Wie verdienen Market Maker am Bid-Ask-Spread?

Market Maker verdienen ihr Geld vor allem am Bid-Ask-Spread: Sie stellen einen Kaufkurs (Bid) und einen etwas höheren Verkaufskurs (Ask). Wenn andere Händler beide Seiten handeln, verbleibt die Differenz beim Unternehmen. Bei liquiden Aktien beträgt diese Differenz nur wenige Cent. Sie wird jedoch bei enormem Volumen und mit hoher Geschwindigkeit vereinnahmt. Jede nachfolgende Zahl basiert auf realen US-Kurs- und Transaktionsdaten. Die exakte SQL-Abfrage ist mit einem Klick verfügbar.

Was ist ein Market Maker? Eine verständliche Definition

Ein Market Maker ist ein Handelsunternehmen, das den ganzen Handelstag über bereitsteht, eine Aktie zu öffentlich angezeigten Kursen gleichzeitig zu kaufen und zu verkaufen. Stellen Sie sich einen Gebrauchtwagenhändler vor: Er kauft Ihr Auto zu einem Preis und verkauft ein ähnliches Fahrzeug zu einem etwas höheren Preis. Diese Marge ist der Preis für die sofortige Ausführung. Ein Market Maker macht dasselbe mit Aktien – mit Margen von wenigen Cents und in Computergeschwindigkeit.

Market Maker sind bei Börsen und FINRA registriert und übernehmen formale Quotierungspflichten. An der New York Stock Exchange hat jede notierte Aktie außerdem einen designated market maker (DMM). Dabei handelt es sich um ein Unternehmen mit der ausdrücklichen Pflicht, die Quotes für diesen Titel eng und geordnet zu halten. Ein Broker nimmt dagegen niemals die Gegenseite Ihrer Order ein. Er leitet die Order zur Ausführung an einen anderen Marktteilnehmer weiter. Broker leiten Orders weiter; Market Maker führen sie aus.

Was Market Maker tatsächlich den ganzen Tag tun: Quote-Aktualisierungen im Messvergleich

„Ständig zum Handel bereit zu sein“ bedeutet eine fortlaufende Neubewertung der Preise. Jedes Mal, wenn ein Market Maker sein Geld- oder Briefkurs an einem Handelsplatz anpasst, erfasst das konsolidierte Kursband eine Quote-Aktualisierung. Das national best bid and offer (NBBO) ist dabei die engste Kombination aus Geld- und Briefkurs über alle Handelsplätze hinweg. In vielen Erklärungen heißt es pauschal, Quotes würden sich „tausende Male pro Sekunde“ aktualisieren. Für einen bekannten Namen lässt sich das Tempo in der jüngsten Sitzung messen:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  toString(last_session) AS session,
  round(sum(updates) / 1e6, 2) AS updates_millions,
  round(sum(updates) / dateDiff('minute', min(second), max(second))) AS avg_per_minute,
  max(updates)                 AS busiest_second
FROM (
  SELECT toStartOfSecond(sip_timestamp) AS second, count() AS updates
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL'
    AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
    AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  GROUP BY second
)

Zum Stand von 2026-10-15 wurde das national best bid and offer von AAPL in einer Sitzung 0.93 Millionen Mal aktualisiert. Über den verlängerten Handelstag von 4:00 Uhr bis 20:00 Uhr ET entsprach das durchschnittlich 974 Aktualisierungen pro Minute. In der einzelnen geschäftigsten Sekunde waren es 1331 Aktualisierungen. Niemand gibt diese Kurse manuell ein. Dahinter stehen konkurrierende Algorithmen, die ihre Quotes an veränderte Bedingungen anpassen.

Wie Market Maker Geld verdienen: Der Bid-Ask-Spread

Das Grundgeschäft ist einfach. Stellen Sie beispielhaft ein Bid von 10,00 US-Dollar und einen Ask von 10,05 US-Dollar. Kaufen Sie 100 Aktien von einem Verkäufer zu 10,00 US-Dollar und verkaufen Sie 100 Aktien an einen Käufer zu 10,05 US-Dollar. Danach ist das Orderbuch wieder ausgeglichen, und das Unternehmen behält 5 US-Dollar. In großem Maßstab werden aus Centbeträgen Einnahmen. Der Spread ist die Gebühr, die auf keiner Handelsbestätigung erscheint: Käufer zahlen den Ask, Verkäufer erhalten den Bid. Unsere Erläuterung zum Bid-Ask-Spread behandelt das Thema ausführlich.

