กลยุทธ์ใช้ deep ITM LEAPS แทนการซื้อหุ้น

deep in-the-money LEAPS call คือออปชันระยะยาวที่มีราคาซื้อขายสูงกว่าราคาใช้สิทธิ (strike price) อย่างมาก นักเทรดที่เน้นทำกำไรมักใช้เป็นเครื่องมือ stock replacement โดยสัญญาเพียงหนึ่งสัญญาจะทำหน้าที่แทนหุ้น 100 หุ้น โดยใช้เงินทุนเพียงเศษเสี้ยวของราคาหุ้นจริง LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Security) คือออปชันที่มีอายุคงเหลือมากกว่าหนึ่งปีก่อนวันหมดอายุ คำว่า "deep in the money" หมายถึงราคาใช้สิทธิอยู่ต่ำกว่าราคาหุ้นปัจจุบันเป็นจำนวนมาก ส่งผลให้มูลค่าส่วนใหญ่ของออปชันประกอบด้วย intrinsic value (มูลค่าที่แท้จริงตามราคาหุ้น) และมีค่า delta สูง บทความนี้จะติดตามสถานะของ SPY LEAPS call ที่มีสถานะ deep-ITM เพื่อแสดงให้เห็นว่าการสลับสินทรัพย์นี้ให้ผลตอบแทนอย่างไรและมีต้นทุนเท่าใด

สัญญาดังกล่าวคือ SPY $600 call option ที่จะหมดอายุในวันที่ 16 มกราคม 2026 เราจะเริ่มติดตามในช่วงต้นเดือน มิถุนายน 2025 เมื่อราคา SPY กลับขึ้นไปยืนเหนือ $600 และออปชันดังกล่าวมีสถานะ in the money แล้ว เพื่อติดตามสถานะไปจนกว่าจะถึงวันหมดอายุ

ความหมายของการใช้หุ้นทดแทน

การถือครอง 100 หุ้นใน S&P 500 ETF จะทำให้คุณได้รับกำไรหนึ่งดอลลาร์ต่อทุกหนึ่งดอลลาร์ที่กองทุนปรับตัวขึ้น การใช้ deep-ITM call ในกองทุนเดียวกันให้ผลลัพธ์ที่ใกล้เคียงกันโดยใช้เงินลงทุนน้อยกว่ามาก ความเชื่อมโยงนี้คือ delta: ซึ่งคือจำนวนที่ราคาออปชันเคลื่อนที่ต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้นทุกหนึ่งดอลลาร์ หุ้นหนึ่งหุ้นมีค่า delta เท่ากับ 1 พอดี เมื่อค่า delta ของ call อยู่ที่ประมาณ 0.9 จะทำให้ได้รับกำไรประมาณ 90 เซนต์ต่อทุกหนึ่งดอลลาร์ที่หุ้นปรับตัวขึ้น โดยใช้เงินทุนเพียงส่วนน้อยเมื่อเทียบกับมูลค่าที่ต้องใช้ในการถือครองหุ้นจริง ส่วนต่างระหว่างระดับความเสี่ยง (exposure) และเงินทุนที่ใช้คือหัวใจสำคัญของกลยุทธ์นี้

Delta ปรับตัวเพิ่มขึ้นเข้าใกล้ 1

เมื่อ SPY ปรับตัวสูงขึ้นเหนือระดับ strike price ที่ $600 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 ค่า delta ของ call option จึงปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเข้าใกล้ค่าของหุ้น:

SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY week ORDER BY week

ค่า delta เริ่มต้นที่ 0.586 ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน และแตะระดับ 0.962 ในช่วงกลางเดือนมกราคม ค่า delta ที่ระดับ 0.962 หมายความว่า LEAPS เคลื่อนที่ใกล้เคียงกับหุ้นมาก โดยมีความสัมพันธ์แบบหนึ่งต่อหนึ่ง ซึ่งทำให้ผู้ถือครองได้รับกำไรและขาดทุนรายวันในระดับที่ใกล้เคียงกับผู้ถือหุ้นต่อหนึ่งดอลลาร์ของ SPY สำหรับค่าความไวทั้งหมดที่ประกอบกันเป็นตัวเลขดังกล่าวคือ option greeks

