Como market makers ganham dinheiro com o spread

Market makers lucram principalmente com o spread bid-ask: eles cotam um preço para compra (bid) e um preço ligeiramente superior para venda (ask) e, quando outros traders operam em ambos os lados, a diferença permanece com a firma. Em ações líquidas, esse gap é de centavos — acumulado em volumes enormes em velocidade de máquina. Cada número abaixo foi medido a partir de dados reais de cotação e negociação dos EUA, com a consulta SQL exata a um clique de distância.

O que é um Market Maker? Uma definição simples

Um market maker é uma firma de trading que está pronta para comprar e vender uma ação a preços publicados, o dia todo, em ambos os lados simultaneamente. Pense em um revendedor de carros usados: ele compra seu carro por um preço e vende um similar por um preço ligeiramente maior — o markup é o preço do serviço instantâneo. O market maker faz o mesmo com ações, com markup de centavos e velocidade de computador.

Market makers são registrados em bolsas e na FINRA e assumem obrigações formais de cotação. Na New York Stock Exchange, cada ação listada também possui um designated market maker (DMM), uma firma com o dever explícito de manter as cotações apertadas e ordenadas sob esse nome. Um broker, por outro lado, nunca assume o outro lado da sua ordem — ele direciona a ordem para outro lugar para execução. Brokers direcionam; market makers executam.

O que os Market Makers realmente fazem o dia todo: Atualizações de Cotação, Medidas

"Estar pronto para negociar" significa reajustar preços constantemente. Cada vez que um market maker ajusta seu bid ou ask em qualquer plataforma, o consolidated tape registra uma atualização de cotação, e o national best bid and offer (NBBO) é a combinação mais apertada entre todas as plataformas. A maioria dos explicativos diz de forma genérica que as cotações atualizam "milhares de vezes por segundo". Aqui está o ritmo medido para uma empresa de grande capitalização na última sessão:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

Até 2026-07-16, o NBBO da AAPL atualizou 1.89 milhões de vezes em uma única sessão — uma média de 1966 atualizações por minuto durante o dia estendido (4:00am–8:00pm ET), com 3178 atualizações no único segundo mais movimentado. Ninguém digita esses preços — esse ritmo é de algoritmos competindo ao re-cotar conforme as condições mudam.

Como os Market Makers ganham dinheiro: O Spread Bid-Ask

A operação central é simples. Cote um bid hipotético de $10,00 / ask de $10,05. Compre 100 ações de um vendedor a $10,00, venda 100 ações para um comprador a $10,05, e o livro volta a ficar zerado — a firma retém $5. Repita isso em escala e os centavos tornam-se um negócio. O spread é a taxa que nunca aparece em uma confirmação de negociação: compradores pagam o ask, vendedores recebem o bid — nosso explicativo sobre bid-ask spread tem o detalhamento completo.

Qual o tamanho dessa taxa na prática? Aqui ela está medida em cada atualização de NBBO ao longo da última semana, para duas mega-caps conhecidas e uma small-cap de baixa liquidez (Nathan's Famous):

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

O spread médio cotado da AAPL foi de 4.8 centavos, e o da KO foi de 1.4 centavos. Centavos por ação equivalem a dólares por 100 ações, portanto, uma operação de ida e volta de 100 ações na AAPL carrega cerca de $4.78 de custo de spread. A NATH teve média de 260.9 centavos — 2.609% do preço da ação — colocando uma operação de ida e volta de 100 ações perto de $260.87 apenas em spread. O mesmo serviço, preços muito diferentes: em um ativo de baixa liquidez, menos market makers competem e cada execução deixa a firma com o inventário por mais tempo.

O spread não é todo o negócio — market makers também coletam rebates das bolsas por publicar cotações e, no segmento wholesale, recebem para processar o order flow (detalhado abaixo) — mas a captura do spread é o motor.

Quando os Spreads aumentam: Abertura, Fechamento e After Hours

O spread é um preço vivo para imediatismo, movendo-se com o risco e a competição ao longo do dia. Aqui está o spread médio cotado da AAPL em intervalos de meia hora durante uma sessão estendida:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

No intervalo do pre-market (4:00am ET), o spread médio foi de 30.4 centavos. A primeira meia hora do horário regular (9:30–10:00am ET) teve média de 7.3 centavos, e no início da tarde estabilizou perto de 3.9 centavos. Após o fechamento das 4:00pm — quando o leilão de fechamento define o preço oficial de fechamento — ele voltou a abrir; o último intervalo do horário estendido teve média de 10.2 centavos, de volta à sessão de premarket e after-hours trading de baixa liquidez. Nesta sessão, os spreads foram maiores fora do horário regular e logo após a abertura, e mais apertados durante a tarde movimentada — mais firmas cotando ao mesmo tempo coincide com spreads mais apertados.

