Как зарабатывают маркетмейкеры через спред

Маркетмейкеры получают прибыль в основном за счет спреда между ценой покупки (bid) и ценой продажи (ask). Они выставляют цену покупки (bid) и чуть более высокую цену продажи (ask); когда другие трейдеры совершают сделки по обеим сторонам, разница остается у фирмы. На ликвидных акциях этот разрыв составляет доли цента, которые собираются при огромных объемах на машинной скорости. Все приведенные ниже данные получены на основе реальных котировок и сделок в США; точный SQL-запрос доступен в один клик.

Что такое маркетмейкер? Простое определение

Маркетмейкер — это торговая фирма, которая готова покупать и продавать акции по публично объявленным ценам в течение всего дня по обе стороны сделки одновременно. Представьте себе автодилера: он покупает ваш автомобиль по одной цене, а аналогичный продает по чуть более высокой цене — эта наценка является платой за мгновенный сервис. Маркетмейкер делает то же самое с акциями, имея наценку в доли цента и работая на компьютерной скорости.

Маркетмейкеры регистрируются на биржах и в FINRA и принимают на себя официальные обязательства по котированию. На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) за каждой котируемой акцией также закреплен назначенный маркетмейкер (DMM) — одна фирма с четкой обязанностью поддерживать узкие и упорядоченные котировки под этим именем. Брокер, напротив, никогда не выступает второй стороной вашей сделки — он направляет ордер в другое место для исполнения. Брокеры перенаправляют; маркетмейкеры исполняют.

Что маркетмейкеры делают в течение дня: измерения обновлений котировок

«Быть готовым к торговле» означает постоянное пересмотрение цен. Каждый раз, когда маркетмейкер корректирует свой bid или ask на любой площадке, консолидированная лента фиксирует обновление котировки, а национальный лучший спрос и предложение (NBBO) представляет собой наиболее узкое сочетание цен на всех площадках. Большинство объяснений просто говорят, что котировки обновляются «тысячи раз в секунду». Вот измеренный темп для одного известного бренда за последнюю сессию:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

По состоянию на 2026-07-16, национальный NBBO для AAPL обновлялся 1.89 миллион раз за одну сессию — в среднем 1966 обновлений в минуту в течение расширенного торгового дня (с 4:00 до 20:00 по восточному времени), при этом в один самый загруженный момент было зафиксировано 3178 обновлений. Цены никто не вводит вручную — такой темп обеспечивают конкурирующие алгоритмы, пересматривающие котировки при изменении условий.

Как маркетмейкеры зарабатывают деньги: бид-аск спред

Суть сделки проста. Выставим гипотетический bid $10.00 / ask $10.05. Купив 100 акций у продавца по $10.00 и продав 100 акций покупателю по $10.05, книга снова сбалансирована — прибыль фирмы составляет $5. Повторяя это в масштабе, доли цента превращаются в бизнес. Спред — это комиссия, которая никогда не фигурирует в подтверждении сделки: покупатели платят по цене ask, продавцы получают по цене bid — подробности в нашем объяснении бид-аск спреда.

Каков этот размер комиссии на практике? Ниже приведены измерения по каждому обновлению NBBO за последнюю неделю для двух крупнейших компаний и одной малоликвидной компании (Nathan's Famous):

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

Средний котируемый спред AAPL составил 4.8 цента, а KO — 1.4 цента. Центы на акцию равны долларам на 100 акций, поэтому круговая сделка в 100 акций в AAPL несет расходы на спред в размере около $4.78. NATH в среднем составил 260.9 цента — 2.609% от цены акции, что делает круговую сделку в 100 акций стоимостью почти $260.87 только за счет спреда. Сервис тот же, цена кардинально отличается: в малоликвидных бумагах конкурирует меньше маркетмейкеров, и каждая сделка заставляет фирму дольше удерживать инвентарь.

Спред — это не весь бизнес. Маркетмейкеры также получают рибейты от бирж за выставление котировок, а в оптовом сегменте им платят за поток ордеров (подробнее ниже), но именно захват спреда является основным двигателем.

Когда спреды расширяются: открытие, закрытие и внебиржевая торговля

Спред — это динамическая цена за мгновенное исполнение, которая меняется в зависимости от риска и конкуренции в течение дня. Вот средний котируемый спред AAPL по получасовым интервалам за одну расширенную сессию:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

В интервале премаркета (4:00 по восточному времени) средний спред составил 30.4 цента. В первый полуторачасовой интервал регулярных торгов (9:30–10:00 по восточному времени) средний спред составил 7.3 цента, а к середине дня он стабилизировался на уровне около 3.9 цента. После закрытия в 16:00 — когда закрыточный аукцион устанавливает официальную цену закрытия — спред снова расширился; в последнем интервале расширенной торговли средний спред составил 10.2 цента в условиях малоликвидной премаркетной и внебиржевой торговли. В этой сессии спреды были самыми широкими вне регулярных часов и сразу после открытия, и самыми узкими в разгар дневной активности — большее количество одновременно котирующих фирм совпадает с более узкими спредами.