Wie hoch ist diese Gebühr in der Praxis? Hier wird sie anhand jedes NBBO-Updates der vergangenen Woche für zwei bekannten Mega-Caps und einen tatsächlich wenig gehandelten Small-Cap (Pro-Dex) gemessen:

WITH early AS (
    SELECT date AS d,
           any(toHour(toTimeZone(close, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(close, 'America/New_York'))) AS close_min
    FROM global_markets.stocks_market_holidays
    WHERE status = 'early-close'
    GROUP BY date
),
closed AS (
    SELECT DISTINCT date AS d
    FROM global_markets.stocks_market_holidays
    WHERE status = 'closed'
)
SELECT
  q.ticker                                                                           AS ticker,
  round(avg(q.ask_price - q.bid_price) * 100, 1)                                     AS avg_spread_cents,
  round(avg(q.ask_price - q.bid_price) / avg((q.ask_price + q.bid_price) / 2) * 100, 3)  AS spread_pct_of_price,
  round(avg(q.ask_price - q.bid_price) * 100, 2)                                     AS round_trip_100_shares_dollars
FROM (
    SELECT ticker, bid_price, ask_price,
           toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS d,
           toHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) * 60
             + toMinute(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS et_min
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'PDEX')
      AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
      AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
) AS q
LEFT JOIN early AS e ON q.d = e.d
WHERE q.d NOT IN (SELECT d FROM closed)
  AND q.et_min >= 570
  AND q.et_min < if(e.close_min > 0, e.close_min, 960)
GROUP BY q.ticker
ORDER BY q.ticker

Der durchschnittliche quotierte Spread von AAPL betrug 4.1 Cent, bei KO waren es 1.3 Cent. Cent pro Aktie entsprechen US-Dollar pro 100 Aktien. Eine Round-Trip-Transaktion über 100 AAPL-Aktien verursacht daher Spread-Kosten von etwa $4.09. Bei PDEX lag der Durchschnitt bei 125.7 Cent beziehungsweise 2.027% des Aktienkurses. Damit beliefen sich die Spread-Kosten für eine Round-Trip-Transaktion über 100 Aktien allein auf etwa $125.67. Die Leistung ist dieselbe, der Preis jedoch stark unterschiedlich: Bei einem wenig gehandelten Wert konkurrieren weniger Market Maker. Außerdem hält das Unternehmen die Position nach jedem Fill länger im Bestand.

Der Spread ist nicht das gesamte Geschäftsmodell. Market Maker erhalten auch Börsenrabatte für das Einstellen von Quotes und werden im Wholesale-Segment für den Order Flow bezahlt (siehe unten). Die Vereinnahmung des Spreads ist jedoch der zentrale Ertragsmotor.

Wenn Spreads weiter werden: Börsenstart, Schluss und nachbörslicher Handel

Der Spread ist ein Live-Preis für sofortige Ausführung. Er verändert sich im Tagesverlauf mit dem Risiko und dem Wettbewerb. Hier sehen Sie den durchschnittlichen quotierten Spread von AAPL in halbstündigen Zeitintervallen während einer verlängerten Handelssitzung:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.cache_stocks_quotes
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
  round(avg(ask_price - bid_price) * 100, 1) AS avg_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(sip_timestamp) = last_session
  AND bid_price > 0 AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Im Pre-Market-Zeitintervall um 4:00 Uhr ET betrug der durchschnittliche Spread 29.1 Cent. Das erste halbstündige Intervall während der regulären Handelszeit (9:30–10:00 Uhr ET) lag im Durchschnitt bei 7.3 Cent. Bis zum frühen Nachmittag pendelte er sich bei etwa 3.3 Cent ein. Nach dem Handelsschluss um 16:00 Uhr weitete er sich wieder deutlich aus, als die Schlussauktion den offiziellen Schlusskurs festlegte. Im letzten Zeitintervall der verlängerten Handelszeit lag der durchschnittliche Spread bei 18.3 Cent. Damit bewegte er sich wieder auf dem Niveau des dünnen Pre-Market- und nachbörslichen Handels. In dieser Sitzung waren die Spreads außerhalb der regulären Handelszeit und unmittelbar nach dem Börsenstart am weitesten. Während des lebhaften Nachmittags waren sie am engsten. Wenn mehr Firmen gleichzeitig Kurse stellen, gehen die Spreads tendenziell zurück.

