LEAPS ile Hisse Senedi İkamesi Stratejisi

Derin kârda (deep in-the-money) bir LEAPS call opsiyonu, kullanım fiyatının çok üzerinde işlem gören uzun vadeli bir opsiyondur ve aktif yatırımcılar tarafından hisse senedi ikamesi olarak kullanılır: Tek bir kontrat, çok daha az nakit karşılığında 100 hissenin yerine geçer. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security), vade sonuna bir yıldan fazla süre kalan bir opsiyondur. "Derin kârda" ifadesi, kullanım fiyatının mevcut hisse fiyatının çok altında olduğu anlamına gelir; bu nedenle opsiyonun büyük kısmı içsel değerden (gerçek, dolar bazlı hisse değeri) oluşur ve yüksek bir delta taşır. Bu yazı, bir SPY LEAPS call opsiyonunun derin kârda seyreden yaşam döngüsünü, bu takasın ne satın aldığını ve maliyetini göstermek amacıyla takip etmektedir.

Kontrat, 16 Ocak 2026 vadeli bir SPY $600 call option kontratıdır. SPY'ın $600 seviyesinin üzerine çıktığı ve opsiyonun halihazırda kârda olduğu 2025 Haziran ayının başında pozisyon açılır ve vade sonuna kadar takip edilir.

Hisse senedi ikamesi ne anlama gelir

100 adet S&P 500 ETF hissesine sahip olmak, fonun yükseldiği her dolar için bir dolar kazanç sağlar. Aynı fon üzerindeki derin kârda bir call opsiyonu, çok daha az sermaye ile neredeyse aynı işi yapar. Aradaki bağlantı deltadır: Opsiyonun, hisse senedindeki her 1 dolarlık harekete karşılık ne kadar hareket ettiğidir. Bir hisse senedinin deltası tam olarak 1'dir. Bir call opsiyonunun deltası 0.9 civarındayken, hisse senedinin kazandığı her doların yaklaşık 90 sentini yakalar ve bir hisse pozisyonunun gerektirdiği nakit miktarının çok küçük bir kısmını bağlar. Maruziyet ile nakit arasındaki bu fark, stratejinin temel cazibesini oluşturur.

Delta 1'e doğru yükseliyor

2025 yılının ikinci yarısında SPY, $600 kullanım fiyatının daha da üzerine çıktıkça, opsiyonun deltası istikrarlı bir şekilde hisse senedi deltasına doğru yükseldi:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

Delta, Haziran ayının başında 0.586 seviyesinden açılış yaptı ve Ocak ortası itibarıyla 0.962 seviyesine ulaştı. 0.962 değerindeki bir delta, LEAPS'in hisse senediyle neredeyse birebir hareket ettiği, yani bir hissedarın SPY'ın her doları başına elde ettiği günlük kar ve zararın aynısını sağladığı anlamına gelir. Bu değerin arkasındaki tüm duyarlılıklar option greeks olarak adlandırılır.

Sermaye verimliliği

Takasın amacı, serbest kalan nakittir. Aynı girdileri üç farklı derin kârda tarihte inceleyelim:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Ekim ayında, SPY $671.96 seviyesinde kapandığında, yüz hissenin maliyeti yaklaşık $67.200 idi. LEAPS ise hisse başına $82.03 seviyesinde işlem görüyordu; dolayısıyla aynı 100 hisse için tek bir kontrat yaklaşık $8.200 tutuyordu: 0.897 deltaya sahip bir pozisyon için yaklaşık 8.2 daha az sermaye. Bir yatırımcı SPY maruziyetini koruyabilir ve kalan ~$59.000 tutarı nakit veya hazine tahvillerinde değerlendirebilir. Kaldıraç çarpanı, call opsiyonu daha derin kârda ilerledikçe Temmuz ayındaki 12.7 kat seviyesinden Aralık ayındaki 8 kat seviyesine doğru azalır. Daha derin bir call opsiyonu daha fazla maliyet gerektirir, bu nedenle deltası yükselmeye devam etse bile dolar başına daha az kaldıraç sağlar.

Endekslenmiş kaldıraç

Başlangıçta SPY ve LEAPS 100'e endekslendiğinde, amplifikasyon (büyütme etkisi) açıkça görülmektedir:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY, bu ölçekte 116.6 seviyesine yakın bir noktada, yani yüzde onlu onlu bir kazançla süreci tamamladı. Aynı şekilde endekslenen LEAPS ise iki katından fazla bir artışla 265.8 seviyesine ulaştı. Tek bir kontrat, fondaki yüzde onlu onlu hareketi, prim üzerinde üç haneli bir yüzde kazancına dönüştürdü. Bu, düşük nakit çıkışının gerektirdiği, fiyat yerine getiri olarak okunan aynı kaldıraç etkisidir.

