Wie funktionieren ADRs: Verhältnis und Gebühren

Die Funktionsweise von ADRs lässt sich auf zwei Kennzahlen reduzieren, die im quotierten Preis niemals explizit erscheinen. Ein American Depositary Receipt (ADR) ist ein in den USA gehandeltes Wertpapier, das Aktien eines ausländischen Unternehmens repräsentiert, die im Ausland von einer Depotbank verwahrt werden. Das ADR-Verhältnis legt fest, wie viele dieser Stammaktien hinter einem Zertifikat stehen, und die Depotbank erhebt eine Durchleitungsgebühr für die Verwahrung – üblicherweise ein bis drei Cent pro ADR und Jahr –, die entweder mit einer Dividende verrechnet oder über Ihren Broker in Rechnung gestellt wird.

Funktionsweise von ADRs: Verhältnis und Gebühr

Eine Depotbank nimmt Stammaktien am Heimatmarkt des Unternehmens entgegen, hinterlegt diese bei einem lokalen Verwahrer und gibt auf Dollar lautende Zertifikate aus. Diese Zertifikate werden wie jede US-Aktie abgewickelt und beglichen. Das Verhältnis ist der Umrechnungskurs zwischen beiden Seiten: Ein ADR kann vier Stammaktien repräsentieren oder ein Zehntel einer Aktie.

Das Verhältnis ist ein fester Multiplikator und bestimmt maßgeblich den Preis. Angenommen, die Stammaktien eines Unternehmens notieren bei umgerechnet 12,50 Dollar und ein ADR repräsentiert vier davon. Das Zertifikat notiert vor Kosten bei etwa 50 Dollar und bewegt sich im Einklang mit dem lokalen Preis und dem Wechselkurs. Händler halten diese Verbindung aufrecht: Sie können Stammaktien an die Depotbank liefern und neue ADRs ausgeben lassen oder Zertifikate zurückgeben und die Stammaktien entnehmen, sobald die beiden Preise weit genug auseinanderdriften, um die Transaktionskosten zu decken.

Die Gebühr ist der Teil, den die meisten Erklärungen auslassen. Die Depotbank betreibt das Programm und berechnet Kosten für die Verwahrung sowie für die Umrechnung jeder ausländischen Ausschüttung in Dollar. Die Durchleitungsgebühren betragen üblicherweise einen bis drei Cent pro Zertifikat und Jahr; der genaue Satz ist im Hinterlegungsvertrag und in der Gebührenordnung des Programms festgelegt, nicht in einem Preis-Feed. Wenn eine Dividende ansteht, verrechnet die Depotbank die Gebühr in der Regel direkt damit, sodass der ausgezahlte Betrag bereits nach Abzug erfolgt. Zahlt ein Programm keine Dividende, erscheint die Gebühr als separate Belastung auf Ihrem Kontoauszug, oft als ADR-Durchleitungs- oder Verwahrgebühr ausgewiesen.

Gesponserte und ungesponserte ADRs sowie Levels I, II und III

Ein gesponsertes ADR basiert auf einem Hinterlegungsvertrag zwischen dem ausländischen Unternehmen und einer Depotbank, die als einzige Bank zur Ausgabe von Zertifikaten für diese Aktie berechtigt ist. Ein ungesponsertes ADR wird von einer Bank eigenständig eingerichtet, ohne dass das Unternehmen eine Vereinbarung unterzeichnet; mehrere Banken können gleichzeitig konkurrierende Programme für dasselbe Unternehmen betreiben. Ungesponserte Programme werden außerbörslich (over the counter) gehandelt.

Das Level bestimmt, wo das Zertifikat gehandelt wird und welche Unterlagen der Emittent bei der SEC einreichen muss.

1. Level I wird nur außerbörslich gehandelt, ohne US-Börsennotierung und mit minimalen SEC-Berichtspflichten. Die meisten ungesponserten und ein großer Teil der gesponserten Programme verbleiben hier.
2. Level II ist an einer US-Börse notiert. Der Emittent registriert die Zertifikate und reicht einen Jahresbericht auf Formular 20-F ein, das ausländische Pendant zum 10-K.
3. Level III ist eine Notierung zuzüglich eines öffentlichen Angebots: das Level, das ein ausländisches Unternehmen nutzt, wenn es neues Kapital von US-Investoren aufnehmen möchte.

