Замена акций через глубокие опционы LEAPS

Глубоко «в деньгах» (deep in-the-money) LEAPS call — это долгосрочный опцион, торгующийся значительно выше цены исполнения (страйка). Активные трейдеры используют его как замену базовому активу (stock replacement): один контракт заменяет сто акций, требуя лишь доли от их рыночной стоимости. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) — это опцион со сроком экспирации более года. Статус «глубоко в деньгах» означает, что страйк находится значительно ниже текущей цены акции. Такой опцион состоит преимущественно из внутренней стоимости (реальной стоимости акций в долларовом выражении) и обладает высоким показателем дельты. В этой статье мы проследим за реальным LEAPS call на SPY, чтобы показать, что дает такая замена и во сколько она обходится.

Контракт — это call-опцион на SPY со страйком $600 и датой экспирации 16 января 2026 года. Мы берем его в начале июня 2025 года, когда SPY снова торгуется выше $600, а опцион уже находится «в деньгах», и наблюдаем за ним до момента экспирации.

Что означает замена акций

Владение ста акциями ETF на индекс S&P 500 приносит один доллар прибыли на каждый доллар роста фонда. Глубоко ITM-опцион call на тот же фонд дает почти аналогичный результат при гораздо меньших вложениях. Связующее звено здесь — дельта: величина, на которую меняется цена опциона при изменении цены акции на один доллар. У акции дельта равна ровно единице. Когда дельта call-опциона приближается к 0,9, он «забирает» около 90 центов с каждого доллара роста акции, при этом замораживая лишь малую часть капитала, необходимого для покупки акций. Этот разрыв между рыночным охватом и объемом вложенных средств — главная причина популярности стратегии.

Рост дельты к единице

По мере того как во второй половине 2025 года SPY поднимался все выше страйка $600, дельта опциона неуклонно приближалась к дельте акций:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

Дельта составляла 0.586 в начале июня и достигла 0.962 к середине января. Дельта 0.962 означает, что LEAPS двигался почти в точности как акция — настолько близко к соотношению один к одному, что держатель опциона получал тот же ежедневный финансовый результат, что и акционер, на каждый доллар изменения SPY. Полный набор коэффициентов, стоящих за этим числом, — это греки опционов.

Эффективность капитала

Смысл этой замены — в высвобождении денежных средств. Рассмотрим те же показатели на трех этапах, когда опцион был глубоко «в деньгах»:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

В октябре, при закрытии SPY на уровне $671.96, сто акций стоили около $67 200. LEAPS торговался по $82.03 за акцию, поэтому один контракт на те же сто акций обходился примерно в $8 200: это примерно в 8.2 раз меньше капитала для позиции с дельтой 0.897. Трейдер может удерживать экспозицию на SPY, а остальные ~$59 000 разместить в денежных средствах или казначейских облигациях. Кратность кредитного плеча фактически снижается по мере того, как опцион уходит глубже «в деньги»: с 12.7 раз в июле до 8 раз в декабре. Более глубокий опцион стоит дороже, поэтому он обеспечивает меньшее плечо на каждый вложенный доллар, даже несмотря на то, что его дельта продолжает расти.

Кредитное плечо в индексах

Если проиндексировать SPY и LEAPS к 100 в начале периода, эффект усиления становится очевидным:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY завершил период на отметке около 116.6 по этой шкале, показав рост на середину десятков процентов. LEAPS, проиндексированный таким же образом, достиг 265.8, что более чем вдвое превышает начальный уровень. Один контракт превратил рост фонда на середину десятков процентов в трехзначную процентную прибыль на премию. Это то же самое кредитное плечо, которое подразумевают низкие затраты капитала, выраженное как доходность, а не как цена.

Почему временной распад остается незначительным

Обычный аргумент против опционов — временной распад (theta decay). Когда опцион глубоко «в деньгах», эта проблема практически исчезает. Почти вся премия глубоко ITM-опциона состоит из внутренней стоимости, которая не подвержена распаду; по мере приближения экспирации уменьшается только небольшая внешняя (временная) часть.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

В начале июня, когда SPY находился около страйка $600, 92.7% премии составляла временная стоимость. К декабрю, когда опцион ушел глубоко «в деньги», она сократилась до 3.6%: лишь малая часть декабрьской премии в $84.49 приходилась на временную стоимость, подверженную распаду. Тета, выражающая потерю стоимости в долларах за день, составляла около -0.106 на протяжении большей части периода и увеличилась лишь до -0.441 в последний месяц, когда остатки временной стоимости начали уходить. Трейдер, использующий стратегию замены акций, закрывает или роллирует позицию задолго до этого ускорения, полностью избегая значительного распада. То, как эта кривая ведет себя на протяжении жизни опциона, — отдельная тема: как греки меняются со временем.

Компромиссы

Эта замена не бесплатна. Она сопряжена с тремя издержками:

1. Отсутствие дивидендов. Акционер получает квартальные выплаты SPY, держатель call-опциона — нет. При длительном удержании упущенная доходность — это реальные деньги.
2. Фиксированная дата экспирации. Акции не имеют срока годности, LEAPS — имеют. Чтобы сохранить экспозицию, необходимо роллировать позицию в контракт с более поздним сроком до того, как опцион истечет, каждый раз оплачивая спред.
3. Более широкий спред. Вход в опционы и выход из них обходятся дороже, чем операции с базовым ETF, и неудачное роллирование съедает капитал, сэкономленный стратегией.

Кредитное плечо также работает в обе стороны. Низкие затраты ограничивают долларовый убыток размером премии, однако резкое падение SPY обесценивает call-опцион в процентном отношении быстрее, чем движется сама акция. Та же дельта, которая вознаграждает за рост, усиливает падение. Эта стратегия подходит трейдеру, который ищет экспозицию с ограниченным риском и эффективным использованием капитала и готов активно управлять роллированием, а не пассивному акционеру. «Медвежье» зеркальное отражение этой идеи предполагает использование put-опционов: см. покупка и продажа put-опционов.

Часто задаваемые вопросы

Что такое стратегия замены акций через глубоко ITM LEAPS?

Это удержание одного долгосрочного call-опциона, глубоко находящегося «в деньгах», вместо 100 акций или ETF. Дельта опциона, близкая к единице, позволяет ему точно следовать за акциями, замораживая при этом гораздо меньше денежных средств. Трейдеры используют это для получения кредитного плеча без маржинального кредита, при этом убыток ограничен уплаченной премией.

Насколько LEAPS дешевле покупки 100 акций?

В нашем примере в октябре LEAPS на SPY со страйком $600 стоил примерно в 8.2 раз меньше, чем 100 акций: около $8 200 против $67 200 за ту же экспозицию на 100 акций. Кратность уменьшается по мере того, как опцион уходит глубже «в деньги».

Подвержены ли глубоко ITM LEAPS сильному временному распаду?

Очень слабому, вплоть до самого конца. Когда опцион глубоко «в деньгах», премия состоит преимущественно из внутренней стоимости, которая не распадается. К декабрю временная стоимость этого опциона составляла лишь 3.6%, а тета оставалась низкой до последнего месяца перед экспирацией.

Каковы минусы замены акций на LEAPS?

Их три: отсутствие дивидендов, фиксированная дата экспирации, требующая роллирования, и более широкий спред bid-ask по сравнению с базовым активом. Кредитное плечо также усиливает убытки в процентном выражении, хотя общий убыток по-прежнему ограничен уплаченной премией.

Все цены выше получены с помощью запроса, который можно повторно выполнить в терминале Strasmore.