LEAPS deep ITM : remplacement d'actions

Un call LEAPS deep in-the-money est une option à échéance lointaine qui se négocie bien au-dessus de son prix d'exercice, et les traders actifs en détiennent un comme remplacement d'actions : un seul contrat remplace 100 actions pour une fraction du capital. Un LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) est simplement une option dont l'échéance dépasse un an. « Deep in the money » (profondément dans la monnaie) signifie que le prix d'exercice se situe bien en dessous du cours actuel de l'action, de sorte que l'option est constituée surtout de valeur intrinsèque (une valeur réelle, dollar pour dollar, de l'action) et porte un delta élevé. Cet article suit un vrai call LEAPS SPY tout au long de sa vie deep ITM pour montrer ce que l'échange rapporte et ce qu'il coûte.

Le contrat est un call SPY à 600 $ arrivant à échéance le 16 janvier 2026. Nous le prenons début juin 2025, alors que SPY est repassé au-dessus de 600 $ et que le call est déjà dans la monnaie, et nous le suivons jusqu'à l'échéance.

Ce que signifie le remplacement d'actions

Détenir 100 parts d'un ETF S&P 500 vous rapporte un dollar de gain pour chaque dollar que le fonds prend. Un call deep ITM sur le même fonds fait presque la même chose pour une mise de départ bien moindre. Le lien, c'est le delta : de combien l'option bouge pour chaque mouvement de 1 $ de l'action. Une action a un delta d'exactement 1. Quand le delta d'un call avoisine 0,9, il capte environ 90 cents de chaque dollar que l'action ajoute tout en immobilisant une petite part du capital qu'exige une position en actions. C'est cet écart entre exposition et capital qui fait tout l'intérêt.

Le delta grimpe vers 1

À mesure que SPY s'éloignait au-dessus du prix d'exercice de 600 $ sur le second semestre 2025, le delta du call a grimpé régulièrement vers celui d'une action :

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

Le delta ouvre la fenêtre à 0.586 début juin et atteint 0.962 à la mi-janvier. Un delta de 0.962 signifie que le LEAPS bougeait presque exactement comme l'action, assez près du un pour un pour qu'un détenteur ressente le même profit et la même perte quotidiens qu'un actionnaire par dollar de SPY. L'ensemble des sensibilités derrière ce chiffre, ce sont les greeks de l'option.

L'efficience du capital

Tout l'intérêt de l'échange, c'est le capital qu'il libère. Observez les mêmes données à trois dates deep ITM :

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

En octobre, avec SPY clôturant à 671.96 $, cent actions coûtaient environ 67 200 $. Le LEAPS se négociait à 82.03 $ par action, si bien qu'un seul contrat sur les mêmes 100 actions revenait à environ 8 200 $ : à peu près 8.2 fois moins de capital pour une position portant un delta de 0.897. Un trader peut conserver l'exposition à SPY et placer les quelque 59 000 $ restants en liquidités ou en bons du Trésor. Le multiple de levier diminue en réalité à mesure que le call s'enfonce, passant de 12.7 fois en juillet à 8 fois en décembre. Un call plus profond coûte plus cher : il commande donc moins de levier par dollar, même si son delta ne cesse de monter.

Le levier, en base 100

Ramenez SPY et le LEAPS à 100 au départ et l'amplification saute aux yeux :

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY termine la fenêtre autour de 116.6 sur cette échelle, un gain d'une quinzaine de pour cent. Le LEAPS, ramené à la même base, atteint 265.8, soit plus du double. Un seul contrat a transformé un mouvement d'une quinzaine de pour cent du fonds en un gain à trois chiffres, en pourcentage, sur la prime. C'est le même levier qu'implique la faible mise de départ, lu comme un rendement plutôt que comme un prix.

