做市商如何通过价差获利

做市商主要通过赚取买卖价差（bid-ask spread）获利：他们报出一个买入价（买入价）和一个略高的卖出价（卖出价），当其他交易者同时成交这两个价格时，差价便归公司所有。在流动性好的股票上，这个价差仅为几美分，但通过极高成交量和机器速度即可累积。以下所有数据均基于真实的美国报价与交易数据，点击即可查看对应的 SQL 原始数据。

什么是做市商？简单定义

做市商是提供交易服务的公司，全天候在公开报价中同时提供买入和卖出服务。可以将其类比为二手车商：以一个价格买入您的车，再以略高的价格卖出同类车型——这部分差价即为提供即时服务的费用。做市商对股票执行同样的操作，仅需几美分的差价和计算机级的速度。

做市商需向交易所和美国金融业监管局 (FINRA) 注册，并承担正式的报价义务。在纽约证券交易所 (NYSE)，每只上市股票还设有指定做市商 (DMM)，即有明确义务维持报价紧凑且有序的单一公司。相比之下，经纪商 (broker) 从不承担您的订单对手方身份——它仅将订单路由至他处执行。经纪商负责路由，做市商负责成交。

做市商全天的实际工作：报价更新测量

“准备好进行交易”意味着不断重新定价。每当做市商在任何交易场所调整其买入价或卖出价时，综合报价系统都会记录一次报价更新，而全国最佳买卖报价 (NBBO) 则是所有交易场所中最紧凑的组合。大多数解释会笼统地称报价“每秒更新数千次”。以下是最新交易日中一家知名公司的实际测量频率：

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

截至 2026-07-16，AAPL 的全国最佳买卖报价在单次交易日内更新了 1.89 百万 次——在整个交易时段（东部时间凌晨 4:00 至晚上 8:00）内，平均每分钟更新 1966 次，在最繁忙的一秒钟内更新了 3178 次。这些价格并非人工输入——这种频率是算法在市场条件变化时进行的竞争性重新报价。

做市商如何赚钱：买卖价差

核心交易逻辑很简单。假设报价为 10.00 美元买入 / 10.05 美元卖出。以 10.00 美元从卖家手中买入 100 股，以 10.05 美元向买家卖出 100 股，账面即可平仓——公司赚取 5 美元。通过规模化操作，几美分的差价便能成为一门生意。价差是交易确认单上不会显示的费用：买方支付卖出价，卖方获得买入价——我们的买卖价差详解 提供了完整说明。

在实际操作中，这笔费用有多大？以下是过去一周内，两家超大型蓝筹股和一家流动性极差的小盘股 (Nathan's Famous) 的每次 NBBO 更新的测量结果：

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

AAPL 的平均报价价差为 4.8 美分，KO 的价差为 1.4 美分。每股美分等于每 100 股美元，因此在 AAPL 上进行 100 股的往返交易，价差成本约为 $4.78。NATH 的平均价差为 260.9 美分——占股价的 2.609%——这意味着 100 股的往返交易仅价差成本就接近 $260.87。服务相同，价格迥异：在流动性较差的股票中，竞争做市商较少，每次成交都会让公司持有库存的时间更长。

价差并非业务的全部——做市商还会通过提供报价赚取交易所返利，并在批发业务板块通过订单流获利（见下文）——但价差获取是其核心引擎。

价差扩大时机：开盘、收盘与盘后

价差是衡量即时性的实时价格，随风险和竞争程度在全天波动。以下是 AAPL 在一个完整交易日内，每半小时一个时间段的平均报价价差：

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

在东部时间凌晨 4:00 的盘前时段，平均价差为 30.4 美分。第一个常规交易时段（东部时间 9:30–10:00）的平均价差为 7.3 美分，到下午早些时候降至 3.9 美分左右。在下午 4:00 收盘后——即 收盘竞价 确定官方收盘价时——价差再次扩大；在流动性较薄的 盘前及盘后交易 时段，最后一个时段的平均价差为 10.2 美分。在本次交易中，价差在常规交易时间之外以及开盘后最宽，在繁忙的下午时段最紧凑——同时报价的公司越多，价差越紧凑。

