Uso de LEAPS deep ITM como reemplazo

Una call LEAPS deep in-the-money es una opción a largo plazo que cotiza muy por encima de su precio de ejercicio (strike), y los traders activos la utilizan como un reemplazo de acciones: un solo contrato sustituye a 100 acciones por una fracción del efectivo. Un LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) es simplemente una opción con más de un año para su vencimiento. "Deep in the money" significa que el strike se sitúa muy por debajo del precio actual de la acción, por lo que la opción está compuesta principalmente por valor intrínseco (valor real de la acción, dólar por dólar) y tiene un delta alto. Este artículo sigue a una call LEAPS real de SPY durante su vida en estado deep-ITM para mostrar qué compra el swap y cuánto cuesta.

El contrato es una call option de SPY con strike de $600 que vence el 16 de enero de 2026. La analizamos a principios de junio de 2025, con el SPY por encima de los $600 y la call ya in the money, y la seguimos hasta su vencimiento.

Qué significa el reemplazo de acciones

Poseer 100 acciones de un ETF del S&P 500 le otorga un dólar de ganancia por cada dólar que suba el fondo. Una call deep-ITM del mismo fondo hace casi lo mismo con mucho menos capital inicial. El vínculo es el delta: la cantidad que se mueve la opción por cada movimiento de $1 en la acción. Una acción tiene un delta de exactamente 1. Cuando el delta de una call se sitúa cerca de 0.9, captura aproximadamente 90 centavos de cada dólar que la acción suma, mientras requiere solo una pequeña parte del efectivo que necesitaría una posición en acciones. Esa brecha entre la exposición y el efectivo es todo el atractivo.

El delta sube hacia 1

A medida que el SPY subió más allá del strike de $600 durante la segunda mitad de 2025, el delta de la call aumentó constantemente hacia el de una acción:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

El delta abrió el periodo en 0.586 a principios de junio y alcanzó 0.962 a mediados de enero. Un delta de 0.962 significa que el LEAPS se movió casi exactamente igual que la acción, lo suficientemente cerca de uno-a-uno como para que el titular experimentara la misma pérdida y ganancia diaria que un accionista por cada dólar de SPY. El conjunto completo de sensibilidades detrás de ese número son las option greeks.

La eficiencia de capital

El objetivo del swap es el efectivo que libera. Observe los mismos datos en tres fechas de deep-in-the-money:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

En octubre, con el SPY cerrando a $671.96, cien acciones costaban aproximadamente $67,200. El LEAPS cotizaba a $82.03 por acción, por lo que un solo contrato por las mismas 100 acciones costaba unos $8,200: aproximadamente 8.2 veces menos capital para una posición con un delta de 0.897. Un trader puede mantener la exposición al SPY y colocar el resto de ~$59,000 en efectivo o Treasuries. El múltiplo de apalancamiento en realidad disminuye a medida que la call entra más en el dinero, pasando de 12.7 veces en julio a 8 veces en diciembre. Una call más profunda cuesta más, por lo que exige menos apalancamiento por dólar, incluso mientras su delta sigue subiendo.

Apalancamiento, indexado

Indexe el SPY y el LEAPS a 100 al inicio y la amplificación es evidente:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

El SPY terminó el periodo cerca de 116.6 en esa escala, una ganancia porcentual de un nivel medio de un dígito. El LEAPS, indexado de la misma manera, alcanzó 265.8, más del doble. Un contrato convirtió un movimiento de un nivel medio de un dígito en el fondo en una ganancia de tres dígitos en la prima. Este es el mismo apalancamiento que implica el bajo desembolso de efectivo, leído como un retorno en lugar de un precio.

Por qué el decaimiento se mantiene bajo

La crítica habitual a las opciones es el decaimiento temporal (time decay). En estado deep in the money, esa preocupación desaparece casi por completo. Casi toda la prima de una call deep-ITM es valor intrínseco, el cual no decae; solo la delgada parte extrínseca (temporal) se erosiona a medida que se acerca el vencimiento.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

A principios de junio, con el SPY cerca del strike de $600, el 92.7% de la prima era valor temporal. Para diciembre, en estado deep in the money, esto se había reducido a 3.6%: solo unos pocos dólares de la prima de diciembre de $84.49 eran valor temporal decaíble. El theta, los dólares de valor perdidos por día, se mantuvo cerca de -0.106 durante la mayor parte de la inversión y solo se aceleró a -0.441 en el último mes, cuando se agotó el último resto del valor temporal. Un trader de reemplazo de acciones cierra o hace un roll de la posición mucho antes de ese aumento de las últimas semanas, evitando por completo el decaimiento pronunciado. Cómo se comporta esa curva durante la vida de una opción es un tema propio: cómo cambian las greeks con el tiempo.

Los compromisos (trade-offs)

El swap no es gratuito. Tres costos lo acompañan:

1. Sin dividendos. Un accionista cobra la distribución trimestral del SPY; el titular de una call no. En una inversión a largo plazo, ese rendimiento perdido es dinero real.
2. Un vencimiento fijo. Las acciones nunca vencen; el LEAPS sí. Mantener la exposición viva requiere hacer un roll a un contrato con fecha posterior antes de que la opción venza, pagando un nuevo spread cada vez.
3. Un spread más amplio. Las opciones tienen costos de entrada y salida más altos que el ETF subyacente, y un roll con mal precio consume el capital que la estrategia ahorra.

El apalancamiento también funciona en ambos sentidos. El bajo desembolso limita la pérdida en dólares al monto de la prima, pero una caída brusca en el SPY reduce el valor de la call más rápido en términos porcentuales de lo que se mueve la acción. El mismo delta que premia la subida agudiza la bajada. La estrategia es adecuada para un trader que busca exposición con riesgo definido y eficiencia de capital, y que gestionará activamente el roll, no para un accionista que simplemente compra y olvida. El espejo bajista de esta idea utiliza puts: vea compra y venta de opciones put.

FAQ

¿Qué es una estrategia de reemplazo de acciones con LEAPS deep-ITM?

Consiste en mantener una call a largo plazo, deep in-the-money, en lugar de 100 acciones de una acción o ETF. El delta de la call cercano a 1 hace que siga de cerca a las acciones utilizando mucho menos efectivo. Los traders la usan para obtener apalancamiento sin un préstamo de margen, con la pérdida limitada a la prima pagada.

¿Qué tan barata es una LEAPS comparada con comprar 100 acciones?

En este seguimiento, en octubre la LEAPS de SPY de $600 costó aproximadamente 8.2 veces menos que 100 acciones: unos $8,200 frente a $67,200 por la misma exposición de 100 acciones. El múltiplo disminuye a medida que la call entra más en el dinero.

¿Tienen las LEAPS deep-ITM mucho decaimiento temporal?

Muy poco, hasta el final. En estado deep in the money, la prima es mayoritariamente valor intrínseco, el cual no decae. Esta call solo tenía un 3.6% de valor temporal en diciembre, y su theta se mantuvo bajo hasta el último mes antes del vencimiento.

¿Cuáles son las desventajas de reemplazar acciones con una LEAPS?

Tres: la falta de dividendos, un vencimiento fijo que obliga a realizar un roll, y un spread bid-ask más amplio que el del subyacente. El apalancamiento también amplifica las pérdidas en términos porcentuales, aunque la pérdida total sigue limitada a la prima pagada.

Cada precio anterior es una consulta almacenada que puede ejecutar nuevamente en la terminal Strasmore.