By Matt Connor · · Updated 2026-07-23深价内 LEAPS 股票替代策略
利用深价内 LEAPS 看涨期权替代持有 100 股股票，通过追踪 SPY 实战案例，深入解析高 Delta 策略的成本与收益。
深价内 LEAPS 看涨期权是一种行权价远低于当前股价的长期期权。活跃交易者将其作为股票替代方案：只需支付极少部分的资金，一份合约即可替代 100 股股票。LEAPS（长期股权预期证券）是指到期时间超过一年的期权。“深价内”意味着行权价远低于当前股价，因此该期权主要由内在价值（实实在在的股票价值）组成，并具有高 Delta。本文将追踪一份真实的 SPY LEAPS 看涨期权，展示其在深价内状态下的表现，以说明这种替代方案的成本与收益。
该合约为 SPY $600 看涨期权，2026 年 1 月 16 日到期。我们从 2025 年 6 月初开始追踪，此时 SPY 已回升至 $600 以上且该期权已进入价内。
什么是股票替代
持有 100 股 S&P 500 ETF，基金每上涨 1 美元，您就获利 1 美元。持有同一基金的深价内看涨期权，可以用极少的资金实现几乎相同的效果。两者之间的联系是 Delta：即股票每波动 1 美元，期权价格随之波动的金额。股票的 Delta 正好为 1。当看涨期权的 Delta 接近 0.9 时，它能捕捉股票约 90% 的涨幅，同时仅占用极少量的资金。这种风险敞口与资金占用之间的差距正是该策略的吸引力所在。
Delta 向 1 趋近
随着 SPY 在 2025 年下半年进一步突破 $600 行权价，该看涨期权的 Delta 稳步向股票的 Delta 靠拢：
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY weekDelta 在 6 月初从 0.586 开始，到 1 月中旬达到 0.962。0.962 的 Delta 意味着 LEAPS 的走势几乎与股票完全同步，持有者在 SPY 每美元波动中感受到的盈亏与股东几乎一致。决定这一数值的完整敏感性指标是 期权希腊字母。
资本效率
这种替代方案的核心在于释放资金。观察三个深价内时间点的相同输入数据：
每个数字背后的完整 SQL
SELECT date,
round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date10 月份，当 SPY 收于 $671.96 时，持有 100 股的成本约为 $67,200。而该 LEAPS 每股交易价格为 $82.03，因此持有相同 100 股的单份合约成本约为 $8,200：在 Delta 为 0.897 的情况下，其占用的资金仅为股票仓位的约 8.2。交易者可以在持有 SPY 风险敞口的同时，将剩余约 $59,000 的资金存入现金或国债。随着期权进入更深的价内，杠杆倍数实际上在缩小，从 7 月的 12.7 倍降至 12 月的 8 倍。期权越深价内，成本越高，因此每美元所能带来的杠杆率反而越低，尽管其 Delta 仍在上升。
杠杆效应指数化
将 SPY 和 LEAPS 在初始时均设定为 100，放大效应显而易见：
每个数字背后的完整 SQL
SELECT week,
round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
avg(underlying_close) AS spy,
avg(option_close) AS leaps
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week在此期间，SPY 的指数化终点接近 116.6，涨幅约为 15% 左右。采用相同方式指数化的 LEAPS 达到了 265.8，翻了一倍多。一份合约将基金约 15% 的涨幅转化为了期权权利金的三位数百分比收益。这就是低资金投入所隐含的杠杆效应，体现为收益率而非价格。
为什么时间衰减很小
期权通常面临时间衰减的问题。但在深价内状态下，这种担忧基本消失。深价内期权的权利金几乎全部是内在价值，而内在价值不会衰减；只有极少的外在价值（时间价值）会随着到期日的临近而流失。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month6 月初，当 SPY 处于 $600 行权价附近时，权利金中的时间价值仅占 92.7%。到 12 月，在深价内状态下，该比例降至 3.6%：在 $84.49 的 12 月权利金中，仅有几美元是可衰减的时间价值。Theta（每日损失的价值）在大部分持有期内维持在 -0.106 左右，仅在到期前最后一个月，随着最后的时间价值耗尽，才陡增至 -0.441。股票替代策略的交易者会在最后几周的剧烈衰减发生前平仓或展期，从而完全避开剧烈衰减。期权生命周期内这种曲线的变化规律是另一个课题：希腊字母随时间的变化。
权衡利弊
这种替代方案并非没有代价。它伴随着三种成本：
- 没有股息。 股东可以获得 SPY 的季度分红，而看涨期权持有者则没有。在长期持有中，这部分损失的收益是实实在在的成本。
- 固定的到期日。 股票永远不会到期，但 LEAPS 会。为了维持风险敞口，必须在 期权到期 前展期至更晚的合约，且每次都需要支付新的价差。
- 更宽的价差。 期权的买卖价差比标的 ETF 更大，且展期时的定价偏差会侵蚀该策略节省下来的资金。
杠杆是一把双刃剑。较低的投入限制了最大亏损仅为权利金，但 SPY 的剧烈下跌会导致期权价格按百分比缩水得比股票更快。奖励上涨的 Delta 同样会放大下跌的损失。该策略适合那些寻求风险明确、资本高效的风险敞口，并会主动管理展期的交易者，而非“买入并持有”的股东。该思路的看跌版本是使用看跌期权：参见 买入和卖出看跌期权。
常见问题解答
什么是深价内 LEAPS 股票替代策略？
即持有一份长期、深价内的看涨期权来替代 100 股股票或 ETF。该期权接近 1 的 Delta 使其能紧跟股票走势，同时占用极少的资金。交易者利用它在无需融资贷款的情况下实现杠杆，且最大亏损仅限于已支付的权利金。
LEAPS 比购买 100 股便宜多少？
在本案例中，10 月份 SPY $600 LEAPS 的成本约为 100 股的 8.2 倍：即在获得相同 100 股风险敞口的情况下，成本约为 $8,200，而股票成本为 $67,200。随着期权进入更深的价内，该倍数会缩小。
深价内 LEAPS 的时间衰减严重吗？
在最后阶段之前，衰减非常轻微。在深价内状态下，权利金大部分是内在价值，不会衰减。到 12 月时，该期权仅剩 3.6% 的时间价值，且其 Theta 在到期前最后一个月之前一直保持在较低水平。
用 LEAPS 替代股票的缺点是什么？
有三个：没有股息、固定的到期日迫使必须进行展期，以及比标的资产更宽的买卖价差。此外，杠杆也会放大百分比层面的损失，尽管总亏损仍被限制在已支付的权利金范围内。
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