ประสิทธิภาพในการใช้เงินทุน

จุดประสงค์ของการทำ swap คือการเพิ่มสภาพคล่องของเงินสด พิจารณาข้อมูลชุดเดียวกัน ณ วันที่ option มีสถานะ deep-in-the-money ทั้งสามช่วงเวลา:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_close,
       round(avg(underlying_close) * 100, 0) AS shares_cost,
       round(avg(option_close), 2) AS leaps_price,
       round(avg(option_close) * 100, 0) AS leaps_cost,
       round(avg(underlying_close) / avg(option_close), 1) AS leverage_x,
       round(avg(delta), 3) AS delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2025-07-01', '2025-10-09', '2025-12-01') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

ในเดือนตุลาคม เมื่อ SPY ปิดที่ $671.96 หุ้นหนึ่งร้อยหุ้นจะมีราคาประมาณ $67,200 ส่วน LEAPS มีราคาซื้อขายที่ $82.03 ต่อหุ้น ดังนั้นสัญญาเดียวที่ครอบคลุมหุ้น 100 หุ้นเดิมจะมีราคาประมาณ $8,200 หรือใช้เงินทุนน้อยกว่าประมาณ 8.2 เท่า สำหรับสถานะที่มีค่า delta เท่ากับ 0.897 นักลงทุนสามารถถือครองสถานะใน SPY และนำเงินส่วนที่เหลืออีกประมาณ $59,000 ไปฝากไว้ในเงินสดหรือพันธบัตรสหรัฐฯ ตัวคูณ leverage จะลดลงเมื่อ call option มีสถานะ deep-in-the-money มากขึ้น โดยลดลงจาก 12.7 เท่าในเดือนกรกฎาคม เหลือ 8 เท่าในเดือนธันวาคม เนื่องจาก call option ที่มีสถานะลึกกว่าจะมีราคาสูงขึ้น จึงทำให้มี leverage ต่อหนึ่งดอลลาร์น้อยลง แม้ว่าค่า delta จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องก็ตาม

Leverage, indexed

เมื่อเปรียบเทียบดัชนี SPY กับ LEAPS โดยกำหนดค่าเริ่มต้นที่ 100 จะเห็นความแตกต่างของอัตราการขยายตัวอย่างชัดเจน:

SELECT week,
       round(spy / first_value(spy) OVER w * 100, 1) AS spy_index,
       round(leaps / first_value(leaps) OVER w * 100, 1) AS leaps_index
FROM (
  SELECT toStartOfWeek(date, 1) AS week,
         avg(underlying_close) AS spy,
         avg(option_close) AS leaps
  FROM global_markets.options_greeks
  WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
  GROUP BY week
)
WINDOW w AS (ORDER BY week)
ORDER BY week

SPY ปิดช่วงเวลาดังกล่าวที่ระดับใกล้กับ 116.6 ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นประมาณสิบกว่าเปอร์เซ็นต์ ส่วน LEAPS ที่ใช้วิธีการคำนวณแบบเดียวกันพุ่งไปถึง 265.8 หรือเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า สัญญาเพียงหนึ่งฉบับสามารถเปลี่ยนการเคลื่อนไหวระดับสิบกว่าเปอร์เซ็นต์ของกองทุน ให้กลายเป็นการเพิ่มขึ้นของค่า Premium ในระดับสามหลักได้ นี่คือระดับ Leverage เดียวกันกับที่เกิดจากการใช้เงินลงทุนเริ่มต้นต่ำ ซึ่งหากพิจารณาในรูปแบบของผลตอบแทนแทนที่จะเป็นราคา

