del 5% para alcanzar ese resultado. El día de la asignación se describe en qué ocurre cuando una opción vence in the money.

Los dos resultados no tienen la misma probabilidad. Delta, la velocidad a la que cambia el precio de una opción cuando cambia el de la acción, también funciona como una aproximación a la probabilidad implícita de mercado de terminar in the money. Ordenadas por distancia al strike, estas son las calls de AAPL con entre 20 y 45 días restantes hasta julio de 2026:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

La delta mediana osciló entre 0.86 en la banda 7.5% to 10% in the money y 0.17 en la banda 7.5% to 10% out of the money. Como aproximación de probabilidad, el mercado valoraba las calls muy in the money como más propensas que no a ser asignadas, mientras que consideraba poco probable la asignación de las calls far out of the money. Una rentabilidad estática calculada sobre un strike con delta baja es un importe que el mercado espera que el inversor cobre. La rentabilidad si se ejerce la opción sobre ese mismo strike es un resultado que el mercado no espera.

¿Cómo se anualiza la rentabilidad de una covered call?

Una rentabilidad estática de 2.04% en 30 días suele expresarse como una cifra anualizada de 24.8%: 2.04 multiplicado por 365 y dividido entre 30. La aritmética es sencilla. Lo importante es hacer explícito el supuesto. Multiplicar por 12.17 supone que los siguientes doce meses serán exactamente iguales, con la misma prima a la misma distancia de la acción, sin que las acciones sean asignadas y sin pasar ningún mes fuera del mercado. El caso de 7.14% si se ejerce la opción se anualiza a 86.9%. Eso supone algo todavía más exigente: que la acción supere el strike todos los meses y que se recompre cada vez a un precio más alto.

La parte de ese supuesto relacionada con la prima se puede medir. A continuación se muestra la volatilidad implícita mediana de las calls de AAPL near the money, mes a mes, durante los dos años hasta julio de 2026.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

La serie comienza en 23.3% en 2024-08 y termina en 28.4% en 2026-07, con 24 observaciones mensuales representadas en el panel. Esos meses no son iguales entre sí, y tampoco lo fue la prima disponible en cada uno. La anualización sirve para comparar periodos de tenencia de distinta duración. Deja de ser una rentabilidad anual en el momento en que el titular la interpreta como tal. Primero indique la rentabilidad del periodo y el número de días.

Cómo entran los dividendos y la asignación anticipada en el cálculo

Un dividendo pagado mientras las acciones siguen en poder del inversor se suma al numerador. Supongamos que la acción de $50.00 pasa a cotizar ex-dividendo por $0.35 dentro del periodo de 30 días y que el inversor mantiene la posición hasta esa fecha. La rentabilidad estática pasa a ser $100.00 de prima más $35.00 de dividendo sobre un débito de $4,900.00: 2.76% en lugar de 2.04%.

Esa condición es importante. Las opciones sobre acciones de estilo estadounidense pueden ejercerse cualquier día hábil antes del vencimiento. El incentivo del titular de una call para ejercer anticipadamente se concentra en el día anterior a que la acción cotice ex-dividendo, porque así obtiene un dividendo que el contrato no paga. Una call con poco valor temporal restante y cuyo dividendo sea superior a ese valor temporal es el candidato habitual para el ejercicio anticipado. En ese caso, las acciones se entregan al strike antes de la fecha ex-dividendo y los $35.00 nunca llegan. Fechas ex-dividendo y opciones explica el calendario, y Opciones estadounidenses frente a europeas indica qué contratos pueden ejercerse anticipadamente.

Qué no puede mostrar el cálculo de la rentabilidad

Todas las cifras anteriores describen una única fecha, un vencimiento y una posición mantenida hasta ese momento. Hay dos elementos que quedan fuera de ese marco.

El primero es la revalorización potencial a la que se renuncia. Por encima del strike, las acciones valen el strike, independientemente de lo que marque el mercado. El panel siguiente toma AAPL mes a mes durante los dos años hasta julio de 2026 y representa la variación de la acción frente a la misma variación limitada a un 5%. Esa es la forma de una covered call escrita 5% out of the money y mantenida hasta el vencimiento cada mes.

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

En 2026-07, la serie sin límite registró 6.35% y la serie limitada registró 5%. Durante los 24 meses representados, ambas líneas coinciden en todos los meses de caída y se separan en cada mes que supera el límite. Una prima suma el mismo importe fijo a ambas líneas. Nunca cambia su forma.

El segundo elemento es la pérdida potencial, que la prima reduce, pero no elimina. Un punto de equilibrio de $49.00 sobre una acción de $50.00 ofrece un margen del 2%. Una caída del 20% deja la posición aproximadamente un 18% por debajo del nivel de equilibrio. Que la call expire sin valor es el menor de los acontecimientos de ese mes. La variante que utiliza parte de la prima para establecer un suelo se explica en covered call frente a collar. La versión que sigue vendiendo primas después de la asignación es la estrategia wheel, y los fondos que ejecutan la venta de calls con un calendario fijo se explican en ETFs de covered calls explicados.

Preguntas frecuentes

¿Cómo se calcula la rentabilidad estática de una covered call?

Divida la prima cobrada entre el débito neto e indique junto a ella el periodo de tenencia. Una prima de $1.00 sobre una acción de $50.00 equivale a $100.00 sobre un débito neto de $4,900.00: 2.04% en 30 días. Este resultado solo se mantiene si la acción termina por debajo del strike.

¿Cuál es el precio de equilibrio de una covered call?

Es el precio pagado por acción menos la prima por acción. Una acción de $50.00 con una prima de $1.00 tiene un punto de equilibrio de $49.00. Si al vencimiento cotiza por debajo de $49.00, la posición combinada vale menos de lo que costó.

¿Se calcula la rentabilidad de una covered call sobre el débito neto o sobre el precio total de la acción?

El débito neto es el efectivo que sigue expuesto al riesgo una vez recibido el crédito, y es el denominador utilizado en toda esta página. Calcularla sobre el costo no descontado de las acciones produce un porcentaje ligeramente menor. La diferencia entre ambos cálculos equivale exactamente a la prima.

¿Una rentabilidad anualizada de una covered call es un rendimiento?

No. Es la rentabilidad de un periodo multiplicada por 365 y dividida entre los días de ese periodo. Supone que la misma prima estará disponible en todos los periodos futuros y que las acciones nunca serán asignadas. Debe interpretarse como una escala para comparar periodos de tenencia.

¿Qué ocurre con la rentabilidad si la call se asigna anticipadamente?

El importe en dólares no cambia y el periodo de tenencia se acorta. Por eso, la cifra anualizada aumenta, aunque el resultado en efectivo no varía. Si la asignación anticipada ocurre el día anterior a una fecha ex-dividendo, el dividendo desaparece por completo del numerador.

Cada panel incluye la consulta SQL exacta que lo generó. Abra uno para consultar los filtros. Las mismas preguntas pueden formularse en lenguaje natural en la terminal de Strasmore.