Onde os Market Makers cotam: O Mapa de Plataformas dos EUA

"O mercado de ações" é, na verdade, uma rede de plataformas, e os market makers cotam em várias ao mesmo tempo. Nossa tabela de referência de exchanges lista todas as plataformas de ações dos EUA:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

Existem 18 bolsas de ações públicas nos EUA — não apenas NYSE e Nasdaq, mas as bolsas de equity da Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl e outras — além de 6 instalações de reporte de negociação off-exchange (TRFs), incluindo a da FINRA, onde as negociações executadas fora da bolsa — por wholesalers e em dark pools — são reportadas.

Onde ocorre a negociação real? Aqui estão as negociações da AAPL em uma sessão, agrupadas por plataforma:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

A AAPL registrou negociações em 18 plataformas distintas em uma única sessão. A primeira linha da tabela — 50.6% de todos os registros — ocorreu sem nenhuma bolsa: são negociações off-exchange reportadas através da instalação da FINRA, que é onde os market makers wholesale executam ordens de varejo.

Payment for Order Flow: Onde seu Broker se encaixa

Quando você clica em "comprar" em um broker sem comissão, sua ordem geralmente nunca chega a uma bolsa. O broker a direciona para um wholesaler — um market maker especializado em executar ordens de varejo — e o wholesaler pode pagar ao broker por esse fluxo. Esse pagamento é o payment for order flow (PFOF).

Por que pagar para executar ordens de varejo? Ordens pequenas de muitos clientes independentes são, em média, mais fáceis de executar do que grandes ordens institucionais, e a regulação exige que o preço de execução iguale ou supere o NBBO — execuções dentro do spread contam como price improvement. A grande fatia off-exchange na tabela de plataformas acima é esse negócio aparecendo no tape. Reguladores continuam debatendo se o PFOF beneficia os investidores.

Market Makers manipulam preços ou negociam contra você?

Um market maker de fato assume o outro lado da sua negociação — esse é o produto, assim como um quiosque de câmbio assume o outro lado dos seus euros. Assumir o outro lado não é o mesmo que apostar contra você: o objetivo da firma é capturar o spread e terminar o dia próximo do zero, fazendo o hedge do inventário conforme ele é acumulado. Parte do volume de venda a descoberto de cada dia é composta por market makers vendendo ações que ainda não compraram — provisão de liquidez rotineira, isenta de certas restrições de short-selling; short interest vs short volume explica como ler esses números.

Quanto a definir ou manipular preços: nenhuma firma única controla a cotação. O NBBO é o melhor bid e offer entre 18 exchanges competidoras, e na sessão medida a cotação da AAPL atualizou 1966 vezes por minuto — um preço publicado sobrevive apenas até que um competidor o melhore. O market making é uma atividade registrada e auditada sob as regras da SEC e da FINRA, com casos reais de aplicação de sanções quando as firmas ultrapassam o limite. O ceticismo é saudável; o registro observável aqui mostra cotações competitivas, apertadas e constantemente atualizadas.

Market Makers podem perder dinheiro?

Sim. O spread é a compensação por dois riscos reais. Risco de inventário: em um mercado rápido de uma única direção, a firma continua comprando enquanto os preços caem (ou vendendo enquanto sobem), e o livro "zerado no fechamento" torna-se uma posição direcional. Seleção adversa: quando o trader do outro lado sabe mais, a firma acaba comprando pouco antes de quedas e vendendo pouco antes de altas. As firmas gerenciam ambos ampliando spreads, reduzindo o tamanho das cotações e fazendo hedge — o gráfico intraday acima mostra essa resposta em miniatura na abertura e após o fechamento.

FAQ do Market Maker

O que é um market maker em termos simples?

Uma firma que oferece continuamente a compra de uma ação a um preço (bid) e a venda a um preço ligeiramente superior (ask), lucrando com a diferença. Ela vende imediatismo: você negocia agora em vez de esperar que outro investidor apareça.

O Robinhood é um market maker?

Não. O Robinhood é um broker: ele direciona as ordens dos clientes para wholesalers — market makers como Citadel Securities e Virtu — para execução, e pode receber payment for order flow por esse direcionamento.

Quem são os maiores market makers dos EUA?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC e Optiver estão entre os market makers eletrônicos mais conhecidos; os DMMs do pregão da NYSE incluem Citadel Securities e GTS.

Market makers definem os preços das ações?

Eles definem cotações, não preços. Uma cotação é uma oferta que competidores em 18 exchanges podem superar; o preço negociado surge de quem aceita a cotação de quem.

Quanto custa o spread bid-ask em uma negociação real?

Medido na última semana: cerca de $4.78 ida e volta em 100 ações da AAPL, contra aproximadamente $260.87 em 100 ações da NATH, de baixa liquidez. Ordens limitadas limitam o que você paga; ordens a mercado aceitam a cotação como ela está.

Cada figura acima é uma consulta armazenada que você pode abrir, inspecionar e re-executar — aponte o terminal Strasmore para as mesmas tabelas e faça a mesma pergunta sobre qualquer ticker que você possua.