ทำไมการลดลงของมูลค่าจึงยังอยู่ในระดับต่ำ

ปัญหาปกติของการซื้อขาย options คือการลดลงของมูลค่าตามเวลา (time decay) สำหรับสถานะ deep in the money ความกังวลนี้จะลดลงไปเกือบทั้งหมด เนื่องจาก premium ส่วนใหญ่ของ deep-ITM คือมูลค่าที่แท้จริง (intrinsic value) ซึ่งไม่มีการลดลงตามเวลา จะมีเพียงส่วนที่เป็น extrinsic (time value) เพียงเล็กน้อยเท่านั้นที่ลดลงเมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุ

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg((option_close - greatest(underlying_close - 600, 0)) / option_close) * 100, 1) AS extrinsic_pct,
       round(avg(theta), 3) AS theta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2025-06-02' AND '2026-01-13' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY month ORDER BY month

ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน ขณะที่ SPY มีราคาใกล้ระดับ strike ที่ $600 มูลค่าทางเวลาคิดเป็น 92.7% ของ premium แต่เมื่อถึงเดือนธันวาคม ในสถานะ deep in the money มูลค่าดังกล่าวลดลงเหลือเพียง 3.6% โดยมีมูลค่าทางเวลาที่ลดลงได้เพียงไม่กี่ดอลลาร์จาก premium ของเดือนธันวาคมจำนวน $84.49 ค่า Theta หรือมูลค่าที่ลดลงต่อวัน อยู่ที่ประมาณ -0.106 ตลอดช่วงเวลาส่วนใหญ่ของการถือครอง และเพิ่มขึ้นเป็น -0.441 ในเดือนสุดท้ายเมื่อมูลค่าทางเวลาส่วนที่เหลือลดลงจนหมด นักเทรดที่ใช้กลยุทธ์ stock-replacement จะปิดหรือ roll สถานะก่อนที่จะถึงช่วงที่มูลค่าลดลงอย่างรวดเร็วในสัปดาห์สุดท้าย เพื่อหลีกเลี่ยงการลดลงของมูลค่าที่รุนแรงนั้น พฤติกรรมของเส้นกราฟดังกล่าวตลอดอายุของ option เป็นอีกหัวข้อหนึ่งที่ควรศึกษา: การเปลี่ยนแปลงของค่า greeks เมื่อเวลาผ่านไป

ข้อแลกเปลี่ยนที่ต้องพิจารณา

การทำ swap มีต้นทุนที่ต้องจ่าย โดยมีค่าใช้จ่าย 3 ประการ ดังนี้:

1. การไม่ได้เงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะได้รับเงินปันผลรายไตรมาสของ SPY แต่ผู้ถือ call option จะไม่ได้รับ หากถือครองเป็นระยะเวลานาน ผลตอบแทนที่สูญเสียไปนี้ถือเป็นต้นทุนที่เป็นตัวเงินจริง
2. วันหมดอายุที่กำหนดไว้แน่นอน หุ้นไม่มีวันหมดอายุ แต่ LEAPS มี การรักษาความเสี่ยงให้คงอยู่จำเป็นต้องทำการ roll ไปยังสัญญาที่มีอายุยาวขึ้นก่อนที่ ออปชันจะหมดอายุ ซึ่งต้องจ่ายค่า spread ใหม่ทุกครั้ง
3. ส่วนต่างราคา (spread) ที่กว้างกว่า การเข้าและออกจากออปชันมีต้นทุนสูงกว่าการซื้อ ETF โดยตรง และการ roll ที่ผิดพลาดด้านราคาจะกัดกินเงินทุนที่กลยุทธ์นี้ช่วยประหยัดไว้ได้

