Как зарабатывают маркет-мейкеры на спреде

Маркет-мейкеры и спред

Маркет-мейкеры зарабатывают преимущественно на спреде bid-ask. Они выставляют цену покупки (bid) и чуть более высокую цену продажи (ask). Когда другие участники рынка совершают сделки по обеим сторонам, разница остается у фирмы. На ликвидных акциях этот разрыв составляет несколько центов, которые собираются при огромных объемах торгов на машинной скорости. Каждое число ниже рассчитано на основе реальных данных о котировках и сделках в США, а точный SQL-запрос доступен в один клик.

Данные о рыночной ликвидности

Механика исполнения

Маркет-мейкеры обеспечивают непрерывность торгов. Они принимают на себя риск владения активом, чтобы удовлетворить заявки контрагентов. Прибыль формируется за счет того, что они покупают дешевле и продают дороже. В условиях высокой ликвидности спред минимален, но совокупный доход растет за счет частоты операций. Если рынок становится волатильным, маркет-мейкеры могут расширять спреды для компенсации возросших рисков. Это стандартная практика для поддержания рыночного равновесия.

Что такое маркет-мейкер? Определение простыми словами

Маркет-мейкер — это торговая фирма, которая в течение всего дня готова покупать и продавать акции по публично объявленным ценам, выставляя котировки одновременно на покупку и на продажу. Представьте себе дилера подержанных автомобилей: он покупает машину по одной цене, а продает аналогичную по чуть более высокой; эта наценка — плата за мгновенное обслуживание. Маркет-мейкер делает то же самое с акциями, работая с наценкой в несколько центов и на компьютерных скоростях.

Маркет-мейкеры регистрируются на биржах и в FINRA, принимая на себя официальные обязательства по котированию. На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) за каждой листинговой акцией закреплен назначенный маркет-мейкер (DMM) — фирма, на которую возложена прямая обязанность поддерживать узкие спреды и обеспечивать упорядоченность торгов по данному инструменту. Брокер, напротив, никогда не выступает второй стороной в вашей сделке, а лишь направляет ваш ордер для исполнения в другое место. Брокеры направляют ордера, маркет-мейкеры их исполняют.

Чем на самом деле занимаются маркет-мейкеры: измерение частоты обновления котировок

«Готовность к сделке» означает постоянный пересмотр цен. Каждый раз, когда маркет-мейкер корректирует свой bid или ask на любой торговой площадке, консолидированная лента фиксирует обновление котировки, а национальная лучшая цена покупки и продажи (NBBO) представляет собой наиболее узкий спред среди всех площадок. Большинство экспертов ограничиваются общими фразами о том, что котировки обновляются «тысячи раз в секунду». Ниже приведены измеренные показатели для одной известной компании по итогам последней сессии:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

По состоянию на 2026-08-19, национальная лучшая цена покупки и продажи по AAPL обновилась 1.2 миллиона раз за одну сессию, в среднем по 1246 обновлений в минуту в течение расширенного торгового дня (с четырех утра до восьми вечера по восточному времени), при этом 2949 обновлений пришлось на одну самую загруженную секунду. Никто не вводит эти цены вручную; такой темп обеспечивают конкурирующие алгоритмы, которые меняют котировки по мере изменения рыночных условий.

Как маркет-мейкеры зарабатывают на спреде bid-ask

Суть сделки проста. Выставляется котировка, например, $10,00 на покупку (bid) и $10,05 на продажу (ask). Фирма покупает 100 акций у продавца по $10,00 и продает 100 акций покупателю по $10,05. Позиция закрыта, фирма оставляет себе $5. Повторяя это в больших масштабах, центы превращаются в бизнес. Спред — это комиссия, которая не отражается в подтверждении сделки: покупатели платят по цене ask, продавцы получают цену bid. В нашем обзоре спреда bid-ask приведено полное описание процесса.

