نحوه کسب درآمد بازارگردان‌ها از اختلاف قیمت

بازارگردان‌ها (Market makers) عمدتاً از طریق کسب سود از اختلاف قیمت خرید و فروش (bid-ask spread) درآمد کسب می‌کنند: آن‌ها قیمتی را برای خرید (bid) و قیمتی کمی بالاتر برای فروش (ask) اعلام می‌کنند و زمانی که معامله‌گران در هر دو سمت معامله کنند، این اختلاف قیمت برای شرکت باقی می‌ماند. در سهام پرنقدینگی، این اختلاف تنها در حد چند سنت است که با حجم بسیار بالا و با سرعت ماشین جمع‌آوری می‌شود. تمام ارقام زیر بر اساس داده‌های واقعی نقل‌قول و معاملات ایالات متحده اندازه‌گیری شده‌اند.

بازارگردان چیست؟ تعریفی به زبان ساده

بازارگردان یک شرکت معاملاتی است که آماده است در تمام طول روز، در هر دو سمت بازار، سهام را با قیمت‌های اعلام‌شده عمومی خرید و فروش کند. یک نمایشگاه خودروی دست‌دوم را در نظر بگیرید: خودروی شما را با یک قیمت می‌خرد و مشابه آن را با قیمتی کمی بالاتر می‌فروشد؛ این حاشیه سود، هزینه خدمات فوری است. بازارگردان نیز همین کار را با سهام، با حاشیه سودی در حد چند سنت و با سرعت کامپیوتری انجام می‌دهد.

بازارگردان‌ها نزد بورس‌ها و FINRA ثبت می‌شوند و تعهدات رسمی برای اعلام قیمت (quoting) بر عهده می‌گیرند. در بورس اوراق بهادار نیویورک (NYSE)، هر سهم لیست‌شده دارای یک بازارگردان تعیین‌شده (DMM) است؛ شرکتی که وظیفه صریح دارد قیمت‌ها را فشرده و بازار را منظم نگه دارد. در مقابل، یک کارگزار (broker) هرگز در سمت مقابل سفارش شما قرار نمی‌گیرد، بلکه سفارش را برای اجرا به جای دیگری ارسال می‌کند. کارگزاران سفارش را هدایت می‌کنند؛ بازارگردان‌ها سفارش را تکمیل می‌کنند.

فعالیت روزانه بازارگردان‌ها: به‌روزرسانی قیمت‌ها، اندازه‌گیری شده

«آماده بودن برای معامله» به معنای قیمت‌گذاری مجدد مداوم است. هر بار که یک بازارگردان قیمت خرید یا فروش خود را در هر بازاری تغییر دهد، سیستم ثبت‌شده، یک به‌روزرسانی قیمت را ثبت می‌کند و بهترین قیمت خرید و فروش ملی (NBBO)، فشرده‌ترین ترکیب قیمت‌ها در تمام بازارها است. اکثر توضیحات به صورت کلی می‌گویند که قیمت‌ها «هزاران بار در ثانیه» به‌روزرسانی می‌شوند. در اینجا سرعت واقعی برای یکی از نام‌های بزرگ بازار در آخرین جلسه معاملاتی آورده شده است:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

تا تاریخ 2026-07-16، بهترین قیمت خرید و فروش ملی AAPL در یک جلسه معاملاتی 1.89 میلیون بار به‌روزرسانی شده است؛ یعنی به طور متوسط 1966 به‌روزرسانی در هر دقیقه در طول روز معاملاتی طولانی‌شده (4:00 صبح تا 8:00 شب به وقت ET)، با 3178 به‌روزرسانی در یک ثانیه پرجنب‌وجوش. هیچ‌کس این قیمت‌ها را تایپ نمی‌کند؛ این سرعت حاصل الگوریتم‌های رقابتی است که با تغییر شرایط، قیمت‌ها را بازنگری می‌کنند.

