ADR nedir ve nasıl çalışır: oranlar ve ücretler

ADR'lerin işleyişi, kote edilen fiyatta asla görünmeyen iki sayıya dayanır. Amerikan depo sertifikası (ADR), yabancı bir şirketin yurt dışında bir depo bankasında tutulan hisselerini temsil eden ve ABD borsalarında işlem gören bir menkul kıymettir. ADR oranı, bir sertifikanın arkasında kaç adet adi hisse senedi bulunduğunu belirler; depo bankası ise genellikle ADR başına yıllık bir ila üç sent arasında değişen ve ya temettüden mahsup edilen ya da aracı kurumunuz üzerinden faturalandırılan bir saklama ücreti tahsil eder.

ADR'lerin işleyişi: oran ve ücret

Bir depo bankası, şirketin kendi ana pazarındaki adi hisselerini teslim alır, bunları yerel bir saklama kuruluşunda tutar ve karşılığında dolar cinsinden sertifikalar ihraç eder. Bu sertifikalar, herhangi bir ABD hissesi gibi takas ve mutabakata konu olur. Oran, iki taraf arasındaki dönüşüm katsayısıdır: Bir ADR dört adi hisseyi temsil edebileceği gibi, bir adi hissenin onda birini de temsil edebilir.

Oran sabit bir çarpandır ve fiyat üzerindeki temel belirleyicidir. Bir şirketin adi hisselerinin 12,50 dolar eşdeğerinde işlem gördüğünü ve bir ADR'nin dört hisseyi temsil ettiğini varsayalım. Sertifika, maliyetler öncesinde 50 dolar civarında fiyatlanır ve hem yerel fiyatla hem de döviz kuruyla hareket eder. İşlemciler bu bağı canlı tutar: İki fiyat arasındaki fark, işlem maliyetini karşılayacak kadar açıldığında, depo bankasına adi hisse teslim edip yeni ADR ihraç ettirebilir veya sertifikaları geri verip adi hisseleri çekebilirler.

Ücret, çoğu açıklayıcı metnin atladığı kısımdır. Programı yürüten depo bankası, saklama hizmeti ve her bir yabancı dağıtımın dolara çevrilmesi için ücret alır. "Pass-through" (yansıtılan) ücretler genellikle sertifika başına yıllık bir ila üç senttir; kesin oran herhangi bir fiyat akışında değil, mevduat sözleşmesinde ve programın kendi ücret açıklamasında yer alır. Bir temettü ödemesi söz konusu olduğunda, depo bankası genellikle ücreti temettüden mahsup eder ve hesabınıza geçen nakit, bu kesintiden sonraki tutardır. Program temettü ödemediğinde ise ücret, hesap özetinizde genellikle ADR pass-through veya saklama ücreti olarak ayrı bir kalem şeklinde yansıtılır.

Sponsorlu ve sponsorlu olmayan ADR'ler ile Seviye I, II ve III

Sponsorlu bir ADR, yabancı şirket ile o hissede sertifika ihraç etmeye yetkili tek banka olan bir depo bankası arasındaki mevduat sözleşmesi kapsamında yürütülür. Sponsorlu olmayan ADR ise şirket herhangi bir imza atmadan bir banka tarafından kendi inisiyatifiyle oluşturulur ve aynı şirket için birden fazla banka eş zamanlı olarak rakip programlar yürütebilir. Sponsorlu olmayan programlar tezgah üstü piyasalarda (OTC) işlem görür.

Seviye, sertifikanın nerede işlem gördüğünü ve ihraççının SEC'ye ne tür bildirimlerde bulunduğunu belirler.

1. Seviye I, yalnızca tezgah üstü piyasalarda işlem görür; ABD borsasında kote değildir ve asgari düzeyde SEC raporlamasına tabidir. Çoğu sponsorlu olmayan program ve sponsorlu programların büyük bir kısmı bu seviyede kalır.
2. Seviye II, bir ABD borsasında kote edilmiştir. İhraççı, sertifikaları kaydettirir ve yabancı ihraççının 10-K formuna karşılık gelen 20-F formunda yıllık rapor sunar.
3. Seviye III, kotasyonun yanı sıra halka arzı da içerir: Yabancı bir şirketin ABD'li yatırımcılardan yeni sermaye toplamak istediğinde kullandığı seviyedir.