Насколько велика эта комиссия на практике? Ниже представлены данные по каждому обновлению NBBO за прошедшую неделю для двух известных компаний с огромной капитализацией и одной компании с низкой ликвидностью (Nathan's Famous):

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

Средний котируемый спред по AAPL составил 3.4 цента, а по KO — 1.6 цента. Центы на акцию равны долларам на 100 акций, поэтому полная сделка (покупка и продажа) объемом 100 акций AAPL несет около $3.42 расходов на спред. По NATH среднее значение составило 335.9 центов, или 3.455% от цены акции, что делает стоимость спреда для сделки объемом 100 акций около $335.89. Услуга одна и та же, а цена существенно различается: в неликвидных бумагах конкурирует меньше маркет-мейкеров, и после каждой сделки фирма дольше удерживает позицию на балансе.

Спред — это не весь бизнес. Маркет-мейкеры также получают рибейты от бирж за выставление котировок, а в сегменте оптового исполнения — плату за поток ордеров (см. ниже), но именно захват спреда является основным двигателем прибыли.

Расширение спредов: открытие, закрытие и внебиржевые торги

Спред — это текущая цена за немедленное исполнение сделки, которая меняется в течение дня в зависимости от рыночных рисков и уровня конкуренции. Ниже представлены средние котируемые спреды по AAPL с разбивкой по тридцатиминутным интервалам в течение одной расширенной торговой сессии:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

В интервале премаркета в четыре часа утра по восточному времени средний спред составлял 33.7 центов. В первые тридцать минут основной торговой сессии (с девяти тридцати до десяти часов утра по восточному времени) среднее значение составило 5.7 центов, а к началу второй половины дня показатель стабилизировался в районе 2.7 центов. После закрытия торгов в шестнадцать часов, когда закрывающий аукцион определяет официальную цену закрытия, спред вновь расширился; в последнем интервале расширенной сессии среднее значение составило 18.1 центов, что характерно для периода низкой ликвидности премаркета и постмаркета. В ходе данной сессии спреды были наиболее широкими вне основной торговой сессии и сразу после открытия, а наиболее узкими — в течение активного дневного периода, так как одновременное присутствие большего числа маркет-мейкеров способствует сужению спредов.

Где маркет-мейкеры выставляют котировки: карта площадок США

«Фондовый рынок» в действительности представляет собой сеть торговых площадок, на многих из которых маркет-мейкеры одновременно выставляют котировки. Наша справочная таблица бирж содержит перечень всех площадок для торговли акциями в США:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

В США насчитывается 18 публичных фондовых бирж — это не только NYSE и Nasdaq, но и площадки Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl и другие. Кроме того, существует 6 систем отчетности по внебиржевым сделкам (TRF), включая систему FINRA, куда поступают данные о сделках, совершенных вне бирж — например, через оптовых брокеров или в дарк-пулах.

Где фиксируются реальные сделки? Ниже представлены сделки по AAPL за одну сессию, сгруппированные по площадкам:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

Сделки по AAPL были зафиксированы на 19 различных площадках в течение одной сессии. Первая строка таблицы, на которую приходится 58.8% всех сделок, относится к операциям, совершенным вовсе не на бирже: это внебиржевые сделки, отчеты о которых проходят через систему FINRA. Именно там оптовые маркет-мейкеры исполняют заявки розничных инвесторов.

Оплата за поток ордеров: роль вашего брокера

Когда вы нажимаете кнопку «купить» у брокера с нулевой комиссией, ваш ордер, как правило, не попадает на биржу. Брокер направляет его оптовику — маркет-мейкеру, который специализируется на исполнении розничных заявок, и этот оптовик может платить брокеру за такой поток. Этот платеж называется оплатой за поток ордеров (PFOF).

Зачем платить за исполнение розничных заявок? Небольшие ордера от множества частных клиентов в среднем исполнять проще, чем крупные институциональные заявки. Регулирование требует, чтобы цена исполнения соответствовала NBBO или была лучше нее; исполнение сделок внутри спреда считается улучшением цены. Значительная доля внебиржевых сделок в приведенной выше таблице площадок — это отражение данного процесса на ленте. Регуляторы продолжают обсуждать, насколько PFOF отвечает интересам инвесторов.