بازارگردان‌ها چگونه درآمد کسب می‌کنند: اختلاف قیمت خرید و فروش

معامله اصلی ساده است. فرض کنید قیمت خرید 10.00 دلار و قیمت فروش 10.05 دلار باشد. 100 سهم را از یک فروشنده با قیمت 10.00 دلار بخرید، 100 سهم را به یک خریدار با قیمت 10.05 دلار بفروشید و حساب دوباره صفر می‌شود؛ شرکت 5 دلار سود نگه می‌دارد. با تکرار این فرآیند در مقیاس بزرگ، این چند سنت به یک کسب‌وکار تبدیل می‌شود. این اختلاف قیمت (spread)، هزینه‌ای است که هرگز در تاییدیه معامله ظاهر نمی‌شود: خریداران قیمت فروش (ask) را می‌پردازند و فروشندگان قیمت خرید (bid) را دریافت می‌کنند — توضیحات کامل ما درباره اختلاف قیمت خرید و فروش

این هزینه در عمل چقدر است؟ در اینجا این مقدار بر اساس هر به‌روزرسانی NBBO در هفته گذشته، برای دو شرکت بزرگ و یک شرکت کوچک با نقدشوندگی کم (Nathan's Famous) اندازه‌گیری شده است:

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

میانگین اختلاف قیمت اعلام شده برای AAPL برابر با 4.8 سنت و برای KO برابر با 1.4 سنت بود. سنت در هر سهم معادل دلار در هر 100 سهم است، بنابراین یک معامله رفت و برگشت 100 سهمی در AAPL حدود $4.78 هزینه اختلاف قیمت دارد. NATH به طور متوسط 260.9 سنت — یعنی 2.609% قیمت سهم — میانگین داشت که هزینه یک معامله رفت و برگشت 100 سهمی را تنها در بخش اختلاف قیمت به حدود $260.87 می‌رساند. خدمات یکسان، اما قیمت بسیار متفاوت: در یک نام با نقدشوندگی کم، بازارگردان‌های کمتری رقابت می‌کنند و هر معامله باعث می‌شود موجودی شرکت برای مدت طولانی‌تری در اختیار شرکت باقی بماند.

اختلاف قیمت تمام کسب‌وکار نیست؛ بازارگردان‌ها همچنین تخفیف‌های بورس را برای اعلام قیمت دریافت می‌کنند و در بخش عمده‌فروشی، بابت جریان سفارش (که در ادامه توضیح داده شده) دستمزد می‌گیرند — اما کسب درآمد از اختلاف قیمت، موتور اصلی است.

زمان افزایش اختلاف قیمت: بازگشایی، بسته‌شدن و معاملات خارج از ساعت

اختلاف قیمت، قیمتی زنده برای دسترسی فوری است که در طول روز با تغییر ریسک و رقابت حرکت می‌کند. در اینجا میانگین اختلاف قیمت اعلام شده AAPL در بازه‌های نیم‌ساعته در یک جلسه معاملاتی طولانی‌شده آورده شده است:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

در بازه پیش از بازار (4:00 صبح به وقت ET)، میانگین اختلاف قیمت 30.4 سنت بود. اولین نیم‌ساعت در ساعات رسمی (9:30–10:00 صبح به وقت ET) به طور متوسط 7.3 سنت بود و تا اوایل بعدازظهر به حدود 3.9 سنت رسید. پس از بسته‌شدن بازار در ساعت 4:00 بعدازظهر — زمانی که مزایده بسته‌شدن قیمت رسمی را تعیین می‌کند — اختلاف قیمت دوباره افزایش یافت؛ آخرین بازه در ساعات طولانی‌شده میانگین 10.2 سنت داشت، که در جلسه کم‌نقد پیش از بازار و پس از ساعت بازار بود. در این جلسه، اختلاف قیمت‌ها در خارج از ساعات رسمی و بلافاصله پس از بازگشایی بازار در بیشترین میزان بود و در طول بعدازظهر پرجنب‌وجوش، کمترین میزان را داشت — حضور بیشتر شرکت‌ها در اعلام قیمت با کاهش اختلاف قیمت همزمان است.