En yaygın SEC bildirimleri rehberimiz, 20-F formunun ABD'li bir yatırımcının karşılaştığı formlar arasındaki yerini açıklamaktadır. Seviye I programları, borsa veri akışlarının dışında, tezgah üstü piyasalarda işlem görür ve aşağıdaki panelin dışında kalır. Aşağıda, günlük ortalama dolar hacmine göre sıralanmış, borsada işlem gören beş büyük sertifikanın bir yıllık işlem verileri yer almaktadır.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM, geride kalan yıl boyunca seans başına yaklaşık 4576.31 milyon dolarlık işlem hacmiyle liderdir. Son satır olan UL ise günlük 225.5 milyon dolarlık hacme sahiptir. Buradaki her isim, ABD borsasında kote edilmiş büyük ve tanınmış bir işletmedir; ancak panelin iki ucu arasındaki günlük işlem hacmi farkı hala katlar seviyesindedir. Daha düşük işlem hacmi genellikle daha geniş kote edilmiş spread'ler ve daha az derinlik anlamına gelir; yukarıda tanımlanan Seviye I programları ise borsa veri akışlarına hiçbir şekilde ulaşmaz.

ADR temettüsü nasıl ödenir

Bir sertifika üzerindeki temettü, ABD şirket temettüsüne kıyasla daha fazla el değiştirir.

1. Şirket, kendi yerel para biriminde temettü ilan eder.
2. Yerel ülke, yasal oran üzerinden veya hesap belgelerinin desteklediği durumlarda daha düşük bir vergi anlaşması oranı üzerinden stopaj kesintisi yapar.
3. Depo bankası, kalan tutarı belirlenen bir tarihte kendi belirlediği kur üzerinden ABD dolarına çevirir.
4. Depo bankası, kendi yansıtılan ücretini (pass-through fee) düşer.
5. Geriye kalan tutar aracı kurumunuza ulaşır ve hesabınıza dolar cinsinden yansıtılır.

İkinci adım, ödemeyi sessizce azaltan kısımdır ve yabancı yatırımcılar için temettü stopaj vergisi rehberimizdeki, bir ABD şirketinin yurt dışındaki bir hissedara ödeme yaptığı durumun tam tersidir. Tüm bunların altında bir detay daha yatar: Eğer hisseleriniz kayıt tarihinde ödünç verilmiş durumdaysa, hesabınıza yatan tutar temettü yerine geçen ödeme olabilir; bu ödeme, temettünün kendisinden farklı bir vergi rejimine tabidir.

ABD'li yatırımcıyı şaşırtan ilk unsur ödeme sıklığıdır. ABD'de geleneksel olan çeyreklik ödemedir. Birçok yabancı ihraççı ise yılda iki kez veya yılda bir kez ödeme yapar.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

Geride kalan üç yıl boyunca panelin en üstündeki hisse yılda 4 adet ex-dividend date (temettü hakkı kullanım tarihi) kaydetmiştir. Alt satırdaki SAP ise yılda 1 adet kaydetmiş ve bu süre zarfında hisse başına yıllık 2.65 dolar ödeme yapmıştır. Para birimi sütunu en üst satırda USD olarak görünmektedir: İşletmenin yerel para birimi ne olursa olsun, sertifika dolar dağıtır.

İkinci sürpriz ise bekleme süresidir. ABD'li bir ödeyici için ex-dividend date ile nakdin hesaba geçmesi arasındaki süre kısa ve tahmin edilebilirdir. Bir sertifika için ise araya bir döviz çevrimi ve ücret kesintisi girer.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI, ex-date'ten ödemeye kadar geçen ortalama 43.5 günlük süreyle bu gruptaki en uzun bekleme süresine sahiptir; tek seferlik en uzun bekleme süresi ise 48 gündür. Diğer uçta ise NVO ortalama 10.1 gün ile yer alır. Aynı paneldeki varlıklar, paranın fiilen hesaba geçiş zamanı açısından haftalarca farklılık gösterebilir; bu nedenle bir ödeme tarihine güvenmeden önce kontrol etmekte fayda vardır.

Oran değişiklikleri, fesihler ve iptaller

Oran değişikliği pozisyonunuzu nasıl etkiler

Oran değişikliği, bir sertifikanın arkasında kaç adet adi hisse senedi bulunduğunu yeniden belirler. Her iki adi hisse için bir ADR'den, her dört adi hisse için bir ADR'ye geçen bir program, tedavüldeki sertifika sayısını yarıya indirir ve her birinin fiyatını ikiye katlar. Pozisyonunuzun değeri ve şirket üzerindeki hak iddianız değişmez. Piyasa veri akışları bu olayı bir bölünme (split) veya ters bölünme (reverse split) olarak kaydeder ve fiyat geçmişi de aynı şekilde düzeltilir.

