Strategia LEAPS jako zamiennik akcji

Głęboko wypasna opcja LEAPS call to opcja długoterminowa, której cena rynkowa znacznie przewyższa cenę wykonania. Aktywni traderzy wykorzystują ją jako zamiennik akcji: jeden kontrakt zastępuje 100 akcji przy ułamku zaangażowanego kapitału. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) to po prostu opcja z terminem wygaśnięcia przekraczającym rok. Termin „głęboko wypasna” oznacza, że cena wykonania znajduje się znacznie poniżej aktualnej ceny akcji, przez co opcja składa się głównie z wartości wewnętrznej (realnej wartości akcji w USD) i charakteryzuje się wysoką deltą. Niniejszy artykuł analizuje jeden rzeczywisty kontrakt LEAPS call na SPY, aby przedstawić koszty oraz korzyści płynące z takiej zamiany.

Kontrakt to opcja call na SPY z ceną wykonania 600 USD, wygasająca 16 stycznia 2026 roku. Analizę rozpoczynamy na początku czerwca 2025 roku, gdy cena SPY powraca powyżej 600 USD, a opcja jest już wypasna, i prowadzimy ją aż do terminu wygaśnięcia.

Co oznacza zastąpienie akcji

Posiadanie 100 akcji ETF na S&P 500 generuje jeden dolar zysku za każdy jeden dolar wzrostu funduszu. Opcja kupna (call) głęboko w pieniązu (deep-ITM) na ten sam fundusz działa niemal identycznie przy znacznie niższym zaangażowaniu kapitału. Powiązanie to określa delta: wartość, o którą zmienia się cena opcji przy zmianie ceny akcji o 1 USD. Akcja ma deltę równą dokładnie 1. Gdy delta opcji kupna wynosi około 0,9, instrument ten generuje około 90 centów zysku za każdy jeden dolar wzrostu akcji, wymagając jednocześnie jedynie niewielkiej części gotówki niezbędnej do zajęcia pozycji w akcjach. Ta różnica między ekspozycją a wymaganym kapitałem stanowi główną zaletę tego rozwiązania.

Delta rośnie w stronę 1

W miarę jak SPY przekraczał poziom 600 USD w drugiej połowie 2025 roku, delta opcji call systematycznie zbliżała się do poziomu akcji:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

Na początku czerwca delta wynosiła 0.586, a w połowie stycznia osiągnęła poziom 0.962. Delta na poziomie 0.962 oznaczała, że instrumenty LEAPS poruszały się niemal identycznie jak akcje, w relacji zbliżonej do jeden do jednego, co powodowało, że posiadacz odnotowywał takie same dzienne zyski i straty jak akcjonariusz na każdy dolar SPY. Pełny zestaw współczynników wrażliwości stanowiących o tej wartości to greki opcyjne.

Efektywność kapitałowa

Celem swapu jest uwolnienie gotówki. Poniżej przedstawiono te same parametry dla trzech dat z opcjami głęboko w moneym:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

W październiku, przy zamknięciu SPY na poziomie $671.96, koszt stu akcji wynosił około $67,200. Opcje LEAPS notowane były po $82.03 za akcję, zatem pojedynczy kontrakt na te same 100 akcji kosztował około $8,200: czyli mniej kapitału około 8.2 razy dla pozycji o delcie 0.897. Trader może utrzymać ekspozycję na SPY i ulokować pozostałe ok. $59,000 w gotówce lub obligacjach skarbowych. Mnożnik dźwigni finansowej faktycznie maleje wraz ze wzrostem wartości opcji typu call, spadając z 12.7 razy w lipcu do 8 razy w grudniu. Droższa opcja call oznacza mniejszą dźwignię na każdy dolar, mimo stale rosnącej delty.

Dźwignia finansowa, indeksacja

Indeks SPY oraz opcje LEAPS z bazą 100 na początku okresu wykazują wyraźną amplifikację:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY zakończył analizowany okres na poziomie 116.6 w tej skali, co oznacza wzrost o kilkanaście procent. Opcje LEAPS, przy tej samej indeksacji, osiągnęły poziom 265.8, czyli ponad dwukrotny wzrost. Jeden kontrakt przekształcił kilkunastoprocentowy ruch funduszu w trycetny procentowy zysk z premii. Jest to ta sama dźwignia, którą implikuje niski nakład kapitałowy, rozpatrywana jako stopa zwrotu, a nie cena.

