איך ADR עובדים: יחס המרה, עמלות ודיבידנדים

האופן שבו ADR פועלים מסתכם בשני מספרים שלעולם אינם מופיעים במחיר המצוטט. תעודת פיקדון אמריקאית (ADR) היא נייר ערך הנסחר בארה"ב ומייצג מניות של חברה זרה, המוחזקות בחו"ל על ידי בנק פיקדון. יחס ה-ADR קובע כמה מניות רגילות עומדות מאחורי תעודה אחת, והבנק המפקיד גובה עמלת משמורת (pass-through fee), שבדרך כלל נעה בין סנט אחד לשלושה סנט ל-ADR בשנה, המקוזזת מדיבידנד או מחויבת דרך הברוקר שלכם.

איך ADR פועלים: היחס והעמלה

בנק פיקדון מקבל לידיו מניות רגילות בשוק הבית של החברה, מפקיד אותן אצל משמורן מקומי ומנפיק כנגדן תעודות דולריות. תעודות אלו נסלקות כמו כל מניה אמריקאית. היחס הוא שער ההמרה בין שני הצדדים: ADR אחד עשוי לייצג ארבע מניות רגילות, או עשירית ממניה אחת.

היחס הוא מכפיל קבוע, והוא עושה את רוב העבודה במחיר. נניח שמניות רגילות של חברה נסחרות בשווי המקביל ל-12.50 דולר ו-ADR אחד מייצג ארבע מהן. התעודה תיסחר סביב 50 דולר לפני עלויות, והיא נעה בהתאם למחיר המקומי ושער החליפין. סוחרים שומרים על הקשר הזה: הם יכולים למסור מניות רגילות לבנק הפיקדון ולקבל ADR חדשים, או להחזיר תעודות ולקבל את המניות הרגילות, בכל פעם ששני המחירים מתרחקים מספיק כדי לכסות את עלות הפעולה.

העמלה היא החלק שרוב ההסברים משמיטים. הבנק המפקיד מנהל את התוכנית וגובה תשלום עבור משמורת ועבור המרת כל חלוקה זרה לדולרים. עמלות ה-pass-through הן בדרך כלל סנט עד שלושה סנט לתעודה בשנה, והשיעור המדויק מופיע בהסכם הפיקדון ובגילוי העמלות של התוכנית ולא בהזנת מחירים כלשהי. כאשר דיבידנד בדרך, הבנק המפקיד בדרך כלל מקזז את העמלה ממנו, והמזומן שאתם מקבלים הוא כבר לאחר הניכוי. כאשר תוכנית אינה משלמת דיבידנד, העמלה מגיעה כחיוב נפרד בחשבון שלכם, שלרוב מסומן כ-ADR pass-through או עמלת משמורת.

ADR ממומנים (Sponsored) ולא ממומנים (Unsponsored), ורמות I, II ו-III

ADR ממומן פועל תחת הסכם פיקדון בין החברה הזרה לבנק פיקדון אחד, שהופך לבנק היחיד המורשה להנפיק תעודות במניה זו. ADR לא ממומן מוקם על ידי בנק על דעת עצמו, ללא חתימת החברה, ומספר בנקים יכולים להפעיל תוכניות מתחרות על אותה חברה בו-זמנית. תוכניות לא ממומנות נסחרות מעבר לדלפק (OTC).

הרמה קובעת היכן התעודה נסחרת ומה המנפיק מגיש ל-SEC.

1. רמה I נסחרת מעבר לדלפק בלבד, ללא רישום בבורסה אמריקאית ועם דיווח מינימלי ל-SEC. רוב התוכניות הלא ממומנות וחלק גדול מהממומנות נעצרות כאן.
2. רמה II רשומה למסחר בבורסה אמריקאית. המנפיק רושם את התעודות ומגיש דוח שנתי בטופס 20-F, המקביל הזר לטופס 10-K.
3. רמה III היא רישום בתוספת הנפקה לציבור: הרמה שחברה זרה משתמשת בה כשהיא רוצה לגייס הון חדש ממשקיעים אמריקאים.

