วิธีคำนวณผลตอบแทน Covered Call

ในการคำนวณผลตอบแทนของ covered call ต้องใช้ตัวเลขสี่รายการ ได้แก่ net debit, จุดคุ้มทุน, ผลตอบแทนแบบ static และผลตอบแทนกรณีถูกใช้สิทธิ ตัวเลขทั้งสี่มาจากข้อมูลสามรายการ ได้แก่ ราคาที่จ่ายเพื่อซื้อหุ้น 100 หุ้น ค่า Premium ที่ได้รับจากการขาย Call option หนึ่งสัญญาที่อ้างอิงหุ้นดังกล่าว และ strike price ของ Call option นั้น ตัวอย่างด้านล่างจะคำนวณแต่ละรายการตามลำดับ แล้วจึงบวกเงินปันผลและขั้นตอนการคำนวณ annualization

covered call คืออะไร และหมายถึงผลตอบแทนแบบใด

covered call คือการถือหุ้น 100 หุ้นและขาย Call option หนึ่งสัญญาที่อ้างอิงหุ้นดังกล่าว Call option ให้สิทธิผู้ซื้อในการซื้อหุ้นเหล่านั้นที่ราคาคงที่ หรือ strike price จนกว่าสัญญาจะหมดอายุ ส่วนราคาที่ผู้ขายได้รับจากการขายสิทธิ หรือ Premium จะเข้าบัญชีเป็นเงินสดตั้งแต่วันแรก กลไกของกลยุทธ์นี้อธิบายไว้ใน วิธีการทำงานของ covered call ส่วนต่อไปนี้จะอธิบายการคำนวณ

คำว่า “ผลตอบแทน” ยังไม่ชัดเจนจนกว่าจะระบุราคาหรือสถานะปลายทางที่ต้องการคำนวณ:

• Net debit: เงินที่จ่ายซื้อหุ้นหักด้วย Premium ที่ได้รับ เป็นเงินสดที่สถานะนี้ใช้จริง
• จุดคุ้มทุน: net debit หารด้วยหุ้น 100 หุ้น เป็นราคาหุ้น ณ วันหมดอายุที่ต่ำกว่านั้นแล้วมูลค่าของสถานะจะต่ำกว่าต้นทุน
• ผลตอบแทนแบบ static: ผลตอบแทนเมื่อราคาหุ้น ณ วันหมดอายุอยู่ที่ราคาวันนี้พอดี Call option หมดค่า และคุณยังถือหุ้นอยู่
• ผลตอบแทนกรณีถูกใช้สิทธิ: ผลตอบแทนเมื่อราคาหุ้นอยู่ที่หรือสูงกว่า strike price และหุ้นถูกขายที่ strike price นั้น

หนึ่งสัญญาครอบคลุมหุ้น 100 หุ้น ดังนั้น Premium ที่เสนอราคาไว้ที่ $1.00 จะคิดเป็นเงิน $100.00

วิธีคำนวณผลตอบแทนของ covered call: ตัวอย่างการคำนวณ

สมมติหุ้นหนึ่งมีราคากลม ๆ ที่ $50.00 และมี Call option อายุคงเหลือ 30 วัน strike price $52.50 โดยเสนอราคา Premium ที่ $1.00 หุ้น 100 หุ้นมีต้นทุน $5,000.00 ส่วน Call option ให้เครดิต $100.00

• Net debit: $5,000.00 หักด้วย $100.00 เท่ากับ $4,900.00 หรือ $49.00 ต่อหุ้น
• จุดคุ้มทุน: $49.00 ณ วันหมดอายุ
• ผลตอบแทนแบบ static: หากราคาหุ้นไม่เปลี่ยนแปลงและอยู่ที่ $50.00 Call option จะหมดค่า และ Premium $100.00 จะเป็นผลตอบแทนทั้งหมด คิดเป็น 2.04% ในช่วง 30 วัน
• ผลตอบแทนกรณีถูกใช้สิทธิ: การใช้สิทธิที่ $52.50 ทำให้ขายหุ้นได้ $5,250.00 กำไรจากหุ้น $250.00 บวก Premium $100.00 เท่ากับ $350.00 เมื่อเทียบกับ net debit $4,900.00 หรือ 7.14% ในช่วง 30 วัน

