Wie verdienen Market Maker am Spread?

Market Maker verdienen vor allem am Bid-Ask-Spread: Sie stellen einen Kaufkurs (Bid) und einen etwas höheren Verkaufskurs (Ask). Wenn andere Händler beide Seiten handeln, verbleibt die Differenz beim Unternehmen. Bei liquiden Aktien beträgt dieser Abstand nur wenige Cent. Er fällt jedoch bei enormen Volumina und in hoher Geschwindigkeit an. Jede nachfolgende Zahl basiert auf realen US-Kurs- und Transaktionsdaten. Die zugrunde liegende SQL-Abfrage ist mit einem Klick abrufbar.

Was ist ein Market Maker? Eine Definition in einfachen Worten

Ein Market Maker ist ein Handelsunternehmen, das bereitsteht, eine Aktie den ganzen Handelstag über zu öffentlich angezeigten Kursen zu kaufen und zu verkaufen – gleichzeitig auf beiden Seiten des Marktes. Stellen Sie sich einen Gebrauchtwagenhändler vor: Er kauft Ihr Auto zu einem Preis und verkauft ein ähnliches Auto zu einem etwas höheren Preis. Die Differenz vergütet die sofortige Abwicklung. Ein Market Maker macht dasselbe mit Aktien – mit einem Aufschlag von wenigen Cent und in Computergeschwindigkeit.

Market Maker sind bei Börsen und der FINRA registriert und übernehmen formelle Quotierungspflichten. An der New York Stock Exchange gibt es für jede gelistete Aktie außerdem einen designated market maker (DMM). Dabei handelt es sich um ein Unternehmen mit der ausdrücklichen Pflicht, für diesen Wertpapier-Ticker enge und geordnete Kurse zu stellen. Ein Broker nimmt dagegen niemals die Gegenseite Ihrer Order ein. Er leitet die Order zur Ausführung an eine andere Stelle weiter. Broker leiten Orders weiter; Market Maker führen sie aus.

Was Market Maker tatsächlich den ganzen Tag tun: Quotierungen im Messvergleich

„Ständig zum Handel bereit zu sein“ bedeutet, die Quotierungen fortlaufend neu festzulegen. Jedes Mal, wenn ein Market Maker sein Geld- oder Briefkurs an einem Handelsplatz anpasst, erfasst das konsolidierte Kursband eine Quotierungsänderung. Das national beste Geld- und Briefkursniveau (NBBO) ist die engste Kombination über alle Handelsplätze hinweg. In vielen Erklärungen heißt es pauschal, Quotierungen würden sich „tausende Male pro Sekunde“ ändern. Hier ist die gemessene Geschwindigkeit für einen bekannten Namen aus dem letzten Handelstag:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

Zum Stand von 2026-08-19 wurde das nationale beste Geld- und Briefkursniveau von AAPL in einer Handelssitzung 1.2 Millionen Mal aktualisiert. Das entspricht über den verlängerten Handelstag hinweg (4:00 Uhr bis 20:00 Uhr ET) durchschnittlich 1246 Aktualisierungen pro Minute. In der einzelnen geschäftigsten Sekunde waren es 2949 Aktualisierungen. Niemand gibt diese Kurse manuell ein. Dahinter stehen konkurrierende Algorithmen, die ihre Quotierungen an veränderte Bedingungen anpassen.

Wie Market Maker Geld verdienen: der Bid-Ask-Spread

Der grundlegende Handel ist einfach. Ein hypothetisches Geldkurs-/Briefkurs-Paar von 10,00 $ zu 10,05 $ stellen. 100 Aktien von einem Verkäufer zu 10,00 $ kaufen, 100 Aktien an einen Käufer zu 10,05 $ verkaufen. Danach ist das Orderbuch wieder ausgeglichen, und das Unternehmen behält 5 $. Im großen Maßstab werden aus Centbeträgen Einnahmen. Der Spread ist die Gebühr, die auf keiner Handelsbestätigung erscheint: Käufer zahlen den Briefkurs, Verkäufer erhalten den Geldkurs. Unser Erklärstück zum Bid-Ask-Spread behandelt das Thema ausführlich.

Wie hoch ist diese Gebühr in der Praxis? Hier wird sie über jedes NBBO-Update der vergangenen Woche gemessen. Betrachtet werden zwei bekannte Mega-Caps und ein tatsächlich dünn gehandelter Small-Cap, Nathan's Famous:

SELECT
  ticker,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(ask_price - bid_price) / avg((ask_price + bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

Der durchschnittliche quotierte Spread von AAPL betrug 3.4 Cent, bei KO waren es 1.6 Cent. Cent je Aktie entsprechen Dollar je 100 Aktien. Ein Round Trip über 100 AAPL-Aktien verursacht daher Spread-Kosten von etwa $3.42. Bei NATH betrug der Durchschnitt 335.9 Cent, 3.455% des Aktienkurses. Ein Round Trip über 100 Aktien kostet dort allein für den Spread annähernd $335.89. Die Leistung ist dieselbe, der Preis aber sehr unterschiedlich: Bei einem dünn gehandelten Titel konkurrieren weniger Market Maker miteinander, und jeder ausgeführte Auftrag bindet das Unternehmen länger in einer Bestandsposition.

