Cách dùng deep ITM LEAPS thay thế cổ phiếu

Một deep in-the-money LEAPS call là một quyền chọn mua kỳ hạn dài có giá giao dịch cao hơn nhiều so với giá thực hiện (strike price). Các nhà giao dịch năng động sử dụng nó như một công cụ thay thế cổ phiếu (stock replacement): một hợp đồng duy nhất thay thế cho 100 cổ phiếu với một phần nhỏ số tiền mặt. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) đơn giản là một quyền chọn có thời gian đáo hạn trên một năm. "Deep in the money" có nghĩa là giá thực hiện nằm thấp hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại, do đó quyền chọn này chủ yếu bao gồm giá trị nội tại (intrinsic value) (giá trị cổ phiếu thực tế, tính theo tỷ lệ một-đối-một) và có delta cao. Bài viết này theo dõi một quyền chọn mua SPY LEAPS thực tế trong suốt vòng đời deep-ITM của nó để cho thấy việc hoán đổi này mang lại lợi ích gì và chi phí ra sao.

Hợp đồng này là một call option SPY $600 đáo hạn vào ngày 16 tháng 1 năm 2026. Chúng ta bắt đầu theo dõi vào đầu tháng 6 năm 2025, khi SPY đã quay trở lại trên mức $600 và quyền chọn mua đã ở trạng thái in the money, sau đó theo dõi nó cho đến khi đáo hạn.

Ý nghĩa của việc thay thế cổ phiếu

Sở hữu 100 cổ phiếu của một S&P 500 ETF giúp bạn nhận được một đô la lợi nhuận cho mỗi đô la mà quỹ tăng trưởng. Một quyền chọn mua deep-ITM của cùng quỹ đó mang lại kết quả gần tương tự với số vốn bỏ ra ít hơn nhiều. Mối liên hệ ở đây là delta: mức độ biến động của quyền chọn trên mỗi $1 biến động của cổ phiếu. Một cổ phiếu có delta chính xác là 1. Khi delta của một quyền chọn mua nằm gần mức 0.9, nó thu về khoảng 90 cent cho mỗi đô la cổ phiếu tăng thêm, trong khi chỉ chiếm một phần nhỏ lượng tiền mặt mà một vị thế cổ phiếu cần có. Khoảng cách giữa mức độ tiếp xúc rủi ro (exposure) và tiền mặt chính là điểm hấp dẫn nhất.

Delta tăng dần về mức 1

Khi SPY tiếp tục tăng trên mức strike $600 trong nửa cuối năm 2025, delta của quyền chọn mua đã tăng đều đặn hướng tới mức của cổ phiếu:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

Delta mở đầu ở mức 0.586 vào đầu tháng 6 và đạt 0.962 vào giữa tháng 1. Một mức delta 0.962 có nghĩa là LEAPS di chuyển gần như chính xác theo cổ phiếu, đủ gần mức một-đối-một để người nắm giữ cảm nhận được mức lãi hoặc lỗ hàng ngày tương tự như một cổ đông dựa trên mỗi đô la của SPY. Toàn bộ các chỉ số nhạy cảm đằng sau con số đó là các option greeks.

Hiệu quả sử dụng vốn

Mục đích của việc hoán đổi là giải phóng tiền mặt. Hãy xem xét cùng một các thông số đầu vào tại ba thời điểm deep-in-the-money khác nhau:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Vào tháng 10, với SPY đóng cửa ở mức $671.96, một trăm cổ phiếu có giá khoảng $67,200. Quyền chọn LEAPS giao dịch ở mức $82.03 mỗi cổ phiếu, vì vậy một hợp đồng duy nhất cho cùng 100 cổ phiếu đó tốn khoảng $8,200: tức là chỉ tốn khoảng 8.2 lần vốn cho một vị thế có delta 0.897. Một nhà giao dịch có thể nắm giữ mức độ tiếp xúc SPY và gửi phần ~$59,000 còn lại vào tiền mặt hoặc trái phiếu Kho bạc. Hệ số đòn bẩy thực tế sẽ giảm dần khi quyền chọn mua càng tiến sâu vào trạng thái in the money, từ 12.7 lần vào tháng 7 xuống còn 8 lần vào tháng 12. Quyền chọn mua càng sâu thì chi phí càng cao, do đó nó yêu cầu ít đòn bẩy hơn trên mỗi đô la ngay cả khi delta tiếp tục tăng.

Đòn bẩy, được lập chỉ số

Lập chỉ số SPY và LEAPS về mức 100 tại thời điểm bắt đầu để thấy rõ sự khuếch đại:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY kết thúc giai đoạn ở mức gần 116.6 trên thang đo đó, tương đương mức tăng trưởng khoảng mười lăm phần trăm. LEAPS, nếu được lập chỉ số tương tự, đã đạt mức 265.8, tức là hơn gấp đôi. Một hợp đồng đã biến mức biến động khoảng mười lăm phần trăm của quỹ thành mức tăng trưởng phần trăm lên tới ba chữ số trên phí quyền chọn (premium). Đây chính là mức đòn bẩy mà mức chi phí tiền mặt thấp mang lại, nếu xét dưới góc độ tỷ suất lợi nhuận thay vì giá.

