نحوه عملکرد ADRها: نسبت، کارمزد و سود سهام

نحوه عملکرد ADRها به دو عدد وابسته است که هرگز در قیمت‌های اعلامی دیده نمی‌شوند. گواهی سپرده‌گذاری آمریکایی (ADR) یک اوراق بهادار معامله‌شده در ایالات متحده است که نشان‌دهنده سهام یک شرکت خارجی است که توسط یک بانک سپرده‌گذار در خارج از کشور نگهداری می‌شود. «نسبت ADR» تعیین می‌کند که چند سهم عادی پشتوانه یک گواهی است و بانک سپرده‌گذار کارمزدی تحت عنوان کارمزد نگهداری (custody fee) دریافت می‌کند که معمولاً یک تا سه سنت به ازای هر ADR در سال است و یا از سود سهام کسر شده و یا از طریق کارگزار شما صورت‌حساب می‌شود.

نحوه عملکرد ADRها: نسبت و کارمزد

یک بانک سپرده‌گذار، سهام عادی را در بازار داخلی شرکت تحویل می‌گیرد، آن‌ها را نزد یک متولی محلی قرار می‌دهد و در مقابل آن‌ها گواهی‌های دلاری صادر می‌کند. این گواهی‌ها مانند هر سهام آمریکایی دیگر پایاپای و تسویه می‌شوند. نسبت، نرخ تبدیل بین این دو طرف است: یک ADR ممکن است نشان‌دهنده چهار سهم عادی یا یک‌دهمِ یک سهم باشد.

این نسبت یک ضریب ثابت است و بخش عمده‌ای از کارکرد قیمت را بر عهده دارد. فرض کنید سهام عادی یک شرکت با معادل 12.50 دلار معامله می‌شود و هر ADR نشان‌دهنده چهار سهم از آن است. قیمت گواهی پیش از کسر هزینه‌ها در حدود 50 دلار خواهد بود و با قیمت محلی و نرخ ارز تغییر می‌کند. معامله‌گران این پیوند را حفظ می‌کنند: هر زمان که فاصله بین دو قیمت به اندازه‌ای زیاد شود که هزینه‌های انجام کار را پوشش دهد، آن‌ها می‌توانند سهام عادی را به بانک سپرده‌گذار تحویل داده و ADRهای جدید دریافت کنند، یا گواهی‌ها را پس داده و سهام عادی را دریافت کنند.

کارمزد بخشی است که اکثر توضیحات از آن غافل می‌شوند. بانک سپرده‌گذار برنامه را مدیریت کرده و برای نگهداری و تبدیل هر توزیع خارجی به دلار، کارمزد دریافت می‌کند. کارمزدهای انتقالی معمولاً یک تا سه سنت به ازای هر گواهی در سال است و نرخ دقیق آن در توافق‌نامه سپرده‌گذاری و افشای کارمزد برنامه درج شده است، نه در هیچ فید قیمتی. هنگامی که سود سهام در راه است، بانک سپرده‌گذار معمولاً کارمزد را از آن کسر می‌کند و وجه نقدی که دریافت می‌کنید، پس از کسر این مبلغ است. هنگامی که یک برنامه سود سهام پرداخت نمی‌کند، کارمزد به عنوان یک هزینه جداگانه در صورت‌حساب شما ظاهر می‌شود که اغلب با عنوان کارمزد انتقالی ADR یا کارمزد نگهداری برچسب‌گذاری می‌شود.

ADRهای تحت حمایت و بدون حمایت، و سطوح I، II و III

یک ADR تحت حمایت (Sponsored) تحت یک توافق‌نامه سپرده‌گذاری بین شرکت خارجی و یک بانک سپرده‌گذار اجرا می‌شود که تنها بانک مجاز برای صدور گواهی در آن سهم است. یک ADR بدون حمایت (Unsponsored) توسط یک بانک و به صورت مستقل ایجاد می‌شود، بدون اینکه شرکت هیچ سندی را امضا کرده باشد، و چندین بانک می‌توانند همزمان برنامه‌های رقیب را برای یک شرکت واحد اجرا کنند. برنامه‌های بدون حمایت در بازار فرابورس (OTC) معامله می‌شوند.