Veri akışı size şu iki durumdan hangisinin gerçekleştiğini söyleyemez: Depo bankası tarafından yeniden belirlenen bir oran mı, yoksa ana pazardaki adi hisse bölünmesinin doğrudan sertifikaya yansıtılması mı? Bu ayrım, depo bankasının hissedarlara yaptığı bildirimde yer alır. Aşağıdaki panel, büyük yabancı ihraççı sertifikalarında yakın zamanda gerçekleşen hisse sayısı düzeltmelerini göstermektedir.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Her satırı bir takas olarak okuyun. 9, görünürdeki 8 düzeltmenin en yenisi olan UL Dec 2025 tarihinde 8 haline gelmiştir. Farklı bir pozisyon adedi ve eşleşen çarpanla hareket etmiş bir fiyatla uyanan bir hissedar, bu satırlardan birini görmüştür.

Bir program feshedildiğinde

Bir depo bankası istifa edebilir; şirket sertifikalarını kayıttan silebilir, özel şirkete dönüşebilir, kotasyonunu taşıyabilir veya satın alınabilir. Hissedarlara genellikle otuz gün veya daha uzun süreli bir bildirim yapılır ve sertifikalarını iptal edip adi hisseleri alma imkanı tanınır. Bu süre dolduktan sonra depo bankası dayanak hisseleri satar ve ücretler ile yerel vergiler düşüldükten sonra kalan nakdi gönderir. Şirketin kendisi ise tüm bu süre boyunca ana pazarında normal şekilde işlem görmeye devam edebilir.

ADR'nin adi hisseye iptali

İptal, oluşturma işleminin tersidir. Aracı kurumunuza talimat verirsiniz, depo bankası adi hisseleri ana pazardaki bir hesaba serbest bırakır ve sertifika başına bir iptal ücreti tahsil edilir. Bu yöntem, yabancı hisse senedi tutabilen bir aracı kurum gerektirir ve bireysel yatırımcılardan ziyade kurumsal yatırımcılar tarafından çok daha sık kullanılır. ABD borsasına giriş yapan yabancı bir ihraççının uygulamalı örneği için SK hynix'in Nasdaq çıkışına bakabilirsiniz.

SSS

ADR ücreti nedir?

Bir depo bankası, yabancı hisseleri tutmak ve sertifika programını yürütmek için genellikle ADR başına yıllık bir ila birkaç sent arasında değişen bir yansıtılan ücret (pass-through fee) tahsil eder. Temettü varsa bu tutardan mahsup edilir, yoksa hesap özetinizde ayrı bir kalem olarak faturalandırılır. Kesin oran mevduat sözleşmesinde belirlenir.

ADR'ler temettü öder mi?

Evet, dayanak şirket ödeme yaptığında öder. Temettü yerel para biriminde ilan edilir, varsa yabancı stopaj vergisi düşülür, depo bankası tarafından dolara çevrilir ve hesabınıza ulaşmadan önce yansıtılan ücret düşülür.

Sponsorlu ve sponsorlu olmayan ADR arasındaki fark nedir?

Sponsorlu ADR, şirket ile bir depo bankası arasındaki mevduat sözleşmesi kapsamında yürütülür. Sponsorlu olmayan ADR ise şirket müdahalesi olmadan bir banka tarafından oluşturulur, aynı hissede rakip programlar olabilir ve ABD borsası yerine tezgah üstü piyasalarda işlem görür.

ADR oran değişikliği bana bir maliyet getirir mi?

Hayır. Sertifika sayısı ve sertifika başına fiyat aynı oranda değişir; dayanak şirket üzerindeki hak iddianız aynı kalır. Piyasa veri akışları bunu bir bölünme olarak kaydeder, bu yüzden şirketten kaynaklanan bir kurumsal eylem gibi görünebilir.

Bir ADR programı feshedildiğinde ne olur?

Hissedarlara bildirim yapılır ve sertifikalarını iptal edip ana pazarda adi hisseleri teslim almaları için bir süre tanınır. Bu sürenin ardından depo bankası dayanak hisseleri satar ve ücretler ile yerel vergiler düşüldükten sonra nakdi dağıtır.

Yukarıdaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulur; böylece herhangi bir numarayı açıp nasıl hesaplandığını görebilirsiniz. Takip ettiğiniz bir sertifikadaki ödeme sıklığını veya ex-date ile ödeme tarihi arasındaki boşluğu kontrol etmek için Strasmore terminalinde sorunuzu yalın bir dille iletmeniz yeterlidir.