Cómo funcionan los ADR: ratios, comisiones y dividendos

El funcionamiento de los ADR se reduce a dos cifras que nunca aparecen en el precio cotizado. Un American Depositary Receipt (ADR) es un valor negociado en EE. UU. que representa acciones de una empresa extranjera, custodiadas en el extranjero por un banco depositario. El ratio del ADR fija cuántas acciones ordinarias respaldan un título, y el depositario cobra una comisión de custodia, generalmente de uno a tres centavos por ADR al año, que se descuenta del dividendo o se factura a través de su bróker.

Cómo funcionan los ADR: el ratio y la comisión

Un banco depositario recibe acciones ordinarias en el mercado de origen de la empresa, las deposita en un custodio local y emite recibos denominados en dólares contra ellas. Estos recibos se compensan y liquidan como cualquier acción estadounidense. El ratio es la tasa de conversión entre ambas partes: un ADR puede representar cuatro acciones ordinarias o una décima parte de una.

El ratio es un múltiplo fijo y es el factor principal en el precio. Supongamos que las acciones ordinarias de una empresa cotizan al equivalente de doce dólares con cincuenta centavos y un ADR representa cuatro de ellas. El recibo se sitúa cerca de los cincuenta dólares antes de gastos, y se mueve en función del precio local y del tipo de cambio. Los operadores mantienen este vínculo: pueden entregar acciones ordinarias al depositario para que emita nuevos ADR, o devolver los recibos para retirar las acciones ordinarias, siempre que la diferencia entre ambos precios sea suficiente para cubrir los costes de la operación.

La comisión es el aspecto que la mayoría de las explicaciones omiten. El depositario gestiona el programa y cobra por la custodia y por convertir cada distribución extranjera a dólares. Las comisiones suelen ser de uno a tres centavos por recibo al año, y la tasa exacta figura en el acuerdo de depósito y en la información sobre comisiones del programa, no en los feeds de precios. Cuando se aproxima un dividendo, el depositario suele descontar la comisión del mismo, por lo que el efectivo que usted recibe ya incluye la deducción. Cuando un programa no paga dividendos, la comisión aparece como un cargo independiente en su extracto, a menudo etiquetado como comisión de custodia o pass-through de ADR.

ADRs patrocinados y no patrocinados, y niveles I, II y III

Un ADR patrocinado funciona bajo un acuerdo de depósito entre la empresa extranjera y un banco depositario, que se convierte en el único autorizado para emitir recibos de ese valor. Un ADR no patrocinado es creado por un banco por cuenta propia, sin que la empresa firme nada, y varios bancos pueden gestionar programas competidores sobre la misma empresa simultáneamente. Los programas no patrocinados se negocian en el mercado extrabursátil (OTC).

El nivel determina dónde cotiza el recibo y qué presenta el emisor ante la SEC.

1. El Nivel I se negocia solo en el mercado OTC, sin cotización en bolsa estadounidense y con una presentación mínima de informes ante la SEC. La mayoría de los programas no patrocinados y una gran parte de los patrocinados se quedan en este nivel.
2. El Nivel II cotiza en una bolsa de EE. UU. El emisor registra los recibos y presenta un informe anual en el Formulario 20-F, el equivalente para emisores extranjeros al 10-K.
3. El Nivel III es una cotización más una oferta pública: el nivel que utiliza una empresa extranjera cuando desea captar nuevo capital de inversores estadounidenses.

Nuestra guía sobre las presentaciones ante la SEC más comunes detalla dónde se sitúa el 20-F entre los formularios que encuentra un inversor estadounidense. Los programas de Nivel I se negocian en el mercado OTC, fuera de los feeds bursátiles, y no aparecen en el panel inferior. A continuación, se muestra un año de actividad de cinco grandes recibos cotizados en bolsa, ordenados por volumen diario promedio en dólares.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM lidera con aproximadamente 4576.31 millones de dólares negociados por sesión durante el último año. La última fila, UL, mueve 225.5 millones al día. Todos los nombres aquí son empresas grandes y conocidas con cotización en bolsa estadounidense, y la diferencia en el volumen diario entre ambos extremos del panel sigue siendo de varios múltiplos. Un volumen menor suele conllevar spreads más amplios y menor profundidad en el libro de órdenes, y los programas de Nivel I descritos anteriormente nunca llegan a un feed bursátil.

Cómo se paga un dividendo de ADR

El dividendo de un recibo pasa por más manos que el de una empresa estadounidense.

1. La empresa declara un dividendo en su moneda local.
2. El país de origen retiene impuestos, según su tasa legal o una tasa de tratado inferior si la documentación de la cuenta lo permite.
3. El depositario convierte el remanente a dólares estadounidenses al tipo de cambio fijado en una fecha determinada.
4. El depositario deduce su comisión de custodia.
5. El importe restante llega a su bróker, que acredita su cuenta en dólares.

El segundo paso es el que reduce discretamente el pago, y es la imagen especular del caso en nuestra guía sobre retención de impuestos sobre dividendos para inversores no estadounidenses, donde una empresa estadounidense paga a un titular en el extranjero. Existe un matiz adicional: si sus acciones están prestadas en la fecha de registro, lo que usted recibe puede ser un pago en lugar de dividendos, que tributa de forma distinta al dividendo propiamente dicho.