Wo Market Maker quotieren: Die US-Handelsplatzkarte

„Der Aktienmarkt“ ist in Wirklichkeit ein Netzwerk verschiedener Handelsplätze. Market Maker quotieren gleichzeitig an vielen davon. Unsere Referenztabelle zu Börsenplätzen führt jeden US-Handelsplatz für Aktien auf:

SELECT
  if(type = 'TRF', 'off-exchange reporting facility (TRF)', 'public exchange') AS venue_type,
  count() AS venues,
  arrayStringConcat(arraySort(groupArray(name)), ' | ') AS venue_names
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us' AND type IN ('exchange', 'TRF')
GROUP BY venue_type
ORDER BY venues DESC

In den USA gibt es 18 öffentliche Aktienbörsen, nicht nur NYSE und Nasdaq, sondern auch die Aktienbörsen von Cboe, IEX, MEMX, MIAX Pearl und weitere. Hinzu kommen 6 außerbörsliche Einrichtungen zur Meldung von Geschäften (TRFs), darunter die von FINRA. Dort werden Geschäfte gemeldet, die außerhalb von Börsen ausgeführt werden, etwa von Wholesale-Market-Makern und in Dark Pools.

Wo werden Geschäfte tatsächlich ausgeführt? Hier ist eine Handelssitzung mit AAPL-Geschäften, nach Handelsplatz gruppiert:

WITH (
  SELECT max(toDate(sip_timestamp))
  FROM global_markets.stocks_trades
  WHERE ticker = 'AAPL' AND sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
) AS last_session
SELECT
  if(x.name = '', concat('Unmapped venue ', toString(t.exchange)), x.name) AS venue,
  multiIf(x.type = 'TRF', 'TRF', x.type = '', 'unmapped', x.type)          AS venue_type,
  round(count() / 1000, 1)                                                 AS trades_thousands,
  round(100 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                           AS pct_of_trades
FROM global_markets.stocks_trades AS t
LEFT JOIN (
  SELECT id, name, type FROM global_markets.stocks_exchanges
  WHERE asset_class = 'stocks' AND locale = 'us'
) AS x ON t.exchange = x.id
WHERE t.ticker = 'AAPL'
  AND t.sip_timestamp >= now() - INTERVAL 7 DAY
  AND toDate(t.sip_timestamp) = last_session
GROUP BY venue, venue_type
ORDER BY venue_type = 'TRF' DESC, trades_thousands DESC

In einer einzigen Handelssitzung wurden AAPL-Geschäfte an 19 verschiedenen Handelsplätzen ausgeführt. In der obersten Tabellenzeile entfallen 55.1% aller Prints auf keinen Börsenplatz. Dabei handelt es sich um außerbörsliche Geschäfte, die über die FINRA-Einrichtung gemeldet wurden. Dort führen Wholesale-Market-Maker Aufträge von Privatanlegern aus.

Payment for Order Flow: Wo Ihr Broker ins Spiel kommt

Wenn Sie bei einem provisionsfreien Broker auf „Kaufen“ klicken, erreicht Ihre Order in der Regel nie eine Börse. Der Broker leitet sie an einen Wholesaler weiter, einen Market Maker, der auf die Ausführung von Privatanlegerorders spezialisiert ist. Dieser Wholesaler kann dem Broker für den Orderflow eine Zahlung leisten. Diese Zahlung wird als payment for order flow (PFOF) bezeichnet.

Warum zahlen Wholesaler für die Ausführung von Privatanlegerorders? Kleine Orders vieler unabhängiger Kunden lassen sich im Durchschnitt leichter ausführen als große Orders institutioneller Anleger. Zudem verlangen die Regulierungsvorschriften, dass der Ausführungspreis dem NBBO entspricht oder besser ist. Ausführungen innerhalb des spread gelten als price improvement. Der große außerbörsliche Anteil in der oben stehenden Venue-Tabelle ist dieses Geschäft, das im Tape sichtbar wird. Die Aufsichtsbehörden debattieren weiterhin darüber, ob PFOF den Anlegern zugutekommt.

Manipulieren Market Maker Kurse oder handeln sie gegen Sie?

