Deep ITM LEAPS 주식 대체 전략

Deep in-the-money LEAPS call(행사가격보다 훨씬 높은 가격에서 거래되는 장기 내가격 콜옵션)은 만기가 긴 옵션으로, 행사가격보다 훨씬 높은 가격에서 거래되는 상품을 의미한다. 활발한 트레이더들은 이를 stock replacement(주식 대체 수단)로 활용한다. 즉, 단 하나의 계약으로 적은 현금만 투입하여 주식 100주를 보유하는 것과 같은 효과를 낸다. LEAPS(Long-term Equity AnticiPation Security, 장기 주식 예측 증권)는 만기가 1년 이상 남은 옵션을 말한다. "Deep in the money"(내가격 상태가 깊음)는 행사가격이 현재 주가보다 훨씬 낮음을 의미한다. 따라서 해당 옵션은 대부분 intrinsic value(내재 가치)로 구성되며 높은 delta(델타)를 가진다. 본 게시물은 실제 SPY LEAPS call의 내가격 상태를 추적하여, 해당 스왑이 무엇을 매수하며 비용이 얼마나 발생하는지 보여준다.

해당 계약은 2026년 1월 16일에 만기가 도래하는 SPY $600 call option이다. 2025년 6월 초, SPY 주가가 $600 위로 회복되고 해당 콜옵션이 이미 내가격 상태인 시점부터 만기까지의 과정을 추적한다.

주식 대체(Stock Replacement)의 의미

S&P 500 ETF를 100주 보유하면 펀드가 1달러 상승할 때마다 1달러의 수익이 발생합니다. 동일한 펀드의 심한 ITM(In-The-Money, 내가격) 콜옵션은 훨씬 적은 자본으로 거의 동일한 효과를 냅니다. 이 둘을 연결하는 요소는 delta(델타)입니다. 이는 주가가 1달러 변할 때 옵션 가격이 변하는 정도를 의미합니다. 주식 1주의 델타는 정확히 1입니다. 콜옵션의 델타가 0.9에 가까우면, 주식 1주를 보유할 때 필요한 자금의 일부만 사용하면서도 주가 상승분의 약 90센트를 수익으로 가져옵니다. 이러한 노출액과 필요 자금 사이의 차이가 주식 대체 전략의 핵심입니다.

Delta가 1을 향해 상승

2025년 하반기 동안 SPY가 $600 행가(strike)를 상회하며 상승함에 따라, 해당 콜(call) 옵션의 델타(delta)는 주식의 델타를 향해 꾸준히 상승했습니다.

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

델타는 6월 초 0.586로 시작하여 1월 중순에 0.962에 도달했습니다. 0.962의 델타는 해당 LEAPS(Long-term Equity Anticipation Securities, 장기 주식 매수 선택권)가 주식과 거의 동일하게 움직였음을 의미합니다. 이는 SPY의 달러당 주주가 느끼는 일일 손익과 거의 일치하는 수준입니다. 이러한 수치 이면에 있는 전체 민감도 지표는 option greeks(옵션 그리스)입니다.

자본 효율성

스왑의 목적은 가용 현금을 확보하는 것이다. 행사가가 깊은 세 가지 시점의 동일한 투입 자본을 비교하면 다음과 같다:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

10월에 SPY가 $671.96로 마감할 때, 100주를 매수하는 비용은 약 $67,200이다. LEAPS(Long-term Equity Anticipation Securities, 장기 주식 매수 선택권)의 주당 거래가는 $82.03였으므로, 동일한 100주에 대한 단일 계약 비용은 약 $8,200였다. 이는 delta 0.897인 포지션을 유지하는 데 약 8.2배 적은 자본이 소요됨을 의미한다. 트레이더는 SPY 노출을 유지하면서 나머지 약 $59,000를 현금이나 국채에 예치할 수 있다. 레버리지 배수는 콜 옵션의 행사가가 깊어질수록 7월의 12.7배에서 12월의 8배로 실제로 감소한다. 행사가가 더 깊은 콜 옵션은 비용이 더 많이 발생하므로, delta가 계속 상승하더라도 달러당 레버리지는 더 낮아진다.

레버리지, 지수화

SPY 지수와 100 기준의 LEAPS(Long-term Equity Anticipation Securities, 장기 주식 매수 선택권)를 비교하면 증폭 효과가 명확합니다.

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

해당 기간 SPY는 해당 척도 기준 116.6 근처에서 마감하며 10%대 중반의 수익률을 기록했습니다. 동일한 방식으로 지수화한 LEAPS는 265.8에 도달하며 두 배 이상의 수익을 냈습니다. 단 하나의 계약이 펀드의 10%대 중반 변동을 프리미엄 기준 세 자릿수 퍼센트 수익으로 전환했습니다. 이는 낮은 현금 지출이 의미하는 바와 동일한 레버리지이며, 가격이 아닌 수익률 관점에서 해석되어야 합니다.

