Market Maker ทำกำไรอย่างไรจาก Spread

Market makers ทำกำไรหลักจากการได้รับส่วนต่าง bid-ask spread โดยการเสนอราคาซื้อ (bid) และราคาขายที่สูงกว่าเล็กน้อย (ask) และเมื่อมีเทรดเดอร์รายอื่นเข้ามาซื้อขายทั้งสองด้าน ส่วนต่างนั้นจะกลายเป็นกำไรของบริษัท สำหรับหุ้นที่มีสภาพคล่องสูง ส่วนต่างนี้อาจมีเพียงไม่กี่เซนต์ แต่ถูกเก็บเกี่ยวผ่านปริมาณการซื้อขายมหาศาลด้วยความเร็วระดับเครื่องจักร ทุกตัวเลขด้านล่างวัดจากข้อมูลราคาและรายการซื้อขายจริงของสหรัฐฯ ซึ่งสามารถตรวจสอบข้อมูล SQL ได้ทันที

Market Maker คืออะไร? คำจำกัดความแบบเข้าใจง่าย

Market maker คือบริษัทซื้อขายหลักทรัพย์ที่พร้อมจะซื้อและขายหุ้นตามราคาที่ประกาศไว้ต่อสาธารณะตลอดทั้งวันในทั้งสองด้าน เปรียบเสมือนตัวแทนจำหน่ายรถยนต์มือสอง: ซื้อรถจากคุณในราคาหนึ่ง และขายรถรุ่นเดียวกันในราคาที่สูงกว่าเล็กน้อย โดยส่วนต่างนั้นคือค่าตอบแทนสำหรับบริการที่รวดเร็ว Market maker ทำสิ่งเดียวกันกับหุ้น โดยมีส่วนต่างเพียงไม่กี่เซนต์และทำงานด้วยความเร็วระดับคอมพิวเตอร์

Market makers ต้องจดทะเบียนกับตลาดหลักทรัพย์และ FINRA และมีพันธะในการเสนอราคาอย่างเป็นทางการ สำหรับใน New York Stock Exchange หุ้นที่จดทะเบียนแต่ละตัวจะมี designated market maker (DMM) ซึ่งเป็นบริษัทที่มีหน้าที่ชัดเจนในการรักษาการเสนอราคาให้แคบและเป็นระเบียบ ในทางตรงกันข้าม broker จะไม่รับคำสั่งซื้อขายในฝั่งตรงข้ามกับคุณ แต่จะส่งคำสั่งของคุณไปยังที่อื่นเพื่อดำเนินการ Broker ทำหน้าที่ส่งคำสั่ง ส่วน market makers ทำหน้าที่จับคู่คำสั่ง (fill)

สิ่งที่ Market Makers ทำจริงในแต่ละวัน: การอัปเดตราคาที่วัดผลได้

"การพร้อมที่จะซื้อขาย" หมายถึงการปรับราคาใหม่อย่างต่อเนื่อง ทุกครั้งที่ market maker ปรับราคา bid หรือ ask ในตลาดใดก็ตาม ข้อมูลจาก consolidated tape จะบันทึกการอัปเดตราคา และ national best bid and offer (NBBO) จะเป็นราคาที่ดีที่สุดจากการรวมทุกตลาดเข้าด้วยกัน คำอธิบายส่วนใหญ่มักกล่าวแบบกว้างๆ ว่าราคาถูกอัปเดต "หลายพันครั้งต่อวินาที" ต่อไปนี้คือความเร็วที่วัดได้จริงสำหรับหุ้นชื่อดังในเซสชันล่าสุด:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

ณ 2026-07-16 ราคา NBBO ของ AAPL มีการอัปเดตทั้งหมด 1.89 ล้าน ครั้งในหนึ่งเซสชัน โดยมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 1966 ครั้งต่อนาทีในช่วงเวลาซื้อขายที่ขยายออกไป (4:00am–8:00pm ET) และมีการอัปเดตถึง 3178 ครั้งภายในหนึ่งวินาทีที่ยุ่งที่สุด ไม่มีใครพิมพ์ราคาเหล่านี้ด้วยมือ แต่ความเร็วระดับนี้เกิดจากอัลกอริทึมที่แข่งขันกันเสนอราคาใหม่เมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนไป

