Deep ITM LEAPS sebagai Stock Replacement

Deep in-the-money LEAPS call adalah opsi jangka panjang yang diperdagangkan jauh di atas harga strike-nya, dan trader aktif memegangnya sebagai stock replacement: satu kontrak menggantikan seratus lembar saham dengan sebagian kecil modal tunai. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) hanyalah opsi dengan masa berlaku lebih dari satu tahun hingga kedaluwarsa. "Deep in the money" berarti strike berada jauh di bawah harga saham saat ini, sehingga opsi tersebut sebagian besar terdiri dari intrinsic value (nilai saham riil, dolar-demi-dolar) dan memiliki delta yang tinggi. Postingan ini mengikuti satu real SPY LEAPS call selama masa deep-ITM untuk menunjukkan apa yang didapat dari swap ini dan berapa biayanya.

Kontrak tersebut adalah opsi call SPY $600 yang kedaluwarsa pada 16 Januari 2026. Kami membelinya pada awal Juni 2025, saat SPY kembali di atas $600 dan opsi call sudah in the money, lalu mengikutinya hingga masa kedaluwarsa.

Apa arti stock replacement

Memiliki 100 lembar saham ETF S&P 500 memberi Anda keuntungan satu dolar untuk setiap kenaikan satu dolar pada dana tersebut. Opsi call deep-ITM pada dana yang sama melakukan hal yang hampir sama dengan modal yang jauh lebih kecil. Penghubungnya adalah delta: jumlah pergerakan opsi per pergerakan $1 pada saham. Satu lembar saham memiliki delta tepat 1. Ketika delta call berada di dekat 0,9, ia menangkap sekitar 90 sen dari setiap dolar kenaikan saham sambil hanya menggunakan sebagian kecil kas yang dibutuhkan posisi saham. Celah antara eksposur dan kas itulah daya tarik utamanya.

Delta naik menuju 1

Saat SPY terdorong lebih jauh di atas strike $600 selama paruh kedua tahun 2025, delta call naik secara stabil menuju delta saham:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

Delta membuka jendela pada 0.586 di awal Juni dan mencapai 0.962 pada pertengahan Januari. Delta 0.962 berarti LEAPS bergerak hampir persis seperti saham, cukup mendekati satu-banding-satu sehingga pemegangnya merasakan profit dan loss harian yang sama dengan pemegang saham per dolar SPY. Seluruh rangkaian sensitivitas di balik angka tersebut adalah option greeks.

Efisiensi modal

Tujuan dari swap ini adalah kas yang dibebaskan. Perhatikan input yang sama pada tiga tanggal deep-in-the-money:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Pada Oktober, dengan penutupan SPY di $671.96, seratus lembar saham berbiaya sekitar $67.200. LEAPS diperdagangkan pada $82.03 per saham, sehingga satu kontrak untuk 100 lembar saham yang sama berbiaya sekitar $8.200: kira-kira 8.2 kali lebih sedikit modal untuk posisi dengan delta 0.897. Seorang trader dapat mempertahankan eksposur SPY dan menempatkan sisa ~$59.000 dalam kas atau Treasuries. Multiple leverage sebenarnya menyusut saat call menjadi lebih deep, dari 12.7 kali pada Juli menjadi 8 kali pada Desember. Call yang lebih deep berbiaya lebih mahal, sehingga memberikan leverage yang lebih rendah per dolar meskipun deltanya terus naik.

Leverage, terindeks

Indeks SPY dan LEAPS ke angka 100 pada awal periode dan amplifikasinya terlihat jelas:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY mengakhiri periode tersebut mendekati 116.6 pada skala itu, keuntungan persentase belasan persen. LEAPS, yang diindeks dengan cara yang sama, mencapai 265.8, lebih dari dua kali lipat. Satu kontrak mengubah pergerakan belasan persen pada dana tersebut menjadi keuntungan persentase tiga digit pada premium. Ini adalah leverage yang sama dengan yang tersirat dari pengeluaran kas yang rendah, yang dibaca sebagai return daripada harga.