Pourquoi l'érosion temporelle reste faible

Le reproche habituel fait aux options, c'est l'érosion du temps. Profondément dans la monnaie, cette inquiétude s'estompe en grande partie. La quasi-totalité d'une prime deep ITM est de la valeur intrinsèque, qui ne s'érode pas ; seule la mince part extrinsèque (la valeur temps) s'érode à l'approche de l'échéance.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

Début juin, alors que SPY se tenait près du prix d'exercice de 600 $, 92.7 % de la prime était de la valeur temps. En décembre, profondément dans la monnaie, cette part était retombée à 3.6 % : seuls quelques dollars de la prime de décembre à 84.49 $ constituaient une valeur temps érodable. Le thêta, les dollars de valeur perdus par jour, tournait autour de -0.106 durant l'essentiel de la détention et ne s'est accentué à -0.441 que lors du dernier mois, à mesure que s'épuisait le reste de la valeur temps. Un trader en remplacement d'actions ferme ou roule la position bien avant cette accélération des dernières semaines, esquivant entièrement l'érosion brutale. La façon dont cette courbe évolue au fil de la vie d'une option est un sujet à part : comment les greeks évoluent dans le temps.

Les compromis

L'échange n'est pas gratuit. Trois coûts l'accompagnent :

1. Aucun dividende. Un actionnaire encaisse la distribution trimestrielle de SPY ; le détenteur d'un call, non. Sur une longue détention, ce rendement abandonné représente de l'argent bien réel.
2. Une échéance fixe. Une action n'expire jamais ; le LEAPS, si. Maintenir l'exposition en vie suppose de rouler vers un contrat à échéance plus lointaine avant l'expiration de l'option, en payant un nouvel écart de cotation à chaque fois.
3. Un écart plus large. Les options coûtent plus cher à ouvrir et à clôturer que l'ETF sous-jacent, et un roulement mal valorisé grignote le capital que la stratégie économise.

Le levier joue aussi dans les deux sens. La faible mise plafonne la perte en dollars au montant de la prime, mais une chute brutale de SPY réduit le call plus vite, en pourcentage, que ne bouge l'action. Le même delta qui récompense la hausse aiguise la baisse. La stratégie convient à un trader qui veut une exposition à risque défini et efficiente en capital et qui gérera activement le roulement, pas à un actionnaire du type « acheter et oublier ». Le miroir baissier de l'idée utilise plutôt des puts : voir acheter et vendre des options put.

FAQ

Qu'est-ce qu'une stratégie de remplacement d'actions par LEAPS deep ITM ?

Elle consiste à détenir un seul call à échéance lointaine, profondément dans la monnaie, à la place de 100 actions d'un titre ou d'un ETF. Le delta du call proche de 1 lui fait suivre les actions de près tout en immobilisant bien moins de capital. Les traders l'emploient pour obtenir du levier sans emprunt sur marge, la perte étant plafonnée à la prime payée.

Combien un LEAPS est-il moins cher que l'achat de 100 actions ?

Dans cet exemple, en octobre, le LEAPS SPY à 600 $ coûtait environ 8.2 fois moins que 100 actions : à peu près 8 200 $ contre 67 200 $ pour la même exposition à 100 actions. Le multiple diminue à mesure que le call s'enfonce dans la monnaie.

Les LEAPS deep ITM subissent-ils une forte érosion du temps ?

Très peu, jusqu'à la toute fin. Profondément dans la monnaie, la prime est surtout de la valeur intrinsèque, qui ne s'érode pas. Ce call ne portait plus que 3.6 % de valeur temps en décembre, et son thêta est resté modéré jusqu'au dernier mois avant l'échéance.

Quels sont les inconvénients du remplacement d'actions par un LEAPS ?

Trois : aucun dividende, une échéance fixe qui force un roulement, et un écart entre cours acheteur et vendeur plus large que sur le sous-jacent. Le levier amplifie aussi les pertes en pourcentage, même si la perte totale reste plafonnée à la prime payée.

Chaque prix ci-dessus est une requête enregistrée que vous pouvez relancer sur le terminal Strasmore.