กลไกการทำงานของ ADR อัตราส่วน ค่าธรรมเนียม และเงินปันผล

การทำงานของ ADR ขึ้นอยู่กับตัวเลขสองชุดที่ไม่เคยปรากฏในราคาเสนอซื้อขาย ADR (American depositary receipt) คือหลักทรัพย์ที่ซื้อขายในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นตัวแทนของหุ้นบริษัทต่างชาติที่ถือครองโดยธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สินในต่างประเทศ อัตราส่วน ADR (ADR ratio) จะเป็นตัวกำหนดว่าหุ้นสามัญจำนวนเท่าใดที่รองรับใบรับฝากหนึ่งหน่วย และธนาคารผู้รับฝากจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการดูแลรักษา (custody fee) ซึ่งมักอยู่ที่หนึ่งถึงสามเซนต์ต่อ ADR ต่อปี โดยจะหักออกจากเงินปันผลหรือเรียกเก็บผ่านโบรกเกอร์ของคุณ

การทำงานของ ADR: อัตราส่วนและค่าธรรมเนียม

ธนาคารผู้รับฝากจะรับมอบหุ้นสามัญในตลาดหลักของบริษัทนั้นๆ นำไปฝากไว้กับผู้ดูแลทรัพย์สินในท้องถิ่น และออกใบรับฝากที่ตีราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐ ใบรับฝากเหล่านี้มีการเคลียริ่งและชำระราคาเช่นเดียวกับหุ้นสหรัฐฯ อัตราส่วนคืออัตราการแปลงระหว่างสองฝั่ง เช่น ADR หนึ่งหน่วยอาจเป็นตัวแทนของหุ้นสามัญสี่หุ้น หรือหนึ่งในสิบของหุ้นหนึ่งหุ้น

อัตราส่วนเป็นตัวคูณคงที่และมีผลต่อราคาเป็นหลัก สมมติว่าหุ้นสามัญของบริษัทซื้อขายกันที่ราคาเทียบเท่า 12.50 ดอลลาร์ และ ADR หนึ่งหน่วยเท่ากับหุ้นสามัญสี่หุ้น ราคาใบรับฝากจะอยู่ที่ประมาณ 50 ดอลลาร์ก่อนหักค่าใช้จ่าย และจะเคลื่อนไหวตามราคาในตลาดท้องถิ่นและอัตราแลกเปลี่ยน นักเทรดจะเป็นผู้รักษาความเชื่อมโยงนี้ไว้ โดยพวกเขาสามารถส่งมอบหุ้นสามัญให้ธนาคารผู้รับฝากเพื่อออก ADR ใหม่ หรือนำใบรับฝากไปแลกคืนเป็นหุ้นสามัญได้ทุกเมื่อที่ราคาของทั้งสองฝั่งห่างกันมากพอที่จะคุ้มกับต้นทุนในการดำเนินการ

ค่าธรรมเนียมเป็นส่วนที่คำอธิบายส่วนใหญ่มักมองข้าม ธนาคารผู้รับฝากเป็นผู้ดำเนินโครงการและเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการดูแลรักษา รวมถึงค่าธรรมเนียมในการแปลงเงินปันผลต่างประเทศให้เป็นดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมแบบ pass-through นี้มักอยู่ที่หนึ่งถึงสามเซนต์ต่อใบรับฝากต่อปี โดยอัตราที่แน่นอนจะระบุอยู่ในสัญญาการฝากและเอกสารเปิดเผยข้อมูลค่าธรรมเนียมของโครงการนั้นๆ แทนที่จะอยู่ในฟีดราคา เมื่อมีการจ่ายเงินปันผล ธนาคารผู้รับฝากมักจะหักค่าธรรมเนียมออกจากเงินปันผลโดยตรง ทำให้เงินสดที่คุณได้รับเป็นยอดสุทธิหลังหักค่าใช้จ่ายแล้ว ในกรณีที่โครงการไม่มีการจ่ายเงินปันผล ค่าธรรมเนียมจะปรากฏเป็นรายการเรียกเก็บแยกต่างหากในใบแจ้งยอดของคุณ ซึ่งมักระบุว่าเป็น ADR pass-through หรือ custody fee