سطح (Level) تعیین می‌کند که گواهی در کجا معامله می‌شود و ناشر چه مدارکی را به SEC ارائه می‌دهد.

1. سطح I فقط در بازار فرابورس معامله می‌شود، بدون فهرست شدن در بورس‌های آمریکا و با حداقل گزارش‌دهی به SEC. اکثر برنامه‌های بدون حمایت و بخش بزرگی از برنامه‌های تحت حمایت در این سطح متوقف می‌شوند.
2. سطح II در یکی از بورس‌های آمریکا فهرست می‌شود. ناشر گواهی‌ها را ثبت کرده و گزارش سالانه فرم 20-F را ارائه می‌دهد که معادل فرم 10-K برای ناشران خارجی است.
3. سطح III شامل فهرست شدن به همراه عرضه عمومی است: سطحی که یک شرکت خارجی هنگام نیاز به جذب سرمایه جدید از سرمایه‌گذاران آمریکایی از آن استفاده می‌کند.

راهنمای ما در مورد رایج‌ترین گزارش‌های SEC توضیح می‌دهد که فرم 20-F در میان فرم‌هایی که یک سرمایه‌گذار آمریکایی با آن مواجه می‌شود، چه جایگاهی دارد. برنامه‌های سطح I در بازار فرابورس و خارج از فیدهای بورسی معامله می‌شوند و در جدول زیر قرار نمی‌گیرند. در ادامه، عملکرد یک‌ساله پنج گواهی بزرگ فهرست‌شده در بورس، بر اساس میانگین حجم دلاری روزانه، آورده شده است.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM با حدود 4576.31 میلیون دلار معامله در هر جلسه طی سال گذشته، پیشتاز است. ردیف آخر، UL، روزانه 225.5 میلیون دلار گردش مالی دارد. هر نام در اینجا یک کسب‌وکار بزرگ و شناخته‌شده با فهرست بورسی در ایالات متحده است و فاصله در گردش مالی روزانه بین دو انتهای جدول همچنان چند برابر است. گردش مالی کمتر معمولاً با اسپرد (spread) خریدوفروش گسترده‌تر و عمق کمتر در دفتر سفارشات همراه است و برنامه‌های سطح I که در بالا توضیح داده شد، هرگز به فید بورس نمی‌رسند.

نحوه پرداخت سود سهام ADR

سود سهام یک گواهی، بیش از سود سهام یک شرکت آمریکایی دست‌به‌دست می‌شود.

1. شرکت سود سهام را به ارز داخلی خود اعلام می‌کند.
2. کشور مبدأ مالیات را با نرخ قانونی یا نرخ کمترِ معاهده‌ای (در صورت وجود مدارک حساب) کسر می‌کند.
3. بانک سپرده‌گذار باقی‌مانده را با نرخی که در تاریخ مشخصی تعیین می‌کند، به دلار آمریکا تبدیل می‌کند.
4. بانک سپرده‌گذار کارمزد انتقالی خود را کسر می‌کند.
5. مبلغ باقی‌مانده به کارگزار شما می‌رسد که آن را به صورت دلار به حساب شما واریز می‌کند.

مرحله دوم همان مرحله‌ای است که بی‌سروصدا مبلغ پرداختی را کاهش می‌دهد و تصویر آینه‌ای موردی است که در راهنمای ما درباره مالیات بر سود سهام برای سرمایه‌گذاران غیرآمریکایی آمده است، جایی که یک شرکت آمریکایی به دارنده سهام در خارج از کشور پرداخت انجام می‌دهد. یک نکته دیگر نیز در زیر همه این‌ها نهفته است. اگر سهام شما در تاریخ ثبت (record date) در وضعیت استقراض باشد، آنچه دریافت می‌کنید ممکن است یک پرداخت جایگزین سود سهام باشد که از نظر مالیاتی متفاوت از خودِ سود سهام است.

