Використання deep ITM LEAPS для заміни акцій

Глибоко в-money LEAPS call — це довгостроковий опціон, ринкова ціна якого значно перевищує ціну виконання. Активні трейдери використовують такі інструменти як заміну акцій: один контракт замінює 100 акцій, вимагаючи лише частку капіталу. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) — це опціон зі строком експірації понад один рік. Термін «deep in the money» означає, що ціна виконання значно нижча за поточну ринкову ціну акції. Таким чином, вартість такого опціону складається переважно з intrinsic value (реальної вартості акції) і має високу дельту. У цій статті ми простежимо за одним реальним SPY LEAPS call протягом усього терміну його перебування у стані deep-ITM, щоб продемонструвати переваги та витрати такого заміщення.

Контракт — це SPY $600 call опціон, термін дії якого закінчується 16 січня 2026 року. Ми розглядаємо його на початку червня 2025 року, коли ціна SPY знову перевищує $600, а опціон уже перебуває в-money, і спостерігаємо за ним до моменту експірації.

Що означає заміна акцій

Володіння 100 акціями ETF на S&P 500 забезпечує прибуток у один долар на кожен долар зростання фонду. Кол-опціон з глибоким ITM на той самий фонд забезпечує майже такий самий результат при значно менших витратах капіталу. Зв'язок визначається показником delta: це величина зміни вартості опціону на кожен $1 зміни вартості акції. Акція має дельту, що дорівнює рівно одиниці. Коли дельта кол-опціону наближається до 0.9, вона забезпечує прибуток у розмірі приблизно 90 центів на кожен долар зростання акції, вимагаючи при цьому лише невелику частку готівки, необхідної для позиції в акціях. Ця різниця між рівнем ризику та необхідним капіталом і є головною перевагою.

Delta зростає до 1

Оскільки SPY перетнув рівень strike $600 у другому півріччі 2025 року, дельта call-опціону steadily зростала до показника акції:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

Delta відкрила вікно на рівні 0.586 на початку червня та досягла 0.962 до середини січня. Delta на рівні 0.962 означає, що LEAPS рухалися майже ідентично акції, майже один до одного, через що власник отримував такий самий щоденний прибуток або збиток на кожен долар SPY, як і акціонер. Повний набір показників чутливості, що стоять за цим числом, — це option greeks.

Ефективність використання капіталу

Мета свопу полягає у звільненні готівки. Розглянемо ті самі вхідні дані на трьох датах з глибоким показником in-the-money:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

У жовтні, коли ціна закриття SPY становила $671.96, сто акцій коштували близько $67,200. LEAPS торгувалися за $82.03 за акцію, тому один контракт на ті самі 100 акцій коштував приблизно $8,200: приблизно у 8.2 разів менше капіталу для позиції з дельтою 0.897. Трейдер може утримувати позицію по SPY, а решту ~$59,000 розмістити в готівці або Treasuries. Коефіцієнт кредитного плеча фактично зменшується зі зростанням ціни виконання колл-опціону: з 12.7 разів у липні до 8 разів у грудні. Глибший колл коштує дорожче, тому він забезпечує менше кредитного плеча на долар, навіть коли його дельта продовжує зростати.

Кредитне плече, індексоване

Індекс SPY та LEAPS з базовою ціною 100 на початку періоду демонструють очевидне посилення:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY завершив період на рівні 116.6, що становить приріст у середньому вказує на десятки відсотків. LEAPS, індексовані аналогічно, досягли 265.8, тобто зросли більш ніж удвічі. Один контракт перетворив середній показник зростання фонду на тризначний відсотковий приріст премії. Це те саме кредитне плече, яке забезпечує низький обсяг вилучених коштів, якщо розглядати це як прибутковість, а не як ціну.