بازارگردان‌ها در کجا قیمت اعلام می‌کنند: نقشه بازارهای ایالات متحده

«بازار سهام» در واقع شبکه‌ای از مکان‌هاست و بازارگردان‌ها همزمان در بسیاری از آن‌ها قیمت اعلام می‌کنند. جدول مرجع بورس‌های ما تمام مکان‌های معاملاتی سهام در ایالات متحده را لیست کرده است:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

در ایالات متحده 18 بورس عمومی وجود دارد — نه فقط NYSE و Nasdaq، بلکه بورس‌های سهام Cboe، IEX، MEMX، MIAX Pearl و غیره — به علاوه 6 مرکز گزارش معامله خارج از بورس (TRF)، از جمله مرکز FINRA، که معاملات انجام شده خارج از بورس — توسط عمده‌فروشان و در استخرهای تاریک (dark pools) — در آن گزارش می‌شوند.

معاملات واقعی کجا ثبت می‌شوند؟ در اینجا معاملات یک جلسه از AAPL بر اساس مکان معاملاتی گروه‌بندی شده است:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

AAPL در یک جلسه معاملاتی در 18 مکان مجزا معامله شد. ردیف اول جدول — یعنی 50.6% از کل معاملات — در هیچ بورسی انجام نشده است: این‌ها معاملات خارج از بورس هستند که از طریق مرکز FINRA گزارش می‌شوند، جایی که بازارگردان‌های عمده‌فروش سفارش‌های خretail را تکمیل می‌کنند.

پرداخت بابت جریان سفارش: جایگاه کارگزار شما

وقتی در یک کارگزار بدون کمیسیون روی گزینه «خرید» کلیک می‌کنید، سفارش شما معمولاً هرگز به یک بورس نمی‌رسد. کارگزار آن را به یک عمده‌فروش (wholesaler) ارسال می‌کند — بازارگردانی که در تکمیل سفارش‌های خرد تخصص دارد — و ممکن است عمده‌فروش بابت آن جریان سفارش به کارگزار دستمزد پرداخت کند. این پرداخت، پرداخت بابت جریان سفارش (PFOF) نام دارد.

چرا برای تکمیل سفارش‌های خرد دستمزد پرداخت می‌کنند؟ سفارش‌های کوچک از مشتریان مستقل متعدد، به طور متوسط راحت‌تر از سفارش‌های بزرگ نهادی تکمیل می‌شوند و مقررات ایجاب می‌کند که قیمت تکمیل شده با NBBO برابر یا بهتر از آن باشد — تکمیل سفارش در داخل محدوده اختلاف قیمت، به عنوان بهبود قیمت محساند می‌شود. بخش بزرگ معاملات خارج از بورس در جدول مکان‌های معاملاتی بالا، همان کسب‌وکاری است که در داده‌ها ظاهر می‌شود. نهادهای نظارتی همچنان در حال بحث هستند که آیا PFOF به نفع سرمایه‌گذاران است یا خیر.

آیا بازارگردان‌ها قیمت‌ها را دستکاری می‌کنند یا علیه شما معامله می‌کنند؟

یک بازارگردان در واقع در سمت مقابل معامله شما قرار می‌گیرد — این همان محصول اصلی است، درست همان‌طور که یک باجه ارز، در سمت مقابل یورو شما قرار می‌گیرد. قرار گرفتن در سمت مقابل به معنای شرط‌بندی علیه شما نیست: هدف شرکت کسب اختلاف قیمت و پایان دادن به روز با وضعیتی نزدیک به صفر است، در حالی که موجودی خود را با پوشش ریسک (hedging) مدیریت می‌کند. بخشی از حجم فروش استقرازی (short-sale) هر روز، مربوط به بازارگردان‌هایی است که سهامی را که هنوز نخریده‌اند، می‌فروشند — این یک تامین نقدینگی روتین است که از برخی محدودیت‌های فروش استقرازی معاف است؛ مقایسه حجم فروش استقرازی و سود استقرازی توضیح می‌دهد که چگونه این اعداد را بخوانیم.