زمان‌بندی (Cadence) اولین چیزی است که سرمایه‌گذاران آمریکایی را غافلگیر می‌کند. عرف در ایالات متحده پرداخت فصلی است. بسیاری از ناشران خارجی دو بار در سال یا یک بار پرداخت می‌کنند.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

طی سه سال گذشته، بالای جدول 4 تاریخ بدون سود (ex-dividend date) در سال را ثبت کرده است. ردیف پایین، SAP، 1 تاریخ در سال را ثبت کرده و در آن دوره 2.65 دلار به ازای هر سهم به صورت سالانه پرداخت کرده است. ستون ارز در ردیف بالا USD را نشان می‌دهد: فارغ از ارز داخلی کسب‌وکار، گواهی سود را به دلار توزیع می‌کند.

شگفتی دوم، زمان انتظار است. فاصله بین تاریخ بدون سود و روزی که پول نقد به حساب می‌نشیند برای پرداخت‌کنندگان آمریکایی کوتاه و قابل پیش‌بینی است. برای یک گواهی، تبدیل ارز و کسر کارمزد در این میان قرار می‌گیرد.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI با میانگین 43.5 روز از تاریخ بدون سود تا پرداخت، طولانی‌ترین فاصله را در این گروه دارد و طولانی‌ترین انتظار تکی آن 48 روز بوده است. در طرف دیگر، NVO به طور میانگین 10.1 روز زمان می‌برد. دارایی‌های موجود در یک جدول، هفته‌ها با هم در زمان رسیدن واقعی پول فاصله دارند که بررسی آن پیش از حساب کردن روی تاریخ پرداخت، ارزشمند است.

تغییرات نسبت، خاتمه و ابطال

تغییر نسبت چه تأثیری بر موقعیت شما دارد

تغییر نسبت، تعداد سهام عادی پشتوانه یک گواهی را بازنویسی می‌کند. برنامه‌ای که از یک ADR به ازای هر دو سهم عادی به یک ADR به ازای هر چهار سهم تغییر می‌کند، تعداد گواهی‌های در گردش را نصف و قیمت هر کدام را دو برابر می‌کند. ارزش موقعیت شما و ادعای شما نسبت به شرکت بدون تغییر باقی می‌ماند. فیدهای داده‌های بازار این رویداد را به عنوان یک تقسیم (split) یا تقسیم معکوس ثبت می‌کنند و تاریخچه قیمت نیز به همان شکل تعدیل می‌شود.

فید نمی‌تواند به شما بگوید کدام‌یک از دو اتفاق رخ داده است: نسبتی که توسط بانک سپرده‌گذار بازنویسی شده، یا تقسیم سهام عادی در بازار داخلی که مستقیماً به گواهی منتقل شده است. اطلاعیه بانک سپرده‌گذار به دارندگان، جایی است که این تمایز در آن مشخص می‌شود. جدول زیر تعدیل‌های اخیر تعداد سهام را در مجموعه‌ای از گواهی‌های ناشران بزرگ خارجی نشان می‌دهد.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

هر ردیف را به عنوان یک معاوضه بخوانید. 9 به 8 در UL Dec 2025 تبدیل شد که جدیدترین مورد از 8 تعدیل‌های مشاهده‌شده است. دارنده سهامی که با تعداد موقعیت متفاوت و قیمتی که با ضریب مشابه تغییر کرده مواجه شده، یکی از این خطوط را تجربه کرده است.

وقتی یک برنامه خاتمه می‌یابد

یک بانک سپرده‌گذار می‌تواند استعفا دهد و یک شرکت می‌تواند گواهی‌های خود را از ثبت خارج کند، خصوصی شود، فهرست خود را جابه‌جا کند یا خریداری شود. دارندگان اطلاعیه‌ای دریافت می‌کنند که معمولاً سی روز یا بیشتر مهلت دارد، به همراه فرصتی برای ابطال گواهی‌ها و دریافت سهام عادی. پس از پایان این مهلت، بانک سپرده‌گذار سهام پایه را فروخته و وجه نقد را پس از کسر کارمزدها و هرگونه مالیات محلی واریز می‌کند. خودِ شرکت ممکن است در تمام این مدت در بازار داخلی خود به طور عادی معامله شود.

