Como funcionam os ADRs: rácio, taxas e dividendos

O funcionamento dos ADRs resume-se a dois números que nunca aparecem na cotação. Um American Depositary Receipt (ADR) é um título negociado nos EUA que representa ações de uma empresa estrangeira, custodiadas no exterior por um banco depositário. O rácio do ADR define quantas ações ordinárias correspondem a um recibo, e o depositário cobra uma taxa de custódia, geralmente de um a três cêntimos por ADR ao ano, deduzida do dividendo ou cobrada através da sua corretora.

Como funcionam os ADRs: o rácio e a taxa

Um banco depositário recebe as ações ordinárias no mercado de origem da empresa, mantém-nas com um custodiante local e emite recibos denominados em dólares contra esses ativos. Esses recibos são compensados e liquidados como qualquer ação dos EUA. O rácio é a taxa de conversão entre as duas partes: um ADR pode representar quatro ações ordinárias ou um décimo de uma ação.

O rácio é um múltiplo fixo e é o principal fator no preço. Suponha que as ações ordinárias de uma empresa sejam negociadas ao equivalente a 12,50 dólares e que um ADR represente quatro delas. O recibo situar-se-á perto dos 50 dólares antes dos custos, oscilando conforme o preço local e a taxa de câmbio. Os traders mantêm essa ligação: podem entregar ações ordinárias ao depositário para emitir novos ADRs, ou devolver recibos para levantar as ações ordinárias, sempre que os dois preços se afastem o suficiente para cobrir os custos da operação.

A taxa é a parte que a maioria das explicações omite. O depositário gere o programa e cobra pela custódia e pela conversão de cada distribuição estrangeira em dólares. As taxas são geralmente de um a três cêntimos por recibo ao ano, e a taxa exata consta no contrato de depósito e na divulgação de taxas do programa, e não em qualquer feed de preços. Quando um dividendo é pago, o depositário geralmente deduz a taxa do montante, e o dinheiro que recebe já vem líquido dessa dedução. Quando um programa não paga dividendos, a taxa aparece como uma cobrança separada no seu extrato, frequentemente identificada como ADR pass-through ou taxa de custódia.

ADRs patrocinados e não patrocinados, e Níveis I, II e III

Um ADR patrocinado funciona sob um contrato de depósito entre a empresa estrangeira e um banco depositário, que se torna o único banco autorizado a emitir recibos dessa ação. Um ADR não patrocinado é criado por um banco por iniciativa própria, sem que a empresa assine qualquer acordo, e vários bancos podem gerir programas concorrentes para a mesma empresa simultaneamente. Os programas não patrocinados são negociados no mercado de balcão (over the counter).

O nível define onde o recibo é negociado e o que o emitente reporta à SEC.

1. O Nível I é negociado apenas no mercado de balcão, sem listagem em bolsa nos EUA e com reporte mínimo à SEC. A maioria dos programas não patrocinados e uma grande parte dos patrocinados ficam por aqui.
2. O Nível II é listado numa bolsa dos EUA. O emitente regista os recibos e apresenta um relatório anual no Formulário 20-F, o equivalente ao 10-K para emitentes estrangeiros.
3. O Nível III é uma listagem acrescida de uma oferta pública: o nível que uma empresa estrangeira utiliza quando pretende captar novo capital junto de investidores dos EUA.

O nosso guia sobre os arquivamentos mais comuns na SEC aborda a posição do 20-F entre os formulários que um investidor dos EUA encontra. Os programas de Nível I são negociados no mercado de balcão, fora dos feeds das bolsas, e não constam no painel abaixo. O que se segue é um ano de dados de cinco grandes recibos listados em bolsa, ordenados pelo volume diário médio em dólares.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM lidera com cerca de 4576.31 milhões de dólares negociados por sessão ao longo do último ano. A última linha, UL, movimenta 225.5 milhões de dólares por dia. Cada nome aqui é uma empresa grande e conhecida com listagem em bolsa nos EUA, e a diferença no volume diário entre as duas extremidades do painel ainda chega a múltiplos. Um volume mais reduzido geralmente acompanha spreads mais amplos e menor profundidade no book, e os programas de Nível I descritos acima nunca chegam a um feed de bolsa.

Como um dividendo de ADR é pago

Um dividendo sobre um recibo passa por mais mãos do que um dividendo corporativo dos EUA.

1. A empresa declara um dividendo na sua moeda local.
2. O país de origem retém o imposto, à sua taxa estatutária ou a uma taxa de tratado mais baixa, caso a documentação da conta o suporte.
3. O depositário converte o remanescente em dólares dos EUA a uma taxa definida numa data específica.
4. O depositário deduz a sua taxa de custódia.
5. O que resta chega à sua corretora, que credita a sua conta em dólares.

O passo dois é o que reduz silenciosamente o pagamento, sendo o espelho do caso no nosso guia sobre retenção de imposto sobre dividendos para investidores não americanos, onde uma empresa dos EUA paga a um detentor no estrangeiro. Existe ainda um detalhe adicional. Se as suas ações estiverem emprestadas na data de registo (record date), o que poderá receber é um pagamento em substituição de dividendos, que é tributado de forma diferente do dividendo propriamente dito.

