استراتيجية بدائل الأسهم باستخدام عقود LEAPS

تُعد عقود LEAPS التي تكون "داخل السيولة" (deep in-the-money) بعمق خيارات طويلة الأجل يتم تداولها بسعر أعلى بكثير من سعر التنفيذ. يستخدمها المتداولون النشطون كـ بديل للأسهم؛ حيث يحل عقد واحد محل 100 سهم مقابل جزء بسيط من السيولة النقدية. أما عقود LEAPS (أوراق مالية للاستباق طويل الأجل) فهي ببساطة خيارات تزيد مدة صلاحيتها عن سنة واحدة. ويعني مصطلح "داخل السيولة بعمق" أن سعر التنفيذ يقع تحت سعر السهم الحالي بفارق كبير، لذا تتكون قيمة الخيار في الغالب من القيمة الجوهرية (القيمة الحقيقية للسهم دولاراً مقابل دولار) وتتمتع بـ "دلتا" عالية. يتتبع هذا المقال عقد LEAPS حقيقي على مؤشر SPY خلال فترة صلاحيته العميقة لتوضيح ما يوفره هذا الاستبدال وما تكلفته.

العقد هو call option على SPY بسعر تنفيذ 600 دولار وينتهي في 16 يناير 2026. نبدأ المتابعة في أوائل يونيو 2025، حيث يتجاوز SPY مستوى 600 دولار ويكون الخيار بالفعل داخل السيولة، ونستمر في المتابعة حتى تاريخ الاستحقاق.

ماذا يعني استبدال الأسهم

امتلاك 100 سهم في صندوق S&P 500 ETF يمنحك ربحاً دولاراً واحداً مقابل كل دولار يرتفعه الصندوق. ويقوم خيار "داخل السيولة بعمق" على نفس الصندوق بنفس الدور تقريباً ولكن بتكلفة نقدية أقل بكثير. الرابط هنا هو الدلتا (delta): وهي مقدار تحرك الخيار مقابل كل تحرك بقيمة 1 دولار في السهم. يبلغ دلتا السهم الواحد 1 تماماً. وعندما يقترب دلتا الخيار من 0.9، فإنه يحقق حوالي 90 سنتاً من كل دولار يضيفه السهم، مع استهلاك جزء صغير من السيولة التي يتطلبها مركز السهم. هذه الفجوة بين التعرض للسوق والسيولة النقدية هي جوهر الجاذبية في هذه الاستراتيجية.

ارتفاع الدلتا نحو 1

مع استمرار ارتفاع SPY فوق سعر التنفيذ 600 دولار خلال النصف الثاني من عام 2025، ارتفع دلتا الخيار بثبات نحو دلتا السهم:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

بدأت الدلتا عند 0.586 في أوائل يونيو ووصلت إلى 0.962 بحلول منتصف يناير. تعني قيمة دلتا 0.962 أن عقد LEAPS تحرك تماماً مثل السهم، حيث كانت العلاقة قريبة من 1:1، مما جعل حامل العقد يشعر بنفس الربح والخسارة اليومية التي يشعر بها المساهم عن كل دولار في SPY. وتتمثل مجموعة الحساسيات الكاملة وراء هذا الرقم في option greeks.

كفاءة رأس المال

الهدف من عملية الاستبدال هو السيولة النقدية التي توفرها. راقب نفس المدخلات في ثلاثة تواريخ مختلفة للعقود التي تكون داخل السيولة بعمق:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

في أكتوبر، ومع إغلاق SPY عند $671.96، بلغت تكلفة 100 سهم حوالي 67,200 دولار. بينما تم تداول عقد LEAPS بسعر $82.03 للسهم، لذا بلغت تكلفة عقد واحد لنفس الـ 100 سهم حوالي 8,200 دولار: أي ما يعادل تقريباً 8.2 من رأس المال المطلوب لمركز يحمل دلتا 0.897. يمكن للمتداول الاحتفاظ بالتعرض لـ SPY واستثمار الـ 59,000 دولار المتبقية في النقد أو سندات الخزانة. وتتقلص نسبة الرافعة المالية فعلياً كلما أصبح الخيار "داخل السيولة" أكثر، من 12.7 أضعاف في يوليو إلى 8 أضعاف في ديسمبر. فكلما كان الخيار أعمق في السيولة زادت تكلفته، وبالتالي تقل الرافعة المالية لكل دولار رغم استمرار ارتفاع الدلتا.

الرافعة المالية، بنسب مئوية

عند تحديد قيمة SPY وعقد LEAPS عند 100 في البداية، يتضح مقدار التضخيم:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

أنهى SPY الفترة بالقرب من 116.6 على هذا المقياس، أي بنسبة ربح بلغت منتصف العشرات. أما عقد LEAPS، عند قياسه بنفس الطريقة، فقد وصل إلى 265.8، أي أكثر من الضعف. لقد حول عقد واحد تحركاً بنسبة منتصف العشرات في الصندوق إلى ربح بنسبة مئات الأضعاف من قيمة العلاوة (premium). هذه هي نفس الرافعة المالية التي يوحي بها انخفاض الإنفاق النقدي، وتُقرأ هنا كعائد وليس كسعر.