ADR แบบมีสปอนเซอร์และไม่มีสปอนเซอร์ รวมถึงระดับ I, II และ III

ADR แบบมีสปอนเซอร์ (sponsored ADR) ดำเนินงานภายใต้สัญญาการฝากระหว่างบริษัทต่างชาติกับธนาคารผู้รับฝากแห่งเดียว ซึ่งจะเป็นธนาคารเดียวที่ได้รับอนุญาตให้ออกใบรับฝากหุ้นนั้นๆ ส่วน ADR แบบไม่มีสปอนเซอร์ (unsponsored ADR) จัดตั้งขึ้นโดยธนาคารเองโดยที่บริษัทไม่ได้ลงนามในข้อตกลงใดๆ และธนาคารหลายแห่งอาจดำเนินโครงการที่แข่งขันกันในหุ้นบริษัทเดียวกันได้พร้อมกัน โครงการแบบไม่มีสปอนเซอร์จะซื้อขายในตลาดนอกตลาดหลักทรัพย์ (OTC)

ระดับ (Level) เป็นตัวกำหนดสถานที่ซื้อขายใบรับฝากและสิ่งที่ผู้ออกหลักทรัพย์ต้องยื่นต่อ SEC

1. ระดับ I ซื้อขายในตลาด OTC เท่านั้น โดยไม่มีการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ และมีการรายงานต่อ SEC ในระดับต่ำสุด โครงการแบบไม่มีสปอนเซอร์ส่วนใหญ่และแบบมีสปอนเซอร์จำนวนมากหยุดอยู่ที่ระดับนี้
2. ระดับ II จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ผู้ออกหลักทรัพย์ต้องลงทะเบียนใบรับฝากและยื่นรายงานประจำปีในแบบ Form 20-F ซึ่งเทียบเท่ากับ 10-K ของผู้ออกหลักทรัพย์ในสหรัฐฯ
3. ระดับ III คือการจดทะเบียนควบคู่ไปกับการเสนอขายต่อสาธารณะ ซึ่งเป็นระดับที่บริษัทต่างชาติใช้เมื่อต้องการระดมทุนใหม่จากนักลงทุนสหรัฐฯ

คู่มือของเราเกี่ยวกับ การยื่นเอกสารต่อ SEC ที่พบบ่อยที่สุด ครอบคลุมถึงตำแหน่งของ 20-F ในบรรดาแบบฟอร์มที่นักลงทุนสหรัฐฯ ต้องพบเจอ โครงการระดับ I ซื้อขายในตลาด OTC ซึ่งอยู่นอกเหนือฟีดข้อมูลของตลาดหลักทรัพย์และไม่อยู่ในตารางด้านล่าง ต่อไปนี้คือข้อมูลการซื้อขายตลอดหนึ่งปีของใบรับฝากที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ห้าแห่ง โดยเรียงตามปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันเป็นดอลลาร์

SELECT
    ticker,
    round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
  AND date >= today() - 365
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESC

TSM เป็นผู้นำด้วยมูลค่าการซื้อขายประมาณ 4576.31 ล้านดอลลาร์ต่อรอบการซื้อขายตลอดปีที่ผ่านมา แถวสุดท้ายคือ UL มีมูลค่าการซื้อขาย 225.5 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ทุกชื่อในที่นี้เป็นธุรกิจขนาดใหญ่ที่เป็นที่รู้จักและจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ แต่ความแตกต่างของปริมาณการซื้อขายรายวันระหว่างสองฝั่งของตารางยังคงห่างกันหลายเท่าตัว ปริมาณการซื้อขายที่เบาบางมักมาพร้อมกับสเปรดที่กว้างขึ้นและความลึกของสมุดคำสั่งซื้อที่น้อยลง ส่วนโครงการระดับ I ที่กล่าวถึงข้างต้นนั้นไม่มีการซื้อขายผ่านฟีดของตลาดหลักทรัพย์เลย

