עסקאות בלוק בחוזים עתידיים וספי CME

עסקת בלוק בחוזים עתידיים היא עסקה שנוהלה במשא ומתן פרטי בחוזה עתידי או בחוזה אופציות על חוזה עתידי. היא מבוצעת מחוץ לספר הפקודות המרכזי ומדווחת לבורסה לאחר מכן. בשווקי CME Group היא כפופה לכלל 526. היא מותרת רק במוצרים מוגדרים, רק בכמות השווה לסף המינימלי הספציפי למוצר או גבוהה ממנו, ורק בין צדדים כשירים. לאחר מכן היא נסלקת כמו כל עסקה אחרת ונכללת במחזור המסחר היומי, בלי שנגעה אי־פעם בפקודה ממתינה על המסך.

ספר הפקודות המרכזי הוא התור הציבורי של פקודות הקנייה והמכירה, שאליו מצטרף סוחר הפועל מול המסך ובו הוא מבצע עסקאות. עסקת בלוק נמצאת מחוץ לתור הזה במשך כל חייה. הגרסה המקבילה בשוק המניות פועלת לפי מערכת בדיקות אחרת, וכבר סוקרה כאן: התחילו ב־מהי עסקת בלוק וב־כיצד עסקאות בלוק מופיעות בסרט הקלטת בכל הנוגע למוסכמות של 10,000 מניות ושל שווי העסקה. להלן החלק העוסק בחוזים עתידיים.

חמשת התנאים שעסקת בלוק בחוזים עתידיים חייבת לעמוד בהם

כלל 526 הוא שער בעל כמה מנגנוני נעילה, וכולם חייבים להיות פתוחים בו־זמנית.

1. החוזה כשיר לעסקאות בלוק. הבורסה מגדירה אילו מוצרים רשאים להיסחר כעסקאות בלוק. חוזים רשומים רבים אינם נכללים ברשימה כלל, ושום גודל עסקה אינו הופך אותם לכשירים.
2. הכמות שווה לסף המינימלי או גבוהה ממנו. לכל חוזה כשיר יש סף משלו, הנמדד במספר חוזים. עסקה שחסרה לה יחידה אחת מהסף אינה עומדת בתנאי ואינה כשירה כלל.
3. שני הצדדים הם צדדים כשירים. ההשתתפות מוגבלת ל־Eligible Contract Participants, כפי שהם מוגדרים ב־Commodity Exchange Act.
4. המחיר הוגן וסביר. הכלל קובע אמת מידה ולא נוסחה. היא מתוארת להלן.
5. הדיווח מגיע לבורסה בתוך חלון הזמן. השעון מתחיל במועד ביצוע העסקה, והעיכוב המותר נקבע לכל מוצר בנפרד.

אם אחד מחמשת התנאים אינו מתקיים, העסקה אינה כשירה כעסקת בלוק. היא הופכת לעסקה מחוץ לבורסה שהבורסה לא תקבל, ולכן מדובר בהפרת כלל ולא בבעיה בירוקרטית.

הספים לעסקאות בלוק ב־CME נקבעים לפי מוצר ומתעדכנים

אין סף מינימלי יחיד לעסקאות בלוק ב־CME. הספים נקבעים לכל חוזה בנפרד, ולכן חוזה עתידי על מדד בעל מחזור מסחר גבוה וחוזה חקלאי בעל מסחר דל לא יישאו בהכרח את אותו מספר. גם בתוך חוזה אחד המספר עשוי להשתנות לפי סוג העסקה — עסקה ישירה לעומת spread או אסטרטגיה — ולפי מועד ביצוע העסקה.

הנקודה האחרונה היא זו שנשמטת מרוב הסיכומים. חוזה עשוי לדרוש עסקת בלוק גדולה יותר בשעות הפעילות העמוסות ביותר, כאשר ספר הפקודות עמוק מספיק כדי לספוג עסקה גדולה, ועסקה קטנה יותר בשעות הלילה, כאשר הספר דליל.

מי שמציג נתון מסוים חייב לציין את התאריך ואת המקור, וכך גם עמוד זה. הרשימה הרשמית של המוצרים הכשירים לעסקאות בלוק ושל הכמויות המינימליות שלהם מתפרסמת על ידי הבורסה ב־עמוד עסקאות הבלוק של CME. נכון לאוגוסט 2026, הטבלה המעודכנת נמצאת בעמוד זה, וזהו המקור שיש לקרוא ביום שבו נדרש הנתון.

המספרים האלה מתעדכנים, ולא לעיתים רחוקות. ב־23 בפברואר 2026 נכנסה לתוקף הודעת CME 26-044, שהפחיתה את סף הכמות המינימלית לעסקאות בלוק בחוזים עתידיים מסוג Adjusted Interest Rate S&P 500 Total Return, הן בגרסאות EFFR והן בגרסאות SOFR, וכן בחוזים Adjusted Interest Rate Nasdaq-100 Total Return (EFFR) ו־Adjusted Interest Rate Dow Jones Industrial Average Total Return (EFFR). סף שנשמר בזיכרון בינואר כבר היה מיושן בסוף פברואר. יש להתייחס לכל מספר המופיע במאמר, כולל במאמר זה, כאל הפניה לטבלה ולא כתחליף לה.