ผลตอบแทนทั้งสองแบบใช้ net debit เป็นฐานในการคำนวณ ซึ่งเป็นเงินสดที่ยังมีความเสี่ยงหลังได้รับเครดิตแล้ว โบรกเกอร์บางรายเสนอผลตอบแทนโดยใช้เงินลงทุนเต็มจำนวน $5,000.00 เป็นฐาน ทำให้ตัวเลขต่ำกว่า ส่วนต่างดังกล่าวเท่ากับ Premium เอง สถานะในทิศทางตรงข้าม ซึ่งคือการขาย put โดยกันเงินสดไว้รองรับ อธิบายไว้ใน covered call เทียบกับ cash secured put

Premium ในตัวเศษมาจากไหน

Premium คือราคาตลาด ขนาดของ Premium สะท้อนระดับการเคลื่อนไหวของราคาที่ตลาด option ประเมินไว้สำหรับหุ้นตลอดอายุสัญญา การคาดการณ์นี้เสนอเป็นเปอร์เซ็นต์ annualized และเรียกว่า implied volatility หุ้นชื่อดังห้าตัวที่วัดด้วยวิธีเดียวกันจนถึงกรกฎาคม 2026:

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
    count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
  AND date >= '2026-07-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY median_iv_pct DESC

ค่ามัธยฐานของ implied volatility อยู่ระหว่าง 43.4% ใน MSFT ลดลงไปถึง 13.4% ใน SPY สำหรับหุ้นทั้ง 5 ตัว โดยใช้ Call option ที่เหลืออายุ 20 ถึง 45 วัน และมี strike price อยู่ภายในระยะ 5% จากราคาหุ้น ผลตอบแทนแบบ static ที่ 2% ของหุ้นที่มีความผันผวนต่ำที่สุดกับผลตอบแทนแบบ static ที่ 2% ของหุ้นที่เคลื่อนไหวเร็วที่สุด ไม่ใช่ธุรกรรมแบบเดียวกัน เพราะกรณีหลังได้รับ Premium เพื่อแลกกับช่วงผลลัพธ์ใน 30 วันที่กว้างกว่ามาก Option ที่มีสภาพคล่องเทียบกับ Option ที่มีความผันผวน แยกความแตกต่างของสองแนวคิดนี้

เหตุใด strike price ที่ in the money จึงทำให้รับผลตอบแทนได้เร็วกว่า

คราวนี้ขาย Call option strike price $47.50 บนหุ้นเดิมที่ราคา $50.00 โดยเสนอราคา Premium ที่ $3.20 ราคานี้แบ่งเป็นมูลค่าใช้สิทธิทันที $2.50 ซึ่งเป็นจำนวนที่ราคาหุ้นสูงกว่า strike price อยู่แล้ว และมูลค่าตามเวลา $0.70

• Net debit: $4,680.00 หรือ $46.80 ต่อหุ้น
• จุดคุ้มทุน: $46.80 เป็นส่วนเผื่อความปลอดภัย 6.4% ต่ำกว่าราคาหุ้น เทียบกับ 2.0% สำหรับ Call option strike price $52.50
• ผลตอบแทนแบบ static: หากราคาหุ้นไม่เปลี่ยนแปลงที่ $50.00 Call option จะยังอยู่ในสถานะ in the money ดังนั้นหุ้นจะถูกขายที่ $47.50 เงินที่ได้รับ $4,750.00 เทียบกับ net debit $4,680.00 เท่ากับ $70.00 หรือ 1.50%
• ผลตอบแทนกรณีถูกใช้สิทธิ: 1.50% เช่นเดียวกัน ราคาปลายทางทุกระดับที่ $47.50 ขึ้นไปจะให้ผลตอบแทน $70.00 และไม่มีมากกว่านั้น

ผลตอบแทนทั้งหมดของ covered call ที่ in the money คือมูลค่าตามเวลา ซึ่งในกรณีนี้เท่ากับ $0.70 ต่อหุ้น และจะได้รับจำนวนนี้เมื่อราคาปลายทางอยู่เหนือ $47.50 นี่คือการรับผลตอบแทนไว้ล่วงหน้า: ผลตอบแทนสูงสุดเล็กลง แต่รับเงินจากต้นทุนเข้าซื้อที่ต่ำกว่า และราคาหุ้นสามารถลดลง 5% ก่อนที่ตัวเลขจะเปลี่ยนแปลง Call option strike price $52.50 ให้ผลตอบแทน 7.14% และต้องอาศัยราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 5% จึงจะได้รับผลตอบแทนดังกล่าว รายละเอียดของวันที่เกิดการใช้สิทธิอธิบายไว้ใน จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อ Option หมดอายุขณะอยู่ในสถานะ in the money