ابطال ADR و تبدیل به سهام عادی

ابطال، معکوسِ ایجاد است. شما به کارگزار خود دستور می‌دهید، بانک سپرده‌گذار سهام عادی را در حسابی در بازار داخلی آزاد می‌کند و کارمزد ابطال به ازای هر گواهی دریافت می‌شود. این مسیر نیازمند کارگزاری است که بتواند دارایی‌های خارجی را نگهداری کند و استفاده از آن توسط نهادها بسیار بیشتر از افراد حقیقی است. برای مشاهده یک نمونه عملی از ورود یک ناشر خارجی به بورس آمریکا، به اولین حضور SK hynix در نزدک مراجعه کنید.

پرسش‌های متداول

کارمزد ADR چیست؟

بانک سپرده‌گذار برای نگهداری سهام خارجی و اجرای برنامه گواهی، کارمزد انتقالی دریافت می‌کند که معمولاً یک تا چند سنت به ازای هر ADR در سال است. این مبلغ در صورت وجود سود سهام از آن کسر می‌شود و در صورت عدم وجود، به عنوان یک ردیف جداگانه در صورت‌حساب شما درج می‌شود. نرخ دقیق در توافق‌نامه سپرده‌گذاری تعیین می‌شود.

آیا ADRها سود سهام پرداخت می‌کنند؟

بله، زمانی که شرکت اصلی سود پرداخت کند. سود سهام به ارز داخلی اعلام می‌شود، پس از کسر مالیات خارجی کاهش می‌یابد، توسط بانک سپرده‌گذار به دلار تبدیل می‌شود و پیش از رسیدن به حساب شما، دوباره با کسر کارمزد انتقالی کاهش می‌یابد.

تفاوت ADR تحت حمایت و بدون حمایت چیست؟

ADR تحت حمایت تحت یک توافق‌نامه سپرده‌گذاری بین شرکت و یک بانک سپرده‌گذار اجرا می‌شود. ADR بدون حمایت توسط یک بانک بدون مشارکت شرکت ایجاد می‌شود، می‌تواند برنامه‌های رقیب در همان سهم داشته باشد و به جای بورس آمریکا، در بازار فرابورس معامله می‌شود.

آیا تغییر نسبت ADR هزینه‌ای برای من دارد؟

خیر. تعداد گواهی‌ها و قیمت هر گواهی با همان ضریب تغییر می‌کند و ادعای شما نسبت به شرکت اصلی ثابت می‌ماند. فیدهای داده‌های بازار آن را به عنوان یک تقسیم ثبت می‌کنند، به همین دلیل ممکن است مانند یک اقدام شرکتی از سوی خودِ شرکت به نظر برسد.

وقتی یک برنامه ADR خاتمه می‌یابد چه اتفاقی می‌افتد؟

دارندگان اطلاعیه‌ای دریافت می‌کنند که فرصتی برای ابطال گواهی‌ها و دریافت سهام عادی در بازار داخلی دارند. پس از آن مهلت، بانک سپرده‌گذار سهام پایه را فروخته و وجه نقد را پس از کسر کارمزدها و هرگونه مالیات محلی توزیع می‌کند.

هر جدول در بالا به همراه کد SQL تولیدکننده آن ارائه شده است، بنابراین می‌توانید هر تعداد را باز کرده و نحوه محاسبه آن را ببینید. برای بررسی زمان‌بندی پرداخت یا فاصله تاریخ بدون سود تا تاریخ پرداخت در گواهی مورد نظر خود، سؤال را به زبان انگلیسی ساده در ترمینال Strasmore بپرسید.