Манипулируют ли маркет-мейкеры ценами или торгуют против вас?

Маркет-мейкер действительно выступает второй стороной в вашей сделке, то есть контрагентом, подобно тому как обменный пункт выступает второй стороной при покупке у вас евро. Выступление в роли контрагента не означает игру против вас: цель фирмы — заработать на спреде и завершить день с нейтральной позицией, хеджируя накопленные запасы. Часть ежедневного объёма коротких продаж приходится на маркет-мейкеров, которые продают акции, еще не выкупленные ими; это стандартное обеспечение ликвидности, освобожденное от некоторых ограничений на короткие продажи. В статье short interest против short volume подробно описано, как интерпретировать эти показатели.

Что касается установления или манипулирования ценами: ни одна фирма не контролирует котировки. NBBO представляет собой лучшую цену покупки и продажи на 18 конкурирующих биржах. В течение торговой сессии котировки AAPL обновлялись 1246 раз в минуту, и выставленная цена сохраняется лишь до тех пор, пока конкурент не предложит лучшие условия. Маркет-мейкинг — это лицензируемая и проверяемая деятельность, регулируемая правилами SEC и FINRA, а за их нарушение предусмотрены реальные меры ответственности. Здоровый скептицизм полезен, однако наблюдаемые данные свидетельствуют о наличии узких, постоянно обновляемых и конкурентных котировок.

Могут ли маркет-мейкеры нести убытки?

Да. Спред является компенсацией за два реальных риска. Риск инвентаризации: на быстром однонаправленном рынке фирма продолжает покупать активы при падении цен (или продавать при их росте), и позиция, которая должна была быть закрыта к концу дня, превращается в направленную ставку. Риск неблагоприятного выбора: когда контрагент обладает инсайдерской информацией, фирма покупает активы непосредственно перед снижением цен и продаёт их перед ростом. Фирмы управляют обоими рисками, расширяя спреды, сокращая объемы котировок и используя хеджирование. Внутридневной график выше демонстрирует эту реакцию в миниатюре на открытии и после закрытия торгов.

Часто задаваемые вопросы о маркет-мейкерах

Что такое маркет-мейкер простыми словами?

Это компания, которая на постоянной основе предлагает купить акцию по одной цене (bid) и продать по чуть более высокой цене (ask), зарабатывая на этой разнице. Она продает скорость исполнения: вы совершаете сделку немедленно, не дожидаясь появления другого инвестора.

Является ли Robinhood маркет-мейкером?

Нет. Robinhood — это брокер: он направляет клиентские заявки оптовым компаниям, маркет-мейкерам, таким как Citadel Securities и Virtu, для исполнения и может получать плату за маршрутизацию потока заявок (payment for order flow).

Кто является крупнейшими маркет-мейкерами в США?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC и Optiver — одни из самых известных электронных маркет-мейкеров; среди DMM на бирже NYSE представлены Citadel Securities и GTS.

Устанавливают ли маркет-мейкеры цены на акции?

Они устанавливают котировки, а не цены. Котировка — это предложение, которое конкуренты на 18 биржах могут перебить; цена сделки формируется в зависимости от того, чье предложение будет принято.

Во сколько обходится спред bid-ask в реальной сделке?

По данным за последнюю неделю: около $3.42 за полный цикл сделки со ста акциями AAPL, по сравнению с примерно $335.89 за сто акций низколиквидной бумаги NATH. Лимитные заявки ограничивают ваши расходы; рыночные заявки принимают котировку в текущем виде.

Каждый показатель выше получен из сохраненного запроса, который можно открыть, изучить и запустить повторно; направьте терминал Strasmore к тем же таблицам и задайте тот же вопрос по любому тикеру из вашего портфеля.