Использование LEAPS как замены акций

Глубоко «в деньгах» (deep in-the-money) LEAPS-колл — это долгосрочный опцион, торгуемый значительно выше цены исполнения. Активные трейдеры используют его как замену акций: один контракт заменяет 100 акций, требуя лишь малую часть наличных средств. LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) — это просто опцион со сроком экспирации более одного года. Термин «глубоко в деньгах» означает, что цена исполнения находится намного ниже текущей цены акции; таким образом, опцион состоит в основном из внутренней стоимости (реальной стоимости акций доллар за доллар) и обладает высокой дельтой. В данном материале мы проследим за одним реальным колл-опционом SPY LEAPS на протяжении его жизни в состоянии deep-ITM, чтобы показать, что дает этот инструмент и во что он обходится.

Объектом анализа является SPY $600 колл-опцион с экспирацией 16 января 2026 года. Мы берем его в начале июня 2025 года, когда SPY вернулся выше $600 и колл уже находится «в деньгах», и наблюдаем за ним до момента экспирации.

Что означает замена акций

Владение 100 акциями ETF на индекс S&P 500 дает вам один доллар прибыли на каждый доллар роста фонда. Глубоко «в деньгах» колл-опцион на тот же фонд делает почти то же самое при гораздо меньших затратах капитала. Связующим звеном является дельта: величина изменения цены опциона на каждые $1 изменения цены акции. Дельта одной акции равна ровно 1. Когда дельта колл-опциона приближается к 0.9, он обеспечивает около 90 центов прибыли на каждый доллар роста акции, при этом требуя лишь малую часть наличности, необходимой для позиции в акциях. Этот разрыв между рыночным риском и затраченным капиталом и является главным преимуществом.

Дельта растет к единице

По мере того как SPY рос выше отметки исполнения $600 во второй половине 2025 года, дельта колл-опциона steadily приближалась к дельте акции:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

В начале июня дельта составляла 0.586, а к середине января достигла 0.962. Дельта 0.962 означает, что LEAPS двигался почти в точности за акцией — настолько близко к соотношению один-к-одному, что держатель получал такую же ежедневную прибыль или убыток на каждый доллар SPY, как и акционер. Полный набор показателей чувствительности, стоящих за этим числом, составляют греки опциона.

Эффективность использования капитала

Цель такой замены — высвобождение денежных средств. Сравним одни и те же показатели на трех этапах глубокого состояния «в деньгах»:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

В октябре, когда SPY закрылся на уровне $671.96, сто акций стоили около $67,200. LEAPS торговался по цене $82.03 за акцию, поэтому один контракт на те же 100 акций стоил около $8,200: примерно в 8.2 раз меньше капитала для позиции с дельтой 0.897. Трейдер может удерживать позицию по SPY и разместить оставшиеся ~$59,000 в наличных или казначейских облигациях. Коэффициент кредитного плеча фактически снижается по мере того, как колл-опцион становится более «в деньгах»: с 12.7 раз в июле до 8 раз в декабре. Более глубокий колл стоит дороже, поэтому он обеспечивает меньшее плечо на каждый доллар, даже когда его дельта продолжает расти.

Кредитное плечо в индексах

Если проиндексировать SPY и LEAPS к 100 в начале периода, эффект усиления будет очевиден:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY завершил период на уровне 116.6 в этой шкале, что составляет прирост в среднем в десять с лишним процентов. LEAPS при такой же индексации достиг 265.8, то есть увеличился более чем в два раза. Один контракт превратил умеренный рост фонда в трехзначный процентный прирост премии. Это тот же уровень кредитного плеча, который подразумевает низкий объем затрат, если рассматривать это как доходность, а не как цену.

Почему временной распад остается незначительным

Обычным недостатком опционов является временной распад (time decay). В состоянии глубокого «в деньгах» эта проблема практически исчезает. Почти вся премия глубоко «в деньгах» состоит из внутренней стоимости, которая не убывает; только малая внешняя (временная) часть уменьшается по мере приближения экспирации.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

В начале июня, когда SPY находился около отметки исполнения $600, 92.7% премии составляла временная стоимость. К декабрю, в состоянии глубокого «в деньгах», она сократилась до 3.6%: лишь несколько долларов из $84.49 декабрьской премии составляли убывающую временную стоимость. Тета, то есть сумма потери стоимости в долларах в день, составляла около -0.106 на протяжении большей части периода владения и только резко возросла до -0.441 в последний месяц, когда иссякла последняя часть временной стоимости. Трейдер, использующий замену акций, закрывает или перекладывает (роллирует) позицию задолго до этого финального скачка, полностью избегая резкого распада. То, как ведет себя эта кривая в течение жизни опциона, является отдельной темой: как греки меняются со временем.

Компромиссы

Замена не является бесплатной. Она сопряжена с тремя издержками:

1. Отсутствие дивидендов. Акционер получает квартальные выплаты SPY; держатель колл-опциона — нет. При длительном удержании упущенная доходность — это реальные деньги.
2. Фиксированная дата экспирации. Акции никогда не имеют срока годности; LEAPS — имеет. Чтобы поддерживать позицию, необходимо перекладывать ее в контракт с более поздней датой до того, как опцион истечет, каждый раз оплачивая новый спред.
3. Более широкий спред. Вход и выход из опционов обходятся дороже, чем в базовом ETF, а неэффективный ролл съедает сэкономленный капитал.

Кредитное плечо также работает в обе стороны. Низкие затраты ограничивают долларовый убыток размером премии, однако резкое падение SPY сокращает стоимость колл-опциона в процентном отношении быстрее, чем движется цена акции. Та же дельта, которая вознаграждает за рост, усиливает падение. Эта стратегия подходит трейдеру, который хочет иметь позицию с ограниченным риском и эффективным использованием капитала и будет активно управлять роллом, а не акционеру, работающему по принципу «купил и забыл». Зеркальным (медвежьим) вариантом этой идеи является использование пут-опционов: см. покупка и продажа пут-опционов.

FAQ

Что такое стратегия замены акций с помощью глубоко «в деньгах» LEAPS?

Это удержание одного долгосрочного колл-опциона в состоянии глубокого «в деньгах» вместо 100 акций или ETF. Дельта колл-опциона, близкая к 1, заставляет его максимально точно повторять движение акций, требуя при этом гораздо меньше наличных. Трейдеры используют это для получения кредитного плеча без маржинального кредита, при этом убыток ограничен выплаченной премией.

Насколько дешевле LEAPS, чем покупка 100 акций?

В данном примере в октябре LEAPS SPY $600 стоил примерно в 8.2 раз дешевле, чем 100 акций: около $8,200 против $67,200 за ту же позицию в 100 акций. Коэффициент уменьшается по мере того, как колл-опцион становится более «в деньгах».

Имеют ли глубоко «в деньгах» LEAPS значительный временной распад?

Очень незначительный, вплоть до самого конца. В состоянии глубокого «в деньгах» премия состоит в основном из внутренней стоимости, которая не убывает. Этот колл-опцион имел лишь 3.6% временной стоимости к декабрю, а его тета оставалась низкой до последнего месяца перед экспирацией.

Каковы недостатки замены акций на LEAPS?

Три: отсутствие дивидендов, фиксированная дата экспирации, требующая ролла, и более широкий бид-аск спред, чем у базового актива. Кредитное плечо также усиливает убытки в процентном отношении, хотя общий убыток по-прежнему ограничен выплаченной премией.

Все приведенные выше цены являются результатами запросов, которые вы можете запустить повторно в терминале Strasmore.