Unser Leitfaden zu den häufigsten SEC-Einreichungen erläutert, wo das 20-F unter den Formularen steht, denen ein US-Investor begegnet. Level-I-Programme werden außerbörslich gehandelt, abseits der Börsen-Feeds, und erscheinen nicht in der untenstehenden Tabelle. Im Folgenden finden Sie ein Jahr an Handelsdaten zu fünf großen börsennotierten Zertifikaten, sortiert nach dem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen in Dollar.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM führt mit etwa 4576.31 Millionen Dollar Handelsvolumen pro Sitzung im vergangenen Jahr. Die letzte Zeile, UL, setzt täglich 225.5 Millionen Dollar um. Jeder Name hier ist ein großes, bekanntes Unternehmen mit US-Börsennotierung, und der Abstand beim täglichen Handelsvolumen zwischen den beiden Enden der Tabelle beträgt dennoch ein Vielfaches. Ein geringeres Handelsvolumen geht meist mit breiteren Spreads und weniger Tiefe im Orderbuch einher; die oben beschriebenen Level-I-Programme erreichen niemals einen Börsen-Feed.

Wie eine ADR-Dividende ausgezahlt wird

Eine Dividende auf ein Zertifikat durchläuft mehr Hände als eine US-Unternehmensdividende.

1. Das Unternehmen erklärt eine Dividende in seiner Heimatwährung.
2. Das Heimatland behält Steuern ein, entweder zum gesetzlichen Satz oder zu einem niedrigeren Abkommenssatz, sofern die Kontounterlagen dies unterstützen.
3. Die Depotbank rechnet den Restbetrag zu einem an einem festgelegten Datum bestimmten Kurs in US-Dollar um.
4. Die Depotbank zieht ihre Durchleitungsgebühr ab.
5. Der verbleibende Betrag erreicht Ihren Broker, der Ihr Konto in Dollar gutschreibt.

Schritt zwei ist derjenige, der die Zahlung stillschweigend verringert; er ist das Spiegelbild des Falls in unserem Leitfaden zur Quellensteuer auf Dividenden für Nicht-US-Investoren, bei dem ein US-Unternehmen an einen Inhaber im Ausland zahlt. Eine weitere Komplikation liegt dem Ganzen zugrunde: Wenn Ihre Aktien zum Stichtag verliehen sind, erhalten Sie möglicherweise eine Zahlung anstelle von Dividenden, die steuerlich anders behandelt wird als die Dividende selbst.

Der Rhythmus ist das Erste, was einen US-Investor überraschen kann. Vierteljährlich ist die US-Konvention. Viele ausländische Emittenten zahlen zweimal im Jahr oder nur einmal.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

Über die letzten drei Jahre verzeichnete der Spitzenreiter der Tabelle 4 Ex-Dividenden-Tage pro Jahr. Die unterste Zeile, SAP, verzeichnete 1 pro Jahr und zahlte in diesem Zeitraum jährlich 2.65 Dollar pro Aktie. Die Währungsspalte zeigt USD in der obersten Zeile: Unabhängig von der Heimatwährung des Unternehmens schüttet das Zertifikat Dollar aus.

Die zweite Überraschung ist die Wartezeit. Die Lücke zwischen dem Ex-Dividenden-Tag und dem Tag des Geldeingangs ist bei einem US-Zahler kurz und vorhersehbar. Bei einem Zertifikat liegen eine Währungsumrechnung und ein Gebührenabzug dazwischen.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI weist mit 43.5 Tagen vom Ex-Tag bis zur Zahlung die längste durchschnittliche Lücke in dieser Gruppe auf, mit einer maximalen Wartezeit von 48 Tagen. Am anderen Ende liegt NVO mit durchschnittlich 10.1 Tagen. Bestände in derselben Tabelle unterscheiden sich um Wochen beim tatsächlichen Geldeingang, was vor einer festen Einplanung des Zahlungstermins geprüft werden sollte.

Verhältnisänderungen, Kündigungen und Stornierungen

Was eine Verhältnisänderung für Ihre Position bedeutet

Eine Verhältnisänderung schreibt neu fest, wie viele Stammaktien hinter einem Zertifikat stehen. Ein Programm, das von einem ADR für zwei Stammaktien auf ein ADR für vier Stammaktien umstellt, halbiert die Anzahl der ausstehenden Zertifikate und verdoppelt den Preis jedes einzelnen. Der Wert Ihrer Position und Ihr Anspruch gegenüber dem Unternehmen bleiben unverändert. Marktdaten-Feeds erfassen das Ereignis als Split oder Reverse Split, und die Kurshistorie wird entsprechend angepasst.

