Как работают ADR: коэффициенты, комиссии и дивиденды

Принцип работы ADR сводится к двум показателям, которые никогда не отображаются в котировках. Американская депозитарная расписка (ADR) — это торгуемый в США инструмент, представляющий собой акции иностранной компании, которые хранятся за рубежом в банке-депозитарии. Коэффициент ADR определяет, сколько обыкновенных акций приходится на одну расписку, а депозитарий взимает комиссию за хранение (обычно от одного до трех центов на ADR в год), которая либо вычитается из дивидендов, либо списывается через вашего брокера.

Принцип работы ADR: коэффициент и комиссия

Банк-депозитарий принимает на хранение обыкновенные акции на внутреннем рынке компании, размещает их у локального кастодиана и выпускает на них долларовые расписки. Эти расписки проходят клиринг и расчеты так же, как любые американские акции. Коэффициент — это курс конвертации между двумя сторонами: одна ADR может представлять четыре обыкновенные акции или одну десятую часть одной акции.

Коэффициент является фиксированным множителем и определяет основную часть цены. Предположим, обыкновенные акции компании торгуются по эквиваленту 12,50 доллара, а одна ADR представляет четыре такие акции. Расписка будет стоить около 50 долларов до учета расходов, и ее цена будет меняться в зависимости от локальной цены и валютного курса. Трейдеры поддерживают эту связь: они могут передать обыкновенные акции депозитарию для выпуска новых ADR или вернуть расписки и получить обыкновенные акции, когда разница между двумя ценами становится достаточной для покрытия расходов на эту операцию.

Комиссия — это то, о чем чаще всего забывают упомянуть. Депозитарий управляет программой и взимает плату за хранение и конвертацию иностранных выплат в доллары. Комиссии обычно составляют от одного до трех центов на расписку в год, и точная ставка прописана в депозитарном соглашении и раскрытии информации о комиссиях программы, а не в ленте котировок. Когда ожидаются дивиденды, депозитарий обычно вычитает комиссию из суммы выплаты, и вы получаете денежные средства уже за вычетом этой суммы. Если по программе дивиденды не выплачиваются, комиссия отражается как отдельное списание в выписке по счету, часто под названием «ADR pass-through fee» или «custody fee».

Спонсируемые и неспонсируемые ADR, а также уровни I, II и III

Спонсируемая ADR выпускается в рамках депозитарного соглашения между иностранной компанией и одним банком-депозитарием, который становится единственным банком, уполномоченным выпускать расписки на эти акции. Неспонсируемая ADR создается банком самостоятельно, без участия компании, и несколько банков могут одновременно запускать конкурирующие программы по одной и той же компании. Неспонсируемые программы торгуются на внебиржевом рынке.

Уровень определяет место торговли распиской и требования к отчетности перед SEC.

1. Уровень I: торгуется только на внебиржевом рынке, без листинга на бирже США и с минимальной отчетностью перед SEC. Большинство неспонсируемых программ и значительная часть спонсируемых ограничиваются этим уровнем.
2. Уровень II: листинг на бирже США. Эмитент регистрирует расписки и подает годовой отчет по форме 20-F — аналог формы 10-K для иностранных эмитентов.
3. Уровень III: листинг плюс публичное размещение: уровень, который использует иностранная компания, если хочет привлечь новый капитал от инвесторов из США.

Наше руководство по наиболее распространенным формам отчетности SEC описывает место формы 20-F среди документов, с которыми сталкивается инвестор в США. Программы I уровня торгуются на внебиржевом рынке, вне биржевых лент, и не представлены в таблице ниже. Далее приведены данные за год по пяти крупным распискам с биржевым листингом, отсортированные по среднему дневному объему торгов в долларах.

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM лидирует с объемом торгов около 4576.31 млн долларов за сессию за последний год. Последняя строка, UL, имеет оборот 225.5 млн долларов в день. Каждая компания здесь — это крупный, известный бизнес с листингом на бирже США, при этом разница в дневном обороте между началом и концом списка достигает нескольких раз. Меньший оборот обычно сопровождается более широкими спредами и меньшей глубиной стакана, а программы I уровня, описанные выше, вообще не попадают в биржевые ленты.

Как выплачиваются дивиденды по ADR

Дивиденды по расписке проходят через большее количество посредников, чем дивиденды по акциям США.

1. Компания объявляет дивиденды в своей национальной валюте.
2. В стране происхождения удерживается налог по установленной ставке или по более низкой ставке согласно налоговому соглашению, если документы по счету это позволяют.
3. Депозитарий конвертирует остаток в доллары США по курсу, установленному на определенную дату.
4. Депозитарий вычитает свою комиссию.
5. Оставшаяся сумма поступает вашему брокеру, который зачисляет ее на ваш счет в долларах.

Второй этап незаметно уменьшает сумму выплаты; это зеркальное отражение ситуации из нашего руководства по налогу на дивиденды для иностранных инвесторов, когда американская компания платит держателю за рубежом. Есть еще один нюанс. Если ваши акции находятся в кредите на дату фиксации реестра, вы можете получить выплату вместо дивидендов, которая облагается налогом иначе, чем сами дивиденды.