Zaman aşımı neden düşük kalır

Opsiyonlar için yaygın eleştiri zaman aşımıdır (time decay). Derin kârda, bu endişe büyük ölçüde ortadan kalkar. Derin kârda bir primin neredeyse tamamı, zaman aşımına uğramayan içsel değerden oluşur; sadece vade yaklaştıkça ince bir dışsal (zaman) bileşeni erir.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

Haziran başında, SPY $600 kullanım fiyatına yakınken, primin 92.7%'i zaman değeriydi. Aralık ayında, derin kârda bu oran 3.6% seviyesine geriledi: $84.49 tutarındaki Aralık primi için sadece birkaç dolar değerinde aşınabilir zaman değeri kalmıştı. Günlük kaybedilen değer miktarı olan theta, tutuş süresinin büyük bölümünde -0.106 civarında seyretti ve sadece son ayda zaman değerinin tükenmesiyle -0.441 seviyesine yükseldi. Bir hisse senedi ikamesi kullanan yatırımcı, pozisyonu son haftalardaki bu sert yükselişten çok önce kapatır veya devreder (roll), böylece sert zaman aşımından tamamen kaçınır. Bu eğrinin bir opsiyonun ömrü boyunca nasıl davrandığı ayrı bir konudur: how the greeks change over time.

Feragat edilenler

Takas ücretsiz değildir. Bu stratejiyle birlikte üç maliyet gelir:

1. Temettü yok. Bir hissedar SPY'ın üç aylık dağıtımını alır; bir call opsiyonu sahibi alamaz. Uzun vadeli bir tutuşta, bu vazgeçilen verim gerçek bir maliyettir.
2. Sabit bir vade sonu. Hisse senedinin vadesi dolmaz; LEAPS'in dolar. Maruziyeti canlı tutmak, opsiyonun vadesi dolmadan önce daha ileri vadeli bir kontrata geçiş yapmayı (roll) ve her seferinde yeni bir spread ödemeyi gerektirir.
3. Daha geniş bir spread. Opsiyonlara giriş ve çıkış maliyeti, dayanak varlık olan ETF'den daha yüksektir ve yanlış fiyatlanmış bir devir işlemi, stratejinin sağladığı sermayeyi tüketir.

Kaldıraç iki ucu keskin bir bıçaktır. Düşük sermaye gereksinimi, dolar bazlı kaybı ödenen prim ile sınırlar; ancak SPY'daki sert bir düşüş, call opsiyonunun yüzde bazında hisse senedından daha hızlı küçülmesine neden olur. Yukarı yönlu hareketi ödüllendiren aynı delta, aşağı yönlü hareketi de keskinleştirir. Bu strateji, tanımlanmış riskli, sermaye verimli bir maruziyet isteyen ve devir işlemlerini aktif olarak yönetecek olan yatırımcılar içindir; "kur ve unut" tarzı bir hissedar için uygun değildir. Bu fikrin düşüş yönlü (bearish) karşılığı put opsiyonlarını kullanır: bkz. buying and selling put options.

SSS

Derin kârda bir LEAPS hisse senedi ikame stratejisi nedir?

Bir hisse senedi veya ETF'nin 100 hissesi yerine, uzun vadeli ve derin kârda bir call opsiyonu tutmaktır. Call opsiyonunun 1'e yakın deltası, çok daha az nakit bağlayarak hisseleri yakından takip etmesini sağlar. Yatırımcılar bunu, marjin kredisi kullanmadan kaldıraç elde etmek ve kaybı ödenen prim ile sınırlamak için kullanırlar.

Bir LEAPS, 100 hisse satın almaya göre ne kadar ucuzdur?

Bu takipte, Ekim ayında SPY $600 LEAPS, 100 hisse senedinden yaklaşık 8.2 daha az maliyetliydi: aynı 100 hisselik maruziyet için $67.200'e karşı yaklaşık $8.200. Call opsiyonu derin kârda ilerledikçe bu çarpan azalır.

Derin kârda LEAPS opsiyonlarında yüksek zaman aşımı var mıdır?

Vade sonuna kadar çok azdır. Derin kârda primin büyük kısmı, zaman aşımına uğramayan içsel değerdir. Bu call opsiyonu Aralık ayına kadar sadece 3.6% zaman değeri taşımış ve theta değeri vade sonundan önceki son aya kadar sığ kalmıştır.

Hisse senedi yerine LEAPS kullanmanın dezavantajları nelerdir?

Üç tanedir: temettü alamamak, devir işlemini zorunlu kılan sabit bir vade sonu ve dayanak varlığa göre daha geniş bir alış-satış spread'i. Kaldıraç, toplam kayıp ödenen prim ile sınırlı olsa da, yüzde bazında kayıpları da büyütür.

Yukarıdaki tüm fiyatlar, Strasmore terminalında yeniden çalıştırabileceğiniz kayıtlı sorgulardır.