做市商的报价场所：美国交易场所图谱

“股票市场”实际上是一个交易场所网络，做市商会同时在多个场所报价。我们的交易所参考表列出了所有美国股票交易场所：

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

美国共有 18 家公开股票交易所——不仅有 NYSE 和 Nasdaq，还有 Cboe 的股票交易所、IEX、MEMX、MIAX Pearl 等——此外还有 6 个场外交易报告设施 (TRF)，包括 FINRA 的设施，由批发商和暗池执行的场外交易均在此报告。

实际交易在哪里成交？以下是 AAPL 在一个交易日内按交易场所分组的成交记录：

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

AAPL 在单次交易日内在 18 个不同的场所成交。表格首行——占所有成交量的 50.6%——并未发生在任何交易所：这些是通过 FINRA 设施报告的场外交易，也是批发做市商执行零售订单的地方。

订单流付款 (PFOF)：经纪商的角色

当您在免佣金经纪商处点击“买入”时，您的订单通常不会到达交易所。经纪商会将其路由至批发商——即专门负责执行零售订单的做市商——批发商可能会为此订单流向经纪商支付费用。这种支付被称为订单流付款 (PFOF)。

为什么要支付费用来执行零售订单？来自大量独立客户的小额订单平均而言比大型机构订单更容易成交，且监管要求成交价必须匹配或优于 NBBO——在价差范围内的成交被视为价格改善。上述交易场所表中巨大的场外份额，正是这种业务在交易记录中的体现。监管机构仍在持续辩论 PFOF 是否符合投资者利益。

做市商是否在操纵价格或与您进行反向交易？

做市商确实会承担您的交易对手方身份——这是其业务模式，就像外币兑换点会承担您的欧元交易一样。承担对手方身份并不等同于与您对赌：公司的目标是赚取价差并使当日头寸趋于平仓，同时对累积的库存进行对冲。每天的部分卖空量是做市商在尚未买入股票的情况下进行的卖出——这是常规的流动性提供，免于某些卖空限制；卖空头寸 vs 卖空量 介绍了如何解读这些数据。

至于设定或操纵价格：没有任何单一公司能控制报价。NBBO 是 18 家竞争交易所中的最佳买卖报价，在本次测量的交易日中，AAPL 的报价每分钟更新了 1966 次——一个报价只要被竞争对手优化，就会失效。做市业务是受 SEC 和 FINRA 规则监管并接受审计的活动，若公司违规，会有真实的执法案例。保持怀疑是健康的；但这里的观测记录显示的是紧凑且不断更新的竞争性报价。

做市商会亏损吗？

会。价差是对两种真实风险的补偿。库存风险：在单向快速波动的市场中，公司会随着价格下跌而持续买入（或随价格上涨而持续卖出），导致原本“收盘平仓”的账面变成方向性头寸。逆向选择：当交易对手拥有更多信息时，公司最终会在价格下跌前买入，或在价格上涨前卖出。公司通过扩大价差、缩小报价规模和对冲来管理这两种风险——上方的日内图表在开盘和收盘后展示了这种应对机制的缩影。

做市商常见问题解答

用通俗的话说，什么是做市商？

一家持续提供以某一价格（买入价）买入股票、并以略高价格（卖出价）卖出股票，从而赚取差价的公司。他们提供的是即时性服务：您现在即可成交，而无需等待其他投资者出现。

Robinhood 是做市商吗？

不是。Robinhood 是经纪商：它将客户订单路由至批发商（如 Citadel Securities 和 Virtu 等做市商）进行执行，并可能因该路由业务获得订单流付款。

美国最大的做市商有哪些？

Citadel Securities、Virtu Financial、Jane Street、Susquehanna International Group、IMC 和 Optiver 是最知名的电子做市商；NYSE floor DMM 包括 Citadel Securities 和 GTS。

做市商会设定股票价格吗？

他们设定的是报价，而非价格。报价是竞争对手可以在 18 家交易所通过压低价格来挑战的邀约；成交价格取决于谁接受了谁的报价。

实际交易中的买卖价差成本是多少？

根据过去一周的测量：AAPL 100 股的往返成本约为 $4.78，而流动性较差的 NATH 100 股约为 $260.87。限价单限制了您的支付上限；市价单则按现有报价成交。

以上每个数据都是可以打开、检查并重新运行的存储查询——您可以将 Strasmore 终端指向相同的表格，并对您持有的任何代码进行同样的查询。