Teneurs de marché : comment ils gagnent

Les teneurs de marché gagnent leur argent principalement en encaissant l'écart entre le cours acheteur et le cours vendeur : ils affichent un prix d'achat (le bid) et un prix de vente légèrement supérieur (l'ask), et lorsque d'autres intervenants exécutent les deux côtés, l'écart reste dans les caisses de la firme. Sur les actions liquides, cet écart se compte en cents — encaissé sur des volumes énormes à la vitesse de la machine. Chaque chiffre ci-dessous est mesuré à partir de véritables données américaines de cotations et de transactions, avec le SQL exact à un clic.

Qu'est-ce qu'un teneur de marché ? Une définition simple

Un teneur de marché est une société de négociation qui se tient prête à acheter et à vendre une action à des prix affichés publiquement, toute la journée, des deux côtés à la fois. Pensez à un concessionnaire de voitures d'occasion : il achète votre voiture à un prix, en revend une similaire à un prix légèrement supérieur — la marge est le prix du service immédiat. Un teneur de marché fait de même avec des actions, avec une marge de quelques cents et à la vitesse de l'ordinateur.

Les teneurs de marché s'enregistrent auprès des bourses et de la FINRA et acceptent des obligations formelles de cotation. Au New York Stock Exchange, chaque action cotée dispose aussi d'un teneur de marché désigné (DMM), une firme ayant le devoir explicite de maintenir des cotations serrées et ordonnées sur cette valeur. Un courtier, à l'inverse, ne prend jamais la contrepartie de votre ordre — il le route ailleurs pour exécution. Les courtiers routent ; les teneurs de marché exécutent.

Ce que font vraiment les teneurs de marché toute la journée : les mises à jour de cotations, mesurées

« Se tenir prêt à négocier » signifie re-coter en permanence. Chaque fois qu'un teneur de marché ajuste son bid ou son ask sur une place, le ruban consolidé enregistre une mise à jour de cotation, et le national best bid and offer (NBBO) est la combinaison la plus serrée sur l'ensemble des places. La plupart des explications se contentent d'affirmer vaguement que les cotations se mettent à jour « des milliers de fois par seconde ». Voici le rythme mesuré pour une valeur bien connue lors de la dernière séance :

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

Au 2026-07-20, le national best bid and offer d'AAPL s'est mis à jour 1.9 millions de fois en une seule séance — soit une moyenne de 1979 mises à jour par minute sur la journée étendue (4h00–20h00 ET), avec 1678 mises à jour lors de la seule seconde la plus active. Personne ne saisit ces prix au clavier — ce rythme, ce sont des algorithmes concurrents qui re-cotent à mesure que les conditions changent.

Comment les teneurs de marché gagnent de l'argent : l'écart acheteur-vendeur

L'opération de base est simple. Affichez un bid hypothétique à 10,00 $ / un ask à 10,05 $. Achetez 100 titres à un vendeur à 10,00 $, vendez 100 titres à un acheteur à 10,05 $, et le carnet est de nouveau à plat — la firme conserve 5 $. Répétez à grande échelle et les cents deviennent un métier. L'écart est la commission qui n'apparaît jamais sur un avis d'exécution : les acheteurs paient l'ask, les vendeurs reçoivent le bid — notre guide de l'écart acheteur-vendeur en fait le tour complet.

Quelle est la taille de cette commission en pratique ? La voici, mesurée sur chaque mise à jour du NBBO au cours de la semaine écoulée, pour deux méga-capitalisations bien connues et une véritable petite capitalisation peu liquide (Nathan's Famous) :

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

L'écart coté moyen d'AAPL était de 4.5 cents, et celui de KO de 1.4 cents. Un cent par titre équivaut à un dollar pour 100 titres, si bien qu'un aller-retour de 100 titres sur AAPL supporte environ 4.52 $ de coût d'écart. NATH affichait en moyenne 102.8 cents — 1.038 % du cours de l'action — portant un aller-retour de 100 titres à près de 102.83 $ rien qu'en écart. Même service, prix radicalement différent : sur une valeur peu liquide, moins de teneurs de marché se font concurrence et chaque exécution laisse la firme porter son inventaire plus longtemps.

L'écart n'est pas tout le métier — les teneurs de marché encaissent aussi des rabais de bourse pour l'affichage de cotations et, dans le segment de gros, sont rémunérés pour le flux d'ordres (voir plus bas) — mais la capture de l'écart est le moteur.

Quand les écarts s'élargissent : l'ouverture, la clôture et l'après-bourse

L'écart est un prix vivant de l'immédiateté, qui évolue avec le risque et la concurrence tout au long de la journée. Voici l'écart coté moyen d'AAPL par tranches d'une demi-heure sur une séance étendue :

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Dans la tranche d'avant-bourse de 4h00 ET, l'écart moyen était de 45.8 cents. La première demi-heure de séance régulière (9h30–10h00 ET) affichait en moyenne 7.3 cents, et en début d'après-midi il s'établissait autour de 4.2 cents. Après la clôture de 16h00 — quand le fixing de clôture fixe le cours de clôture officiel — il s'est de nouveau élargi ; la dernière tranche de séance étendue affichait en moyenne 37.8 cents, de retour dans la fine séance d'avant-bourse et d'après-bourse. Lors de cette séance, les écarts étaient les plus larges en dehors des heures régulières et juste après l'ouverture, et les plus serrés durant l'après-midi chargé — davantage de firmes cotant simultanément coïncide avec des écarts plus serrés.

