معاملات بلوکی در بازار آتی و حداقل‌های CME

معامله بلوکی (Block Trade) در بازار آتی، یک تراکنش توافقی خصوصی در قراردادهای آتی یا اختیار معامله بر پایه آتی است که خارج از دفتر سفارشات محدود مرکزی (Central Limit Order Book) اجرا شده و پس از آن به بورس گزارش می‌شود. در بازارهای CME Group، این معاملات تحت حاکمیت قانون 526 قرار دارند و تنها در محصولات تعیین‌شده، با حداقل حجم مشخص برای هر محصول و صرفاً میان طرفین واجد شرایط مجاز هستند. این معاملات سپس مانند هر معامله دیگری پایاپای (Clear) شده و در حجم معاملات روزانه لحاظ می‌شوند، بدون آنکه با هیچ سفارشِ در انتظار (Resting Order) روی صفحه نمایش برخورد کنند.

دفتر سفارشات محدود مرکزی، صف عمومی سفارشات خرید و فروش است که معامله‌گرِ پشتِ صفحه به آن ملحق شده و در مقابل آن معامله می‌کند. یک معامله بلوکی در تمام طول عمر خود خارج از این صف باقی می‌ماند. نسخه بازار سهام این مفهوم از مجموعه‌ آزمون‌های متفاوتی پیروی می‌کند که پیش‌تر به آن پرداخته‌ایم: برای آشنایی با قراردادهای 10 هزار سهمی و قراردادهای اسمی، با معامله بلوکی چیست و نحوه ثبت معاملات بلوکی روی نوار قیمت شروع کنید. آنچه در ادامه می‌آید، بخش مربوط به بازار آتی است.

پنج شرط لازم برای نهایی شدن یک معامله بلوکی آتی

قانون 526 دروازه‌ای با چندین قفل است که همگی باید هم‌زمان باز باشند.

1. قرارداد واجد شرایط بلوکی باشد. بورس تعیین می‌کند کدام محصولات می‌توانند به صورت بلوکی معامله شوند. بسیاری از قراردادهای فهرست‌شده اصلاً در این فهرست قرار ندارند و هیچ میزان حجمی، آن‌ها را واجد شرایط نمی‌کند.
2. مقدار معامله برابر یا بیش از حداقل باشد. هر قرارداد واجد شرایط، حد آستانه خاص خود را دارد که بر اساس تعداد قرارداد محاسبه می‌شود. معامله‌ای که حتی یک لات کمتر از این حد باشد، به هیچ عنوان واجد شرایط نیست.
3. هر دو طرف، اشخاص واجد شرایط باشند. مشارکت محدود به «شرکت‌کنندگان واجد شرایط قرارداد» (Eligible Contract Participants) است که در قانون بورس کالا تعریف شده‌اند.
4. قیمت منصفانه و معقول باشد. این قانون به جای فرمول، یک استاندارد ارائه می‌دهد که در ادامه شرح داده شده است.
5. گزارش در بازه زمانی تعیین‌شده به بورس برسد. زمان‌سنج از لحظه اجرا آغاز به کار می‌کند و تأخیر مجاز برای هر محصول متفاوت است.

اگر هر یک از این پنج شرط رعایت نشود، تراکنش به عنوان معامله بلوکی شناخته نمی‌شود. این معامله به یک تراکنش خارج از بورس تبدیل می‌شود که بورس آن را نمی‌پذیرد و این موضوع نه یک مشکل اداری، بلکه نقض قانون محسوب می‌شود.

حداقل‌های معاملات بلوکی CME برای هر محصول تعیین شده و بازنگری می‌شوند

هیچ حداقل واحدی برای معاملات بلوکی CME وجود ندارد. حد آستانه‌ها قرارداد به قرارداد تعیین می‌شوند و یک قرارداد آتی شاخص با حجم معاملات بالا با یک قرارداد کشاورزی با حجم معاملات پایین، عدد یکسانی نخواهند داشت. حتی در یک قرارداد واحد، این عدد می‌تواند بر اساس نوع تراکنش (معامله مستقیم در برابر اسپرد یا استراتژی) و زمان اجرا تغییر کند.

نکته آخر همان چیزی است که اکثر خلاصه‌ها از آن غافل می‌شوند. یک قرارداد ممکن است در ساعات پرمعامله، که دفتر سفارشات برای جذب حجم کافی است، به بلوک بزرگ‌تری نیاز داشته باشد و در ساعات شبانه که بازار کم‌عمق است، به بلوک کوچک‌تری نیاز پیدا کند.