Периодичность — это первое, что может сбить с толку инвестора из США. Квартальные выплаты — стандарт для США. Многие иностранные эмитенты платят дважды в год или один раз.

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

За последние три года лидер списка выплачивал дивиденды 4 раз в год. Последняя строка, SAP, имеет 1 выплат в год и выплатила 2.65 долларов на акцию ежегодно за этот период. В столбце валюты для первой строки указано USD: независимо от национальной валюты бизнеса, расписка выплачивает доллары.

Второй сюрприз — время ожидания. Разрыв между датой ex-dividend и днем поступления средств для американских компаний короток и предсказуем. Для расписки между ними вклиниваются конвертация валюты и вычет комиссии.

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI имеет самый длинный средний разрыв в этой группе — 43.5 дней от даты отсечки до выплаты, при этом максимальное ожидание составило 48 дней. На другом конце списка NVO в среднем требует 10.1 дней. Активы в одной и той же таблице могут различаться на недели по срокам фактического поступления денег, что стоит проверить, прежде чем рассчитывать на дату выплаты.

Изменения коэффициентов, закрытие и аннулирование программ

Что изменение коэффициента означает для вашей позиции

Изменение коэффициента пересматривает количество обыкновенных акций, стоящих за одной распиской. Программа, переходящая от соотношения «одна ADR на две обыкновенные акции» к «одна ADR на четыре обыкновенные акции», сокращает количество расписок в обращении вдвое и удваивает цену каждой из них. Стоимость вашей позиции и ваши права в отношении компании остаются неизменными. Ленты рыночных данных фиксируют это событие как сплит или обратный сплит, а история цен корректируется аналогичным образом.

Лента не может сказать, что именно произошло: изменение коэффициента депозитарием или сплит обыкновенных акций на внутреннем рынке, который был транслирован на расписку. Это различие можно найти в уведомлении депозитария для держателей. В таблице ниже приведены недавние корректировки количества акций по ряду крупных иностранных эмитентов.

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Читайте каждую строку как обмен. 9 превратилось в 8 на UL Dec 2025, что является последним из 8 изменений в списке. Держатель, который обнаружил изменение количества позиций и цены, скорректированной на соответствующий множитель, столкнулся с одной из этих операций.

Когда программа закрывается

Депозитарий может сложить полномочия, а компания — делистинговать свои расписки, стать частной, сменить площадку или быть поглощенной. Держатели получают уведомление, обычно за тридцать и более дней, а также период для аннулирования своих расписок и получения обыкновенных акций. После закрытия этого окна депозитарий продает базовые акции и переводит денежные средства за вычетом комиссий и местных налогов. Сама компания при этом может продолжать торговаться в обычном режиме на своем внутреннем рынке.

Аннулирование ADR в обыкновенные акции

Аннулирование — это процесс, обратный созданию. Вы даете указание брокеру, депозитарий переводит обыкновенные акции на счет на внутреннем рынке, а за каждую расписку взимается комиссия за аннулирование. Для этого требуется брокер, способный хранить иностранные активы, и этот инструмент гораздо чаще используется институциональными инвесторами, чем частными лицами. Пример иностранного эмитента, вышедшего на биржу США, см. в дебюте SK hynix на Nasdaq.

Часто задаваемые вопросы

Что такое комиссия ADR?

Банк-депозитарий взимает комиссию за хранение иностранных акций и управление программой расписок, обычно от одного до нескольких центов на ADR в год. Она вычитается из дивидендов, если они есть, или выставляется как отдельная строка в вашей выписке, если их нет. Точная ставка устанавливается в депозитарном соглашении.

Платят ли ADR дивиденды?

Да, если их платит базовая компания. Дивиденды объявляются в национальной валюте, уменьшаются на сумму иностранного налога у источника, конвертируются в доллары депозитарием и дополнительно уменьшаются на сумму комиссии, прежде чем поступят на ваш счет.

В чем разница между спонсируемой и неспонсируемой ADR?

Спонсируемая ADR работает в рамках депозитарного соглашения между компанией и одним банком-депозитарием. Неспонсируемая ADR создается банком без участия компании, может иметь конкурирующие программы на одни и те же акции и торгуется на внебиржевом рынке, а не на бирже США.

Стоит ли мне чего-то изменение коэффициента ADR?

Нет. Количество расписок и цена за расписку меняются на один и тот же множитель, а ваши права в отношении базовой компании остаются прежними. Ленты рыночных данных фиксируют это как сплит, поэтому это может выглядеть как корпоративное действие со стороны компании.

Что происходит при закрытии программы ADR?

Держатели получают уведомление с периодом для аннулирования своих расписок и получения обыкновенных акций на внутреннем рынке. По истечении этого периода депозитарий продает базовые акции и распределяет денежные средства за вычетом комиссий и местных налогов.

Каждая таблица выше сопровождается SQL-запросом, с помощью которого она была сформирована, поэтому вы можете открыть любой номер и увидеть, как проводился расчет. Чтобы проверить периодичность выплат или разрыв между датой отсечки и датой выплаты по интересующей вас расписке, задайте вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.