لماذا يظل التآكل ضئيلاً

العيب المعتاد في الخيارات هو تآكل القيمة مع مرور الوقت. ولكن عندما يكون الخيار "داخل السيولة بعمق"، يتلاشى هذا القلق غالباً. فمعظم علاوة الخيار "داخل السيولة بعمق" هي قيمة جوهرية، وهي لا تتآكل؛ فقط الجزء الضئيل من القيمة الخارجية (الزمنية) هو الذي يتلاشى مع اقتراب الاستحقاق.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

في أوائل يونيو، ومع استقرار SPY بالقرب من سعر التنفيذ 600 دولار، كانت 92.7% من العلاوة تمثل قيمة زمنية. وبحلول ديسمبر، ومع وجود الخيار داخل السيولة بعمق، انخفضت هذه النسبة إلى 3.6%: حيث كانت القيمة الزمنية القابلة للتآكل لا تتجاوز بضعة دولارات من إجمالي علاوة ديسمبر البالغة $84.49. أما ثيتا (Theta)، وهي قيمة الدولارات المفقودة يومياً، فقد كانت قريبة من -0.106 خلال معظم فترة الاحتفاظ، ولم تزد حدتها إلا إلى -0.441 في الشهر الأخير مع استنزاف آخر ما تبقى من القيمة الزمنية. يقوم المتداول الذي يستخدم استراتيجية استبدال الأسهم بإغلاق المركز أو تدويره قبل أسابيع من هذا الارتفاع في التآكل، متجنباً التآكل الحاد تماماً. أما كيفية سلوك هذا المنحنى خلال عمر الخيار فهي موضوع مستقل: how the greeks change over time.

المقايضات

عملية الاستبدال ليست مجانياً، فهناك ثلاث تكاليف مرتبطة بها:

1. لا توجد توزيعات أرباح. يحصل المساهم على توزيعات SPY الربع سنوية؛ بينما لا يحصل حامل الخيار عليها. خلال فترة احتفاظ طويلة، تُعد هذه العوائد المفقودة أموالاً حقيقية.
2. تاريخ استحقاق محدد. الأسهم لا تنتهي صلاحيتها أبداً، بينما تنتهي صلاحية عقود LEAPS. والحفاظ على التعرض للسوق يتطلب تدوير المركز إلى عقد بتاريخ لاحق قبل the option expires، مع دفع فرق سعر جديد في كل مرة.
3. فارق سعري (spread) أوسع. تكلفة دخول وخروج الخيارات أعلى من تكلفة الصندوق الأساسي (ETF)، كما أن عملية التدوير إذا تمت بسعر غير عادل ستستهلك جزءاً من رأس المال الذي وفرته الاستراتيجية.

الرافعة المالية تعمل في الاتجاهين أيضاً. فالإنفاق النقدي المنخفض يحدد خسارة الدولار عند قيمة العلاوة، ولكن الهبوط الحاد في SPY يقلص قيمة الخيار من الناحية المئوية بشكل أسرع من تحرك السهم. فالدلتا نفسها التي تكافئ الصعود تزيد من حدة الهبوط. تناسب هذه الاستراتيجية المتداول الذي يريد تعرضاً للسوق بكفاءة رأس مال ومخاطر محددة، والذي سيدير عملية التدوير بنشاط، وليس المساهم الذي يشتري وينسى. أما النموذج المعاكس (الهبوطي) للفكرة فيستخدم عقود البيع (puts) بدلاً من الشراء: انظر buying and selling put options.

الأسئلة الشائعة

ما هي استراتيجية استبدال الأسهم باستخدام عقود LEAPS داخل السيولة بعمق؟

هي الاحتفاظ بعقد شراء (call) واحد طويل الأجل وداخل السيولة بعمق بدلاً من امتلاك 100 سهم من سهم أو صندوق ETF. تجعل قيمة دلتا الخيار القريبة من 1 الخيار يتتبع الأسهم بدقة مع استهلاك سيولة أقل بكثير. يستخدمها المتداولون للحصول على رافعة مالية دون قرض هامش، مع حصر الخسارة في قيمة العلاوة المدفوعة.

كم يبلغ مقدار التوفير في تكلفة عقد LEAPS مقارنة بشراء 100 سهم؟

في هذا التتبع، في شهر أكتوبر، كانت تكلفة عقد SPY $600 LEAPS أقل بنحو 8.2 من تكلفة 100 سهم: أي حوالي 8,200 دولار مقابل 67,200 دولار لنفس التعرض لـ 100 سهم. وتتقلص هذه النسبة كلما أصبح الخيار داخل السيولة بعمق أكثر.

هل تعاني عقود LEAPS داخل السيولة بعمق من تآكل زمني كبير؟

بنسبة ضئيلة جداً، حتى النهاية. عندما يكون الخيار داخل السيولة بعمق، تكون العلاوة عبارة عن قيمة جوهرية في الغالب، وهي لا تتآكل. في هذا المثال، لم يحمل هذا الخيار سوى 3.6% من القيمة الزمنية بحلول ديسمبر، وظلت قيمة "ثيتا" منخفضة حتى الشهر الأخير قبل الاستحقاق.

ما هي عيوب استبدال الأسهم بعقود LEAPS؟

ثلاثة عيوب: عدم الحصول على توزيعات أرباح، وجود تاريخ استحقاق محدد يفرض عملية التدوير، وفارق سعري (bid-ask spread) أوسع من السهم الأساسي. كما تضاعف الرافعة المالية الخسائر من الناحية المئوية، رغم أن إجمالي الخسارة يظل محصوراً في قيمة العلاوة المدفوعة.

كل سعر أعلاه هو استعلام مخزن يمكنك إعادة تشغيله على منصة Strasmore.