著者: ADRの仕組み：比率・手数料・配当の計算方法
ADRの仕組みを解説します。米国価格を決定する比率の考え方から、配当から差し引かれる預託銀行の保管手数料まで、投資家が知るべき各ステップの計算根拠を詳しく説明します。
ADR（米国預託証券）の仕組みは、公表価格には現れない二つの数値に集約される。ADRとは、外国企業の株式を海外の預託銀行が保管し、それを裏付けとして米国市場で取引される証券である。ADR比率は、預託証券一単位あたりの原株数を決定する。また、預託銀行はパススルー型の保管手数料を徴収する。これは通常、ADR一単位あたり年間一から三セント程度であり、配当から差し引かれるか、証券会社を通じて請求される。
ADRの仕組み：比率と手数料
預託銀行は、発行企業の自国市場で原株の引き渡しを受け、現地のカストディアンに保管し、それに対するドル建ての預託証券を発行する。これらの証券は、米国の株式と同様にクリアリングおよび決済が行われる。比率は両者間の換算レートであり、例えばADR一単位が原株四株に相当する場合や、原株の十分の一に相当する場合がある。
比率は固定された倍率であり、価格形成の大部分を担う。例えば、原株が十二ドル五十セント相当で取引されており、ADR一単位が原株四株に相当する場合、手数料を除いたADR価格は五十ドル付近となる。この価格は、現地株価および為替レートに連動する。トレーダーがこの連動性を維持している。両者の価格乖離がコストを上回るほど拡大すれば、トレーダーは原株を預託銀行に持ち込んで新規ADRを発行させるか、あるいは証券を返却して原株を引き出す裁定取引を行う。
手数料は、多くの解説で省略される部分である。預託銀行はプログラムを運営し、保管費用および外国通貨による分配金をドルに換算する費用を徴収する。パススルー手数料は通常、証券一単位あたり年間一から三セントである。正確な料率は価格フィードではなく、預託契約書およびプログラム独自の手数料開示資料に記載されている。配当が支払われる際、預託銀行は通常、手数料を配当から相殺するため、受け取る現金は控除後の金額となる。プログラムが配当を支払わない場合、手数料は取引明細書に「ADRパススルー手数料」や「保管手数料」として別途記載される。
スポンサー型・非スポンサー型ADR、およびレベルI、II、III
スポンサー型ADRは、外国企業と一社の預託銀行との間の預託契約に基づき運営される。この銀行のみが当該銘柄の証券発行を許可される。非スポンサー型ADRは、企業側の関与なしに銀行が独自に設定するものであり、複数の銀行が同一銘柄で競合するプログラムを同時に運営できる。非スポンサー型プログラムは店頭（OTC）で取引される。
レベルは、証券の取引場所と発行体がSECに提出する書類を規定する。
- レベルI：店頭取引のみ。米国取引所への上場はなく、SECへの報告義務は最小限である。非スポンサー型プログラムの大部分と、スポンサー型プログラムの多くがこのレベルに該当する。
- レベルII：米国取引所に上場。発行体は証券を登録し、Form 20-F（外国発行体向けの10-Kに相当する年次報告書）を提出する。
- レベルIII：上場に加え、公募を行う。外国企業が米国投資家から新規資本を調達する際に利用するレベルである。
最も一般的なSEC提出書類に関するガイドでは、米国投資家が目にする書類の中で20-Fがどのような位置付けにあるかを解説している。レベルIのプログラムは取引所フィードの外側である店頭で取引されるため、以下のパネルには含まれない。以下は、米国取引所に上場されている大型銘柄五つについて、日次平均ドル出来高順に並べた一年間のデータである。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
ticker,
round(avg(toFloat64(close) * volume) / 1e6, 2) AS avg_daily_usd_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('TSM', 'ASML', 'SAP', 'NVO', 'UL')
AND date >= today() - 365
AND date < today()
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_daily_usd_millions DESCTSMは、過去一年間で一日あたり約4576.31百万ドルが取引され、首位となっている。最下行のULは、一日あたり225.5百万ドルの売買高である。ここに挙げた銘柄はすべて、米国取引所に上場している著名な大企業であるが、日次売買高には依然として数倍の開きがある。流動性が低い銘柄ほど、提示スプレッドが広く、板の厚みが薄くなる傾向がある。前述のレベルIプログラムは、取引所のフィードには一切表示されない。
ADRの配当支払い
預託証券の配当は、米国内の企業配当よりも多くの工程を経る。
- 企業が自国通貨で配当を宣言する。
- 自国で源泉徴収税が差し引かれる（法定税率、または租税条約に基づく軽減税率が適用される）。
- 預託銀行が残額を、所定の日に設定されたレートで米ドルに換算する。
- 預託銀行がパススルー手数料を差し引く。
- 残額が証券会社に送られ、投資家の口座にドルで入金される。
第二段階は、受取額を静かに減少させる要因であり、非米国投資家向けの配当源泉徴収税に関するガイドで解説した、米国企業が海外の保有者に支払うケースの鏡写しである。さらに、すべての背景にはもう一つの複雑な要素がある。権利確定日に株式が貸し出されている場合、受け取るのは配当相当金となる可能性があり、これは配当金とは異なる税務上の扱いを受ける。
米国投資家が最初につまずくのは、支払いのタイミングである。米国では四半期ごとの支払いが一般的だが、多くの外国企業は年二回、あるいは年一回の支払いを行う。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
ticker,
any(currency) AS paid_in,
round(count() / 3.0, 1) AS payments_per_year,
round(toFloat64(sum(cash)) / 3.0, 2) AS usd_per_share_per_year
FROM
(
SELECT
ticker,
ex_dividend_date,
any(cash_amount) AS cash,
any(currency) AS currency
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
AND ex_dividend_date >= today() - 1095
AND ex_dividend_date < today()
GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY payments_per_year DESC, ticker過去三年間のデータを見ると、パネル上位の銘柄は年間4回の権利落ち日を設定している。最下行のSAPは年間1回であり、同期間の年間配当額は一株あたり2.65ドルであった。通貨列のUSDは、企業の自国通貨に関わらず、証券としてはドルで分配されることを示している。