시간 가치 하락이 적은 이유

옵션의 일반적인 단점은 시간 가치 하락(time decay)이다. Deep ITM(내가격) 상태에서는 이러한 우려가 대부분 사라진다. Deep ITM 프리미엄의 거의 대부분은 내재 가치(intrinsic value)이며, 이는 하락하지 않는다. 만기가 가까워짐에 따라 얇은 외재(extrinsic)(시간) 부분만 감소한다.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

6월 초 SPY가 $600 행사가 근처에 있을 때, 프리미엄의 92.7%이 시간 가치였다. 12월이 되어 Deep ITM 상태가 되자 해당 수치는 3.6%로 줄어들었다. $84.49의 12월 프리미엄 중 시간 가치 하락이 발생하는 부분은 단 몇 달러뿐이었다. 하루당 손실되는 가치인 Theta(세타)는 보유 기간 대부분 동안 -0.106 수준을 유지했으며, 마지막 달에 시간 가치가 모두 소진되면서 -0.441로 급격히 증가했다. 주식 대체 매매를 하는 트레이더는 이러한 마지막 몇 주간의 급격한 구간에 도달하기 훨씬 전에 포지션을 청산하거나 롤오버(roll)하여 급격한 가치 하락을 완전히 피한다. 옵션의 수명 동안 이러한 곡선이 어떻게 변화하는지는 별도의 주제이다: 시간 경과에 따른 Greeks의 변화.

트레이드오프(Trade-offs)

스왑(Swap)에는 비용이 발생합니다. 다음과 같은 세 가지 비용이 수반됩니다.

1. 배당금 부재. 주주는 SPY의 분기 배당금을 수령하지만, 콜(Call) 옵션 보유자는 그렇지 않습니다. 장기 보유 시 이 포기된 수익률은 실질적인 금전적 손실로 이어집니다.
2. 정해진 만기. 주식은 만기가 없으나, LEAPS(Long-term Equity Anticipation Securities, 장기 주식 매수 선택권)는 만기가 존재합니다. 노출 상태를 유지하려면 옵션 만기 전에 더 먼 날짜의 계약으로 롤오버(Roll-over)해야 하며, 이때마다 새로운 스프레드(Spread) 비용이 발생합니다.
3. 넓은 스프레드. 옵션은 기초 자산인 ETF보다 진입 및 청산 비용이 더 높습니다. 가격이 잘못 책정된 롤오버는 전략을 통해 절감한 자본을 잠식합니다.

레버리지(Leverage)는 양날의 검입니다. 낮은 투입 금액은 손실액을 프리미엄(Premium) 범위 내로 제한하지만, SPY의 급락 시 콜 옵션의 가치는 주식보다 더 빠르게 하락합니다. 상승장에서 수익을 주는 동일한 델타(Delta)가 하락장에서는 손실을 가속화합니다. 이 전략은 위험이 제한되고 자본 효율적인 노출을 원하며, 롤오버를 능동적으로 관리할 트레이더에게 적합하며, 방치형 주주에게는 적합하지 않습니다. 이 아이디어의 하락장 대응 방식은 풋(Put) 옵션을 사용하는 것입니다. 풋 옵션 매수 및 매도를 참조하십시오.

FAQ

deep-ITM LEAPS 주식 대체 전략이란 무엇입니까?

주식 또는 ETF 100주를 보유하는 대신 만기가 긴 deep-ITM(deep in-the-money, 심한 내가격) 콜옵션을 보유하는 전략입니다. 해당 콜옵션의 delta(델타)가 1에 가까우면 주식의 가격 움직임을 밀접하게 추종하면서도 훨씬 적은 현금만 투입하면 됩니다. 트레이더들은 margin loan(마진 론, 증거금 대출) 없이 레버리지를 활용하기 위해 이 전략을 사용하며, 손실은 지불한 premium(프리미엄)으로 제한됩니다.

LEAPS는 100주를 매수하는 것보다 얼마나 저렴합니까?

본 추적 데이터에 따르면, 10월 기준 SPY $600 LEAPS의 비용은 100주 매수 비용보다 약 8.2배 저렴했습니다. 동일한 100주 노출 대비 약 $8,200가 소요되었습니다(100주 매수 시 $67,200). 콜옵션이 더 깊은 내가격 상태가 될수록 이 배수는 줄어듭니다.

deep-ITM LEAPS는 시간 가치 하락이 심합니까?

만기 직전까지는 매우 적습니다. deep in-the-money 상태에서는 프리미엄이 대부분 intrinsic value(내재 가치)로 구성되며, 이는 시간 경과에 따라 감소하지 않습니다. 해당 콜옵션의 12월 기준 time value(시간 가치)는 3.6%에 불과했으며, theta(세타) 값은 만기 전 마지막 달까지 낮은 수준을 유지했습니다.

LEAPS로 주식을 대체할 때의 단점은 무엇입니까?

세 가지가 있습니다. 배당금을 받을 수 없고, roll(롤, 만기 연장)을 강제하는 고정된 만기가 존재하며, 기초 자산보다 bid-ask spread(매수-매도 호가 스프레드)가 넓습니다. 또한 레버리지는 백분율 기준의 손실을 증폭시키지만, 총 손실은 여전히 지불한 프리미엄으로 제한됩니다.

위에 제시된 모든 가격은 Strasmore 터미널에서 다시 실행할 수 있는 저장된 쿼리 결과입니다.