Как маркет-мейкеры зарабатывают на спреде

4.1
Маркет-мейкеры зарабатывают преимущественно на спреде bid-ask: они выставляют цену покупки (bid) и чуть более высокую цену продажи (ask). Когда другие участники рынка совершают сделки по обеим сторонам, разница остается у фирмы. На ликвидных акциях этот спред составляет центы, которые собираются при огромных объемах торгов на машинной скорости. Все приведенные ниже цифры основаны на реальных данных по котировкам и сделкам в США, а точный SQL-запрос доступен в один клик.

Механика маркет-мейкинга

Маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность, постоянно поддерживая двусторонние котировки. Их прибыль формируется за счет разницы между ценой, по которой они готовы купить актив, и ценой, по которой они готовы его продать. В условиях высокой ликвидности спред минимален, однако высокая частота операций позволяет генерировать значительный совокупный доход.

Анализ потока ордеров

Анализ данных о сделках

Для оценки эффективности маркет-мейкинга аналитики изучают принты — зафиксированные факты исполнения сделок. Если объем торгов по конкретному инструменту низкий (thinly traded), спред обычно расширяется, чтобы компенсировать риск удержания позиции. Напротив, в высоколиквидных бумагах конкуренция между маркет-мейкерами сужает спред до минимально возможных значений.

Риски и доходность

Маркет-мейкеры несут риск изменения рыночной цены в период между покупкой и продажей актива. Чтобы минимизировать этот риск, они стремятся поддерживать нейтральную позицию, быстро перепродавая купленные бумаги или откупая проданные. Успех стратегии зависит от способности точно прогнозировать краткосрочные колебания спроса и предложения, а также от эффективности алгоритмов исполнения.

Что такое маркет-мейкер? Определение простыми словами

Маркет-мейкер — это торговая фирма, которая в течение всего дня готова покупать и продавать акции по публично объявленным ценам, обеспечивая котировки с обеих сторон одновременно. Представьте себе дилера подержанных автомобилей: он покупает у вас машину по одной цене, а продает аналогичную по чуть более высокой; эта наценка — плата за мгновенное обслуживание. Маркет-мейкер делает то же самое с акциями, работая с наценкой в несколько центов и на компьютерных скоростях.

Маркет-мейкеры регистрируются на биржах и в FINRA, принимая на себя формальные обязательства по котированию. На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) за каждой зарегистрированной акцией закреплен назначенный маркет-мейкер (DMM) — одна фирма, на которую возложена прямая обязанность поддерживать узкие и упорядоченные котировки по данному инструменту. Брокер, напротив, никогда не выступает второй стороной в вашей сделке, а направляет ваш ордер для исполнения в другое место. Брокеры направляют ордера, маркет-мейкеры их исполняют.

Чем на самом деле занимаются маркет-мейкеры: количественная оценка обновления котировок

«Готовность к торговле» означает постоянный пересмотр цен. Каждый раз, когда маркет-мейкер корректирует цену покупки (bid) или продажи (ask) на любой торговой площадке, консолидированная лента фиксирует обновление котировки, а национальная лучшая цена покупки и продажи (NBBO) представляет собой наиболее узкий спред среди всех площадок. Большинство авторов ограничиваются общими фразами о том, что котировки обновляются «тысячи раз в секунду». Ниже приведены измеренные показатели для одной известной компании по итогам последней сессии:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

По состоянию на 2026-10-15, национальная лучшая цена покупки и продажи акций AAPL обновилась 0.93 миллиона раз за одну сессию. Это составляет в среднем 974 обновлений в минуту в течение расширенного торгового дня (с 4:00 до 20:00 по восточному времени), при этом в самую загруженную секунду было зафиксировано 1331 обновлений. Никто не вводит эти цены вручную; такой темп обеспечивают конкурирующие алгоритмы, которые пересчитывают котировки по мере изменения рыночных условий.

Как маркет-мейкеры зарабатывают деньги: спред bid-ask

Суть сделки проста. Выставляется гипотетическая котировка: bid 10,00 доллара / ask 10,05 доллара. Фирма покупает 100 акций у продавца по 10,00 доллара, продает 100 акций покупателю по 10,05 доллара, позиция закрывается, а фирма оставляет себе 5 долларов. Повторите это в больших масштабах, и центы превратятся в бизнес. Спред — это комиссия, которая никогда не отражается в подтверждении сделки: покупатели платят по цене ask, продавцы получают по цене bid, в нашем обзоре спреда bid-ask приведено полное описание.