در مورد تعیین یا دستکاری قیمت‌ها: هیچ شرکت واحدی کنترل قیمت را در دست ندارد. NBBO بهترین قیمت خرید و فروش در میان 18 بورس رقیب است و در جلسه اندازه‌گیری شده، قیمت AAPL در هر دقیقه 1966 بار به‌روزرسانی شد — یک قیمت اعلام شده تنها تا زمانی دوام می‌آورد که یک رقیب آن را بهبود نبخشد. بازارگردانی یک فعالیت ثبت‌شده و حسابرسی‌شده تحت قوانین SEC و FINRA است و در صورت عبور شرکت‌ها از خط قرمز، موارد اجرایی واقعی وجود دارد. تردید کردن امری سالم است؛ سوابق قابل مشاهده در اینجا، قیمت‌های فشرده، همواره تازه و رقابتی را نشان می‌دهد.

آیا بازارگردان‌ها ممکن است ضرر کنند؟

بله. اختلاف قیمت پاداشی برای دو ریسک واقعی است. ریسک موجودی: در یک بازار سریع و یک‌طرفه، شرکت با کاهش قیمت‌ها به خرید ادامه می‌دهد (یا با افزایش قیمت‌ها به فروش) و حساب «صفر در پایان روز» به یک موقعیت جهت‌دار تبدیل می‌شود. انتخاب نامطلوب (Adverse selection): وقتی معامله‌گر در سمت دیگر اطلاعات بیشتری دارد، شرکت در نهایت درست قبل از کاهش قیمت‌ها خرید می‌کند و درست قبل از افزایش قیمت‌ها می‌فروشد. شرکت‌ها هر دو را با افزایش اختلاف قیمت، کاهش حجم اعلام شده و پوشش ریسک مدیریت می‌کنند — نمودار درون‌روزی بالا، این واکنش را در مقیاس کوچک در زمان بازگشایی و پس از بسته‌شدن نشان می‌دهد.

سوالات متداول بازارگردان

بازارگردان به زبان ساده چیست؟

شرکتی که به طور مداوم پیشنهاد خرید یک سهم را با یک قیمت (bid) و فروش آن را با قیمتی کمی بالاتر (ask) ارائه می‌دهد و از این اختلاف سود می‌برد. آن‌ها سرعت و دسترسی فوری را می‌فروشند: شما به جای انتظار برای آمدن یک سرمایه‌گذار دیگر، همین حالا معامله می‌کنید.

آیا Robinhood یک بازارگردان است؟

خیر. Robinhood یک کارگزار است: سفارش‌های مشتری را برای اجرا به عمده‌فروشان — بازارگردان‌هایی مانند Citadel Securities و Virtu — ارسال می‌کند و ممکن است بابت آن ارسال، پاداشی دریافت کند.

بزرگترین بازارگردان‌ها در ایالات متحده چه کسانی هستند؟

Citadel Securities، Virtu Financial، Jane Street، Susquehanna International Group، IMC و Optiver از شناخته‌شده‌ترین بازارگردان‌های الکترونیکی هستند؛ DMMهای کف بورس NYSE شامل Citadel Securities و GTS می‌شوند.

آیا بازارگردان‌ها قیمت سهام را تعیین می‌کنند؟

آن‌ها قیمت‌ها (quotes) را تعیین می‌کنند، نه قیمت‌های نهایی معاملات. یک قیمت اعلام شده، پیشنهادی است که رقبا در 18 بورس می‌توانند آن را زیر بزنند؛ قیمت معامله شده از کسی که قیمت طرف مقابل را می‌پذیرد، حاصل می‌شود.

هزینه اختلاف قیمت خرید و فروش در یک معامله واقعی چقدر است؟

اندازه‌گیری شده در هفته گذشته: حدود $4.78 برای یک معامله رفت و برگشت 100 سهم AAPL، در مقابل تقریباً $260.87 برای 100 سهم NATH که نقدشوندگی کمی دارد. سفارش‌های محدود (Limit orders) سقف هزینه‌ی شما را تعیین می‌کنند؛ سفارش‌های بازار (Market orders) قیمت اعلام شده را همان‌گونه که هست می‌پذیرند.

هر یک از ارقام بالا یک پرس‌وجوی ذخیره‌شده است که می‌توانید آن را باز، بررسی و دوباره اجرا کنید — ترمینال Strasmore را روی همان جداول تنظیم کنید و همان سوال را درباره هر نمادی که در اختیار دارید بپرسید.