Leverage ส่งผลกระทบทั้งสองด้าน การใช้เงินลงทุนต่ำช่วยจำกัดผลขาดทุนเป็นจำนวนเงินเท่ากับค่า premium แต่หาก SPY ราคาลดลงอย่างรุนแรง มูลค่าของ call option จะลดลงในเชิงเปอร์เซ็นต์รวดเร็วกว่าการเคลื่อนที่ของราคาหุ้น ค่า delta ที่ให้ผลตอบแทนขาขึ้นจะยิ่งเพิ่มความรุนแรงในขาลงเช่นกัน กลยุทธ์นี้เหมาะสำหรับเทรดเดอร์ที่ต้องการการรับความเสี่ยงที่จำกัด (defined-risk) และการใช้เงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ รวมถึงต้องมีการบริหารจัดการการ roll อย่างสม่ำเสมอ ไม่ใช่สำหรับผู้ถือหุ้นที่เน้นซื้อแล้วถือยาว ส่วนกลยุทธ์ในทิศทางขาลงจะใช้ put options แทน: ดูรายละเอียดที่ การซื้อและการขาย put options

คำถามที่พบบ่อย

กลยุทธ์การใช้ LEAPS เพื่อทดแทนการถือหุ้นแบบ deep-ITM คืออะไร?

คือการถือสถานะ long call ที่มีอายุยาวและมีระดับ deep in-the-money แทนที่การถือหุ้นหรือ ETF จำนวน 100 หุ้น เนื่องจากค่า delta ของ call ใกล้เคียง 1 จึงทำให้ราคาเคลื่อนไหวล้อไปกับหุ้นอย่างใกล้ชิดโดยใช้เงินทุนน้อยกว่ามาก นักเทรดใช้กลยุทธ์นี้เพื่อสร้าง leverage โดยไม่ต้องกู้ margin และจำกัดผลขาดทุนไว้เพียงแค่ค่า premium ที่จ่ายไปเท่านั้น

LEAPS มีราคาถูกกว่าการซื้อหุ้น 100 หุ้นมากน้อยเพียงใด?

จากการติดตามข้อมูลนี้ ในเดือนตุลาคม LEAPS ของ SPY ที่ราคา $600 มีต้นทุนต่ำกว่าการซื้อหุ้น 100 หุ้นประมาณ 8.2 เท่า โดยมีต้นทุนประมาณ $8,200 เทียบกับ $67,200 สำหรับการถือครองหุ้นจำนวน 100 หุ้นเท่ากัน ทั้งนี้ค่าตัวคูณจะลดลงเมื่อ call มีสถานะ deep in the money มากขึ้น

deep-ITM LEAPS มีการลดลงของมูลค่าตามเวลา (time decay) มากหรือไม่?

มีน้อยมากจนกว่าจะถึงช่วงสุดท้าย เนื่องจากสถานะ deep in the money ทำให้ premium ส่วนใหญ่เป็นมูลค่าทางเนื้อแท้ (intrinsic value) ซึ่งไม่มีการลดลงตามเวลา โดย call นี้มีมูลค่าทางเวลา (time value) เพียง 3.6% เมื่อถึงเดือนธันวาคม และค่า theta ยังคงอยู่ในระดับต่ำจนกว่าจะถึงเดือนสุดท้ายก่อนวันหมดอายุ

ข้อเสียของการใช้ LEAPS แทนการถือหุ้นคืออะไร?

มี 3 ประการ ได้แก่ ไม่ได้รับเงินปันผล, มีวันหมดอายุที่กำหนดไว้ซึ่งบังคับให้ต้องทำการ roll สถานะ และมีส่วนต่าง bid-ask spread ที่กว้างกว่าสินทรัพย์อ้างอิง นอกจากนี้ leverage ยังทำให้ผลขาดทุนในเชิงเปอร์เซ็นต์สูงขึ้น แม้ว่าผลขาดทุนรวมจะยังคงถูกจำกัดไว้ที่ค่า premium ที่จ่ายไปก็ตาม

ราคาข้างต้นทั้งหมดเป็นข้อมูลจากการสืบค้นที่สามารถรันซ้ำได้บน terminal ของ Strasmore