마켓 메이커 수익 구조와 스프레드

마켓 메이커(Market maker)는 주로 매수-매도 스프레드(bid-ask spread)를 통해 수익을 창출합니다. 이들은 매수 호가(bid)와 그보다 약간 높은 매도 호가(ask)를 제시하며, 다른 트레이더들이 양측 호가에 모두 거래를 체결시키면 그 차액이 기업의 수익이 됩니다. 유동성이 높은 주식의 경우 이 차액은 몇 센트 수준이지만, 기계적 속도로 방대한 거래량을 처리하며 이를 수집합니다. 아래의 모든 수치는 실제 미국 호가 및 거래 데이터를 기반으로 측정되었으며, 각 데이터는 SQL 쿼리를 통해 즉시 확인할 수 있습니다.

마켓 메이커란 무엇인가? 쉬운 정의

마켓 메이커는 하루 종일 양방향으로 공개된 가격에 주식을 매수하거나 매도할 준비가 되어 있는 거래 기업입니다. 중고차 딜러를 생각하면 쉽습니다. 차를 특정 가격에 사서 유사한 차를 약간 더 높은 가격에 판매하며, 이 마진은 즉각적인 서비스를 제공하는 대가입니다. 마켓 메이커도 주식을 대상으로 동일한 작업을 수행하며, 단 몇 센트의 마진과 컴퓨터의 속도로 이를 처리합니다.

마켓 메이커는 거래소와 FINRA(미국 금융산업규제기구)에 등록되어 공식적인 호가 제공 의무를 집니다. 뉴욕증권거래소(NYSE)의 경우, 각 상장 주식에는 지정마켓메이커(DMM)가 존재합니다. 이는 해당 종목의 호가를 촘촘하고 질서 있게 유지해야 하는 명시적 의무를 가진 단일 기업을 의미합니다. 반면 브로커(broker)는 고객 주문의 상대측에서 거래를 수행하지 않습니다. 브로커는 주문을 실행하기 위해 다른 곳으로 전달할 뿐입니다. 브로커는 전달하고, 마켓 메이커는 체결합니다.

마켓 메이커의 일상: 측정된 호가 업데이트

"거래를 위해 준비되어 있다"는 것은 끊임없이 가격을 재산정한다는 의미입니다. 마켓 메이커가 어떤 거래소에서든 매수 또는 매도 호가를 조정할 때마다 통합 테이프(consolidated tape)에 호가 업데이트가 기록되며, 전국 최우선 매수-매도 호가(NBBO)는 모든 거래소에서 가장 유리한 조합을 나타냅니다. 많은 설명서에서 호가가 "초당 수천 번" 업데이트된다고 막연하게 말합니다. 다음은 최근 세션에서 유명 종목 하나를 측정한 실제 속도입니다:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

2026-07-16 기준, AAPL의 NBBO는 한 세션 동안 1.89 million회 업데이트되었습니다. 이는 연장 거래 시간(동부 표준시 오전 4:00–오후 8:00) 동안 분당 평균 1966회 업데이트된 것이며, 가장 바쁜 1초 동안에는 3178회의 업데이트가 발생했습니다. 사람이 직접 이 가격을 입력하는 것이 아닙니다. 이 속도는 조건이 변함에 따라 재호가를 제시하는 경쟁 알고리즘의 결과입니다.

마켓 메이커의 수익 구조: 매수-매도 스프레드

핵심 거래 방식은 간단합니다. 가상의 매수 호가 $10.00 / 매도 호가 $10.05를 제시한다고 가정합니다. 판매자로부터 100주를 $10.00에 매수하고, 구매자에게 100주를 $10.05에 판매하면 장부는 다시 평형 상태가 됩니다. 이때 기업은 $5의 차익을 얻습니다. 이를 대규모로 반복하면 센트 단위의 차액이 사업이 됩니다. 스프레드는 거래 확인서에 나타나지 않는 수수료입니다. 구매자는 매도 호가(ask)를 지불하고, 판매자는 매수 호가(bid)를 받습니다. 매수-매도 스프레드 설명에서 자세한 내용을 확인할 수 있습니다.

