Como usar LEAPS para substituição de ações

Uma call LEAPS deep in-the-money é uma opção de longo prazo negociada bem acima do seu strike, e traders ativos a utilizam como um substituto de ação (stock replacement): um único contrato substitui 100 ações por uma fração do capital. Um LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) é simplesmente uma opção com mais de um ano até o vencimento. "Deep in the money" significa que o strike está muito abaixo do preço atual da ação, portanto a opção é composta majoritariamente por valor intrínseco (valor real da ação, dólar por dólar) e possui um delta alto. Este post acompanha uma call LEAPS real de SPY durante sua vida deep-ITM para mostrar o que a substituição compra e qual o seu custo.

O contrato é uma call option de SPY com strike de $600 vencendo em 16 de janeiro de 2026. Iniciamos o acompanhamento no início de junho de 2025, com o SPY acima de $600 e a call já in the money, e a seguimos até o vencimento.

O que significa substituição de ação

Possuir 100 ações de um ETF S&P 500 garante um ganho de um dólar para cada dólar que o fundo sobe. Uma call deep-ITM do mesmo fundo faz quase o mesmo com muito menos capital investido. A conexão é o delta: o quanto a opção se move para cada $1 de movimento na ação. Uma ação tem um delta de exatamente 1. Quando o delta de uma call está próximo de 0,9, ela captura cerca de 90 centavos de cada dólar que a ação adiciona, enquanto retém apenas uma pequena parcela do caixa que uma posição em ações exigiria. Essa diferença entre exposição e caixa é o principal atrativo.

O delta sobe em direção a 1

Conforme o SPY subiu além do strike de $600 durante o segundo semestre de 2025, o delta da call subiu constantemente em direção ao de uma ação:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

O delta abriu a janela em 0.586 no início de junho e atingiu 0.962 em meados de janeiro. Um delta de 0.962 significa que o LEAPS moveu-se quase exatamente como a ação, próximo de um para um, de modo que o detentor sentiu o mesmo lucro e prejuízo diário que um acionista teria por dólar de SPY. O conjunto completo de sensibilidades por trás desse número são as option greeks.

A eficiência de capital

O objetivo da substituição é o caixa que ela libera. Observe os mesmos inputs em três datas de deep-in-the-money:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Em outubro, com o SPY fechando a $671.96, cem ações custavam cerca de $67.200. O LEAPS era negociado a $82.03 por ação, então um único contrato para as mesmas 100 ações custava cerca de $8.200: aproximadamente 8.2 vezes menos capital para uma posição com delta 0.897. Um trader pode manter a exposição ao SPY e alocar os outros ~$59.000 em caixa ou Treasuries. O múltiplo de alavancagem na verdade diminui conforme a call fica mais deep-in-the-money, de 12.7 vezes em julho para 8 vezes em dezembro. Uma call mais profunda custa mais, portanto exige menos alavancagem por dólar, mesmo enquanto seu delta continua subindo.

Alavancagem, indexada

Indexe o SPY e o LEAPS em 100 no início e a amplificação fica clara:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

O SPY terminou o período próximo a 116.6 nessa escala, um ganho de pouco mais de dez por cento. O LEAPS, indexado da mesma forma, atingiu 265.8, mais do que o dobro. Um contrato transformou um movimento de pouco mais de dez por cento no fundo em um ganho percentual de três dígitos no prêmio. Esta é a mesma alavancagem que o baixo desembolso de caixa implica, lida como um retorno em vez de um preço.

Por que o decay permanece baixo

A crítica comum às opções é o decaimento temporal (time decay). Em deep-in-the-money, essa preocupação praticamente desaparece. Quase todo o prêmio de uma call deep-ITM é valor intrínseco, que não decai; apenas a pequena parte extrínseca (tempo) se erode conforme o vencimento se aproxima.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

No início de junho, com o SPY próximo ao strike de $600, 92.7% do prêmio era valor temporal. Em dezembro, em deep-in-the-money, isso havia caído para 3.6%: apenas alguns dólares do prêmio de $84.49 de dezembro eram valor temporal decaível. O theta, os dólares de valor perdidos por dia, ficou próximo de -0.106 durante a maior parte do período e só acelerou para -0.441 no último mês, conforme o restante do valor temporal se esgotava. Um trader de substituição de ações fecha ou faz o roll da posição bem antes desse aumento nas últimas semanas, evitando totalmente o decaimento acentuado. Como essa curva se comporta durante a vida de uma opção é um tópico à parte: como as greeks mudam com o tempo.

Os trade-offs

A substituição não é gratuita. Três custos acompanham a estratégia:

1. Sem dividendos. Um acionista recebe a distribuição trimestral do SPY; o detentor de uma call não. Em um período longo, esse rendimento perdido é dinheiro real.
2. Um vencimento fixo. A ação nunca vence; o LEAPS, sim. Manter a exposição ativa significa fazer o roll para um contrato com data posterior antes da opção vencer, pagando um novo spread a cada vez.
3. Um spread maior. Opções custam mais para entrar e sair do que o ETF subjacente, e um roll com preço incorreto consome o capital que a estratégia economiza.

A alavancagem também funciona nos dois sentidos. O baixo desembolso limita a perda em dólares ao prêmio, mas uma queda brusca no SPY reduz a call mais rapidamente em termos percentuais do que a ação se move. O mesmo delta que recompensa a alta intensifica a queda. A estratégia é adequada para um trader que busca exposição com risco definido e eficiência de capital e que gerenciará o roll ativamente, não para um acionista de "comprar e esquecer". O espelho bearish dessa ideia utiliza puts: veja comprar e vender put options.

FAQ

O que é uma estratégia de substituição de ação com LEAPS deep-ITM?

Consiste em manter uma call de longo prazo, deep in-the-money, no lugar de 100 ações de uma ação ou ETF. O delta da call próximo de 1 faz com que ela acompanhe as ações de perto, exigindo muito menos caixa. Traders a utilizam para obter alavancagem sem um empréstimo de margem, com a perda limitada ao prêmio pago.

Quanto é mais barato um LEAPS do que comprar 100 ações?

Neste rastreamento, em outubro, o LEAPS de SPY $600 custou cerca de 8.2 vezes menos que 100 ações: aproximadamente $8.200 contra $67.200 para a mesma exposição de 100 ações. O múltiplo diminui conforme a call fica mais deep in the money.

LEAPS deep-ITM possuem muito decaimento temporal?

Muito pouco, até o final. Em deep-in-the-money, o prêmio é majoritariamente valor intrínseco, que não decai. Esta call carregava apenas 3.6% de valor temporal em dezembro, e seu theta permaneceu baixo até o mês anterior ao vencimento.

Quais são as desvantagens de substituir ações por um LEAPS?

Três: ausência de dividendos, um vencimento fixo que força o roll e um spread bid-ask maior que o do ativo subjacente. A alavancagem também amplifica as perdas em termos percentuais, embora a perda total ainda seja limitada ao prêmio pago.

Cada preço acima é uma consulta armazenada que você pode executar novamente no terminal Strasmore.