Market Makers ทำกำไรได้อย่างไร: Bid-Ask Spread

กลยุทธ์หลักนั้นเรียบง่าย สมมติว่ามีการเสนอราคา bid ที่ $10.00 และ ask ที่ $10.05 หากซื้อ 100 หุ้นจากผู้ขายที่ราคา $10.00 และขาย 100 หุ้นให้ผู้ซื้อที่ราคา $10.05 พอร์ตจะกลับมาสมดุล และบริษัทจะเก็บกำไร $5 เมื่อทำในปริมาณมหาศาล ส่วนต่างนี้คือค่าธรรมเนียมที่ไม่ปรากฏในใบยืนยันการซื้อขาย: ผู้ซื้อจ่ายราคา ask และผู้ขายได้รับราคา bid — อ่านรายละเอียดฉบับเต็มได้ที่ คำอธิบายเรื่อง bid-ask spread ของเรา

ในทางปฏิบัติ ค่าธรรมเนียมนี้มีขนาดเท่าใด? นี่คือผลการวัดจากทุกการอัปเดต NBBO ในสัปดาห์ที่ผ่านมา สำหรับหุ้นขนาดใหญ่สองตัวและหุ้นขนาดเล็กที่มีสภาพคล่องต่ำหนึ่งตัว (Nathan's Famous):

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

ค่าเฉลี่ย spread ของ AAPL อยู่ที่ 4.8 เซนต์ และของ KO อยู่ที่ 1.4 เซนต์ เนื่องจากเซนต์ต่อหุ้นเท่ากับดอลลาร์ต่อ 100 หุ้น ดังนั้นการซื้อขายไป-กลับ 100 หุ้นใน AAPL จะมีต้นทุน spread ประมาณ $4.78 ส่วน NATH มีค่าเฉลี่ยที่ 260.9 เซนต์ หรือคิดเป็น 2.609% ของราคาหุ้น ทำให้การซื้อขายไป-กลับ 100 หุ้นมีต้นทุน spread เกือบ $260.87 บริการแบบเดียวกันแต่ราคาต่างกันอย่างสิ้นเชิง: ในหุ้นที่มีสภาพคล่องต่ำ จะมี market makers เข้ามาแข่งขันน้อยกว่า และการจับคู่แต่ละครั้งจะทำให้บริษัทต้องถือครองสินค้าไว้ในมือยาวนานขึ้น

Spread ไม่ใช่ธุรกิจทั้งหมดของพวกเขา Market makers ยังได้รับเงินคืน (rebates) จากตลาดหลักทรัพย์สำหรับการเสนอราคา และในกลุ่มค้าส่ง (wholesale) พวกเขาจะได้รับค่าตอบแทนจากการส่งคำสั่งซื้อขาย (รายละเอียดด้านล่าง) แต่การเก็บกำไรจาก spread คือกลไกหลัก

เมื่อ Spread ขยายตัว: ช่วงเปิดตลาด, ปิดตลาด และช่วงนอกเวลาทำการ

Spread คือราคาที่สะท้อนความต้องการซื้อขายทันที ซึ่งจะเคลื่อนไหวตามความเสี่ยงและการแข่งขันตลอดทั้งวัน นี่คือค่าเฉลี่ย spread ของ AAPL ในช่วงเวลาละครึ่งชั่วโมงตลอดหนึ่งเซสชันที่ขยายเวลา:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

ในช่วง pre-market เวลา 4:00am ET ค่าเฉลี่ย spread อยู่ที่ 30.4 เซนต์ ช่วงครึ่งชั่วโมงแรกของเวลาทำการปกติ (9:30–10:00am ET) มีค่าเฉลี่ยที่ 7.3 เซนต์ และในช่วงบ่ายต้นๆ ราคาจะทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 3.9 เซนต์ หลังจากตลาดปิดเวลา 4:00pm — ซึ่งเป็นช่วงที่ การประมูลปิดตลาด กำหนดราคาปิดอย่างเป็นทางการ — spread จะขยายกว้างขึ้นอีกครั้ง โดยช่วงเวลาสุดท้ายของการซื้อขายที่ขยายเวลาจะมีค่าเฉลี่ยที่ 10.2 เซนต์ ในช่วง premarket and after-hours trading ที่มีสภาพคล่องต่ำ ในเซสชันนี้ spread จะกว้างที่สุดในช่วงนอกเวลาทำการปกติและช่วงหลังเปิดตลาดทันที และแคบที่สุดในช่วงบ่ายที่ตลาดคึกคัก ซึ่งการที่มีบริษัทเสนอราคาจำนวนมากพร้อมกันจะทำให้ spread แคบลง

ตลาดที่ Market Makers เสนอราคา: แผนผังตลาดในสหรัฐฯ

"ตลาดหุ้น" แท้จริงแล้วคือเครือข่ายของสถานที่ซื้อขาย และ market makers จะเสนอราคาในหลายตลาดพร้อมกัน ตารางอ้างอิงตลาดหลักทรัพย์ของเราแสดงสถานที่ซื้อขายหุ้นในสหรัฐฯ ทั้งหมด:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