Чому часовий розпад залишається незначним

Типовою проблемою опціонів є часовий розпад. Для глибоко в гроші (deep in the money) цей ризик майже зникає. Майже вся премія глибоко ITM складається з внутрішньої вартості, яка не зменшується; лише невелика зовнішня (часова) складова поступово вимивається наближенням дати експірації.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

На початку червня, коли SPY торгувався поблизу страйку $600, 92.7% премії становив часовий розпад. До грудня, у глибокому ITM, цей показник знизився до 3.6%: лише кілька доларів від премії у $84.49 на грудень становили часову вартість, що підлягала розпаду. Theta, що означає втрату вартості в доларах за день, становив близько -0.106 протягом більшої частини періоду утримання і лише різко зросла до -0.441 в останній місяць, коли вичерпалася остання частина часової вартості. Трейдер, що використовує акції як заміну опціонам, закриває або перекладає (roll) позицію задовго до цього фінального прискорення, повністю уникаючи різкого розпаду. Те, як поводиться ця крива протягом терміну дії опціону, є окремою темою: як змінюються греки з часом.

Компроміси

Такий своп не є безкоштовним. Він передбачає три витрати:

1. Відсутність дивідендів. Акціонер отримує квартальні виплати від SPY; власник кол-опціону — ні. При тривалому утриманні позиції ця втрачена доходність є реальними витратами.
2. Фіксована дата експірації. Акції не мають терміну дії; LEAPS — має. Щоб підтримувати ризикову позицію, необхідно здійснювати рол у контракт з пізнішою датою до того, як опціон експірується, що щоразу потребує сплати нового спреду.
3. Ширший спред. Вхід у позицію та вихід з неї через опціони коштують дорожче, ніж через базовий ETF, а помилкова ціна при ролі зменшує капітал, заощаджений стратегією.

Левредж також діє у два боки. Низькі витрати на вхід обмежують збитки сумою премії, проте різке падіння SPY зменшує вартість кол-опціону у відсотковому співвідношенні швидше, ніж змінюється ціна акції. Той самий дельта, що приносить прибуток при зростанні, посилює збитки при падінні. Стратегія підходить трейдеру, якому потрібна позиція з обмеженим ризиком та ефективним використанням капіталу, і який буде активно керувати ролом, а не акціонеру, який купує актив на довгий термін. Механізм для ведмежого ринку використовує пут-опціони: див. купівлю та продаж пут-опціонів.

FAQ

Що таке стратегія заміни акцій за допомогою deep-ITM LEAPS?

Це утримання одного довгострокового call-опціону, що знаходиться глибоко в гроші (deep in-the-money), замість 100 акцій або ETF. Delta такого опціону близька до одиниці, що дозволяє йому точно відтворювати динаміку акцій при значно менших витратах готівки. Трейдери використовують цей метод для отримання кредитного плеча без маржинального кредиту, при цьому збитки обмежені сплаченою премією.

Наскільки LEAPS дешевше за купівлю 100 акцій?

Згідно з цим аналізом, у жовтні LEAPS на SPY за $600 коштував приблизно у 8.2 разів дешевше, ніж 100 акцій: близько $8,200 проти $67,200 за той самий обсяг позиції у 100 акцій. Коефіцієнт зменшується, коли опціон стає ще глибше в гроші.

Чи мають deep-ITM LEAPS значний часовий розпад?

Дуже незначний, аж до самого кінця терміну. У стані deep in the money премія складається переважно з внутрішньої вартості, яка не підлягає часовому розпаду. До грудня цей call-опціон мав лише 3.6% часової вартості, а його theta залишалася низькою до останнього місяця перед експірацією.

Які недоліки заміни акцій на LEAPS?

Їх три: відсутність дивідендів, фіксована дата експірації, що вимагає перенесення позиції (roll), та ширший спред між ціною купівлі та продажу (bid-ask spread) порівняно з базовим активом. Кредитне плече також збільшує збитки у відсотковому співвідношенні, хоча загальний збиток все одно обмежений сплаченою премією.

Кожна ціна вище є результатом запиту, який ви можете запустити повторно на терміналі Strasmore.