Jak zarabiają market makerzy i czym jest spread

Market makerzy zarabiają głównie na spreadzie bid-ask: podają cenę kupna (bid) oraz nieco wyższą cenę sprzedaży (ask), a gdy inni traderzy realizują zlecenia po obu stronach, różnica zostaje w firmie. W przypadku płynnych akcji ta różnica wynosi ułamki centów — są one zbierane przy ogromnym wolumenie z prędkością maszynową. Każda poniższa liczba została zmierzona na podstawie rzeczywistych danych o kwotowaniach i transakcjach z USA, a dokładne zapytania SQL są dostępne za pomocą jednego kliknięcia.

Czym jest market maker? Prosta definicja

Market maker to firma handlowa, która jest gotowa kupować i sprzedawać akcje po publicznie podanych cenach przez cały dzień, realizując obie strony transakcji jednocześnie. Można to porównać do dealera samochodów używanych: kupuje samochód po jednej cenie, a sprzedaje podobny po nieco wyższej cenie — marża jest ceną za natychmiastową usługę. Market maker robi to samo z akcjami, przy marży rzędu ułamków centów i prędkości komputera.

Market makerzy rejestrują się na giełdach oraz w FINRA i przyjmują formalne zobowiązania do podawania kwotowań. Na New York Stock Exchange każda spółka ma również wyznaczonego market makera (DMM), czyli jedną firmę z wyraźnym obowiązkiem utrzymywania wąskich i uporządkowanych kwotowań pod tą nazwą. Broker, w przeciwieństwie do niego, nigdy nie staje po przeciwnej stronie zlecenia klienta — przekazuje zlecenie gdzie indziej w celu jego realizacji. Brokerzy przekazują zlecenia; market makerzy je realizują.

Co tak naprawdę robią market makerzy w ciągu dnia: aktualizacje kwotowań, dane pomiarowe

"Gotowość do handlu" oznacza ciągłe aktualizowanie cen. Za każdym razem, gdy market maker dostosowuje swoją cenę bid lub ask na jakimkolwiek rynku, skonsolidowany zapis rejestruje aktualizację kwotowania, a national best bid and offer (NBBO) stanowi najwęższą kombinację cen ze wszystkich rynków. Większość opracowań stwierdza ogólnikowo, że kwotowania aktualizują się "tysiące razy na sekundę". Oto zmierzony tempo dla jednej znanej spółki z ostatniej sesji:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

Od 2026-07-16, national best bid and offer dla AAPL zaktualizowało się 1.89 milion razy w jednej sesji — średnio 1966 aktualizacji na minutę w ciągu całego dnia handlowego (4:00am–8:00pm ET), przy czym w jednej, najbardziej intensywnej sekundzie odnotowano 3178 aktualizacji. Nikt nie wpisuje tych cen ręcznie — to tempo generowane przez konkurujące algorytmy, które zmieniają kwotowania wraz ze zmianą warunków rynkowych.

Jak market makerzy zarabiają pieniądze: spread bid-ask

Podstawowa transakcja jest prosta. Podajemy hipotetyczną cenę bid 10,00 USD / ask 10,05 USD. Kupujemy 100 akcji od sprzedawcy po 10,00 USD, sprzedajemy 100 akcji kupującemu po 10,05 USD i księga znów się bilansuje — firma zachowuje 5 USD. Powtarzając to na dużą skalę, ułamki centów stają się biznesem. Spread to opłata, która nigdy nie pojawia się na potwierdzeniu transakcji: kupujący płacą cenę ask, sprzedający otrzymują cenę bid — nasze wyjaśnienie spreadu bid-ask zawiera pełną analizę.

Jak duża jest ta opłata w praktyce? Oto pomiar dla każdej aktualizacji NBBO z ostatniego tygodnia, dla dwóch największych spółek oraz jednej spółki o niskiej płynności (Nathan's Famous):

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

Średni kwotowany spread dla AAPL wynosił 4.8 centów, a dla KO 1.4 centów. Centy na akcję odpowiadają dolarom na 100 akcji, więc pełna transakcja (round trip) na 100 akcji AAPL generuje około $4.78 kosztu spreadu. NATH osiągnął średnio 260.9 centa — co stanowi 2.609% ceny akcji — co sprawia, że pełna transakcja na 100 akcji kosztuje blisko $260.87 samej marży spreadu. Ta sama usługa, drastycznie różna cena: przy niskiej płynności konkuruje mniej market makerów, a każda realizacja sprawia, że firma dłużej utrzymuje zapas akcji.

