做市商如何靠买卖价差赚钱

做市商主要通过赚取买卖价差获利：他们报出买入价（bid）和略高的卖出价（ask）。当其他交易者分别以这两个价格成交时，价差就由该公司获得。在流动性高的股票中，价差通常只有几美分，但做市商可以依靠机器高速处理巨量交易累积收益。下文所有数字均根据真实的美国报价和成交数据测算，点击一次即可查看完整 SQL。

什么是做市商？通俗定义

做市商是随时准备按公开报价买卖股票的交易公司。它们全天同时提供买价和卖价。可以把它想象成二手车经销商：以一个价格买入您的车，再以略高的价格卖出类似车辆。两者之间的差价就是即时服务的价格。做市商以同样的方式交易股票，只是差价可能只有几美分，执行速度则由计算机完成。

做市商须在交易所和金融业监管局（FINRA）登记，并承担正式的报价义务。在纽约证券交易所，每只上市股票还设有一名指定做市商（DMM）。这是一家对维持该股票报价紧密、有序负有明确责任的公司。相比之下，经纪商不会成为您订单的交易对手，而是将订单转送至其他地方执行。经纪商负责转送订单；做市商负责成交。

做市商全天究竟在做什么：量化报价更新

“随时准备交易”意味着持续重新定价。每当做市商在任何交易场所调整买价或卖价时，综合行情记录就会记录一次报价更新；全国最佳买价和卖价（NBBO）则是所有交易场所中最优买卖价的最小价差组合。多数科普文章笼统地说，报价每秒会更新“数千次”。以下是最新交易日中一家家喻户晓的公司的实测速度：

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

截至 2026-08-19，AAPL 的全国最佳买价和卖价在一个交易日内更新了 1.2 百万次；按延长交易时段（美东时间凌晨4:00至晚8:00）计算，平均每分钟更新 1246 次，最繁忙的单秒内更新了 2949 次。没有人手动输入这些价格。如此高频的报价变化，来自算法根据市场状况变化不断重新报价。

做市商如何获利：买卖价差

核心交易很简单。假设报价为10.00美元买价/10.05美元卖价。做市商以10.00美元向卖方买入100股，再以10.05美元向买方卖出100股，账面重新回到零头寸，同时公司获得5美元。规模化重复这一过程，几分钱也能形成一项业务。价差是一项不会出现在交易确认单上的费用：买方支付卖价，卖方获得买价，我们的买卖价差解读对此有完整说明。

实际中，这项费用有多高？以下数据统计了过去一周每次NBBO更新时的价差，覆盖两只家喻户晓的大盘股，以及一只真正交易清淡的小盘股（Nathan's Famous）：

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

AAPL的平均报价价差为3.4美分，KO为1.6美分。每股美分数等于每100股对应的美元数，因此，AAPL一笔100股的往返交易约产生$3.42的价差成本。NATH的平均价差为335.9美分，占股价的3.455%，因此一笔100股的往返交易仅价差成本就接近$335.89。提供的是同一种服务，价格却大不相同：在交易清淡的股票中，竞争的做市商更少，每次成交后公司持有库存的时间也更长。

价差并非做市业务的全部收入来源。做市商还会因挂出报价获得交易所返佣；在批发交易领域，还会因订单流获得报酬（下文介绍）。但赚取价差是这项业务的核心。

点差扩大时：开盘、收盘与盘后交易

点差是为即时成交支付的实时价格，会随着全天的风险和竞争变化。以下是AAPL在一个延长交易时段内、按每半小时区间统计的平均报价点差：

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

在美国东部时间凌晨4:00的盘前交易区间，平均点差为33.7美分。常规交易时段开盘后的第一个半小时（美国东部时间上午9:30至10:00）平均为5.7美分；到午后早段，点差稳定在约2.7美分。美国东部时间下午4:00收盘后，收盘竞价确定官方收盘价，点差随即再次扩大；延长交易时段的最后一个区间平均为18.1美分，回到成交清淡的盘前和盘后交易时段。在本交易日，常规交易时段之外以及开盘后不久的点差最宽，繁忙午后的点差最窄；同时报价的做市商越多，点差通常越窄。