Tại sao sự suy giảm giá trị (decay) vẫn ở mức thấp

Nhược điểm thường thấy của quyền chọn là sự suy giảm giá trị theo thời gian (time decay). Khi ở trạng thái deep in the money, mối lo ngại đó hầu như biến mất. Gần như toàn bộ phí premium của một quyền chọn mua deep-ITM là giá trị nội tại, vốn không bị suy giảm; chỉ có phần ngoại lai (extrinsic) (thời gian) mỏng manh là bị xói mòn khi gần đến ngày đáo hạn.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

Vào đầu tháng 6, khi SPY ở gần mức strike $600, 92.7% phí premium là giá trị thời gian. Đến tháng 12, khi đã ở trạng thái deep in the money, con số này chỉ còn 3.6%: chỉ có vài đô la trong số $84.49 phí premium tháng 12 là giá trị thời gian có thể bị suy giảm. Theta, số tiền giá trị bị mất đi mỗi ngày, duy trì ở mức gần -0.106 trong hầu hết thời gian nắm giữ và chỉ tăng mạnh lên -0.441 trong tháng cuối cùng khi phần giá trị thời gian cuối cùng cạn kiệt. Một nhà giao dịch thay thế cổ phiếu sẽ đóng hoặc đảo (roll) vị thế trước khi bước vào giai đoạn tăng tốc của những tuần cuối cùng đó, nhằm tránh hoàn toàn sự suy giảm giá trị mạnh mẽ. Cách đường cong này hoạt động trong vòng đời của một quyền chọn là một chủ đề riêng biệt: cách các greeks thay đổi theo thời gian.

Các đánh đổi

Việc hoán đổi không hề miễn phí. Có ba chi phí đi kèm:

1. Không có cổ tức. Một cổ đông sẽ nhận được khoản phân phối hàng quý của SPY; người nắm giữ quyền chọn mua thì không. Trong một kỳ nắm giữ dài, phần lợi suất bị mất này là tiền thật.
2. Ngày đáo hạn cố định. Cổ phiếu không bao giờ hết hạn; LEAPS thì có. Để duy trì mức độ tiếp xúc, bạn phải đảo sang một hợp đồng có kỳ hạn xa hơn trước khi quyền chọn đáo hạn, và phải trả một mức spread mới mỗi lần thực hiện.
3. Spread rộng hơn. Quyền chọn có chi phí vào và ra lệnh cao hơn so với ETF cơ sở, và một lệnh đảo (roll) bị định giá sai sẽ làm bào mòn lượng vốn mà chiến lược này tiết kiệm được.

Đòn bẩy cũng là con dao hai lưỡi. Mức chi phí thấp giới hạn mức lỗ bằng số tiền premium, nhưng một đợt giảm mạnh của SPY sẽ khiến quyền chọn mua giảm theo tỷ lệ phần trăm nhanh hơn so với biến động của cổ phiếu. Chính mức delta mang lại lợi nhuận khi giá tăng cũng làm trầm trọng thêm thua lỗ khi giá giảm. Chiến lược này phù hợp với nhà giao dịch muốn có mức độ tiếp xúc rủi ro xác định, hiệu quả về vốn và sẽ chủ động quản lý việc đảo vị thế, chứ không phải là một cổ đông kiểu "mua rồi để đó". Phiên bản đối nghịch (bearish) của ý tưởng này sử dụng quyền chọn bán (puts): xem mua và bán quyền chọn bán.

FAQ

Chiến lược thay thế cổ phiếu bằng LEAPS deep-ITM là gì?

Đó là việc nắm giữ một quyền chọn mua kỳ hạn dài, ở trạng thái deep in-the-money thay cho 100 cổ phiếu của một cổ phiếu hoặc ETF. Delta của quyền chọn mua gần bằng 1 giúp nó bám sát cổ phiếu trong khi chỉ chiếm ít tiền mặt hơn nhiều. Các nhà giao dịch sử dụng nó để tận dụng đòn bẩy mà không cần vay ký quỹ (margin), với mức lỗ tối đa được giới hạn ở phí premium đã trả.

LEAPS rẻ hơn bao nhiêu so với việc mua 100 cổ phiếu?

Trong ví dụ này, vào tháng 10, LEAPS SPY $600 có chi phí thấp hơn khoảng 8.2 lần so với 100 cổ phiếu: khoảng $8,200 so với $67,200 cho cùng một mức độ tiếp xúc 100 cổ phiếu. Hệ số này sẽ giảm dần khi quyền chọn mua càng tiến sâu vào trạng thái in the money.

LEAPS deep-ITM có bị suy giảm giá trị theo thời gian nhiều không?

Rất ít, cho đến tận giai đoạn cuối cùng. Khi ở trạng thái deep in the money, phí premium chủ yếu là giá trị nội tại, vốn không bị suy giảm. Quyền chọn này chỉ mang 3.6% giá trị thời gian vào tháng 12, và theta của nó vẫn ở mức thấp cho đến tháng cuối cùng trước khi đáo hạn.

Nhược điểm của việc thay thế cổ phiếu bằng LEAPS là gì?

Có ba nhược điểm: không có cổ tức, ngày đáo hạn cố định buộc phải đảo vị thế, và spread mua-bán rộng hơn so với tài sản cơ sở. Đòn bẩy cũng khuếch đại các khoản lỗ theo tỷ lệ phần trăm, mặc dù tổng mức lỗ vẫn được giới hạn ở phí premium đã trả.

Mọi mức giá ở trên đều là các truy vấn đã lưu mà bạn có thể chạy lại trên terminal Strasmore.