LEAPS עמוק בתוך הכסף כתחליף מניה

אופציית LEAPS עמוק בתוך הכסף (deep in-the-money) היא אופציה לטווח ארוך הנסחרת הרבה מעל מחיר המימוש שלה, וסוחרים פעילים מחזיקים בה כתחליף מניה: חוזה אחד מייצג 100 מניות בשבריר מההון. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) היא פשוט אופציה עם יותר משנה עד לפקיעה. "עמוק בתוך הכסף" פירושו שמחיר המימוש נמצא הרבה מתחת למחיר המניה הנוכחי, כך שהאופציה בנויה בעיקר מערך פנימי (ערך מניה אמיתי, דולר-תמורת-דולר) ונושאת דלתא גבוהה. פוסט זה עוקב אחר אופציית LEAPS אמיתית אחת על SPY לאורך חייה העמוקים בתוך הכסף כדי להראות מה ההחלפה קונה ומה היא עולה.

החוזה הוא אופציית what-are-call-options SPY $600 לפברואר 16, 2026. אנו אוספים אותו בתחילת יוני 2025, כאשר SPY חזר מעל $600 והאופציה כבר בתוך הכסף, ועוקבים אחריו לקראת הפקיעה.

מה המשמעות של תחליף מניה

החזקה של 100 מניות של תעודת סל על S&P 500 נותנת לך דולר רווח על כל דולר שהקרן עולה. אופציית רכש עמוק בתוך הכסף על אותה קרן עושה כמעט את אותו הדבר תמורת הרבה פחות כסף. החוליה המקשרת היא דלתא: המידה שבה האופציה נעה לכל תזוזה של $1 במניה. למניה יש דלתא של 1 בדיוק. כאשר הדלתא של אופציית רכש נמצאת ליד 0.9, היא לוכדת בערך 90 סנט מכל דולר שהמניה מוסיפה תוך שהיא קושרת חלק קטן מההון שנדרש לפוזיציית מניות. הפער הזה בין החשיפה להון הוא כל הקסם.

הדלתא מטפסת לכיוון 1

כאשר SPY דחף עוד מעל מחיר המימוש $600 במהלך המחצית השנייה של 2025, הדלתא של האופציה טיפסה בהתמדה לעבר זו של מניה:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

הדלתא פתחה את החלון ב-0.586 בתחילת יוני והגיעה ל-0.962 עד אמצע ינואר. דלתא של 0.962 פירושה שה-LEAPS נעה כמעט בדיוק כמו המניה, קרוב מספיק לאחד-לאחד כך שהמחזיק חש את אותו רווח והפסד יומי שחש בעל מניה לכל דולר של SPY. מערך הרגישויות המלא מאחורי המספר הזה הן היוונים של האופציה.

היעילות ההונית

הנקודה של ההחלפה היא המזומן שהיא משחררת. צפו באותם התשומות בשלושה תאריכים עמוק בתוך הכסף:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

באוקטובר, כאשר SPY נסגר ב-$671.96, מאה מניות עלו בערך $67,200. ה-LEAPS נסחרה ב-$82.03 למניה, כך שחוזה בודד על אותן 100 מניות עלה בערך $8,200: בערך פי 8.2 פחות הון עבור פוזיציה הנושאת דלתא של 0.897. סוחר יכול להחזיק את החשיפה ל-SPY ולהחנות את ה-~$59,000 האחרים במזומן או באג"ח ממשלתיות. מכפיל המינוף למעשה מתכווץ ככל שהאופציה נכנסת עמוק יותר, מפי 12.7 ביולי לפי 8 בדצמבר. אופציה עמוקה יותר עולה יותר, ולכן היא דורשת פחות מינוף לכל דולר אפילו בזמן שהדלתא שלה ממשיכה לעלות.

מינוף, מוצג כאינדקס

הצמידו את SPY ואת ה-LEAPS לאינדקס של 100 בהתחלה וההגברה ברורה:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY סיים את החלון ליד 116.6 בסולם זה, עלייה באחוזים של אמצע שנות העשרה. ה-LEAPS, באותו אופן אינדקס, הגיע ל-265.8, יותר מהכפלה. חוזה אחד הפך תנועה של אמצע שנות העשרה בקרן לרווח תלת-ספרתי באחוזים על הפרמיה. זהו אותו מינוף שמרמזת עליו השקעת המזומן הנמוכה, נקרא כתשואה ולא כמחיר.