Der Spread ist nicht das gesamte Geschäft. Market Maker erhalten auch Börsenrabatte für das Einstellen von Quotes und werden im Wholesale-Segment für den Orderflow bezahlt. Darauf gehen wir weiter unten ein. Die Vereinnahmung des Spreads bleibt jedoch der Kern des Geschäfts.

Wenn Spreads breiter werden: Eröffnung, Schluss und nachbörslicher Handel

Der Spread ist ein laufender Preis für sofortige Ausführung. Er verändert sich im Tagesverlauf mit Risiko und Wettbewerb. Hier sehen Sie den durchschnittlichen Quotierungs-Spread von AAPL in halbstündigen Zeitfenstern während einer verlängerten Handelssitzung:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Im vorbörslichen Zeitfenster ab 4:00 Uhr ET lag der durchschnittliche Spread bei 33.7 Cent. Im ersten halbstündigen Zeitfenster der regulären Handelszeit (9:30–10:00 Uhr ET) waren es durchschnittlich 5.7 Cent. Am frühen Nachmittag lag er dann bei etwa 2.7 Cent. Nach dem Börsenschluss um 16:00 Uhr, wenn die Schlussauktion den offiziellen Schlusskurs festlegt, weitete er sich wieder deutlich aus. Im letzten Zeitfenster der verlängerten Handelszeit betrug der durchschnittliche Spread 18.1 Cent. Der Handel fand wieder in der dünn besetzten vorbörslichen und nachbörslichen Handelssitzung statt. In dieser Sitzung waren die Spreads außerhalb der regulären Handelszeit und unmittelbar nach der Eröffnung am breitesten. Während des lebhaften Nachmittags waren sie am engsten. Wenn mehrere Unternehmen gleichzeitig Kurse stellen, gehen engere Spreads damit einher.

Wo Market Maker quotieren: Die US-Handelsplatzkarte

„Der Aktienmarkt“ ist in Wirklichkeit ein Netzwerk aus Handelsplätzen. Market Maker quotieren gleichzeitig an vielen davon. Unsere Referenztabelle zu Börsenplätzen führt alle US-Handelsplätze für Aktien auf:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

In den USA gibt es 18 öffentliche Aktienbörsen. Dazu zählen nicht nur NYSE und Nasdaq, sondern auch die Aktienbörsen von Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl und weitere. Hinzu kommen 6 außerbörsliche Einrichtungen zur Meldung von Geschäften (Trade Reporting Facilities, TRFs), darunter die Einrichtung der FINRA. Dort werden Geschäfte gemeldet, die außerbörslich von Wholesalern und in Dark Pools ausgeführt werden.

Wo werden tatsächlich Geschäfte ausgeführt? Hier ist eine Handelssitzung mit AAPL-Geschäften, aufgeschlüsselt nach Handelsplatz:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

In einer einzigen Handelssitzung wurden AAPL-Geschäfte an 19 verschiedenen Handelsplätzen ausgeführt. Der erste Tabellenrang, 58.8% aller Prints, entfiel auf keinen Börsenplatz. Es handelt sich um außerbörsliche Geschäfte, die über die Einrichtung der FINRA gemeldet wurden. Dort führen Wholesale-Market-Maker Aufträge von Privatanlegern aus.

Payment for Order Flow: Wo Ihr Broker ins Spiel kommt

Wenn Sie bei einem provisionsfreien Broker auf „Kaufen“ klicken, gelangt Ihre Order in der Regel nie an eine Börse. Der Broker leitet sie an einen Wholesaler weiter, einen Market Maker, der auf die Ausführung von Privatanlegerorders spezialisiert ist. Der Wholesaler kann dem Broker für diesen Orderflow eine Vergütung zahlen. Diese Vergütung wird als Payment for Order Flow (PFOF) bezeichnet.

Warum zahlen Wholesaler für die Ausführung von Privatanlegerorders? Viele kleine Orders unabhängiger Kunden lassen sich im Durchschnitt leichter ausführen als große Orders institutioneller Anleger. Außerdem müssen die Ausführungskurse gemäß den regulatorischen Vorgaben dem NBBO entsprechen oder besser sein. Ausführungen innerhalb des spread gelten als price improvement. Der große außerbörsliche Anteil in der weiter oben stehenden Venue-Tabelle ist dieses Geschäft, das im Tape sichtbar wird. Die Aufsichtsbehörden diskutieren weiterhin, ob PFOF den Anlegern tatsächlich zugutekommt.