Где котируют маркетмейкеры: карта площадок США

«Фондовый рынок» — это на самом деле сеть площадок, и маркетмейкеры котируют на многих из них одновременно. В нашей справочной таблице бирж перечислены все площадки США:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

В США существует 18 публичных фондовых бирж — не только NYSE и Nasdaq, но и биржи Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl и другие, — а также 6 внебиржевых систем отчетности о сделках (TRF), включая систему FINRA, куда поступают отчеты о сделках, совершенных вне бирж — оптовыми маркетмейкерами и в дарк-пулах.

Где происходит фактическая торговля? Вот сделки AAPL за одну сессию, сгруппированные по площадкам:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

За одну сессию AAPL совершила сделки на 18 различных площадках. Первая строка таблицы — 50.6% всех сделок — прошла вообще не на бирже: это внебиржевые сделки, зарегистрированные через систему FINRA, где оптовые маркетмейкеры исполняют розничные ордеры.

Оплата за поток ордеров: роль вашего брокера

Когда вы нажимаете «купить» у брокера с нулевой комиссией, ваш ордер обычно не доходит до биржи. Брокер направляет его оптовику — маркетмейкеру, который специализируется на исполнении розничных ордеров, — и оптовик может платить брокеру за этот поток. Этот платеж называется оплатой за поток ордеров (PFOF).

Зачем платить за исполнение розничных ордеров? Малые ордеры от множества независимых клиентов в среднем исполнить легче, чем крупные институциональные ордеры, а правила требуют, чтобы цена исполнения соответствовала NBBO или была лучше нее — исполнение внутри спреда считается улучшением цены. Большая внебиржевая доля в таблице площадок выше — это и есть проявление данного бизнеса в ленте сделок. Регуляторы продолжают обсуждать, выгодно ли PFOF для инвесторов.

Манипулируют ли маркетмейкеры ценами или торгуют против вас?

Маркетмейкер действительно выступает второй стороной вашей сделки — это его продукт, так же как валютный киоск выступает второй стороной при обмене ваших евро. Быть второй стороной не означает играть против вас: цель фирмы — заработать на спреде и закончить день с нулевым балансом, хеджируя накопленный инвентарь. Часть ежедневного объема коротких продаж приходится на маркетмейкеров, продающих акции, которые они еще не купили — это рутинное обеспечение ликвидности, освобожденное от определенных ограничений на короткие продажи; подробнее о том, как интерпретировать эти цифры, читайте в статье short interest vs short volume.

Что касается установления или манипулирования ценами: ни одна фирма не контролирует котировку. NBBO — это лучший спрос и предложение на 18 конкурирующих биржах, а в измеренной сессии котировка AAPL обновлялась 1966 раз в минуту — выставленная цена существует только до тех пор, пока конкурент не предложит цену лучше. Маркетмейкинг — это зарегистрированная, проверяемая деятельность в соответствии с правилами SEC и FINRA, при этом существуют реальные случаи правоприменения, когда фирмы нарушают правила. Скептицизм полезен; наблюдаемые здесь данные демонстрируют узкие, постоянно обновляемые и конкурентные котировки.

Могут ли маркетмейкеры терять деньги?

Да. Спред является компенсацией за два реальных риска. Риск инвентаря: на быстром однонаправленном рынке фирма продолжает покупать по мере падения цен (или продавать по мере их роста), и сбалансированная к концу дня книга превращается в направленную позицию. Неблагоприятный отбор: когда трейдер на другой стороне обладает большей информацией, фирма в итоге покупает непосредственно перед снижением цен и продает непосредственно перед их ростом. Фирмы управляют обоими рисками путем расширения спредов, сокращения объема котировок и хеджирования — график внутридневной динамики выше показывает этот процесс в миниатюре на открытии и после закрытия.

FAQ по маркетмейкерам

Что такое маркетмейкер простыми словами?

Фирма, которая постоянно предлагает купить акцию по одной цене (bid) и продать по чуть более высокой цене (ask), зарабатывая на разнице. Она продает мгновенное исполнение: вы совершаете сделку прямо сейчас, а не ждете появления другого инвестора.

Является ли Robinhood маркетмейкером?

Нет. Robinhood — это брокер: он направляет ордеры клиентов оптовикам — маркетмейкерам, таким как Citadel Securities и Virtu, — для исполнения, и может получать оплату за поток ордеров за такой маршрут.

Кто крупнейшие маркетмейкеры в США?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC и Optiver входят в число наиболее известных электронных маркетмейкеров; в число DMM на бирже NYSE входят Citadel Securities и GTS.

Устанавливают ли маркетмейкеры цены акций?

Они устанавливают котировки, а не цены. Котировка — это предложение, которое могут перебить конкуренты на 18 биржах; торговая цена возникает в результате того, кто именно принимает чью-то котировку.

Сколько стоит бид-аск спред в реальной сделке?

Согласно измерениям за последнюю неделю: около $4.78 за круговую сделку в 100 акций AAPL против примерно $260.87 в 100 акциях малоликвидной NATH. Лимитные ордера ограничивают ваши расходы; рыночные ордеры принимают котировку как есть.

Каждая цифра выше — это сохраненный запрос, который вы можете открыть, изучить и запустить заново — направьте терминал Strasmore на те же таблицы и задайте тот же вопрос по любому принадлежащему вам тикеру.