Spread to nie cały biznes — market makerzy pobierają również zwroty giełdowe (rebates) za podawanie kwotowań, a w segmencie hurtowym otrzymują wynagrodzenie za przepływ zleceń (szczegóły poniżej) — jednak to przechwytywanie spreadu jest głównym silnikiem zysków.

Kiedy spready się rozszerzają: otwarcie, zamknięcie i handel po sesji

Spread jest ceną za natychmiastową realizację, która zmienia się wraz z ryzykiem i konkurencją w ciągu dnia. Oto średni kwotowany spread dla AAPL w półgodzinnych przedziałach czasu podczas jednej sesji rozszerzonej:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

W przedziale przedsesyjnym (4:00am ET) średni spread wynosił 30.4 centów. Pierwsza półgodzina sesji regularnej (9:30–10:00am ET) miała średni spread 7.3 centów, a wczesnym popołudniem ustabilizował się na poziomie 3.9 centów. Po zamknięciu o 16:00 — kiedy aukcja zamknięcia ustala oficjalną cenę zamknięcia — spread ponownie się rozszerzył; ostatni przedział sesji rozszerzonej miał średni spread 10.2 centów w mało płynnej sesji premarket i after-hours trading. W tej sesji spready były najszersze poza godzinami regularnymi oraz tuż po otwarciu, a najwęższe w trakcie intensywnego popołudnia — większa liczba firm podających kwotowania jednocześnie koreluje z węższymi spreadami.

Gdzie kwotują market makerzy: mapa rynków w USA

"Rynek akcji" to w rzeczywistości sieć rynków, a market makerzy podają kwotowania na wielu z nich jednocześnie. Nasza tabela odniesień giełdowych wymienia wszystkie amerykańskie rynki akcji:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

W USA istnieje 18 publicznych giełd akcji — nie tylko NYSE i Nasdaq, ale także giełdy akcyjne Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl i inne — plus 6 pozagiełdowych placówek raportowania transakcji (TRF), w tym należących do FINRA, gdzie raportowane są transakcje wykonane poza giełdą — przez podmioty hurtowe i w dark pools.

Gdzie dochodzi do faktycznego handlu? Oto transakcje AAPL z jednej sesji pogrupowane według rynków:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

AAPL zrealizowała transakcje na 18 różnych rynkach w ciągu jednej sesji. Pierwszy wiersz tabeli — 50.6% wszystkich transakcji — odbył się całkowicie poza giełdą: są to transakcje pozagiełdowe raportowane przez placówkę FINRA, gdzie hurtowi market makerzy realizują zlecenia detaliczne.

Payment for Order Flow: gdzie w tym wszystkim jest Twój broker

Kiedy klikasz "kup" u brokera bez prowizji, Twoje zlecenie zazwyczaj nigdy nie dociera na giełdę. Broker przekazuje je do hurtownika — market makera specjalizującego się w realizacji zleceń detalicznych — a hurtownik może zapłacić brokerowi za ten przepływ. To wynagrodzenie to payment for order flow (PFOF).

Dlaczego płacić za realizację zleceń detalicznych? Małe zlecenia od wielu niezależnych klientów są średnio łatwiejsze do realizacji niż duże zlecenia instytucjonalne, a regulacje wymagają, aby cena realizacji odpowiadała NBBO lub była od niej lepsza — realizacje wewnątrz spreadu są uznawane za price improvement. Duży udział transakcji pozagiełdowych w powyższej tabeli to właśnie ten model biznesowy widoczny w danych. Regulatorzy wciąż debatują, czy PFOF służy inwestorom.

Czy market makerzy manipulują cenami lub handlują przeciwko Tobie?