Mengapa decay tetap kecil

Kritik umum terhadap opsi adalah time decay. Pada kondisi deep in the money, kekhawatiran itu sebagian besar hilang. Hampir semua premium deep-ITM adalah intrinsic value, yang tidak mengalami decay; hanya bagian extrinsic (waktu) yang tipis yang tererosi saat mendekati kedaluwarsa.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

Pada awal Juni, dengan SPY berada di dekat strike $600, 92.7% dari premium adalah time value. Pada Desember, saat deep in the money, angka itu menipis menjadi 3.6%: hanya beberapa dolar dari premium Desember sebesar $84.49 yang merupakan time value yang dapat mengalami decay. Theta, jumlah nilai yang hilang per hari, berada di kisaran -0.106 selama sebagian besar masa kepemilikan dan hanya meningkat menjadi -0.441 pada bulan terakhir saat sisa time value habis. Trader stock-replacement menutup atau melakukan roll posisi jauh sebelum lonjakan minggu-minggu terakhir tersebut, sehingga menghindari decay yang tajam sepenuhnya. Bagaimana kurva tersebut berperilaku selama masa berlaku opsi adalah topik tersendiri: bagaimana greeks berubah seiring waktu.

Trade-off

Swap ini tidak gratis. Ada tiga biaya yang menyertainya:

1. Tidak ada dividen. Pemegang saham menerima distribusi kuartalan SPY; pemegang call tidak. Dalam kepemilikan jangka panjang, yield yang hilang tersebut adalah uang riil.
2. Kedaluwarsa tetap. Saham tidak pernah kedaluwarsa; LEAPS bisa. Menjaga eksposur tetap aktif berarti melakukan roll ke kontrak dengan tanggal yang lebih jauh sebelum opsi kedaluwarsa, dengan membayar spread baru setiap kali.
3. Spread yang lebih lebar. Opsi lebih mahal untuk dimasuki dan keluar dibandingkan ETF yang mendasarinya, dan roll yang salah harga akan menggerus modal yang dihemat oleh strategi ini.

Leverage juga bekerja dua arah. Pengeluaran yang rendah membatasi kerugian dolar pada jumlah premium, namun penurunan tajam pada SPY menyusutkan nilai call lebih cepat dalam persentase dibandingkan pergerakan saham. Delta yang sama yang memberikan keuntungan saat naik juga memperparah kerugian saat turun. Strategi ini cocok bagi trader yang menginginkan eksposur efisien modal dengan risiko terdefinisi dan akan mengelola roll secara aktif, bukan bagi pemegang saham yang menggunakan prinsip set-and-forget. Kebalikan bearish dari ide ini menggunakan put: lihat membeli dan menjual opsi put.

FAQ

Apa itu strategi stock-replacement LEAPS deep-ITM?

Ini adalah strategi memegang satu opsi call jangka panjang yang deep in-the-money sebagai pengganti 100 lembar saham atau ETF. Delta call yang mendekati 1 membuatnya mengikuti pergerakan saham dengan erat sambil menggunakan kas yang jauh lebih sedikit. Trader menggunakannya untuk leverage tanpa pinjaman margin, dengan kerugian yang dibatasi pada premium yang dibayar.

Seberapa jauh lebih murah LEAPS dibandingkan membeli 100 lembar saham?

Dalam pelacakan ini, pada Oktober, SPY $600 LEAPS berbiaya sekitar 8.2 kali lebih murah daripada 100 lembar saham: kira-kira $8.200 dibandingkan $67.200 untuk eksposur 100 lembar saham yang sama. Multiple ini menyusut saat call menjadi lebih deep in the money.

Apakah LEAPS deep-ITM memiliki time decay yang besar?

Sangat sedikit, hingga akhir masa berlaku. Pada kondisi deep in the money, premium sebagian besar adalah intrinsic value, yang tidak mengalami decay. Call ini hanya memiliki time value sebesar 3.6% pada Desember, dan theta-nya tetap rendah hingga bulan terakhir sebelum kedaluwarsa.

Apa kekurangan mengganti saham dengan LEAPS?

Tiga hal: tidak ada dividen, kedaluwarsa tetap yang memaksa dilakukannya roll, dan bid-ask spread yang lebih lebar daripada aset yang mendasarinya. Leverage juga memperbesar kerugian dalam persentase, meskipun total kerugian tetap dibatasi pada premium yang dibayar.

Setiap harga di atas adalah query tersimpan yang dapat Anda jalankan ulang di terminal Strasmore.