ผลลัพธ์ปลายทางทั้งสองแบบไม่ได้มีโอกาสเกิดขึ้นเท่ากัน Delta ซึ่งเป็นอัตราการเปลี่ยนแปลงของราคา option เมื่อราคาหุ้นเปลี่ยนแปลง ยังใช้เป็นค่าประมาณโอกาสที่ตลาดประเมินว่าราคาจะปิดในสถานะ in the money ได้อีกด้วย เรียงตามระยะห่างจาก strike price สำหรับ Call option ของ AAPL ที่มีอายุคงเหลือ 20 ถึง 45 วันจนถึงกรกฎาคม 2026:

SELECT
    multiIf(
        moneyness < -0.075, '7.5% to 10% in the money',
        moneyness < -0.025, '2.5% to 7.5% in the money',
        moneyness <  0.025, 'within 2.5% of the stock',
        moneyness <  0.075, '2.5% to 7.5% out of the money',
                            '7.5% to 10% out of the money') AS strike_band,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(delta), cityHash64(ticker)), 2) AS median_delta,
    count() AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        delta,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND delta > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_band
ORDER BY min(moneyness)

ค่ามัธยฐานของ delta อยู่ระหว่าง 0.86 ในช่วง 7.5% to 10% in the money ถึง 0.17 ในช่วง 7.5% to 10% out of the money หากตีความเป็นความน่าจะเป็นโดยประมาณ Call option ที่ deep in the money มีราคาสะท้อนว่ามีโอกาสถูกใช้สิทธิมากกว่าครึ่ง ขณะที่ Call option ที่ far out of the money มีโอกาสถูกใช้สิทธิต่ำ ผลตอบแทนแบบ static ที่เสนอสำหรับ strike price ซึ่งมี delta ต่ำ เป็นตัวเลขที่ตลาดคาดว่าคุณจะได้รับ ส่วนผลตอบแทนกรณีถูกใช้สิทธิของ strike price เดียวกันเป็นผลตอบแทนที่ตลาดไม่ได้คาดว่าจะเกิดขึ้น

จะคำนวณ annualized covered call return อย่างไร

โดยทั่วไป ผลตอบแทนแบบ static 2.04% ในช่วง 30 วันจะเสนอเป็น annualized return 24.8% โดยนำ 2.04 คูณด้วย 365 แล้วหารด้วย 30 การคำนวณทำได้ง่าย แต่สมมติฐานที่อยู่เบื้องหลังควรระบุให้ชัดเจน การคูณด้วย 12.17 เท่ากับสมมติว่าจะมีอีก 12 เดือนที่เหมือนเดือนนี้ทุกประการ โดยได้รับ Premium ในระดับเดิมและที่ระยะห่างจากราคาหุ้นเท่าเดิม หุ้นไม่ถูกเรียกใช้สิทธิ และไม่มีเดือนไหนที่อยู่นอกตลาด กรณีถูกใช้สิทธิที่ 7.14% เมื่อ annualize จะเท่ากับ 86.9% ซึ่งต้องอาศัยสมมติฐานที่เข้มงวดยิ่งกว่า นั่นคือราคาหุ้นต้องสูงกว่า strike price ทุกเดือน และต้องซื้อหุ้นกลับในราคาที่สูงขึ้นทุกครั้ง

ส่วนของสมมติฐานที่เกี่ยวกับ Premium สามารถวัดได้ ด้านล่างคือค่ามัธยฐานของ implied volatility สำหรับ Call option ของ AAPL ที่ strike price ใกล้เคียงราคาหุ้น แยกเป็นรายเดือนตลอดสองปีจนถึงกรกฎาคม 2026

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= '2024-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND delta > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

ข้อมูลเริ่มต้นที่ 23.3% ใน 2024-08 และสิ้นสุดที่ 28.4% ใน 2026-07 โดยมีข้อมูลรายเดือน 24 ค่าแสดงอยู่ในกราฟ เดือนเหล่านั้นไม่เหมือนกัน และ Premium ที่เสนอในแต่ละเดือนก็ไม่เท่ากัน การ annualize เป็นเพียงมาตราส่วนสำหรับเปรียบเทียบช่วงเวลาการถือครองที่มีความยาวต่างกัน และจะไม่ใช่เช่นนั้นทันทีที่ผู้อ่านตีความตัวเลขดังกล่าวเป็นผลตอบแทนรายปี ควรระบุผลตอบแทนของช่วงเวลาพร้อมจำนวนวันไว้ก่อนเสมอ