A cadência é o primeiro ponto que surpreende um investidor dos EUA. Trimestral é a convenção americana. Muitos emitentes estrangeiros pagam duas vezes por ano, ou apenas uma.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

Ao longo dos últimos três anos, o topo do painel regista 4 datas ex-dividendo por ano. A linha inferior, SAP, regista 1 por ano e pagou 2.65 dólares por ação anualmente nesse período. A coluna de moeda indica USD na linha superior: independentemente da moeda local da empresa, o recibo distribui dólares.

A segunda surpresa é a espera. O intervalo entre a data ex-dividendo e o dia em que o dinheiro chega é curto e previsível para um pagador dos EUA. Para um recibo, uma conversão cambial e uma dedução de taxa situam-se no meio.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI apresenta o maior intervalo médio neste grupo, com 43.5 dias entre a data ex-dividendo e o pagamento, com uma espera máxima de 48 dias. Na outra ponta, NVO tem uma média de 10.1 dias. Títulos no mesmo painel podem ter semanas de diferença na chegada efetiva do dinheiro, o que vale a pena verificar antes de contar com uma data de pagamento.

Alterações de rácio, terminações e cancelamentos

O que uma alteração de rácio faz à sua posição

Uma alteração de rácio reescreve quantas ações ordinárias correspondem a um recibo. Um programa que passa de um ADR para cada duas ações ordinárias para um ADR para cada quatro reduz para metade o número de recibos em circulação e duplica o preço de cada um. O valor da sua posição e o seu direito sobre a empresa permanecem inalterados. Os feeds de dados de mercado registam o evento como um desdobramento (split) ou agrupamento (reverse split), e o histórico de preços é ajustado da mesma forma.

O feed não consegue distinguir qual das duas situações ocorreu: um rácio reescrito pelo depositário ou um desdobramento de ações ordinárias no mercado local passado diretamente para o recibo. O aviso do depositário aos detentores é onde essa distinção reside. O painel abaixo apresenta ajustes recentes no número de ações num conjunto de grandes recibos de emitentes estrangeiros.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Leia cada linha como uma troca. 9 tornou-se 8 em UL Dec 2025, o mais recente dos 8 ajustes visíveis. Um detentor que acordou com uma contagem de posição diferente e um preço movido pelo múltiplo correspondente estava a olhar para uma destas linhas.

Quando um programa é terminado

Um depositário pode renunciar, e uma empresa pode cancelar o registo dos seus recibos, fechar capital, mudar a sua listagem ou ser adquirida. Os detentores recebem um aviso, geralmente com trinta dias ou mais de antecedência, juntamente com um prazo para cancelar os seus recibos e levantar as ações ordinárias. Após o fecho desse prazo, o depositário vende as ações subjacentes e remete o dinheiro, líquido de taxas e quaisquer impostos locais. A própria empresa pode estar a ser negociada normalmente no seu mercado de origem durante todo esse tempo.

Cancelar um ADR para ações ordinárias

O cancelamento é o inverso da criação. O investidor instrui a sua corretora, o depositário liberta as ações ordinárias para uma conta no mercado de origem e é cobrada uma taxa de cancelamento por recibo. O processo exige uma corretora que possa deter a linha estrangeira, sendo muito mais utilizado por instituições do que por particulares. Para um exemplo prático de um emitente estrangeiro a chegar a uma bolsa dos EUA, veja a estreia da SK hynix na Nasdaq.

FAQ

O que é uma taxa de ADR?

Um banco depositário cobra uma taxa de custódia por manter as ações estrangeiras e gerir o programa de recibos, geralmente de um a alguns cêntimos por ADR ao ano. É deduzida do dividendo quando este existe, e cobrada como uma linha separada no seu extrato quando não existe. A taxa exata é definida no contrato de depósito.

Os ADRs pagam dividendos?

Sim, quando a empresa subjacente paga um. O dividendo é declarado na moeda local, reduzido por qualquer imposto retido na fonte estrangeiro, convertido em dólares pelo depositário e reduzido novamente pela taxa de custódia antes de chegar à sua conta.

Qual é a diferença entre um ADR patrocinado e um não patrocinado?

Um ADR patrocinado funciona sob um contrato de depósito entre a empresa e um banco depositário. Um ADR não patrocinado é criado por um banco sem o envolvimento da empresa, pode ter programas concorrentes para a mesma ação e é negociado no mercado de balcão em vez de numa bolsa dos EUA.

Uma alteração de rácio de ADR custa-me alguma coisa?

Não. O número de recibos e o preço por recibo mudam pelo mesmo múltiplo, e o seu direito sobre a empresa subjacente permanece o mesmo. Os feeds de dados de mercado registam-no como um split, razão pela qual pode parecer uma ação corporativa da empresa.

O que acontece quando um programa de ADR é terminado?

Os detentores recebem um aviso com um prazo para cancelar os seus recibos e levantar as ações ordinárias no mercado de origem. Após esse prazo, o depositário vende as ações subjacentes e distribui o dinheiro, líquido de taxas e quaisquer impostos locais.

Todos os painéis acima são fornecidos com o SQL que os produziu, para que possa abrir qualquer número e ver como foi calculado. Para verificar a cadência de pagamentos ou o intervalo entre a data ex-dividendo e a data de pagamento de um recibo que acompanha, coloque a questão em inglês simples no terminal Strasmore.