การจ่ายเงินปันผลของ ADR

เงินปันผลของใบรับฝากผ่านมือหลายขั้นตอนมากกว่าเงินปันผลของบริษัทในสหรัฐฯ

1. บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลเป็นสกุลเงินท้องถิ่น
2. ประเทศต้นทางหักภาษี ณ ที่จ่าย ตามอัตราภาษีตามกฎหมายหรืออัตราภาษีตามอนุสัญญาภาษีซ้อนหากเอกสารบัญชีรองรับ
3. ธนาคารผู้รับฝากแปลงเงินส่วนที่เหลือเป็นดอลลาร์สหรัฐตามอัตราที่กำหนด ณ วันที่ระบุ
4. ธนาคารผู้รับฝากหักค่าธรรมเนียม pass-through
5. ยอดเงินที่เหลือจะถูกส่งไปยังโบรกเกอร์ของคุณ ซึ่งจะเครดิตเข้าบัญชีของคุณเป็นดอลลาร์

ขั้นตอนที่สองเป็นขั้นตอนที่ทำให้ยอดเงินลดลงอย่างเงียบๆ และเป็นภาพสะท้อนของกรณีในคู่มือของเราเรื่อง ภาษีหัก ณ ที่จ่ายสำหรับเงินปันผลสำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ ซึ่งบริษัทสหรัฐฯ จ่ายเงินให้ผู้ถือหุ้นในต่างประเทศ นอกจากนี้ยังมีรายละเอียดเพิ่มเติมคือ หากหุ้นของคุณถูกนำไปให้ยืมในช่วงวันกำหนดสิทธิ (record date) สิ่งที่คุณได้รับอาจเป็น การจ่ายเงินทดแทนเงินปันผล (payment in lieu of dividends) ซึ่งถูกจัดเก็บภาษีในฐานที่ต่างจากเงินปันผลปกติ

จังหวะเวลา (Cadence) เป็นสิ่งแรกที่ทำให้นักลงทุนสหรัฐฯ ประหลาดใจ โดยปกติบริษัทสหรัฐฯ จะจ่ายเป็นรายไตรมาส แต่ผู้ออกหลักทรัพย์ต่างชาติจำนวนมากจ่ายปีละสองครั้ง หรือปีละครั้ง

SELECT
    ticker,
    any(currency)                          AS paid_in,
    round(count() / 3.0, 1)                AS payments_per_year,
    round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2)   AS usd_per_share_per_year
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(cash_amount) AS cash,
        any(currency)    AS currency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker

ตลอดสามปีที่ผ่านมา อันดับต้นของตารางมีการขึ้นเครื่องหมาย XD 4 ครั้งต่อปี แถวสุดท้ายคือ SAP มีการขึ้นเครื่องหมาย XD 1 ครั้งต่อปี และจ่ายเงิน 2.65 ดอลลาร์ต่อหุ้นต่อปีในช่วงเวลาดังกล่าว คอลัมน์สกุลเงินแสดงค่า USD ในแถวบนสุด ไม่ว่าสกุลเงินท้องถิ่นของธุรกิจจะเป็นอย่างไร ใบรับฝากจะจ่ายเงินปันผลเป็นดอลลาร์

ความประหลาดใจที่สองคือระยะเวลาการรอคอย ช่องว่างระหว่างวันขึ้นเครื่องหมาย XD กับวันที่เงินเข้าบัญชีนั้นสั้นและคาดการณ์ได้สำหรับบริษัทในสหรัฐฯ แต่สำหรับใบรับฝาก จะมีขั้นตอนการแปลงสกุลเงินและการหักค่าธรรมเนียมคั่นกลางอยู่

SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date))           AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS pay_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1460
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESC

BTI มีระยะเวลารอคอยเฉลี่ยยาวนานที่สุดในกลุ่มนี้ที่ 43.5 วันนับจากวัน XD ถึงวันจ่ายเงิน โดยมีการรอคอยนานที่สุดครั้งเดียวคือ 48 วัน ในทางกลับกัน NVO มีค่าเฉลี่ยที่ 10.1 วัน หลักทรัพย์ในตารางเดียวกันอาจมีระยะเวลาที่เงินเข้าบัญชีห่างกันหลายสัปดาห์ ซึ่งควรตรวจสอบก่อนที่จะคาดหวังวันรับเงิน