Насколько велика эта комиссия на практике? Ниже приведены данные по каждому обновлению NBBO за прошедшую неделю для двух известных компаний с огромной капитализацией и одной компании с низкой ликвидностью (Pro-Dex):

WITH early AS (
    SELECT date AS d,
           any(toHour(toTimeZone(close, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(close, 'America/New_York'))) AS close_min
    FROM global_markets.stocks_market_holidays
    WHERE status = 'early-close'
    GROUP BY date
),
closed AS (
    SELECT DISTINCT date AS d
    FROM global_markets.stocks_market_holidays
    WHERE status = 'closed'
)
SELECT
  q.ticker                                                                           AS ticker,
  round(avg(q.ask_price - q.bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(q.ask_price - q.bid_price) / avg((q.ask_price + q.bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(q.ask_price - q.bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM (
    SELECT ticker, bid_price, ask_price,
           toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS d,
           toHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) * 60
             + toMinute(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS et_min
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'PDEX')
      AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
      AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
) AS q
LEFT JOIN early AS e ON q.d = e.d
WHERE q.d NOT IN (SELECT d FROM closed)
  AND q.et_min >= 570
  AND q.et_min < if(e.close_min > 0, e.close_min, 960)
GROUP BY q.ticker
ORDER BY q.ticker

Средний котируемый спред по AAPL составил 4.1 цента, а по KO — 1.3 цента. Центы на акцию равны долларам на 100 акций, поэтому полная сделка (покупка и продажа) объемом 100 акций AAPL несет около $4.09 расходов на спред. По PDEX среднее значение составило 125.7 цента, или 2.027% от цены акции, что делает стоимость спреда для сделки объемом 100 акций около $125.67. Услуга та же, но цена сильно отличается: в неликвидных бумагах конкурирует меньше маркет-мейкеров, и каждая сделка вынуждает фирму дольше удерживать позицию на балансе.

Спред — это не весь бизнес; маркет-мейкеры также получают биржевые рибейты за выставление котировок, а в сегменте оптового исполнения — оплату за поток ордеров (рассмотрено ниже), но захват спреда остается основным двигателем прибыли.

Расширение спредов: открытие, закрытие и внебиржевые торги

Спред — это текущая цена за немедленное исполнение сделки, которая меняется в течение дня в зависимости от рисков и конкуренции. Ниже представлены средние котируемые спреды по AAPL с разбивкой по получасовым интервалам в течение одной расширенной торговой сессии:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

В интервале премаркета с четырёх часов утра по восточному времени средний спред составлял 29.1 центов. В первые полчаса основной торговой сессии (с девяти тридцати до десяти часов утра по восточному времени) среднее значение составило 7.3 центов, а к началу второй половины дня оно стабилизировалось вблизи 3.3 центов. После закрытия в шестнадцать часов, когда аукцион закрытия определяет официальную цену, спред снова расширился; в последнем интервале расширенной сессии среднее значение составило 18.3 центов, вернувшись к уровням низкой ликвидности премаркета и постмаркета. В ходе данной сессии спреды были наиболее широкими вне основной торговой сессии и сразу после открытия, а наиболее узкими — в течение активной второй половины дня, так как одновременное присутствие большего числа маркет-мейкеров способствует сужению спредов.

Где маркет-мейкеры выставляют котировки: карта площадок США

«Фондовый рынок» фактически представляет собой сеть торговых площадок, на многих из которых маркет-мейкеры одновременно выставляют котировки. Наша справочная таблица бирж содержит перечень всех площадок для торговли акциями в США:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

В США насчитывается 18 публичных фондовых бирж. Это не только NYSE и Nasdaq, но и площадки Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl и другие. Кроме того, существует 6 внебиржевых механизмов отчетности о сделках (TRF), включая систему FINRA, куда поступают данные о сделках, совершенных вне бирж, в дарк-пулах и через оптовых брокеров.

Где фиксируются реальные сделки? Ниже приведен пример распределения сделок по AAPL за одну сессию в разрезе площадок:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

Сделки по AAPL были зафиксированы на 19 различных площадках в течение одной сессии. Первая строка таблицы, на которую приходится 55.1% всех сделок, относится не к биржевым торгам: это внебиржевые сделки, отчетность по которым проходит через систему FINRA. Именно там оптовые маркет-мейкеры исполняют заявки розничных инвесторов.