מדוע הדעיכה נשארת קטנה

הביקורת הרגילה על אופציות היא דעיכת הזמן. עמוק בתוך הכסף, דאגה זו נעלמת ברובה. כמעט כל הפרמיה של אופציה עמוק בתוך הכסף היא ערך פנימי, שאינו דועך; רק החלק החיצוני (הזמן) הדק נשחק ככל שהפקיעה מתקרבת.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

בתחילת יוני, כאשר SPY ישב ליד מחיר המימוש $600, 92.7% מהפרמיה היה ערך זמן. עד דצמבר, עמוק בתוך הכסף, זה הצטמצם ל-3.6%: רק דולרים בודדים מתוך $84.49 הפרמיה של דצמבר היו ערך זמן בר-דעיכה. תטא, הדולרים של ערך שנאבדים ליום, עמדה ליד -0.106 לאורך רוב ההחזקה ורק התחדדה ל--0.441 בחודש האחרון כאשר שארית ערך הזמן התנקזה. סוחר תחליף מניה סוגר או מגלגל את הפוזיציה הרבה לפני ההאצה של השבועות האחרונים, עוקף לחלוטין את הדעיכה התלולה. כיצד עקומה זו מתנהגת לאורך חיי אופציה הוא נושא בפני עצמו: כיצד היוונים משתנים לאורך זמן.

הפשרות

ההחלפה אינה חינם. שלוש עלויות מתלוות אליה:

1. ללא דיבידנד. בעל מניות אוסף את החלוקה הרבעונית של SPY; מחזיק אופציית רכש לא. לאורך החזקה ארוכה תשואה ויתורית זו היא כסף אמיתי.
2. פקיעה קבועה. מניה לעולם אינה פוקעת; ה-LEAPS כן. שמירה על החשיפה בחיים פירושה גלגול לחוזה מאוחר יותר לפני שהאופציה פוקעת, תשלום מרווח חדש בכל פעם.
3. מרווח רחב יותר. אופציות עולות יותר לכניסה וליציאה מאשר תעודת הסל הבסיסית, וגלגול במחיר שגוי מכרסם בהון שהאסטרטגיה חוסכת.

מינוף גם פועל לשני הכיוונים. ההשקעה הנמוכה מגבילה את ההפסד הדולרי לפרמיה, אולם ירידה חדה ב-SPY מכווצת את האופציה מהר יותר באחוזים מאשר המניה נעה. אותה דלתא שמתגמלת בעליות מחדדת את הירידות. האסטרטגיה מתאימה לסוחר שרוצה חשיפה מוגבלת-סיכון ויעילה הונית וינהל את הגלגול באופן אקטיבי, לא לבעל מניות של "קבע-ושכח". תמונת הראי הדובית של הרעיון משתמשת באופציות מכר במקום: ראה קנייה ומכירה של אופציות מכר.

שאלות נפוצות

מהי אסטרטגיית תחליף מניה של LEAPS עמוק בתוך הכסף?

זוהי החזקה של אופציית רכש אחת לטווח ארוך, עמוק בתוך הכסף, במקום 100 מניות של מניה או תעודת סל. הדלתא של האופציה ליד 1 גורמת לה לעקוב אחר המניות מקרוב תוך קשירת הרבה פחות הון. סוחרים משתמשים בה למינוף ללא הלוואת מרג'ין, כאשר ההפסד מוגבל לפרמיה ששולמה.

כמה זולה יותר LEAPS מקניית 100 מניות?

במעקב זה, באוקטובר עלות ה-SPY $600 LEAPS הייתה בערך פי 8.2 פחות מ-100 מניות: בערך $8,200 לעומת $67,200 עבור אותה חשיפה של 100 מניות. המכפיל מתכווץ ככל שהאופציה נכנסת עמוק יותר לתוך הכסף.

האם ל-LEAPS עמוק בתוך הכסף יש הרבה דעיכת זמן?

מעט מאוד, עד ממש הסוף. עמוק בתוך הכסף הפרמיה היא בעיקר ערך פנימי, שאינו דועך. אופציית רכש זו נשאה רק 3.6% ערך זמן עד דצמבר, והתטא שלה נשארה רדודה עד החודש האחרון לפני הפקיעה.

מהם החסרונות של החלפת מניה ב-LEAPS?

שלושה: ללא דיבידנד, פקיעה קבועה המחייבת גלגול, ומרווח מחיר קנייה-מכירה רחב יותר מאשר בנכס הבסיס. מינוף גם מעצים הפסדים במונחי אחוזים, למרות שההפסד הכולל עדיין מוגבל לפרמיה ששולמה.

כל מחיר לעיל הוא שאילתה שמורה שניתן להריץ מחדש במסוף Strasmore.