เงินปันผลและการใช้สิทธิก่อนกำหนดเข้ามาอยู่ในการคำนวณอย่างไร

เงินปันผลที่จ่ายในช่วงที่คุณยังถือหุ้นควรรวมอยู่ในตัวเศษ สมมติว่าหุ้นราคา $50.00 ขึ้นเครื่องหมาย XD สำหรับเงินปันผล $0.35 ภายในช่วงเวลา 30 วัน และคุณถือสถานะผ่านวันดังกล่าว ผลตอบแทนแบบ static จะเท่ากับ Premium $100.00 บวกเงินปันผล $35.00 หารด้วย net debit $4,900.00 หรือ 2.76% แทนที่จะเป็น 2.04%

เงื่อนไขนี้มีความสำคัญ Option หุ้นแบบ American-style สามารถถูกใช้สิทธิได้ในวันทำการใด ๆ ก่อนหมดอายุ และแรงจูงใจของผู้ถือ Call option ในการใช้สิทธิก่อนกำหนดจะสูงขึ้นในวันก่อนหุ้นขึ้นเครื่องหมาย XD เพราะการใช้สิทธิจะทำให้ได้รับเงินปันผลที่สัญญาไม่ได้จ่าย Call option ที่เหลือมูลค่าตามเวลาเพียงเล็กน้อย ขณะที่เงินปันผลมีมูลค่าสูงกว่ามูลค่าตามเวลาดังกล่าว มักเป็นตัวเลือกที่มีโอกาสถูกใช้สิทธิก่อนกำหนด หุ้นจะถูกโอนที่ strike price ก่อนวัน XD และจะไม่ได้รับเงิน $35.00 วันขึ้นเครื่องหมาย XD และ Option อธิบายช่วงเวลาที่เกี่ยวข้อง ส่วน Option แบบ American เทียบกับแบบ European อธิบายว่าสัญญาใดสามารถใช้สิทธิก่อนกำหนดได้

สิ่งที่การคำนวณผลตอบแทนไม่สามารถแสดงได้

ตัวเลขทั้งหมดที่กล่าวมาจนถึงตอนนี้อธิบายผลลัพธ์ของวันเดียว ณ วันหมดอายุ และสถานะหนึ่งสถานะที่ถือไปจนถึงวันดังกล่าว ยังมีอีกสองประเด็นที่อยู่นอกกรอบนี้

ประเด็นแรกคือโอกาสรับผลตอบแทนขาขึ้นที่ถูกส่งมอบให้ผู้ซื้อ Call option เมื่อราคาหุ้นสูงกว่า strike price หุ้นจะมีมูลค่าเท่ากับ strike price ไม่ว่าราคาที่แสดงบนกระดานจะเป็นเท่าใด กราฟด้านล่างแสดงการเคลื่อนไหวรายเดือนของ AAPL ตลอดสองปีจนถึงกรกฎาคม 2026 โดยเปรียบเทียบการเปลี่ยนแปลงจริงของหุ้นกับการเปลี่ยนแปลงเดียวกันที่จำกัดไว้ไม่เกิน 5% ซึ่งเป็นลักษณะของ covered call ที่ขาย Call option ห่างจากราคาหุ้น 5% ในสถานะ out of the money และถือไปจนหมดอายุในแต่ละเดือน

WITH monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS m,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                       AS last_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2024-07-01'
      AND window_start <  '2026-08-01'
    GROUP BY m
)
SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')                                AS month,
    round(100 * (last_close / prev_close - 1), 2)             AS stock_pct,
    round(least(100 * (last_close / prev_close - 1), 5.0), 2) AS called_away_pct
FROM
(
    SELECT
        m,
        last_close,
        lagInFrame(last_close) OVER (ORDER BY m ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM monthly
)
WHERE prev_close > 0
ORDER BY m

ใน 2026-07 ชุดข้อมูลที่ไม่จำกัดเพดานวัดได้ 6.35% ส่วนชุดข้อมูลที่มีเพดานวัดได้ 5% ตลอด 24 เดือนที่แสดงในกราฟ เส้นทั้งสองทับกันในทุกเดือนที่ราคาลดลง และแยกออกจากกันในทุกเดือนที่ราคาปรับขึ้นเกินเพดาน Premium เพิ่มจำนวนคงที่เท่ากันให้กับเส้นทั้งสอง แต่ไม่เคยเปลี่ยนรูปร่างของเส้น