실제 이 수수료의 규모는 어느 정도일까요? 지난 일주일 동안 두 개의 대형주와 유동성이 매우 낮은 소형주(Nathan's Famous)의 모든 NBBO 업데이트를 측정한 결과입니다:

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

AAPL의 평균 호가 스프레드는 4.8 센트였으며, KO의 스프레드는 1.4 센트였습니다. 주당 센트 단위는 100주당 달러 단위와 같습니다. 따라서 AAPL에서 100주를 왕복 거래할 경우 약 $4.78의 스프레드 비용이 발생합니다. NATH는 평균 260.9 센트, 즉 주가의 2.609%를 기록하여 100주 왕복 시 스프레드 비용만 약 $260.87에 달했습니다. 서비스는 동일하지만 가격 차이는 매우 큽니다. 유동성이 낮은 종목은 경쟁하는 마켓 메이커 수가 적어, 한 번의 체결이 기업의 재고 보유 기간을 늘리기 때문입니다.

스프레드가 수익의 전부는 아닙니다. 마켓 메이커는 호가 게시에 따른 거래소 리베이트를 받기도 하며, 도매 부문에서는 주문 흐름(아래 설명 참조)에 대한 대가를 받기도 합니다. 하지만 스프레드 확보가 핵심 동력입니다.

스프레드가 확대되는 시점: 개장, 폐장 및 시간 외 거래

스프레드는 즉각적인 거래를 위한 실시간 가격이며, 하루 동안 위험도와 경쟁 정도에 따라 변동합니다. 다음은 한 연장 거래 세션 동안 30분 단위로 측정한 AAPL의 평균 호가 스프레드입니다:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

동부 표준시 오전 4:00의 프리마켓 구간에서 평균 스프레드는 30.4 센트였습니다. 정규 거래 시간의 첫 30분(오전 9:30–10:00) 평균은 7.3 센트였으며, 오후 초반에는 3.9 센트 근처에서 안정되었습니다. 종가 경매가 공식 종가를 결정하는 오후 4:00 폐장 이후에는 스프레드가 다시 확대되었습니다. 마지막 연장 거래 구간은 유동성이 낮은 프리마켓 및 시간 외 거래 세션에서 평균 10.2 센트를 기록했습니다. 이번 세션에서 스프레드는 정규 시간 외와 개장 직후에 가장 넓었으며, 바쁜 오후 시간대에는 가장 좁았습니다. 더 많은 기업이 동시에 호가를 제시할수록 스프레드는 좁아집니다.

마켓 메이커의 호가 제시처: 미국 거래소 지도

"주식 시장"은 실제로는 여러 거래소의 네트워크이며, 마켓 메이커는 여러 곳에 동시에 호가를 제시합니다. 다음은 모든 미국 주식 거래소를 나열한 참조 표입니다:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

미국에는 18개의 공공 주식 거래소가 있습니다. NYSE와 Nasdaq뿐만 아니라 Cboe의 주식 거래소, IEX, MEMX, MIAX Pearl 등이 포함됩니다. 또한 도매업자나 다크 풀(dark pools)에서 실행된 거래가 보고되는 FINRA의 시설을 포함하여 6개의 장외 거래 보고 시설(TRF)이 있습니다.

실제 거래는 어디서 발생하는가? 다음은 한 세션 동안 거래소별로 분류된 AAPL 거래 내역입니다:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

AAPL은 한 세션 동안 18개의 서로 다른 거래소에서 거래되었습니다. 표의 첫 번째 행인 전체 거래의 50.6%은 거래소 밖에서 발생했습니다. 이는 도매 마켓 메이커가 개인 주문을 체결하는 곳인 FINRA 시설을 통해 보고된 장외 거래입니다.

주문 흐름에 대한 대가: 브로커의 역할

수수료 없는 브로커에서 "매수"를 누르면 주문이 거래소에 도달하지 않는 경우가 많습니다. 브로커는 주문을 개인 주문 체결을 전문으로 하는 도매업자(wholesaler), 즉 마켓 메이커에게 전달하며, 도매업자는 해당 주문 흐름에 대해 브로커에게 대가를 지불할 수 있습니다. 이 대가를 주문 흐름에 대한 대가(PFOF)라고 합니다.

왜 개인 주문 체결에 비용을 지불할까요? 수많은 독립적인 고객의 소규모 주문은 대규모 기관 주문보다 평균적으로 체결하기가 더 쉽습니다. 또한 규정에 따라 체결 가격은 NBBO와 일치하거나 그보다 유리해야 합니다. 스프레드 범위 내에서의 체결은 가격 개선(price improvement)으로 간주됩니다. 위 거래소 표에서 큰 비중을 차지하는 장외 거래 부분이 바로 이 비즈니스가 나타나는 지점입니다. 규제 당국은 PFOF가 투자자에게 유익한지에 대해 지속적으로 논의하고 있습니다.

마켓 메이커가 가격을 조작하거나 고객과 반대로 거래하는가?

