Як працюють ADR: коефіцієнти, комісії та дивіденди

Принцип роботи ADR зводиться до двох показників, які ніколи не відображаються в котирувальній ціні. American depositary receipt (ADR) — це цінний папір, що торгується в США і представляє акції іноземної компанії, які зберігаються за кордоном у банку-депозитарії. Коефіцієнт ADR визначає, скільки звичайних акцій припадає на один розписний сертифікат, а депозитарій стягує комісію за зберігання (pass-through custody fee), яка зазвичай становить від одного до трьох центів на ADR на рік і або вираховується з дивідендів, або виставляється до оплати через вашого брокера.

Як працюють ADR: коефіцієнт та комісія

Банк-депозитарій приймає на зберігання звичайні акції на внутрішньому ринку компанії, розміщує їх у місцевого кастодіана та випускає на них доларові сертифікати. Ці сертифікати проходять кліринг і розрахунки так само, як і будь-які акції США. Коефіцієнт — це курс конвертації між двома сторонами: один ADR може представляти чотири звичайні акції або одну десяту частку однієї акції.

Коефіцієнт є фіксованим множником, і саме він значною мірою формує ціну. Припустимо, звичайні акції компанії торгуються за еквівалентом 12,50 долара, а один ADR представляє чотири такі акції. Сертифікат коштуватиме близько 50 доларів до вирахування витрат, і його ціна змінюється залежно від локальної ціни та валютного курсу. Трейдери підтримують цей зв'язок: вони можуть передати звичайні акції депозитарію для випуску нових ADR або повернути сертифікати, щоб отримати звичайні акції, щойно різниця між двома цінами стає достатньою для покриття витрат на таку операцію.

Комісія — це частина, про яку найчастіше забувають згадувати. Депозитарій керує програмою та стягує плату за зберігання та конвертацію кожної іноземної виплати у долари. Комісії зазвичай становлять від одного до трьох центів на сертифікат на рік, а точна ставка вказана в депозитарній угоді та розкритті інформації про комісії програми, а не в стрічці котирувань. Коли наближається виплата дивідендів, депозитарій зазвичай вираховує комісію з них, і ви отримуєте суму вже після цього відрахування. Якщо програма не передбачає виплати дивідендів, комісія надходить як окреме списання у вашому звіті, часто під назвою «ADR pass-through» або «custody fee».

Спонсоровані та неспонсоровані ADR, а також рівні I, II та III

Спонсорований ADR діє на основі депозитарної угоди між іноземною компанією та одним банком-депозитарієм, який стає єдиним банком, уповноваженим випускати сертифікати на ці акції. Неспонсорований ADR створюється банком самостійно, без участі компанії, і кілька банків можуть одночасно керувати конкуруючими програмами для однієї й тієї ж компанії. Неспонсоровані програми торгуються на позабіржовому ринку (over the counter).

Рівень визначає, де торгується сертифікат і яку звітність емітент подає до SEC.

1. Рівень I торгується лише на позабіржовому ринку, без лістингу на біржі США та з мінімальною звітністю перед SEC. Більшість неспонсорованих програм і значна частина спонсорованих зупиняються на цьому рівні.
2. Рівень II передбачає лістинг на біржі США. Емітент реєструє сертифікати та подає річний звіт за формою 20-F — аналог форми 10-K для іноземних емітентів.
3. Рівень III — це лістинг плюс публічне розміщення: рівень, який використовує іноземна компанія, коли хоче залучити новий капітал від інвесторів зі США.

Наш посібник щодо найпоширеніших форм звітності SEC пояснює місце форми 20-F серед документів, з якими стикається інвестор у США. Програми рівня I торгуються на позабіржовому ринку, поза біржовими стрічками, і вони не представлені в таблиці нижче. Далі наведено річні дані щодо п'яти великих сертифікатів, що мають біржовий лістинг, відсортовані за середньоденним обсягом торгів у доларах.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM лідирує з показником приблизно 4576.31 мільйона доларів торгів за сесію протягом останнього року. Останній рядок, UL, має обіг 225.5 мільйона доларів на день. Кожна назва тут — це великий, відомий бізнес із лістингом на біржі США, проте різниця в денному обороті між початком і кінцем таблиці все одно вимірюється в рази. Менша ліквідність зазвичай супроводжується ширшими спредами та меншою глибиною книги заявок, а програми рівня I, описані вище, взагалі не потрапляють у біржові стрічки.

Як виплачуються дивіденди за ADR

Дивіденди за сертифікатом проходять через більше рук, ніж дивіденди корпорацій США.

1. Компанія оголошує дивіденди у своїй національній валюті.
2. Країна походження утримує податок за встановленою ставкою або за нижчою ставкою згідно з податковою угодою, якщо документи по рахунку це підтверджують.
3. Депозитарій конвертує залишок у долари США за курсом, встановленим на певну дату.
4. Депозитарій вираховує свою комісію.
5. Залишок надходить вашому брокеру, який зараховує кошти на ваш рахунок у доларах.

Другий етап — це той, що непомітно зменшує виплату, і він є дзеркальним відображенням ситуації з нашого посібника про податок на дивіденди для іноземних інвесторів, де американська компанія здійснює виплату власнику за кордоном. Існує ще один нюанс: якщо ваші акції перебувають у позиці на дату фіксації реєстру, ви можете отримати платіж замість дивідендів, який оподатковується інакше, ніж самі дивіденди.