二つ目の驚きは、支払までの期間である。米国企業の場合、権利落ち日から現金受取日までの期間は短く予測可能である。預託証券の場合、その間に通貨換算と手数料控除のプロセスが挟まる。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
ticker,
round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)), 1) AS avg_days_ex_to_pay,
max(dateDiff('day', ex_dividend_date, pay_date)) AS longest_days_ex_to_pay
FROM
(
SELECT
ticker,
ex_dividend_date,
any(pay_date) AS pay_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('TSM', 'NVO', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'KO', 'JNJ', 'PG')
AND ex_dividend_date >= today() - 1460
AND ex_dividend_date < today()
GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
WHERE pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_days_ex_to_pay DESCBTIは、このグループの中で権利落ち日から支払いまでの平均期間が43.5日と最も長く、最長で48日を要した。対照的に、NVOの平均は10.1日である。同じパネル内の銘柄であっても、実際に資金が到着するまでには数週間の差が生じるため、支払い日を当てにする前に確認が必要である。
比率変更、終了、およびキャンセル
比率変更がポジションに与える影響
比率変更とは、証券一単位あたりの原株数を書き換えることである。ADR一単位が原株二株から四株に変更される場合、発行済証券数は半分になり、一単位あたりの価格は二倍になる。ポジションの価値や企業に対する請求権は変わらない。市場データフィードでは、このイベントは株式分割または株式併合として記録され、価格履歴も同様に調整される。
フィードからは、預託銀行による比率の書き換えなのか、現地市場での原株分割がそのまま証券に反映されたものなのかを判別することはできない。その違いは、預託銀行から保有者への通知に記載されている。以下のパネルは、大型外国発行体の証券における最近の株式数調整をまとめたものである。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
concat(ticker, ' ', formatDateTime(execution_date, '%b %Y')) AS event,
toUInt32(any(split_from)) AS old_share_count,
toUInt32(any(split_to)) AS new_share_count
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker IN ('BABA', 'NVO', 'SONY', 'TM', 'HDB', 'IBN', 'INFY', 'PDD', 'TSM', 'SAP', 'UL', 'BTI', 'ASML', 'MUFG', 'SMFG', 'TEVA', 'ERIC', 'STLA')
AND execution_date >= today() - 3650
AND execution_date <= today()
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12各行はスワップとして読み取る。9はUL Dec 2025に8となった。これは表示されている8件の調整のうち、最も最近のものである。保有株数や価格が倍率に応じて変化していることに気づいた投資家は、これらの行のいずれかを確認していることになる。
プログラムが終了する場合
預託銀行が辞任したり、企業が証券の登録を抹消して非公開化したり、上場先を変更したり、買収されたりする場合がある。保有者には通常三十日以上の猶予期間が通知され、その間に証券をキャンセルして原株を受け取ることができる。期間終了後、預託銀行は裏付け資産である株式を売却し、手数料や現地税を差し引いた現金を送金する。企業自体は、その間も現地市場で通常通り取引されている可能性がある。
ADRを原株にキャンセルする
キャンセルは発行の逆の手順である。証券会社に指示を出すと、預託銀行が現地市場の口座へ原株を解放する。その際、証券一単位あたりにキャンセル手数料が課される。この手続きには外国株を保有できる証券会社が必要であり、個人よりも機関投資家による利用が圧倒的に多い。米国市場に新規上場した外国企業の事例については、SK hynixのNasdaq上場を参照のこと。
FAQ
ADR手数料とは何か？
預託銀行が外国株の保管および証券プログラムの運営に対して徴収するパススルー手数料である。通常、ADR一単位あたり年間一から数セントである。配当がある場合はそこから相殺され、ない場合は取引明細書に別項目として請求される。正確な料率は預託契約書で定められている。
ADRは配当を支払うか？
支払う。裏付けとなる企業が配当を支払う場合、配当は自国通貨で宣言され、外国源泉徴収税が差し引かれ、預託銀行によってドルに換算され、さらにパススルー手数料が差し引かれた後に口座へ入金される。
スポンサー型と非スポンサー型ADRの違いは何か？
スポンサー型は、企業と一社の預託銀行との間の預託契約に基づき運営される。非スポンサー型は、企業の関与なしに銀行が作成するものであり、同一銘柄で競合するプログラムが存在し得る。また、米国取引所ではなく店頭で取引される。
ADRの比率変更でコストは発生するか？
発生しない。証券数と一単位あたりの価格が同じ倍率で変化するだけであり、裏付けとなる企業への請求権は変わらない。市場データフィードでは株式分割として記録されるため、企業によるコーポレートアクションのように見えることがある。
ADRプログラムが終了するとどうなるか？
保有者には通知が届き、証券をキャンセルして現地市場で原株を受け取るための猶予期間が設けられる。期間終了後、預託銀行は裏付け株式を売却し、手数料や現地税を差し引いた現金を分配する。
上記の各パネルには作成に使用したSQLが付属しているため、任意の番号を開いて集計方法を確認できる。追跡している証券の配当サイクルや、権利落ち日から支払い日までの期間を確認するには、Strasmoreターミナルで平易な英語で質問すること。