การเปลี่ยนแปลงอัตราส่วน การยกเลิกโครงการ และการเพิกถอน

การเปลี่ยนแปลงอัตราส่วนส่งผลต่อสถานะของคุณอย่างไร

การเปลี่ยนแปลงอัตราส่วนจะเขียนใหม่ว่าหุ้นสามัญจำนวนเท่าใดที่รองรับใบรับฝากหนึ่งหน่วย โครงการที่เปลี่ยนจาก ADR หนึ่งหน่วยต่อหุ้นสามัญสองหุ้น เป็น ADR หนึ่งหน่วยต่อหุ้นสามัญสี่หุ้น จะทำให้จำนวนใบรับฝากที่หมุนเวียนอยู่ลดลงครึ่งหนึ่งและราคาต่อหน่วยเพิ่มขึ้นสองเท่า มูลค่าสถานะของคุณและสิทธิในบริษัทจะยังคงเท่าเดิม ฟีดข้อมูลตลาดจะบันทึกเหตุการณ์นี้เป็นการแตกหุ้น (split) หรือการรวมหุ้น (reverse split) และประวัติราคาจะถูกปรับในลักษณะเดียวกัน

ฟีดข้อมูลไม่สามารถบอกคุณได้ว่าเหตุการณ์ใดในสองเหตุการณ์นี้เกิดขึ้น: อัตราส่วนที่ถูกเขียนใหม่โดยธนาคารผู้รับฝาก หรือการแตกหุ้นสามัญในตลาดท้องถิ่นที่ส่งผลโดยตรงต่อใบรับฝาก ประกาศของธนาคารผู้รับฝากถึงผู้ถือหุ้นคือที่ที่ความแตกต่างนี้ปรากฏอยู่ ตารางด้านล่างดึงข้อมูลการปรับจำนวนหุ้นล่าสุดของผู้ออกหลักทรัพย์ต่างชาติขนาดใหญ่หลายแห่ง

SELECT
    concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
    toUInt32(any(split_from))                                    AS old_share_count,
    toUInt32(any(split_to))                                      AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
  AND execution_date >= today() - 3650
  AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

อ่านแต่ละแถวเป็นการแลกเปลี่ยน 9 กลายเป็น 8 ที่ UL Dec 2025 ซึ่งเป็นการปรับปรุงล่าสุดจากทั้งหมด 8 รายการที่แสดง ผู้ถือหุ้นที่ตื่นมาพบจำนวนสถานะที่เปลี่ยนไปและราคาที่เคลื่อนไหวตามตัวคูณที่สอดคล้องกันกำลังดูรายการเหล่านี้อยู่

เมื่อโครงการถูกยกเลิก

ธนาคารผู้รับฝากสามารถลาออก และบริษัทสามารถเพิกถอนใบรับฝาก เปลี่ยนสถานะเป็นบริษัทเอกชน ย้ายการจดทะเบียน หรือถูกซื้อกิจการ ผู้ถือหุ้นจะได้รับแจ้งล่วงหน้าโดยทั่วไปสามสิบวันหรือมากกว่านั้น พร้อมกับช่วงเวลาในการยกเลิกใบรับฝากและรับหุ้นสามัญ หลังจากช่วงเวลานี้สิ้นสุดลง ธนาคารผู้รับฝากจะขายหุ้นอ้างอิงและส่งเงินคืนให้หลังจากหักค่าธรรมเนียมและภาษีท้องถิ่นแล้ว ตัวบริษัทเองอาจยังคงซื้อขายตามปกติในตลาดท้องถิ่นตลอดเวลาดังกล่าว