מי רשאי להיות בכל אחד מצדי העסקה

עסקאות בלוק מוגבלות ל־Eligible Contract Participants, קטגוריה שמוגדרת ב־Commodity Exchange Act ולא על ידי הבורסה. היא כוללת מוסדות מפוקחים כגון בנקים וברוקרים־דילרים, קרנות וחברות העומדות במבחני נכסים מוגדרים, commodity pools, ויחידים העומדים במבחן עושר: באופן כללי, יותר מ־10 מיליון דולר המושקעים על בסיס שיקול דעת, או יותר מ־5 מיליון דולר כאשר העסקה מנהלת סיכון שהאדם כבר חשוף אליו.

הכלל דורש גם שכל צד יקבל את החלטתו באופן עצמאי ויחזיק במטרה עסקית אמיתית לביצוע העסקה. בכך נסגרת האפשרות לתאם את שני צדי עסקת הבלוק כדי להעביר פוזיציה בין חשבונות קשורים.

מה באמת נדרש כדי שמחיר יהיה "הוגן וסביר"

מחירה של עסקת בלוק נקבע במשא ומתן, והכלל אינו דורש שהוא יימצא בתוך פקודות הקנייה והמכירה שעל המסך באותו רגע. הדרישה היא למחיר הוגן וסביר בהתחשב בגודל העסקה, במחירים ובכמויות של עסקאות אחרות באותו חוזה במועד הרלוונטי, במחירים ובכמויות של עסקאות בשווקים רלוונטיים אחרים ובנסיבות השווקים.

כאשר קוראים את ארבעת הגורמים יחד, ברור שמדובר באמת מידה תלוית הקשר. עסקת בלוק גדולה שמתבצעת כמה ticks מחוץ להצעת המחיר שעל המסך עשויה להיות תקינה לחלוטין בהתחשב בגודלה, בעוד שחריגה קטנה משוק עמוק עם מרווח קנייה־מכירה צר, בשעה שקטה, עלולה שלא לעמוד במבחן. הבורסה בוחנת את מחירי עסקאות הבלוק בדיעבד, באמצעות אותו סרט עסקאות שכולם יכולים לראות.

חלון הדיווח והשעון שלפיו הוא נמדד

עסקת בלוק מדווחת לבורסה בתוך מספר דקות מוגדר ממועד ביצועה. העיכוב המותר נקבע לכל קבוצת מוצרים ב־הודעת הייעוץ של CME בנוגע לכלל 526, ולא לפי מספר אחיד לכל הבורסה.

החלון תלוי גם במועד שבו העסקה נקשרה, והכלל משתמש ברצועות מסחר מוגדרות כדי לקבוע זאת. עבור מוצרי Interest Rate ו־Equity, נכון לאוגוסט 2026, הודעת הייעוץ מחלקת את היום לפי שעון מרכז ארה״ב כך:

• ETH, מחצות עד 7:00 בבוקר, בימים שני עד שישי שהם ימי עסקים.
• RTH, מ־7:00 בבוקר עד 4:00 אחר הצהריים.
• ATH, מ־4:00 אחר הצהריים עד חצות בימי חול, ובמשך כל סוף השבוע.

כאשר Global Command Center של CME סגור, למשל בסוף שבוע, יש לדווח על עסקת הבלוק לא יאוחר מחמש דקות לפני פתיחת סשן המסחר האלקטרוני הבא במוצר.

מה סוחר חוזים עתידיים קמעונאי רואה בפועל מכל זה

ברגע שבו העסקה מתבצעת, הוא אינו רואה דבר. זו הנקודה שחשוב להפנים.

עסקת בלוק אינה צורכת פקודות קנייה או מכירה ממתינות. היא אינה ממלאת פקודת Limit של אף סוחר. היא אינה מפעילה פקודת Stop. בזמן ניהול המשא ומתן עליה היא אינה יוצרת נר חדש. המסך שלפניכם הוא תיעוד מלא של מה שנסחר בספר הפקודות, אך תיעוד חלקי בלבד של מה שנסחר בחוזה.

העסקה כן מופיעה בסיכומי היום. עסקאות בלוק נסלקות דרך אותו מסלקה כמו עסקאות שבוצעו על המסך, ונכללות במחזור המדווח של החוזה וב־open interest — מספר החוזים שעדיין מוחזקים. סשן יכול להסתיים במחזור גבוה מזה שנראה שסרט העסקאות התוך־יומי תמך בו, והחשבון עדיין נכון. חלק מהפעילות היומית התבצע במקום אחר.