ประเด็นที่สองคือความเสี่ยงขาลง ซึ่ง Premium ช่วยบรรเทาได้แต่ไม่สามารถขจัดได้ จุดคุ้มทุนที่ $49.00 เมื่อราคาหุ้นอยู่ที่ $50.00 เท่ากับมีส่วนเผื่อความปลอดภัย 2% หากราคาหุ้นลดลง 20% สถานะจะขาดทุนประมาณ 18% และการที่ Call option หมดค่าเป็นเพียงผลกระทบเล็กน้อยที่สุดในเดือนนั้น กลยุทธ์ที่นำ Premium บางส่วนไปซื้อการคุ้มครองขาลงอธิบายไว้ใน covered call เทียบกับ collar ส่วนกลยุทธ์ที่ยังคงขาย Premium ต่อหลังเกิดการใช้สิทธิคือ กลยุทธ์ wheel และกองทุนที่ดำเนินการขาย Option ตามตารางเวลาคงที่อธิบายไว้ใน covered call ETFs คืออะไร

คำถามที่พบบ่อย

จะคำนวณผลตอบแทนแบบ static ของ covered call อย่างไร

นำ Premium ที่ได้รับหารด้วย net debit แล้วระบุช่วงเวลาการถือครองไว้ถัดจากตัวเลขนั้น Premium $1.00 บนหุ้นราคา $50.00 เท่ากับ $100.00 เมื่อเทียบกับ net debit $4,900.00 หรือ 2.04% ในช่วง 30 วัน และตัวเลขนี้จะใช้ได้ก็ต่อเมื่อราคาหุ้นปิดต่ำกว่า strike price

ราคาจุดคุ้มทุนของ covered call คือเท่าใด

ราคาที่จ่ายซื้อหุ้นหักด้วย Premium ต่อหุ้น หุ้นราคา $50.00 ที่ได้รับ Premium $1.00 จะมีจุดคุ้มทุนที่ $49.00 และหากราคาหุ้นต่ำกว่า $49.00 ณ วันหมดอายุ มูลค่ารวมของสถานะจะต่ำกว่าต้นทุน

ควรคำนวณผลตอบแทนของ covered call จาก net debit หรือราคาหุ้นเต็มจำนวน

Net debit คือเงินสดที่ยังมีความเสี่ยงหลังได้รับเครดิต และเป็นตัวหารที่ใช้ตลอดบทความนี้ การคำนวณจากต้นทุนหุ้นเต็มจำนวนโดยไม่หักเครดิตจะให้เปอร์เซ็นต์ที่ต่ำกว่าเล็กน้อย และตัวเลขทั้งสองจะแตกต่างกันเท่ากับ Premium พอดี

Annualized covered call return ถือเป็น yield หรือไม่

ไม่ใช่ เป็นผลตอบแทนของช่วงเวลาหนึ่งคูณด้วย 365 แล้วหารด้วยจำนวนวันในช่วงเวลานั้น และอยู่บนสมมติฐานว่าจะได้รับ Premium เท่าเดิมในทุกช่วงเวลาในอนาคต โดยหุ้นจะไม่ถูกเรียกใช้สิทธิ ควรตีความเป็นมาตราส่วนสำหรับเปรียบเทียบช่วงเวลาการถือครอง

หาก Call option ถูกใช้สิทธิก่อนกำหนด ผลตอบแทนจะเป็นอย่างไร

จำนวนเงินยังเท่าเดิม แต่ช่วงเวลาการถือครองสั้นลง ดังนั้นตัวเลข annualized จะสูงขึ้น ขณะที่ผลลัพธ์เป็นเงินสดไม่เปลี่ยนแปลง หากการใช้สิทธิก่อนกำหนดเกิดขึ้นในวันก่อนวันขึ้นเครื่องหมาย XD เงินปันผลจะถูกตัดออกจากตัวเศษทั้งหมด

กราฟทุกชุดในหน้านี้มี SQL ที่ใช้สร้างข้อมูลแบบครบถ้วน เปิดกราฟแต่ละชุดเพื่อดูตัวกรอง คำถามเดียวกันสามารถสอบถามเป็นภาษาธรรมดาได้บน Strasmore terminal