Оплата за поток заявок: роль вашего брокера

Когда вы нажимаете кнопку «купить» у брокера с нулевой комиссией, ваша заявка, как правило, не попадает на биржу. Брокер направляет её оптовику — маркет-мейкеру, который специализируется на исполнении розничных заявок, и этот оптовик может платить брокеру за такой поток. Этот платеж называется оплатой за поток заявок (PFOF).

Зачем платить за исполнение розничных заявок? Небольшие заявки от множества независимых клиентов в среднем исполнять проще, чем крупные институциональные ордера. Регулирование требует, чтобы цена исполнения соответствовала NBBO или была лучше неё; исполнение внутри спреда считается улучшением цены. Значительная доля внебиржевых сделок в таблице площадок выше — это отражение данного бизнеса на ленте торгов. Регуляторы продолжают обсуждать, насколько PFOF отвечает интересам инвесторов.

Манипулируют ли маркет-мейкеры ценами или торгуют против вас?

Маркет-мейкер действительно выступает второй стороной в вашей сделке, то есть контрагентом, точно так же, как обменный пункт выступает второй стороной при покупке у вас евро. Выступление в роли контрагента не означает игру против вас: цель фирмы — заработать на спреде и завершить день с нейтральной позицией, хеджируя накопленные запасы активов. Часть ежедневного объема коротких продаж приходится на маркет-мейкеров, которые продают акции, еще не находящиеся у них в собственности; это стандартное обеспечение ликвидности, освобожденное от ряда ограничений на короткие продажи. В статье short interest vs short volume подробно описано, как интерпретировать эти показатели.

Что касается установления или манипулирования ценами: ни одна фирма не контролирует котировки. NBBO представляет собой лучшую цену покупки и продажи среди 18 конкурирующих бирж. В течение торговой сессии котировка AAPL обновлялась 974 раз в минуту, и выставленная цена сохраняется лишь до тех пор, пока конкурент не предложит более выгодные условия. Маркет-мейкинг — это зарегистрированная и проверяемая деятельность, регулируемая правилами SEC и FINRA, которые предусматривают реальные меры ответственности в случаях, когда фирмы переходят границы дозволенного. Скептицизм оправдан, однако наблюдаемые данные свидетельствуют о наличии узких, постоянно обновляемых и конкурентных котировок.

Могут ли маркет-мейкеры нести убытки?

Да. Спред является компенсацией за два реальных риска. Риск инвентаризации: на быстром однонаправленном рынке фирма продолжает покупать при падении цен (или продавать при их росте), и позиция, которая должна была быть закрыта к концу дня, превращается в направленную ставку. Риск неблагоприятного выбора: когда контрагент обладает инсайдерской информацией, фирма покупает активы непосредственно перед снижением котировок и продает их перед ростом. Фирмы управляют обоими рисками, расширяя спреды, сокращая объем котировок и используя хеджирование. Внутридневной график выше в миниатюре демонстрирует эту реакцию на открытии и после закрытия торгов.

Часто задаваемые вопросы о маркет-мейкерах

Кто такой маркет-мейкер простыми словами?

Это компания, которая постоянно предлагает купить акцию по одной цене (bid) и продать по чуть более высокой цене (ask), зарабатывая на этой разнице. Она продает оперативность: вы совершаете сделку немедленно, не дожидаясь появления другого инвестора.

Является ли Robinhood маркет-мейкером?

Нет. Robinhood — это брокер. Он направляет клиентские заявки оптовым брокерам и маркет-мейкерам, таким как Citadel Securities и Virtu, для исполнения и может получать плату за поток заявок (payment for order flow) за такую маршрутизацию.

Кто является крупнейшими маркет-мейкерами в США?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC и Optiver — одни из самых известных электронных маркет-мейкеров. В число DMM (назначенных маркет-мейкеров) на бирже NYSE входят Citadel Securities и GTS.

Устанавливают ли маркет-мейкеры цены на акции?

Они устанавливают котировки, а не цены. Котировка — это предложение, которое конкуренты на 18 биржах могут перебить; цена сделки формируется в зависимости от того, чье предложение будет принято.

Во сколько обходится спред bid-ask при реальной сделке?

По данным за прошлую неделю: примерно $4.09 за полный цикл сделки со ста акциями AAPL, по сравнению с примерно $125.67 за сто акций низколиквидной бумаги PDEX. Лимитные заявки ограничивают ваши расходы; рыночные заявки принимают котировку в текущем виде.

Каждый показатель выше получен из сохраненного запроса, который вы можете открыть, изучить и запустить повторно. Направьте терминал Strasmore на те же таблицы и задайте тот же вопрос по любому тикеру из вашего портфеля.