Market maker faktycznie staje po przeciwnej stronie Twojej transakcji — jest to produkt, tak jak kantor staje po przeciwnej stronie Twoich euro. Stanie po przeciwnej stronie nie oznacza obstawiania przeciwko Tobie: celem firmy jest przechwycenie spreadu i zakończenie dnia z bilansem bliskim zeru, przy jednoczesnym zabezpieczaniu (hedging) posiadanych zapasów. Część dziennego wolumenu sprzedaży krótkiej to sprzedaż akcji przez market makerów, których jeszcze nie kupili — jest to rutynowe zapewnianie płynności, zwolnione z pewnych restrykcji dotyczących sprzedaży krótkiej; short interest vs short volume wyjaśnia, jak interpretować te liczby.

Jeśli chodzi o ustalanie lub manipulowanie cenami: żadna pojedyncza firma nie kontroluje kwotowania. NBBO to najlepsza cena kupna i sprzedaży na 18 konkurujących giełdach, a w mierzonej sesji kwotowanie AAPL aktualizowało się 1966 razy na minutę — podana cena przetrwa tylko do momentu, gdy konkurent ją poprawi. Market making jest rejestrowaną, audytowaną działalnością podlegającą przepisom SEC i FINRA, a w przypadku przekroczenia granic dochodzi do realnych postępowań egzekucyjnych. Sceptycyzm jest zdrowy; widoczny tutaj zapis pokazuje wąskie, stale odświeżane i konkurencyjne kwotowania.

Czy market makerzy mogą tracić pieniądze?

Tak. Spread jest rekompensatą za dwa realne ryzyka. Ryzyko zapasów (inventory risk): w szybko zmieniającym się rynku jednokierunkowym firma stale kupuje, gdy ceny spadają (lub sprzedaje, gdy rosną), co sprawia, że bilans dążący do zera zmienia się w pozycję kierunkową. Adverse selection (złe wyselekcjonowanie): gdy trader po drugiej stronie posiada więcej informacji, firma kończy kupując tuż przed spadkami i sprzedając tuż przed wzrostami. Firmy zarządzają oboma ryzykami poprzez rozszerzanie spreadów, zmniejszanie wielkości kwotowań oraz hedging — powyższy wykres intraday pokazuje tę reakcję w miniaturze na otwarciu i po zamknięciu sesji.

FAQ dot. Market Makerów

Czym jest market maker w prostych słowach?

Firmą, która stale oferuje kupno akcji po jednej cenie (bid) i sprzedaż po nieco wyższej cenie (ask), zarabiając na różnicy. Sprzedaje natychmiastowość: możesz dokonać transakcji od razu, zamiast czekać na pojawienie się innego inwestora.

Czy Robinhood to market maker?

Nie. Robinhood to broker: przekazuje zlecenia klientów do hurtowników — market makerów takich jak Citadel Securities i Virtu — w celu ich realizacji, i może otrzymywać wynagrodzenie za przepływ zleceń (PFOF) za to przekazanie.

Kim są najwięksi market makerzy w USA?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC oraz Optiver należą do najbardziej znanych elektronicznych market makerów; wśród DMM na sesji NYSE znajdują się Citadel Securities i GTS.

Czy market makerzy ustalają ceny akcji?

Ustalają kwotowania, a nie ceny. Kwotowanie to oferta, którą mogą przebić konkurenci na 18 giełdach; cena transakcyjna wynika z tego, kto zaakceptuje czyjeś kwotowanie.

Ile kosztuje spread bid-ask przy realnej transakcji?

Zmierzono w ostatnim tygodniu: około $4.78 za pełną transakcję na 100 akcjach AAPL, w porównaniu do około $260.87 na 100 akcjach mało płynnego NATH. Zlecenia limitowane ograniczają to, co płacisz; zlecenia market przyjmują kwotowanie w niezmienionej formie.

Każda powyższa liczba to zapisane zapytanie, które możesz otworzyć, sprawdzić i uruchomić ponownie — skieruj terminal Strasmore na te same tabele i zadaj to samo pytanie o dowolną posiadaną przez Ciebie spółkę.