La cadencia es lo primero que sorprende a un inversor estadounidense. La convención en EE. UU. es trimestral. Muchos emisores extranjeros pagan dos veces al año, o una sola.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

Durante los últimos tres años, la parte superior del panel registra 4 fechas ex-dividendo al año. La fila inferior, SAP, registra 1 al año y pagó 2.65 dólares por acción anualmente en ese periodo. La columna de moneda indica USD en la fila superior: independientemente de la moneda local de la empresa, el recibo distribuye dólares.

La segunda sorpresa es la espera. El intervalo entre la fecha ex-dividendo y el día en que llega el efectivo es corto y predecible para un pagador estadounidense. En el caso de un recibo, la conversión de moneda y la deducción de la comisión se interponen.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI presenta el intervalo promedio más largo de este grupo con 43.5 días desde la fecha ex hasta el pago, con una espera máxima de 48 días. En el otro extremo, NVO promedia 10.1 días. Los valores en el mismo panel difieren en semanas respecto a cuándo llega realmente el dinero, algo que conviene verificar antes de contar con una fecha de pago.

Cambios de ratio, terminaciones y cancelaciones

Qué hace un cambio de ratio en su posición

Un cambio de ratio reescribe cuántas acciones ordinarias respaldan un recibo. Un programa que pasa de un ADR por cada dos acciones ordinarias a un ADR por cada cuatro reduce a la mitad el número de recibos en circulación y duplica el precio de cada uno. El valor de su posición y su derecho sobre la empresa permanecen inalterados. Los feeds de datos de mercado registran el evento como un split o un contrasplit, y el historial de precios se ajusta de la misma manera.

El feed no puede indicarle cuál de las dos cosas ocurrió: un ratio reescrito por el depositario o un split de acciones ordinarias en el mercado local trasladado directamente al recibo. El aviso del depositario a los titulares es donde reside esa distinción. El panel inferior muestra los ajustes recientes en el número de acciones de un conjunto de grandes recibos de emisores extranjeros.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Lea cada fila como un canje. 9 se convirtió en 8 el UL Dec 2025, el más reciente de los 8 ajustes observados. Un titular que despertó con un número de acciones diferente y un precio ajustado por el múltiplo correspondiente estaba viendo una de estas líneas.

Cuando se termina un programa

Un depositario puede renunciar, y una empresa puede cancelar el registro de sus recibos, dejar de cotizar en bolsa, trasladar su cotización o ser adquirida. Los titulares reciben un aviso, generalmente con treinta días o más de antelación, junto con un plazo para cancelar sus recibos y obtener las acciones ordinarias. Una vez cerrado el plazo, el depositario vende las acciones subyacentes y remite el efectivo, neto de comisiones y cualquier impuesto local. La empresa puede seguir cotizando normalmente en su mercado de origen durante todo el proceso.

Cancelación de un ADR a acciones ordinarias

La cancelación es lo inverso a la creación. Usted da instrucciones a su bróker, el depositario libera las acciones ordinarias en una cuenta en el mercado de origen y se cobra una comisión de cancelación por recibo. Este proceso requiere un bróker que pueda mantener la línea extranjera, y es utilizado mucho más por instituciones que por particulares. Para ver un ejemplo práctico de un emisor extranjero llegando a una bolsa estadounidense, consulte el debut de SK hynix en el Nasdaq.

Preguntas frecuentes

¿Qué es una comisión de ADR?

Un banco depositario cobra una comisión de custodia por mantener las acciones extranjeras y gestionar el programa de recibos, generalmente de uno a pocos centavos por ADR al año. Se descuenta del dividendo cuando lo hay, y se factura como una línea separada en su extracto cuando no lo hay. La tasa exacta se establece en el acuerdo de depósito.

¿Los ADR pagan dividendos?

Sí, cuando la empresa subyacente paga uno. El dividendo se declara en la moneda local, se reduce por cualquier retención de impuestos extranjera, se convierte a dólares por el depositario y se reduce nuevamente por la comisión de custodia antes de llegar a su cuenta.

¿Cuál es la diferencia entre un ADR patrocinado y uno no patrocinado?

Un ADR patrocinado funciona bajo un acuerdo de depósito entre la empresa y un banco depositario. Un ADR no patrocinado es creado por un banco sin la participación de la empresa, puede tener programas competidores sobre el mismo valor y se negocia en el mercado extrabursátil en lugar de en una bolsa estadounidense.

¿Me cuesta algo un cambio de ratio de ADR?

No. El número de recibos y el precio por recibo cambian por el mismo múltiplo, y su derecho sobre la empresa subyacente sigue siendo el mismo. Los feeds de datos de mercado lo registran como un split, por lo que puede parecer una acción corporativa de la empresa.

¿Qué sucede cuando se termina un programa de ADR?

Los titulares reciben un aviso con un plazo para cancelar sus recibos y recibir las acciones ordinarias en el mercado de origen. Tras ese plazo, el depositario vende las acciones subyacentes y distribuye el efectivo, neto de comisiones y cualquier impuesto local.

Cada panel anterior incluye el SQL que lo generó, por lo que puede abrir cualquier número y ver cómo se calculó. Para verificar la cadencia de pago o el intervalo entre la fecha ex-dividendo y la fecha de pago de un recibo que usted sigue, haga la pregunta en inglés sencillo en la terminal Strasmore.