Dlaczego spadek wartości pozostaje niewielki

Typowym problemem w przypadku opcji jest upływ czasu. W przypadku opcji głęboko w pieniązu (deep-ITM) ryzyko to staje się marginalne. Prawie cała premia opcji głęboko-ITM stanowi wartość wewnętrzną, która nie traci na wartości; jedynie niewielka część zewnętrzna (czasowa) ulega erozji wraz ze zbliżaniem się terminu wygaśnięcia.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

Na początku czerwca, przy kursie SPY bliskim 600 USD, 92.7% premii stanowiła wartość czasowa. Do grudnia, w przypadku opcji głęboko w pieniązu, wartość ta spadła do poziomu 3.6%: tylko kilka dolarów z kwoty 84.49 premii grudniowej stanowiło czasową wartość podlegającą utracie. Theta, czyli kwota utraconej wartości w ujęciu dziennym, utrzymywała się na poziomie bliskim -0.106 przez większość okresu posiadania pozycji, a jedynie gwałtownie wzrosła do -0.441 w ostatnim miesiącu, gdy wyczerpała się pozostała wartość czasowa. Traderzy stosujący akcje jako zamiennik zamykają lub przerzucają pozycję na inny termin znacznie przed tym końcowym wzrostem, całkowicie unikając gwałtownego spadku wartości. Sposób, w jaki ta krzywa zachowuje się w trakcie życia opcji, stanowi odrębny temat: jak zmieniają się greckie współczynniki w czasie.

Kompromisy

Zamiana nie jest bezpłatna. Wiąże się z nią trzy koszty:

1. Brak dywidendy. Akcjonariusz otrzymuje kwartalną dystrybucję SPY; posiadacz opcji call nie. W przypadku długoterminowego trzymania pozycji ta utracona rentowność stanowi realną kwotę.
2. Stała data wygaśnięcia. Akcje nigdy nie wygasają; opcje LEAPS tak. Utrzymanie ekspozycji wymaga rolowania pozycji na kontrakt z późniejszą datą przed wygaśnięciem opcji, co za każdym razem generuje nowy spread.
3. Szerszy spread. Wejście i wyjście z pozycji opcyjnej jest droższe niż w przypadku bazowego ETF, a błędna wycena podczas rolowania uszczupla zaoszczędzony kapitał.

Dźwignia finansowa działa w obie strony. Niska kwota zaangażowania ogranicza maksymalną stratę dolarową do wysokości zapłaconej premii, jednak gwałtowny spadek SPY powoduje szybszy spadek wartości opcji call w ujęciu procentowym niż w przypadku akcji. Ta sama delta, która generuje zyski przy wzroście, potęguje straty przy spadkach. Strategia ta jest odpowiednia dla tradera poszukującego ekspozycji o zdefiniowanym ryzyku i wysokiej efektywności kapitałowej, który aktywnie zarządza rolowaniem, a nie dla akcjonariusza stosującego strategię „ustaw i zapomnij”. Odwrotnością tej koncepcji w ujęciu spadkowym jest wykorzystanie opcji put: zobacz kupowanie i sprzedaż opcji put.

FAQ

Czym jest strategia zastępowania akcji za pomocą opcji LEAPS typu deep-ITM?

Polega ona na posiadaniu jednej długoterminowej opcji kupna (call) typu deep in-the-money zamiast 100 akcji danej spółki lub ETF. Delta opcji bliska wartości 1 sprawia, że instrument ten ściśle odwzorowuje kurs akcji, przy jednoczesnym znacznie niższym zaangażowaniu kapitału. Traderzy wykorzystują tę metodę do uzyskania dźwigni finansowej bez konieczności zaciągania kredytu marginowego, przy czym maksymalna strata jest ograniczona do zapłaconej premii.

O ile taniej jest kupić LEAPS w porównaniu do zakupu 100 akcji?

W tym przypadku, w październiku, opcja LEAPS na SPY o strike $600 kosztowała około 8.2 razy mniej niż 100 akcji: około $8,200 w porównaniu do $67,200 za tę samą ekspozycję na 100 akcji. Mnożnik ten maleje, gdy opcja staje się coraz bardziej deep in the money.

Czy opcje deep-ITM LEAPS charakteryzują się dużym upływem czasu?

Bardzo małym, aż do samego końca. W stanie deep in the money premia składa się głównie z wartości wewnętrznej, która nie podlega upływowi czasu. Ta opcja posiadała jedynie 3.6% wartości czasowej w grudniu, a jej theta pozostawała niska aż do ostatniego miesiąca przed wygaśnięciem.

Jakie są wady zastępowania akcji opcjami LEAPS?

Trzy: brak dywidendy, ustalona data wygaśnięcia wymuszająca rolowanie pozycji oraz szerszy spread bid-ask niż w przypadku instrumentu bazowego. Dźwignia finansowa zwiększa również straty w ujęciu procentowym, choć całkowita strata nadal jest ograniczona do zapłaconej premii.

Każda powyższa cena jest wynikiem zapytania, które można ponownie uruchomić na terminalu Strasmore.