Перше, що дивує інвестора зі США, — це періодичність. Квартальні виплати — це стандарт для США. Багато іноземних емітентів платять двічі на рік або один раз.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

За останні три роки лідер таблиці мав 4 дат ex-dividend на рік. Останній рядок, SAP, мав 1 виплат на рік і виплатив 2.65 доларів на акцію щорічно за цей період. Стовпець валюти показує USD у верхньому рядку: незалежно від валюти бізнесу, сертифікат розподіляє долари.

Другий сюрприз — це час очікування. Проміжок між датою ex-dividend і днем надходження коштів є коротким і передбачуваним для американських емітентів. Для сертифіката між ними додаються конвертація валюти та вирахування комісії.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI має найдовший середній розрив у цій групі — 43.5 днів від дати ex-dividend до виплати, з максимальним очікуванням у 48 днів. На іншому кінці, NVO в середньому потребує 10.1 днів. Активи в одній таблиці можуть мати розрив у тижні щодо фактичного надходження грошей, що варто перевірити, перш ніж розраховувати на дату виплати.

Зміни коефіцієнтів, припинення та анулювання

Що зміна коефіцієнта означає для вашої позиції

Зміна коефіцієнта переписує кількість звичайних акцій, що стоять за одним сертифікатом. Програма, що переходить від одного ADR на дві звичайні акції до одного ADR на чотири, скорочує кількість сертифікатів в обігу вдвічі та подвоює ціну кожного з них. Вартість вашої позиції та ваші права на компанію залишаються незмінними. Стрічки ринкових даних фіксують цю подію як спліт або зворотний спліт, а історія цін коригується аналогічним чином.

Стрічка не може сказати вам, що саме сталося: зміна коефіцієнта депозитарієм чи спліт звичайних акцій на внутрішньому ринку, який автоматично відобразився на сертифікаті. Саме в повідомленні депозитарію власникам міститься ця відмінність. У таблиці нижче наведено нещодавні коригування кількості акцій для низки великих іноземних емітентів.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Читайте кожен рядок як обмін. 9 перетворилося на 8 у UL Dec 2025, що є найостаннішою з 8 змін у списку. Власник, який виявив зміну кількості паперів і ціну, що змінилася на відповідний множник, бачив один із цих записів.

Коли програму припинено

Депозитарій може піти у відставку, а компанія — делістингувати свої сертифікати, стати приватною, змінити майданчик торгів або бути поглинутою. Власники отримують повідомлення, зазвичай за тридцять днів або більше, разом із періодом для анулювання своїх сертифікатів і отримання звичайних акцій. Після закінчення цього періоду депозитарій продає базові акції та перераховує готівку за вирахуванням комісій та будь-яких місцевих податків. Сама компанія весь цей час може продовжувати торгуватися на своєму внутрішньому ринку.

Анулювання ADR для отримання звичайних акцій

Анулювання — це процес, зворотний створенню. Ви даєте вказівку своєму брокеру, депозитарій випускає звичайні акції на рахунок на внутрішньому ринку, і стягується комісія за анулювання за кожен сертифікат. Цей шлях вимагає брокера, який може зберігати іноземні активи, і частіше використовується інституційними інвесторами, ніж приватними особами. Приклад іноземного емітента, що вийшов на біржу США, див. у дебюті SK hynix на Nasdaq.

Часті запитання

Що таке комісія ADR?

Банк-депозитарій стягує комісію за зберігання іноземних акцій та управління програмою сертифікатів, зазвичай від одного до кількох центів на ADR на рік. Вона вираховується з дивідендів, якщо вони є, і виставляється як окремий рядок у вашому звіті, якщо їх немає. Точна ставка встановлюється в депозитарній угоді.

Чи виплачують ADR дивіденди?

Так, якщо їх виплачує базова компанія. Дивіденди оголошуються в національній валюті, зменшуються на суму іноземного податку, конвертуються в долари депозитарієм і знову зменшуються на суму комісії, перш ніж потраплять на ваш рахунок.

У чому різниця між спонсорованим та неспонсорованим ADR?

Спонсорований ADR діє на основі депозитарної угоди між компанією та одним банком-депозитарієм. Неспонсорований ADR створюється банком без участі компанії, може мати конкуруючі програми для одних і тих самих акцій і торгується на позабіржовому ринку, а не на біржі США.

Чи коштує мені чогось зміна коефіцієнта ADR?

Ні. Кількість сертифікатів і ціна за сертифікат змінюються на один і той самий множник, а ваші права на базову компанію залишаються незмінними. Стрічки ринкових даних фіксують це як спліт, тому це може виглядати як корпоративна дія самої компанії.

Що відбувається, коли програму ADR припиняють?

Власники отримують повідомлення з періодом для анулювання своїх сертифікатів і отримання звичайних акцій на внутрішньому ринку. Після закінчення цього періоду депозитарій продає базові акції та розподіляє готівку за вирахуванням комісій та будь-яких місцевих податків.

Кожна таблиця вище супроводжується SQL-запитом, за допомогою якого вона була сформована, тому ви можете відкрити будь-який номер і побачити, як проводився розрахунок. Щоб перевірити періодичність виплат або розрив між датою ex-dividend і датою виплати для сертифіката, за яким ви стежите, поставте запитання простою англійською мовою в терміналі Strasmore.