마켓 메이커는 고객 거래의 상대측에서 거래를 수행합니다. 이는 환전소에서 유로화 거래의 상대측을 맡는 것과 같은 상품입니다. 상대측에서 거래하는 것이 고객에게 반대로 베팅하는 것과 같지는 않습니다. 기업의 목표는 스프레드를 확보하고, 재고를 헤지하며 하루를 평형 상태로 마감하는 것입니다. 매일 발생하는 공매도 물량 중 일부는 마켓 메이커가 아직 매수하지 않은 주식을 판매하는 것입니다. 이는 특정 공매도 제한을 면제받는 일상적인 유동성 공급 행위입니다. 공매도 잔고 vs 공매도 거래량에서 이 수치들을 읽는 법을 다룹니다.

가격 설정 또는 조작에 관해서라면, 단일 기업이 호가를 통제할 수 없습니다. NBBO는 18개의 경쟁 거래소 전체에서의 최우선 매수-매도 호가이며, 측정된 세션에서 AAPL의 호가는 분당 1966회 업데이트되었습니다. 게시된 가격은 경쟁자가 더 유리한 가격을 제시할 때까지만 유지됩니다. 마켓 메이킹은 SEC와 FINRA 규정에 따라 등록되고 감사를 받는 활동이며, 기업이 선을 넘을 경우 실제 집행 사례가 발생합니다. 회의적인 시각은 필요하지만, 여기서 관찰되는 기록은 촘촘하고 지속적으로 갱신되는 경쟁적인 호가를 보여줍니다.

마켓 메이커가 손실을 볼 수 있는가?

그렇습니다. 스프레드는 두 가지 실질적인 위험에 대한 보상입니다. 재고 위험(Inventory risk): 시장이 한 방향으로 빠르게 움직일 경우, 기업은 가격이 하락할 때 계속 매수하거나(또는 가격이 상승할 때 계속 매도하여) "종가 평형" 상태가 아닌 방향성 포지션을 보유하게 됩니다. 역선택(Adverse selection): 상대측 트레이더가 더 많은 정보를 알고 있을 때, 기업은 가격이 하락하기 직전에 매수하거나 상승하기 직전에 매도하게 됩니다. 기업은 스프레드를 넓히고, 호가 물량을 줄이며, 헤지를 통해 이 두 가지를 관리합니다. 위의 일중 차트는 개장 및 폐장 시점에 나타나는 이러한 대응을 축소하여 보여줍니다.

마켓 메이커 FAQ

마켓 메이커를 간단히 설명하면 무엇인가요?

주식을 특정 가격(매수 호가)에 매수하고 약간 더 높은 가격(매도 호가)에 매도할 의사를 지속적으로 제시하여 그 차액을 얻는 기업입니다. 이들은 즉각적인 거래를 제공합니다. 즉, 다른 투자자가 나타날 때까지 기다리는 대신 즉시 거래할 수 있게 해줍니다.

로빈후드(Robinhood)는 마켓 메이커인가요?

아닙니다. 로빈후드는 브로커입니다. 로빈후드는 고객 주문을 실행하기 위해 Citadel Securities나 Virtu와 같은 도매업자(마켓 메이커)에게 주문을 전달하며, 그 전달에 대한 대가로 PFOF를 받을 수 있습니다.

미국의 가장 큰 마켓 메이커는 누구인가요?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC, Optiver 등이 가장 잘 알려진 전자 마켓 메이커입니다. NYSE 장내 DMM에는 Citadel Securities와 GTS가 포함됩니다.

마켓 메이커가 주가를 결정하나요?

이들은 호가를 제시하는 것이지 가격을 결정하는 것이 아닙니다. 호가는 18개의 경쟁 거래소에서 경쟁자들이 더 낮은 가격을 제시할 수 있는 제안입니다. 실제 거래 가격은 해당 호가를 수락하는 측에 의해 결정됩니다.

실제 거래에서 매수-매도 스프레드 비용은 얼마인가요?

지난 일주일간 측정된 결과: AAPL 100주 왕복 거래 시 약 $4.78, 유동성이 낮은 NATH 100주 왕복 거래 시 약 $260.87입니다. 지정가 주문(Limit order)은 지불할 금액의 상한선을 정하며, 시장가 주문(Market order)은 제시된 호가를 그대로 수락합니다.

위의 모든 수치는 직접 열어보고, 검토하고, 다시 실행할 수 있는 저장된 쿼리입니다. Strasmore 터미널에서 동일한 테이블을 지정하여 귀하가 보유한 어떤 종목에 대해서도 동일한 질문을 던져보십시오.