市场做市商在哪里报价：美国交易场所地图

“股票市场”实际上由多个交易场所组成，做市商会同时在多个场所报价。我们的交易所参考表列出了美国所有股票交易场所：

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

美国有 18 家公开股票交易所，不只有纽交所和纳斯达克，还包括 Cboe 旗下的股票交易所、IEX、MEMX、MIAX Pearl 等。此外，还有 6 家场外交易报告机构（TRF），包括 FINRA 旗下的机构。场外交易、批发做市商和暗池执行的交易，都会通过这些机构上报。

实际交易成交在哪里显示？以下是某个交易时段按交易场所分组的 AAPL 成交记录：

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

AAPL 在单个交易时段内有 19 个不同交易场所出现成交记录。表格首行占全部成交记录的 58.8%，这些交易完全没有在交易所执行，而是通过 FINRA 的机构报告的场外交易。批发做市商正是通过这一渠道执行零售订单。

订单流支付：您的经纪商在其中扮演什么角色

当您在免佣金经纪商平台点击“买入”时，订单通常不会直接进入交易所。经纪商会将订单转给批发做市商。这类做市商专门执行散户订单，且批发做市商可能会向经纪商支付订单流费用。这笔付款称为订单流支付（PFOF）。

为什么要付费承接散户订单？许多独立客户的小额订单，平均而言比大型机构订单更容易执行。监管规定，成交价格必须达到或优于全国最佳买卖报价（NBBO）。成交价落在买卖价差以内，则属于价格改善。上文交易场所表中显示的大量场外交易，正是这项业务在成交记录中的体现。监管机构仍在讨论订单流支付是否真正有利于投资者。

做市商会操纵价格或与您对赌吗？

做市商确实会接下您交易的另一方，这就是做市业务的本质，就像货币兑换柜台会接下您出售欧元的另一方。但接下交易的另一方，并不等于做空您。做市商的目标是赚取买卖价差，并通过不断对冲累积的库存，使日终持仓接近于零。每天的卖空成交量中，有一部分来自做市商在尚未买入股票前卖出股票，这是常规的流动性提供行为，可豁免部分卖空限制；卖空持仓与卖空成交量的区别介绍了如何解读这些数据。

至于设定或操纵价格，没有任何一家机构能够控制报价。NBBO是18家竞争性交易所的最佳买价和卖价。在所测交易时段内，AAPL的报价每分钟更新1246次；一旦竞争对手给出更优价格，原报价就只能维持到那一刻。做市是受SEC和FINRA规则监管的注册业务，并接受审计；当机构越过界限时，监管部门也会采取执法行动。保持审慎是合理的，但这里可观察到的记录显示，市场报价价差较窄、持续更新且具有竞争性。

做市商会亏损吗？

会。买卖价差是对两项实际风险的补偿。

库存风险：在快速单边行情中，价格下跌时，机构持续买入；价格上涨时，持续卖出。原本计划“收盘前回到平仓状态”的账面，可能变成方向性持仓。

逆向选择风险：当交易对手掌握更多信息时，机构可能恰好在价格下调前买入，在价格上调前卖出。

机构通常通过扩大买卖价差、缩小报价数量和进行对冲来管理这两项风险。上方的日内图表展示了这种应对方式的缩影，尤其是在开盘和收盘后。

做市商常见问题

用简单的话说，什么是做市商？

做市商持续以一个价格（买价）买入股票，并以略高的价格（卖价）卖出股票，从中赚取差价。做市商出售的是即时成交服务：您可以立即交易，而不必等待另一位投资者出现。

Robinhood 是做市商吗？

不是。Robinhood 是一家券商。它会将客户订单转给批发商和 Citadel Securities、Virtu 等做市商执行，并可能因这种转单获得订单流付款。

美国最大的做市商有哪些？

Citadel Securities、Virtu Financial、Jane Street、Susquehanna International Group、IMC 和 Optiver 都是知名的电子做市商。纽约证券交易所交易大厅的指定做市商包括 Citadel Securities 和 GTS。

做市商会设定股票价格吗？

做市商设定的是报价，而不是价格。报价只是一个要约，竞争者可以在 18 个交易所压低该报价；最终成交价取决于谁接受了谁的报价。

一笔实际交易中的买卖价差成本是多少？

按过去一周的数据计算：买入并卖出 100 股 AAPL 的往返交易成本约为 $3.42，而 100 股成交清淡的 NATH 约为 $335.89。限价单可以限定您支付的价格；市价单则会照单接受当前报价。

上面的每个数字都来自一个可打开、查看并重新运行的存储查询。您可以让 Strasmore 终端指向相同的表，并就您持有的任何 ticker 提出相同的问题。