המדריך שלנו ל-דיווחים הנפוצים ביותר ל-SEC מכסה היכן טופס 20-F ממוקם בין הטפסים שמשקיע אמריקאי פוגש. תוכניות רמה I נסחרות מעבר לדלפק, הרחק מהזנות הבורסה, והן נמצאות מחוץ ללוח להלן. להלן שנה של נתוני מסחר על חמש תעודות גדולות הרשומות בבורסה, ממוינות לפי מחזור דולרי יומי ממוצע.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM מובילה עם כ-4576.31 מיליון דולר שנסחרו בממוצע ליום במהלך השנה האחרונה. השורה האחרונה, UL, מגלגלת 225.5 מיליון דולר ביום. כל שם כאן הוא עסק גדול ומוכר בעל רישום בבורסה אמריקאית, והפער במחזור היומי בין שני קצוות הלוח עדיין מגיע למכפילים. מחזור דליל מגיע בדרך כלל עם מרווחי קנייה-מכירה רחבים יותר ופחות עומק בספר הפקודות, ותוכניות רמה I שתוארו לעיל לעולם אינן מגיעות להזנת בורסה כלל.

איך דיבידנד של ADR משולם

דיבידנד על תעודה עובר דרך יותר ידיים מאשר דיבידנד של חברה אמריקאית.

1. החברה מכריזה על דיבידנד במטבע הבית שלה.
2. מדינת הבית מנכה מס, לפי שיעור המס הסטטוטורי או לפי שיעור אמנה נמוך יותר אם ניירת החשבון תומכת בכך.
3. הבנק המפקיד ממיר את היתרה לדולרים אמריקאים בשער שהוא קובע בתאריך נקוב.
4. הבנק המפקיד מנכה את עמלת ה-pass-through שלו.
5. מה שנותר מגיע לברוקר שלכם, שמזכה את חשבונכם בדולרים.

שלב שתיים הוא זה שמקטין בשקט את התשלום, והוא תמונת מראה למקרה במדריך שלנו ל-ניכוי מס במקור על דיבידנדים למשקיעים שאינם אמריקאים, שבו חברה אמריקאית משלמת למחזיק בחו"ל. קמט נוסף נמצא מתחת לכל זה. אם המניות שלכם מושאלות בתאריך הקובע, מה שמתקבל עשוי להיות תשלום במקום דיבידנד, הממוסה בבסיס שונה מהדיבידנד עצמו.

קצב התשלומים הוא הדבר הראשון שתופס משקיע אמריקאי לא מוכן. רבעוני הוא המנהג האמריקאי. מנפיקים זרים רבים משלמים פעמיים בשנה, או פעם אחת.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

במהלך שלוש השנים האחרונות, בראש הלוח נרשמו 4 תאריכי אקס-דיבידנד בשנה. השורה התחתונה, SAP, רשמה 1 בשנה ושילמה 2.65 דולר למניה מדי שנה לאורך תקופה זו. עמודת המטבע מציגה USD בשורה העליונה: לא משנה מהו מטבע הבית של העסק, התעודה מחלקת דולרים.

ההפתעה השנייה היא ההמתנה. הפער בין תאריך האקס-דיבידנד ליום שבו המזומן מגיע הוא קצר וצפוי עבור מנפיק אמריקאי. עבור תעודה, המרת מטבע וניכוי עמלה נמצאים באמצע.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI נושאת את הפער הממוצע הארוך ביותר בקבוצה זו, עם 43.5 ימים מתאריך האקס ועד התשלום, עם המתנה בודדת ארוכה ביותר של 48 ימים. בקצה השני, NVO ממוצעת של 10.1 ימים. אחזקות באותו לוח נמצאות במרחק שבועות זו מזו במועד הגעת הכסף בפועל, דבר שכדאי לבדוק לפני שמסתמכים על תאריך תשלום.

שינויי יחס, סיומים וביטולים

מה שינוי יחס עושה לפוזיציה שלכם

שינוי יחס משכתב כמה מניות רגילות עומדות מאחורי תעודה אחת. תוכנית שעוברת מ-ADR אחד לכל שתי מניות רגילות ל-ADR אחד לכל ארבע מניות, מחצית את מספר התעודות הקיימות ומכפילה את המחיר של כל אחת. ערך הפוזיציה שלכם והתביעה שלכם כלפי החברה נותרים ללא שינוי. הזנות נתוני שוק מתעדות את האירוע כפיצול או פיצול הפוך, והיסטוריית המחירים מותאמת באותו אופן.

