LEAPSで株式の代替を行う方法

ディープ・イン・ザ・マネーのLEAPSコールとは、権利行使価格を大幅に上回って取引されている長期オプションのことです。アクティブなトレーダーは、これを株式の代替手段として保有します。1つのコントラクトが、わずかな資金で100株の代わりとなります。LEAPS（Long-term Equity AnticiPation Security）は、満期まで1年以上あるオプションを指します。「ディープ・イン・ザ・マネー」とは、権利行使価格が現在の株価よりも大幅に低い状態を意味します。そのため、このオプションは主に本源的価値（株価と直接連動する価値）で構成され、高いデルタを有します。本記事では、実際のSPY LEAPSコールを例に、そのディープITMの状態から満期までの推移を追い、このスワップの購入内容とそのコストを解説します。

対象は、2026年1月16日に満期を迎えるSPY $600のコールオプションです。SPYが600ドルを回復し、コールオプションがすでにイン・ザ・マネーとなっている2025年6月初旬から、満期に向けて追跡します。

株式代替（ストック・リプレイスメント）の意味

S&P 500 ETFを100株保有すると、ファンドが1ドル上昇するごとに1ドルの利益が得られます。同じファンドのディープITM（イン・ザ・マネー）コールオプションは、より少ない資金でほぼ同様の効果をもたらします。この関係性はデルタによって決まります。デルタとは、株価が1ドル動いた際にオプション価格が動く金額のことです。株式のデルタは正確に1です。コールオプションのデルタが0.9に近い場合、株式ポジションに必要な資金のわずかな一部を拘束するだけで、株価の上昇益の約90セントを享受できます。このエクスポージャーと必要資金の差こそが、最大の利点です。

Deltaが1に接近

2025年後半にかけてSPYが600ドルの権利行使価格をさらに上回ったことで、コールオプションのデルタは株価に近づくよう着実に上昇しました。

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

デルタは6月初旬に0.586で推移し、1月中旬には0.962に達しました。0.962のデルタは、このLEAPSが株価とほぼ同じ動きをすることを意味します。SPYの1ドルあたりの変動に対し、株主とほぼ同等の日次損益が発生する、ほぼ一対一に近い状態です。この数値の背景にある感応度の全容は、オプション・グリークスに記載されています。

資本効率

スワップの目的は、手元に残るキャッシュを増やすことです。以下の3つのイン・ザ・マネー（ITM）の期日における条件を比較します。

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

10月、SPYの終値が$671.96の場合、100株の購入には約$67,200が必要です。一方、LEAPSは1株あたり$82.03で取引されており、同じ100株を対象とした1契約のコストは約$8,200でした。これは、デルタ0.897のポジションを保有するために必要な資本が、約8.2倍に抑えられていることを意味します。トレーダーはSPYの露出を維持したまま、残りの約$59,000を現金または米国債で運用できます。レバレッジ倍率は、コールオプションの権利行使価格が深くなるにつれて、7月の12.7倍から12月の8倍へと低下します。権利行使価格が深くなるとコストが増加するため、デルタが上昇し続けていても、1ドルあたりのレバレッジは低下します。

レバレッジの指標化

SPYと、期首を100としたLEAPSを比較すると、増幅効果は明らかです。

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPYは当該期間の終値で、同指標において116.6（10%台半ばの利益）となりました。同様に指標化したLEAPSは265.8に達し、2倍以上の上昇となりました。1契約あたり、ファンドの10%台半ばの動きが、プレミアムにおいて3桁パーセントの利益に変わりました。これは、価格ではなくリターンとして捉えた場合、少ない資金投入が意味するレバレッジと同じものです。

時間的価値の減少が小さい理由

オプションにおける一般的な懸念は、時間の経過による価値の減少（タイムディケイ）です。ディープ・イン・ザ・マネー（deep-ITM）の状態では、この懸念はほとんどなくなります。ディープ-ITMのプレミアムの大部分は本源的価値であり、これは減少しません。満期が近づくにつれて、わずかな外在的（時間的）価値のみが減少します。

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

6月初旬、SPYが600ドルの権利行使価格付近にあったとき、プレミアムの92.7%は時間的価値でした。12月までにディープ・イン・ザ・マネーになると、その割合は3.6%まで減少しました。12月のプレミアム84.49のうち、減少する時間的価値はわずか数ドルでした。1日あたりの価値減少額であるセータ（Theta）は、保有期間の大部分で-0.106付近で推移し、時間的価値が枯渇する最終月に入って初めて-0.441へと急上昇しました。株式代替戦略を用いるトレーダーは、この最終週の急上昇が起こるかなり前にポジションを決済またはロールオーバーし、急激な価値減少を完全に回避します。オプションの期間中におけるこの曲線の挙動については、グリークスが時間の経過とともにどのように変化するかで詳しく説明します。

トレードオフ

スワップにはコストが伴います。主に以下の3つのコストが発生します。

1. 配当が得られない。 株主はSPYの四半期分配金を受け取りますが、コールオプションの保有者は受け取れません。長期保有の場合、この配当の喪失は実質的な損失となります。
2. 満期が設定されている。 株式には満期がありませんが、LEAPSには満期があります。エクスポージャーを維持するには、オプションの満期前に新しい契約へロールオーバーする必要があり、そのたびにスプレッドのコストが発生します。
3. スプレッドが広い。 オプションは、原資産となるETFよりも売買コスト（スプレッド）が高くなります。ロールオーバーの際に価格設定が不適切だと、戦略によって節約した資本を削ることになります。

レバレッジには両面性があります。少額の資金投入により、最大損失は支払ったプレミアムに限定されます。しかし、SPYが急落した場合、コールオプションの価値は株式よりも速い割合で減少します。上昇局面で利益をもたらすデルタは、下落局面では損失を増幅させます。この戦略は、リスクが限定され、資本効率の高いエクスポージャーを求め、積極的にロールオーバーを管理するトレーダーに適しています。「設定して放置」する株主向けではありません。この戦略の弱気（ベア）版はプットオプションを使用します。詳細は プットオプションの買いと売り を参照してください。

FAQ

ディープITM LEAPSを用いた株式代替戦略とは何ですか？

株式やETFの100株の代わりに、長期のディープインザマネー（ITM）コールオプションを保有する手法です。デルタが1に近いコールオプションは、少ない資金で株式の価格変動に密接に連動します。トレーダーは証拠金ローンを使わずにレバレッジをかけるためにこれを利用し、損失は支払ったプレミアムに限定されます。

LEAPSは100株を購入する場合と比較してどの程度安価ですか？

今回の追跡調査では、10月のSPY $600 LEAPSのコストは、100株の購入コストの約8.2倍でした。同じ100株相当のポジションに対し、約$8,200に対し$67,200でした。コールオプションがよりディープITMになるほど、この倍率は低下します。

ディープITM LEAPSの時間的価値の減少（タイムディケイ）は大きいですか？

満期直前まで、減少はごくわずかです。ディープITMではプレミアムの大部分が本質的価値であり、これは減少しません。このコールオプションの12月時点での時間的価値は3.6%に過ぎず、セータも満期の1ヶ月前まで低いままでした。

LEAPSで株式を代替するデメリットは何ですか？

3点あります。配当が得られないこと、満期があるためロール（乗り換え）が必要なこと、そして原資産よりもビッド・アスク・スプレッドが広いことです。また、レバレッジによりパーセンテージベースの損失は拡大しますが、総損失は支払ったプレミアムに限定されます。

上記の価格はすべて、Strasmoreターミナルで再実行可能な保存済みクエリに基づいています。