มีตลาดหลักทรัพย์สาธารณะ 18 แห่งในสหรัฐฯ ซึ่งไม่ได้มีแค่ NYSE และ Nasdaq แต่รวมถึงตลาดหลักทรัพย์ของ Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl และอื่นๆ นอกจากนี้ยังมีหน่วยงานรายงานการซื้อค้านอกตลาด (TRF) อีก 6 แห่ง รวมถึงของ FINRA ซึ่งเป็นที่ที่รายการซื้อขายที่เกิดขึ้นนอกตลาด — โดยผู้ค้าส่งและใน dark pools — จะถูกรายงานเข้ามา

การซื้อขายจริงเกิดขึ้นที่ไหน? นี่คือรายการซื้อขายของ AAPL หนึ่งเซสชันที่แบ่งตามสถานที่ซื้อขาย:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

AAPL มีการซื้อขายในสถานที่ซื้อขายที่แตกต่างกันถึง 18 แห่งในเซสชันเดียว แถวบนสุดของตาราง ซึ่งคิดเป็น 50.6% ของรายการทั้งหมด เกิดขึ้นนอกตลาดหลักทรัพย์: นั่นคือรายการซื้อค้านอกตลาดที่รายงานผ่านระบบของ FINRA ซึ่งเป็นจุดที่ market makers ฝั่งค้าส่งจับคู่คำสั่งซื้อขายของรายย่อย

Payment for Order Flow: บทบาทของ Broker ของคุณ

เมื่อคุณกด "ซื้อ" ผ่านโบรกเกอร์ที่ไม่มีค่าคอมมิชชัน คำสั่งของคุณมักจะไม่ไปถึงตลาดหลักทรัพย์โดยตรง โบรกเกอร์จะส่งคำสั่งไปยัง wholesaler — ซึ่งเป็น market maker ที่เชี่ยวชาญในการจับคู่คำสั่งของรายย่อย — และ wholesaler อาจจ่ายเงินให้โบรกเกอร์สำหรับคำสั่งนั้น การจ่ายเงินนี้เรียกว่า payment for order flow (PFOF)

ทำไมต้องจ่ายเงินเพื่อจับคู่คำสั่งรายย่อย? คำสั่งขนาดเล็กจากลูกค้าอิสระจำนวนมากโดยเฉลี่ยแล้วจับคู่ได้ง่ายกว่าคำสั่งขนาดใหญ่จากสถาบัน และกฎระเบียบกำหนดให้ราคาที่จับคู่ต้องเท่ากับหรือดีกว่า NBBO ซึ่งการจับคู่ภายในช่วง spread จะถือเป็นการ price improvement (การปรับปรุงราคาให้ดีขึ้น) สัดส่วนการซื้อค้านอกตลาดขนาดใหญ่ในตารางสถานที่ซื้อขายข้างต้น คือธุรกิจนี้ที่ปรากฏในข้อมูลการซื้อขาย หน่วยงานกำกับดูแลยังคงถกเถียงกันว่า PFOF เป็นประโยชน์ต่อผู้ลงทุนหรือไม่

Market Makers ปั่นราคาหรือเทรดสวนทางกับคุณหรือไม่?

Market maker รับคำสั่งในฝั่งตรงข้ามกับการซื้อขายของคุณจริง นั่นคือผลิตภัณฑ์ของพวกเขา เช่นเดียวกับตู้แลกเงินที่รับซื้อเงินยูโรจากคุณ การรับคำสั่งฝั่งตรงข้ามไม่ได้หมายความว่าเป็นการเดิมพันสวนทางกับคุณ: เป้าหมายของบริษัทคือการเก็บกำไรจาก spread และทำให้พอร์ตสมดุลเมื่อสิ้นวัน โดยการทำ hedging เพื่อบริหารจัดการสินค้าคงคลัง ปริมาณการขายชอร์ต (short-sale) บางส่วนในแต่ละวันคือการที่ market makers ขายหุ้นที่พวกเขายังไม่ได้ซื้อ ซึ่งเป็นการจัดหาสภาพคล่องตามปกติและได้รับการยกเว้นจากการจำกัดการขายชอร์ตบางประการ; short interest vs short volume จะอธิบายถึงวิธีการอ่านตัวเลขเหล่านี้