ההזנה אינה יכולה לומר לכם איזה משני הדברים קרה: יחס שנכתב מחדש על ידי הבנק המפקיד, או פיצול מניות רגילות בשוק הבית שעבר ישירות לתעודה. הודעת הבנק המפקיד למחזיקים היא המקום שבו ההבחנה הזו קיימת. הלוח להלן מושך התאמות אחרונות במספר המניות עבור קבוצה של תעודות מנפיקים זרים גדולים.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

קראו כל שורה כהחלפה. 9 הפכה ל-8 ב-UL Dec 2025, האחרונה מבין 8 ההתאמות המוצגות. מחזיק שהתעורר לספירת פוזיציה שונה ומחיר שזז לפי המכפיל התואם הסתכל על אחת השורות הללו.

כאשר תוכנית מסתיימת

בנק פיקדון יכול להתפטר, וחברה יכולה לבטל את רישום התעודות שלה, להפוך לפרטית, להעביר את הרישום שלה או להירכש. מחזיקים מקבלים הודעה, בדרך כלל שלושים יום או יותר, יחד עם חלון זמן לביטול התעודות שלהם וקבלת המניות הרגילות. לאחר סגירת החלון, הבנק המפקיד מוכר את המניות הבסיסיות ומעביר מזומן, בניכוי עמלות וכל מס מקומי. החברה עצמה יכולה להיסחר כרגיל בשוק הבית שלה לאורך כל הזמן הזה.

ביטול ADR למניות רגילות

ביטול הוא ההפך מיצירה. אתם מנחים את הברוקר שלכם, הבנק המפקיד משחרר את המניות הרגילות לחשבון בשוק הבית, ועמלת ביטול נגבית לכל תעודה. המסלול דורש ברוקר שיכול להחזיק את הקו הזר, והוא זוכה לשימוש רב יותר על ידי מוסדיים מאשר על ידי יחידים. לדוגמה מעשית של מנפיק זר המגיע לבורסה אמריקאית, ראו הופעת הבכורה של SK hynix ב-Nasdaq.

שאלות נפוצות

מהי עמלת ADR?

בנק פיקדון גובה עמלת pass-through עבור החזקת המניות הזרות וניהול תוכנית התעודות, בדרך כלל סנט עד כמה סנטים ל-ADR בשנה. היא מקוזזת מדיבידנד כאשר יש כזה, ומחויבת כשורה נפרדת בחשבון שלכם כאשר אין. השיעור המדויק נקבע בהסכם הפיקדון.

האם ADR משלמים דיבידנדים?

כן, כאשר החברה הבסיסית משלמת. הדיבידנד מוכרז במטבע הבית, מופחת על ידי כל ניכוי מס זר, מומר לדולרים על ידי הבנק המפקיד, ומופחת שוב על ידי עמלת ה-pass-through לפני שהוא מגיע לחשבון שלכם.

מה ההבדל בין ADR ממומן ללא ממומן?

ADR ממומן פועל תחת הסכם פיקדון בין החברה לבנק פיקדון אחד. ADR לא ממומן נוצר על ידי בנק ללא מעורבות החברה, יכול לכלול תוכניות מתחרות באותה מניה, ונסחר מעבר לדלפק במקום בבורסה אמריקאית.

האם שינוי יחס ADR עולה לי משהו?

לא. מספר התעודות והמחיר לכל תעודה משתנים לפי אותו מכפיל, והתביעה שלכם כלפי החברה הבסיסית נשארת זהה. הזנות נתוני שוק מתעדות זאת כפיצול, וזו הסיבה שזה יכול להיראות כפעולה תאגידית של החברה.

מה קורה כאשר תוכנית ADR מסתיימת?

מחזיקים מקבלים הודעה עם חלון זמן לביטול התעודות שלהם וקבלת המניות הרגילות בשוק הבית. לאחר חלון זה, הבנק המפקיד מוכר את המניות הבסיסיות ומחלק את המזומן, בניכוי עמלות וכל מס מקומי.

כל לוח לעיל מגיע עם ה-SQL שיצר אותו, כך שתוכלו לפתוח כל מספר ולראות כיצד הוא חושב. כדי לבדוק את קצב התשלומים או את הפער בין תאריך האקס לתאריך התשלום בתעודה שאתם עוקבים אחריה, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.