Manipulieren Market Maker die Kurse oder handeln sie gegen Sie?

Ein Market Maker übernimmt tatsächlich die Gegenseite Ihres Geschäfts. Genau darin besteht sein Geschäftsmodell, ähnlich wie ein Wechselstubenbetreiber die Gegenseite Ihres Eurogeschäfts übernimmt. Die Gegenseite zu stellen bedeutet jedoch nicht, gegen Sie zu wetten. Das Ziel des Unternehmens ist es, den Spread zu vereinnahmen und den Handelstag möglichst ausgeglichen zu beenden. Dafür sichert es den aufgebauten Bestand ab. Ein Teil des täglichen Leerverkaufsvolumens entfällt auf Market Maker, die Aktien verkaufen, die sie noch nicht gekauft haben. Das ist eine übliche Form der Liquiditätsbereitstellung und von bestimmten Beschränkungen für Leerverkäufe ausgenommen. Leerverkaufsquote im Vergleich zum Leerverkaufsvolumen erläutert, wie diese Zahlen zu lesen sind.

Was die Festsetzung oder Manipulation von Kursen betrifft: Kein einzelnes Unternehmen kontrolliert die Quotierung. Das NBBO ist das beste Geld- und Briefangebot über 18 konkurrierende Börsen hinweg. In der untersuchten Sitzung wurde die Quotierung von AAPL 1246-mal pro Minute aktualisiert. Ein eingestellter Kurs bleibt nur so lange bestehen, bis ein Wettbewerber ein besseres Angebot stellt. Market Making ist nach den Regeln von SEC und FINRA eine registrierte und geprüfte Tätigkeit. Wenn Unternehmen die Grenzen überschreiten, gibt es entsprechende Durchsetzungsfälle. Skepsis ist sinnvoll. Die hier beobachtbaren Daten zeigen jedoch enge, fortlaufend aktualisierte und wettbewerbliche Quotierungen.

Können Market Maker Geld verlieren?

Ja. Der spread ist die Vergütung für zwei reale Risiken. Bestandsrisiko: In einem schnellen, einseitigen Markt kauft das Unternehmen weiter, während die Kurse fallen, oder verkauft weiter, während sie steigen. Das auf einen „flat by the close“-Bestand ausgerichtete Orderbuch wird dadurch zu einer gerichteten Position. Adverse Selection: Weiß der Trader auf der Gegenseite mehr, kauft das Unternehmen letztlich unmittelbar vor Kursrückgängen und verkauft unmittelbar vor Kursanstiegen. Unternehmen steuern beide Risiken, indem sie die spreads ausweiten, die quotierte Stückzahl verringern und sich absichern. Das Intraday-Chart oben zeigt diese Reaktion bei der Eröffnung und nach dem Börsenschluss im Kleinen.

FAQ zu Market Makern

Was ist ein Market Maker einfach erklärt?

Ein Unternehmen, das fortlaufend anbietet, eine Aktie zu einem bestimmten Preis zu kaufen (Bid) und zu einem etwas höheren Preis zu verkaufen (Ask). Es verdient an der Differenz. Es bietet sofortige Ausführung: Sie handeln sofort, statt auf einen anderen Anleger zu warten.

Ist Robinhood ein Market Maker?

Nein. Robinhood ist ein Broker. Das Unternehmen leitet Kundenorders zur Ausführung an Wholesale-Broker und Market Maker wie Citadel Securities und Virtu weiter. Für diese Weiterleitung kann Robinhood eine Vergütung für den Orderflow erhalten.

Wer sind die größten Market Maker in den USA?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC und Optiver zählen zu den bekanntesten elektronischen Market Makern. Zu den DMMs am Parkett der NYSE gehören Citadel Securities und GTS.

Legen Market Maker die Aktienkurse fest?

Sie stellen Quotes, nicht die Kurse. Ein Quote ist ein Angebot, das Wettbewerber an den 18 Börsen unterbieten können. Der gehandelte Kurs ergibt sich daraus, wessen Quote von wem akzeptiert wird.

Wie viel kostet der Bid-Ask-Spread bei einem tatsächlichen Trade?

Gemessen über die vergangene Woche: etwa $3.42 für den Hin- und Rückweg bei 100 AAPL-Aktien. Bei 100 Aktien des wenig gehandelten Titels NATH waren es dagegen ungefähr $335.89. Limitorders begrenzen den Preis, den Sie zahlen. Marketorders akzeptieren den Quote unverändert.

Jede oben genannte Zahl stammt aus einer gespeicherten Abfrage. Sie können diese öffnen, prüfen und erneut ausführen, das Strasmore-Terminal auf dieselben Tabellen richten und dieselbe Frage zu jedem Ticker in Ihrem Depot stellen.