שווקי החוזים העתידיים אינם מפרסמים פילוח יומי המראה כמה ממחזור החוזה נוהל מחוץ לספר הפקודות. הגרסה המדידה הקרובה ביותר לאותו רעיון נמצאת במניות, שם FINRA מפרסמת בכל סשן את שיעור המחזור שדווח מחוץ לבורסות. ספר חוקים שונה, חשבון זהה: מניות שמחליפות ידיים בלי לגעת בספר פקודות של בורסה עדיין נכללות בסך המחזור המדווח של היום.

WITH off_book AS
(
    SELECT date,
           max(total_volume) AS off_book_shares
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    GROUP BY date
),
all_reported AS
(
    SELECT toDate(window_start, 'America/New_York') AS date,
           sum(volume) AS reported_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= now() - INTERVAL 61 DAY
    GROUP BY date
)
SELECT off_book.date AS date,
       round(off_book.off_book_shares / all_reported.reported_shares * 100, 1) AS pct_away_from_exchanges
FROM off_book
INNER JOIN all_reported ON all_reported.date = off_book.date
ORDER BY off_book.date

במהלך 35 הסשנים בחלון הזמן שלעיל, הקריאה העדכנית ביותר היא 34% בתאריך 2026-08-28. כללי המניות וכללי החוזים העתידיים שונים כמעט בכל פרט, והכללים הנהוגים במניות מוסברים בשני המאמרים המקושרים בחלק העליון. מה שמשותף להם הוא החשבונאות: סך המחזור המדווח והפעילות הנראית בגרף הם שני מדדים שונים.

הרגל אחד מסייע כאן: ודאו שאתם משווים בכלל את אותו חוזה, משום שמחזור מדווח לכל מועד פקיעה, וזינוק עשוי לנבוע רק ממעבר מחודש החוזה הקרוב לחודש הבא. המדריך שלנו ל־קריאת סימול של חוזה עתידי מסביר את קודי החודש והשנה שמראים לאיזה חוזה שייך הנתון. בלי קשר לאופן שבו נפתחה הפוזיציה, על המסך או בעסקת בלוק, היא מחייבת את אותו ביטחונות ביצוע במסלקה. זהו הנושא של אופן פעולת המרווח בחוזים עתידיים.

שאלות נפוצות

מהו הגודל המינימלי לעסקת בלוק ב־CME?

אין גודל מינימלי יחיד. לכל חוזה הכשיר לעסקאות בלוק יש סף משלו, הנמדד במספר חוזים, והוא עשוי להשתנות בתוך אותו חוזה לפי סוג העסקה ולפי מועד הביצוע. הבורסה מפרסמת את הטבלה המעודכנת בעמוד עסקאות הבלוק שלה, והנתונים מתעדכנים מעת לעת, כפי שעשתה הודעה 26-044 ב־23 בפברואר 2026.

האם עסקאות בלוק בחוזים עתידיים חוקיות?

כן. מדובר בסוג עסקה המאושר על ידי הבורסה לפי כלל 526 של CME, בכפוף לתנאים הנוגעים למוצר הכשיר, לגודל המינימלי, לצדדים הכשירים, למחיר הוגן ולדיווח שפורטו לעיל. עסקה בחוזה עתידי שנוהלה במשא ומתן פרטי ואינה עומדת באחד מהתנאים האלה אינה כשירה כעסקת בלוק.

האם עסקאות בלוק מזיזות את מחיר החוזה העתידי?

עסקת בלוק לעולם אינה מתקשרת עם ספר הפקודות המרכזי. היא אינה ממלאת פקודה ממתינה ואינה משנה ציטוט ברגע שבו הוסכם עליה. היא מדווחת לאחר מכן ונכללת במחזור החוזה וב־open interest.

האם סוחר קמעונאי יכול לבצע עסקת בלוק?

לא בחשבון קמעונאי רגיל. שני הצדדים חייבים להיות Eligible Contract Participants לפי Commodity Exchange Act, הקובע מבחני נכסים ועושר שנמצאים הרבה מעל הרמה האופיינית לחשבון מסחר של יחיד.

מדוע המחזור היה גבוה יותר ממה שראיתי נסחר בגרף?

המחזור המדווח של חוזה עתידי כולל עסקאות בלוק וסוגים אחרים של עסקאות שנוהלו במשא ומתן פרטי ומעולם לא הופיעו על המסך. גרף המבוסס על פעילות בספר הפקודות יציג מחזור נמוך מסך המחזור המדווח של הבורסה בימים שבהם נסלקו עסקאות גדולות שנוהלו במשא ומתן.

כל טענה מרכזית הנוגעת לכללים כאן מבוססת על נוסח כללי הבורסה, ובפרט כדאי לקרוא מחדש את הספים במקור לפני שמסתמכים על אחד מהם. כדי לבחון כיצד מחזור החוזה וה־open interest מתנהגים לאורך סשן, אפשר לשאול את השאלה באנגלית פשוטה במסוף Strasmore.