Der Feed kann Ihnen nicht sagen, welcher von zwei verschiedenen Vorgängen stattgefunden hat: eine vom Depotbank neu festgelegte Verhältnisänderung oder ein Stammaktien-Split am Heimatmarkt, der direkt an das Zertifikat weitergegeben wurde. Die Mitteilung der Depotbank an die Inhaber enthält diese Unterscheidung. Die untenstehende Tabelle zeigt aktuelle Anpassungen der Aktienanzahl bei einer Reihe großer ausländischer Emittenten.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Lesen Sie jede Zeile als Tausch. 9 wurde zu 8 am UL Dec 2025, die jüngste der 8 Anpassungen in der Übersicht. Ein Inhaber, der mit einer geänderten Positionsanzahl und einem durch den entsprechenden Multiplikator angepassten Preis aufwachte, sah eine dieser Zeilen.

Wenn ein Programm gekündigt wird

Eine Depotbank kann kündigen, und ein Unternehmen kann seine Zertifikate deregistrieren, von der Börse nehmen, den Handelsplatz wechseln oder übernommen werden. Inhaber erhalten eine Mitteilung, üblicherweise dreißig Tage oder länger im Voraus, zusammen mit einem Zeitfenster, um ihre Zertifikate zu stornieren und die Stammaktien zu erhalten. Nach Ablauf des Zeitfensters verkauft die Depotbank die zugrunde liegenden Aktien und überweist den Erlös abzüglich Gebühren und lokaler Steuern. Das Unternehmen selbst kann während der gesamten Zeit am Heimatmarkt normal gehandelt werden.

Umwandlung eines ADR in Stammaktien

Die Stornierung ist das Gegenteil der Schaffung. Sie weisen Ihren Broker an, die Depotbank gibt die Stammaktien auf ein Konto am Heimatmarkt frei, und es wird eine Stornierungsgebühr pro Zertifikat erhoben. Dieser Weg erfordert einen Broker, der ausländische Titel halten kann, und wird von institutionellen Anlegern deutlich häufiger genutzt als von Privatpersonen. Ein Praxisbeispiel für einen ausländischen Emittenten, der an einer US-Börse debütiert, finden Sie unter SK hynix' Nasdaq-Debüt.

FAQ

Was ist eine ADR-Gebühr?

Eine Depotbank erhebt eine Durchleitungsgebühr für die Verwahrung der ausländischen Aktien und den Betrieb des Zertifikatsprogramms, üblicherweise ein bis wenige Cent pro ADR und Jahr. Sie wird bei einer Dividende mit dieser verrechnet und bei Nichtvorhandensein als separate Position auf Ihrem Kontoauszug in Rechnung gestellt. Der genaue Satz ist im Hinterlegungsvertrag festgelegt.

Zahlen ADRs Dividenden?

Ja, wenn das zugrunde liegende Unternehmen eine zahlt. Die Dividende wird in der Heimatwährung erklärt, um die ausländische Quellensteuer gekürzt, von der Depotbank in Dollar umgerechnet und vor der Gutschrift auf Ihrem Konto erneut um die Durchleitungsgebühr reduziert.

Was ist der Unterschied zwischen einem gesponserten und einem ungesponserten ADR?

Ein gesponsertes ADR basiert auf einem Hinterlegungsvertrag zwischen dem Unternehmen und einer Depotbank. Ein ungesponsertes ADR wird von einer Bank ohne Beteiligung des Unternehmens geschaffen, kann konkurrierende Programme für dieselbe Aktie haben und wird außerbörslich statt an einer US-Börse gehandelt.

Kostet mich eine ADR-Verhältnisänderung etwas?

Nein. Die Anzahl der Zertifikate und der Preis pro Zertifikat ändern sich um denselben Multiplikator, und Ihr Anspruch auf das zugrunde liegende Unternehmen bleibt gleich. Marktdaten-Feeds erfassen dies als Split, weshalb es wie eine Kapitalmaßnahme des Unternehmens aussehen kann.

Was passiert, wenn ein ADR-Programm gekündigt wird?

Inhaber erhalten eine Mitteilung mit einem Zeitfenster, um ihre Zertifikate zu stornieren und die Stammaktien am Heimatmarkt zu erhalten. Nach diesem Zeitfenster verkauft die Depotbank die zugrunde liegenden Aktien und schüttet den Erlös abzüglich Gebühren und lokaler Steuern aus.

Jede Tabelle oben enthält den SQL-Code, mit dem sie erstellt wurde, sodass Sie jede Kennzahl öffnen und nachvollziehen können, wie sie berechnet wurde. Um den Ausschüttungsrhythmus oder die Lücke zwischen Ex-Tag und Zahltag bei einem Zertifikat, das Sie verfolgen, zu prüfen, stellen Sie die Frage in einfachem Englisch am Strasmore-Terminal.