การยกเลิก ADR เพื่อรับหุ้นสามัญ

การยกเลิกคือกระบวนการย้อนกลับของการสร้าง คุณแจ้งโบรกเกอร์ของคุณ ธนาคารผู้รับฝากจะปล่อยหุ้นสามัญเข้าสู่บัญชีในตลาดท้องถิ่น และมีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการยกเลิกต่อใบรับฝาก เส้นทางนี้ต้องใช้โบรกเกอร์ที่สามารถถือครองหลักทรัพย์ต่างประเทศได้ และมักถูกใช้โดยสถาบันมากกว่านักลงทุนรายย่อย สำหรับตัวอย่างการทำงานของผู้ออกหลักทรัพย์ต่างชาติที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ โปรดดู การเปิดตัวใน Nasdaq ของ SK hynix

คำถามที่พบบ่อย

ค่าธรรมเนียม ADR คืออะไร?

ธนาคารผู้รับฝากเรียกเก็บค่าธรรมเนียม pass-through สำหรับการถือครองหุ้นต่างประเทศและการดำเนินโครงการใบรับฝาก โดยทั่วไปอยู่ที่หนึ่งเซนต์ถึงไม่กี่เซนต์ต่อ ADR ต่อปี โดยจะหักออกจากเงินปันผลหากมีการจ่าย หรือเรียกเก็บเป็นรายการแยกต่างหากในใบแจ้งยอดของคุณหากไม่มีการจ่ายเงินปันผล อัตราที่แน่นอนจะกำหนดไว้ในสัญญาการฝาก

ADR จ่ายเงินปันผลหรือไม่?

ใช่ เมื่อบริษัทอ้างอิงมีการจ่ายเงินปันผล เงินปันผลจะประกาศเป็นสกุลเงินท้องถิ่น หักภาษีหัก ณ ที่จ่ายของต่างประเทศ แปลงเป็นดอลลาร์โดยธนาคารผู้รับฝาก และหักค่าธรรมเนียม pass-through อีกครั้งก่อนที่จะถึงบัญชีของคุณ

ความแตกต่างระหว่าง ADR แบบมีสปอนเซอร์และไม่มีสปอนเซอร์คืออะไร?

ADR แบบมีสปอนเซอร์ดำเนินงานภายใต้สัญญาการฝากระหว่างบริษัทกับธนาคารผู้รับฝากแห่งเดียว ADR แบบไม่มีสปอนเซอร์ถูกสร้างขึ้นโดยธนาคารโดยไม่มีส่วนร่วมของบริษัท สามารถมีโครงการที่แข่งขันกันในหุ้นตัวเดียวกันได้ และซื้อขายในตลาด OTC แทนที่จะเป็นตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ

การเปลี่ยนแปลงอัตราส่วน ADR ทำให้ฉันเสียค่าใช้จ่ายหรือไม่?

ไม่ จำนวนใบรับฝากและราคาต่อใบรับฝากจะเปลี่ยนไปตามตัวคูณเดียวกัน และสิทธิของคุณในบริษัทอ้างอิงจะยังคงเท่าเดิม ฟีดข้อมูลตลาดจะบันทึกเป็นเหตุการณ์การแตกหุ้น ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมมันจึงดูเหมือนการดำเนินการของบริษัท (corporate action)

จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อโครงการ ADR ถูกยกเลิก?

ผู้ถือหุ้นจะได้รับแจ้งพร้อมช่วงเวลาในการยกเลิกใบรับฝากและรับหุ้นสามัญในตลาดท้องถิ่น หลังจากช่วงเวลานั้น ธนาคารผู้รับฝากจะขายหุ้นอ้างอิงและจ่ายเงินคืนให้หลังจากหักค่าธรรมเนียมและภาษีท้องถิ่นแล้ว

ตารางด้านบนทุกตารางมาพร้อมกับ SQL ที่ใช้สร้างข้อมูล คุณจึงสามารถเปิดดูจำนวนใดก็ได้และดูวิธีการนับ หากต้องการตรวจสอบจังหวะการจ่ายเงินหรือช่องว่างระหว่างวัน XD ถึงวันจ่ายเงินของใบรับฝากที่คุณติดตาม ให้สอบถามเป็นภาษาอังกฤษธรรมดาบนเทอร์มินัล Strasmore