Où les teneurs de marché cotent : la carte des places américaines

« Le marché boursier » est en réalité un réseau de places, et les teneurs de marché cotent sur plusieurs à la fois. Notre table de référence des bourses recense chaque place d'actions américaine :

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

Il existe 18 bourses d'actions publiques aux États-Unis — pas seulement le NYSE et le Nasdaq, mais aussi les bourses actions de Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl et d'autres — plus 6 facilités de déclaration des transactions hors bourse (TRF), dont celle de la FINRA, où sont déclarées les transactions exécutées hors bourse — par les grossistes et dans les dark pools.

Où les transactions s'impriment-elles réellement ? Voici une séance de transactions AAPL regroupées par place :

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

AAPL a imprimé des transactions sur 18 places distinctes en une seule séance. La première ligne du tableau — 53.3 % de toutes les impressions — ne s'est déroulée sur aucune bourse : ce sont des transactions hors bourse déclarées via la facilité de la FINRA, là où les teneurs de marché de gros exécutent les ordres de détail.

Le paiement pour flux d'ordres : la place de votre courtier

Quand vous appuyez sur « acheter » chez un courtier sans commission, votre ordre n'atteint généralement jamais une bourse. Le courtier le route vers un grossiste — un teneur de marché spécialisé dans l'exécution des ordres de détail — et le grossiste peut payer le courtier pour ce flux. Ce paiement est le paiement pour flux d'ordres (PFOF).

Pourquoi payer pour exécuter des ordres de détail ? Les petits ordres de nombreux clients indépendants sont, en moyenne, plus faciles à exécuter que les grands ordres institutionnels, et la réglementation exige que le prix d'exécution égale ou améliore le NBBO — les exécutions à l'intérieur de l'écart comptent comme une amélioration de prix. La grosse part hors bourse dans la table des places ci-dessus, c'est ce métier qui apparaît sur le ruban. Les régulateurs continuent de débattre pour savoir si le PFOF sert bien les investisseurs.

Les teneurs de marché manipulent-ils les cours ou négocient-ils contre vous ?

Un teneur de marché prend bien la contrepartie de votre transaction — c'est le produit, tout comme un bureau de change prend la contrepartie de vos euros. Prendre la contrepartie n'est pas la même chose que parier contre vous : l'objectif de la firme est de capturer l'écart et de terminer la journée proche de l'équilibre, en couvrant son inventaire à mesure qu'il se constitue. Une partie du volume vendeur à découvert de chaque journée, ce sont des teneurs de marché qui vendent des titres qu'ils n'ont pas encore achetés — une fourniture de liquidité de routine, exemptée de certaines restrictions sur la vente à découvert ; position vendeuse contre volume vendeur explique comment lire ces chiffres.

Quant à fixer ou manipuler les cours : aucune firme seule ne contrôle la cotation. Le NBBO est le meilleur bid et le meilleur ask sur 18 bourses concurrentes, et lors de la séance mesurée la cotation d'AAPL s'est mise à jour 1979 fois par minute — un prix affiché ne survit que jusqu'à ce qu'un concurrent l'améliore. La tenue de marché est une activité enregistrée et auditée sous les règles de la SEC et de la FINRA, avec de véritables affaires de sanction quand les firmes franchissent la ligne. Le scepticisme est sain ; le relevé observable ici montre des cotations serrées, sans cesse rafraîchies et concurrentielles.

Les teneurs de marché peuvent-ils perdre de l'argent ?

Oui. L'écart est la rémunération de deux risques bien réels. Le risque d'inventaire : dans un marché rapide à sens unique, la firme continue d'acheter à mesure que les cours baissent (ou de vendre à mesure qu'ils montent), et le carnet « à plat pour la clôture » se transforme en position directionnelle. La sélection adverse : quand l'intervenant d'en face en sait plus, la firme finit par acheter juste avant les baisses et vendre juste avant les hausses. Les firmes gèrent les deux en élargissant les écarts, en réduisant la taille cotée et en se couvrant — le graphique intrajournalier ci-dessus montre cette réaction en miniature à l'ouverture et après la clôture.

FAQ sur les teneurs de marché

Qu'est-ce qu'un teneur de marché, en termes simples ?

Une firme qui propose en continu d'acheter une action à un prix (le bid) et de la vendre à un prix légèrement supérieur (l'ask), en gagnant l'écart. Elle vend de l'immédiateté : vous négociez tout de suite au lieu d'attendre qu'un autre investisseur se présente.

Robinhood est-il un teneur de marché ?

Non. Robinhood est un courtier : il route les ordres de ses clients vers des grossistes — des teneurs de marché comme Citadel Securities et Virtu — pour exécution, et il peut recevoir un paiement pour flux d'ordres au titre de ce routage.

Qui sont les plus grands teneurs de marché aux États-Unis ?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC et Optiver comptent parmi les teneurs de marché électroniques les plus connus ; les DMM du parquet du NYSE incluent Citadel Securities et GTS.

Les teneurs de marché fixent-ils les cours des actions ?

Ils fixent des cotations, pas des cours. Une cotation est une offre que des concurrents répartis sur 18 bourses peuvent sous-coter ; le cours négocié émerge de qui accepte la cotation de qui.

Combien coûte l'écart acheteur-vendeur sur une vraie transaction ?

Mesuré sur la semaine écoulée : environ 4.52 $ en aller-retour sur 100 titres AAPL, contre à peu près 102.83 $ sur 100 titres du peu liquide NATH. Les ordres à cours limité plafonnent ce que vous payez ; les ordres au marché acceptent la cotation telle quelle.

Chaque chiffre ci-dessus est une requête stockée que vous pouvez ouvrir, inspecter et ré-exécuter — pointez le terminal Strasmore sur les mêmes tables et posez la même question sur n'importe quel titre que vous détenez.