สำหรับการกำหนดราคาหรือการปั่นราคา: ไม่มีบริษัทใดควบคุมราคาเสนอขายได้เพียงผู้เดียว NBBO คือราคา bid และ ask ที่ดีที่สุดจากตลาดคู่แข่ง 18 แห่ง และในเซสชันที่วัดผลนี้ AAPL มีการอัปเดตราคา 1966 ครั้งต่อนาที — ราคาที่เสนอจะคงอยู่จนกว่าจะมีคู่แข่งเสนอราคาที่ดีกว่า การทำ market making เป็นกิจกรรมที่ต้องจดทะเบียนและผ่านการตรวจสอบภายใต้กฎของ SEC และ FINRA โดยมีกรณีการบังคับใช้กฎหมายจริงเมื่อบริษัททำผิดกฎ ความระแวงเป็นเรื่องปกติ แต่บันทึกที่สังเกตได้ที่นี่แสดงให้เห็นถึงการเสนอราคาที่แคบและมีการอัปเดตอย่างต่อเนื่องจากการแข่งขัน

Market Makers สามารถขาดทุนได้หรือไม่?

ได้ Spread คือค่าตอบแทนสำหรับความเสี่ยงสองประการ Inventory risk (ความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลัง): ในตลาดที่มีทิศทางชัดเจนเพียงด้านเดียว บริษัทอาจต้องซื้อหุ้นเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ในขณะที่ราคาลดลง (หรือขายออกในขณะที่ราคาขึ้น) ทำให้พอร์ตที่ตั้งเป้าไว้ว่าต้องสมดุลเมื่อสิ้นวันกลายเป็นสถานะที่มีทิศทาง (directional position) Adverse selection (การเลือกที่เสียเปรียบ): เมื่อเทรดเดอร์อีกฝั่งรู้ข้อมูลมากกว่า บริษัทอาจจบลงด้วยการซื้อก่อนที่ราคาจะลดลง หรือขายก่อนที่ราคาจะขึ้น บริษัทจัดการความเสี่ยงทั้งสองด้านโดยการขยาย spread, ลดขนาดการเสนอราคา และการทำ hedging — กราฟระหว่างวันด้านบนแสดงให้เห็นถึงการตอบสนองดังกล่าวในช่วงเปิดตลาดและหลังปิดตลาด

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับ Market Maker

Market maker คืออะไรในภาษาที่เข้าใจง่าย?

บริษัทที่เสนอซื้อหุ้นในราคาหนึ่ง (bid) และเสนอขายในราคาที่สูงกว่าเล็กน้อย (ask) อย่างต่อเนื่อง เพื่อเก็บกำไรจากส่วนต่างนั้น พวกเขาขาย "ความรวดเร็ว": คุณสามารถซื้อขายได้ทันทีแทนที่จะต้องรอให้มีนักลงทุนรายอื่นเข้ามา

Robinhood เป็น market maker หรือไม่?

ไม่ใช่ Robinhood เป็นโบรกเกอร์: ทำหน้าที่ส่งคำสั่งของลูกค้าไปยัง wholesalers — ซึ่งเป็น market makers เช่น Citadel Securities และ Virtu — เพื่อดำเนินการ และโบรกเกอร์อาจได้รับค่าตอบแทนจากการส่งคำสั่ง (PFOF) นั้น

ใครคือ market makers รายใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC และ Optiver เป็นกลุ่ม market makers อิเล็กทรอนิกส์ที่เป็นที่รู้จักมากที่สุด ส่วน DMM ใน NYSE ได้แก่ Citadel Securities และ GTS

Market makers เป็นผู้กำหนดราคาหุ้นหรือไม่?

พวกเขาเป็นผู้เสนอราคา (quote) ไม่ใช่ผู้กำหนดราคา (price) ราคาเสนอคือข้อเสนอที่คู่แข่งในตลาด 18 แห่งสามารถเสนอราคาที่ดีกว่าได้ ส่วนราคาที่มีการซื้อขายจริงจะเกิดขึ้นจากผู้ที่ยอมรับราคาเสนอของใครคนใดคนหนึ่ง

Spread มีต้นทุนเท่าไหร่ในการซื้อขายจริง?

จากการวัดในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา: ประมาณ $4.78 สำหรับการซื้อขายไป-กลับ 100 หุ้นของ AAPL เทียบกับประมาณ $260.87 สำหรับ 100 หุ้นของ NATH ที่มีสภาพคล่องต่ำ การส่งคำสั่งแบบ Limit order จะช่วยจำกัดต้นทุนที่คุณต้องจ่าย ส่วนคำสั่งแบบ Market order จะเป็นการยอมรับราคาเสนอตามที่เป็นอยู่

ทุกตัวเลขข้างต้นคือคำสั่งที่จัดเก็บไว้ซึ่งคุณสามารถเปิด ตรวจสอบ และรันใหม่ได้ — เพียงใช้เทอร์มินัล Strasmore ไปที่ตารางเดียวกันและถามคำถามเดียวกันกับหุ้นตัวใดก็ได้ที่คุณถือครองอยู่