Ein Market Maker übernimmt tatsächlich die Gegenseite Ihres Geschäfts. Das ist sein Geschäftsmodell – ähnlich wie ein Wechselstube die Gegenseite Ihres Euro-Verkaufs übernimmt. Die Gegenseite zu übernehmen bedeutet jedoch nicht, gegen Sie zu wetten. Das Ziel des Unternehmens ist, den spread zu vereinnahmen und den Handelstag möglichst nahe an einer neutralen Position zu beenden. Den aufgebauten Bestand sichert es dabei laufend ab. Ein Teil des täglichen Leerverkaufsvolumens entfällt darauf, dass Market Maker Aktien verkaufen, die sie noch nicht gekauft haben. Das ist eine übliche Form der Liquiditätsbereitstellung und von bestimmten Beschränkungen für Leerverkäufe ausgenommen. Leerverkaufsquote und Leerverkaufsvolumen erklärt, wie diese Zahlen zu lesen sind.

Was das Setzen oder Manipulieren von Kursen betrifft: Kein einzelnes Unternehmen kontrolliert die Notierung. Der NBBO ist das beste Geld- und Briefangebot an 18 konkurrierenden Börsen. In der erfassten Sitzung wurde die Notierung von AAPL 974-mal pro Minute aktualisiert. Ein veröffentlichter Kurs bleibt nur so lange bestehen, bis ein Wettbewerber ein besseres Angebot stellt. Market Making ist eine registrierte und geprüfte Tätigkeit, die den Regeln der SEC und FINRA unterliegt. Wenn Unternehmen die Grenzen überschreiten, kommt es zu konkreten Durchsetzungsmaßnahmen. Skepsis ist sinnvoll. Die hier beobachtbaren Daten zeigen jedoch enge, laufend aktualisierte und wettbewerbliche Notierungen.

Können Market Maker Geld verlieren?

Ja. Der spread vergütet zwei reale Risiken. Bestandsrisiko: In einem schnellen Einbahnmarkt kauft das Unternehmen weiter, während die Kurse fallen, oder verkauft weiter, während sie steigen. Das ursprünglich zum Handelsschluss ausgeglichene Orderbuch wird dadurch zu einer gerichteten Position. Adverse Selection: Kennt der Händler auf der Gegenseite den Markt besser, kauft das Unternehmen kurz vor Kursabschlägen und verkauft kurz vor Kursaufschlägen. Die Unternehmen steuern beide Risiken, indem sie die spreads ausweiten, die quotierte Stückzahl verringern und ihre Positionen absichern. Das Intraday-Diagramm oben zeigt diese Reaktion zur Eröffnung und nach dem Handelsschluss im Kleinen.

FAQ zu Market Makern

Was ist ein Market Maker, einfach erklärt?

Ein Unternehmen, das kontinuierlich eine Aktie zu einem bestimmten Preis kauft (Bid) und zu einem etwas höheren Preis verkauft (Ask) und an der Differenz verdient. Es verkauft sofortige Ausführung: Sie handeln sofort, statt auf einen anderen Anleger zu warten.

Ist Robinhood ein Market Maker?

Nein. Robinhood ist ein Broker. Das Unternehmen leitet Kundenaufträge zur Ausführung an Wholesale-Broker und Market Maker wie Citadel Securities und Virtu weiter. Für diese Weiterleitung kann Robinhood eine Vergütung für den Orderflow erhalten.

Wer sind die größten Market Maker in den USA?

Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, IMC und Optiver gehören zu den bekanntesten elektronischen Market Makern. Zu den DMMs auf dem Parkett der NYSE zählen Citadel Securities und GTS.

Legen Market Maker die Aktienkurse fest?

Sie stellen Quotes, nicht die Kurse. Ein Quote ist ein Angebot, das Wettbewerber an den 18 Börsen unterbieten können. Der gehandelte Kurs ergibt sich daraus, wessen Quote ein Marktteilnehmer akzeptiert.

Wie hoch sind die Kosten des Bid-Ask-Spreads bei einem tatsächlichen Trade?

Gemessen über die vergangene Woche: etwa $4.09 für den Hin- und Rückhandel mit 100 AAPL-Aktien gegenüber ungefähr $125.67 für 100 Aktien des wenig gehandelten Titels PDEX. Limit-Orders begrenzen den Preis, den Sie zahlen. Market-Orders akzeptieren den Quote unverändert.

Jede oben genannte Zahl stammt aus einer gespeicherten Abfrage, die Sie öffnen, prüfen und erneut ausführen können. Richten Sie das Strasmore-Terminal auf dieselben Tabellen und stellen Sie dieselbe Frage zu jedem Ticker in Ihrem Depot.