هر کس عدد مشخصی را نقل می‌کند، باید تاریخ و منبع آن را نیز ذکر کند؛ این صفحه نیز از این قاعده مستثنی نیست. فهرست رسمی محصولات واجد شرایط بلوکی و حداقل مقادیر آن‌ها توسط بورس در صفحه معاملات بلوکی CME منتشر می‌شود. تا اوت 2026، آن صفحه محل قرارگیری جدول فعلی است و نسخه‌ای است که باید در روز مورد نیاز مطالعه شود.

این اعداد به‌طور مرتب بازنگری می‌شوند. در 23 فوریه 2026، اطلاعیه 26-044 در CME اجرایی شد و حداقل حد آستانه معاملات بلوکی را در قراردادهای آتی «بازده کل S&P 500 با نرخ بهره تعدیل‌شده» در هر دو نسخه EFFR و SOFR، به همراه قراردادهای «بازده کل Nasdaq-100 با نرخ بهره تعدیل‌شده (EFFR)» و «بازده کل میانگین صنعتی داو جونز با نرخ بهره تعدیل‌شده (EFFR)» کاهش داد. حد آستانه‌ای که در ژانویه حفظ شده بود، تا پایان فوریه قدیمی شد. هر عددی را در یک مقاله، از جمله همین مقاله، به عنوان راهنمایی برای دسترسی به جدول در نظر بگیرید، نه جایگزینی برای آن.

چه کسانی مجاز به حضور در دو طرف معامله هستند

معاملات بلوکی محدود به «شرکت‌کنندگان واجد شرایط قرارداد» هستند؛ دسته‌ای که قانون بورس کالا آن را تعریف می‌کند، نه بورس. این دسته شامل نهادهای تحت نظارت مانند بانک‌ها و کارگزاران، صندوق‌ها و شرکت‌هایی با دارایی بیش از حد نصاب، استخرهای کالایی و اشخاص حقیقی است که آزمون ثروت را پشت سر بگذارند: به‌طور کلی، بیش از 10 میلیون دلار سرمایه‌گذاری با اختیار تصمیم‌گیری، یا بیش از 5 میلیون دلار در صورتی که تراکنش برای مدیریت ریسکی باشد که فرد از قبل داراست.

این قانون همچنین ایجاب می‌کند که هر طرف به‌طور مستقل تصمیم‌گیری کرده و هدف تجاری واقعی برای معامله داشته باشد. این امر راه را بر هماهنگی دو طرف یک معامله بلوکی برای جابه‌جایی موقعیت بین حساب‌های وابسته می‌بندد.

«منصفانه و معقول» در واقع به چه معناست

قیمت یک معامله بلوکی مورد مذاکره قرار می‌گیرد و قانون الزامی نمی‌کند که قیمت حتماً در لحظه، بین قیمت خرید و فروشِ روی صفحه باشد. آنچه لازم است، قیمتی است که با توجه به حجم تراکنش، قیمت‌ها و حجم‌های سایر تراکنش‌ها در همان قرارداد در زمان مربوطه، قیمت‌ها و حجم‌های تراکنش‌ها در سایر بازارهای مرتبط و شرایط بازار، منصفانه و معقول باشد.

این چهار عامل را در کنار هم بخوانید تا متوجه شوید که این استاندارد وابسته به بافتار (Contextual) است. یک بلوک بزرگ که با چند تیک فاصله از قیمت روی صفحه ثبت می‌شود، می‌تواند برای حجم خود کاملاً مناسب باشد، در حالی که یک انحراف کوچک از یک بازار عمیق و فشرده در لحظه‌ای آرام، می‌تواند در آزمون شکست بخورد. بورس قیمت‌های بلوکی را پس از وقوع و با استفاده از همان نواری که در دسترس همگان است، بررسی می‌کند.

بازه زمانی گزارش‌دهی و زمان‌سنج آن

یک معامله بلوکی باید ظرف تعداد مشخصی دقیقه پس از اجرا به بورس گزارش شود. این تأخیر مجاز برای هر گروه محصول در اطلاعیه قانون 526 CME تعریف شده است و یک عدد واحد برای کل بورس وجود ندارد.

این بازه زمانی همچنین به زمان انجام معامله بستگی دارد و قانون از باندهای زمانی نام‌گذاری‌شده برای بیان آن استفاده می‌کند. برای محصولات نرخ بهره و سهام، تا اوت 2026، این دستورالعمل روز را به وقت مرکزی (Central Time) به این صورت تقسیم می‌کند:

• ETH: نیمه‌شب تا 7 صبح، دوشنبه تا جمعه در روزهای کاری.
• RTH: 7 صبح تا 4 بعدازظهر.
• ATH: 4 بعدازظهر تا نیمه‌شب در روزهای هفته و کل تعطیلات آخر هفته.

زمانی که مرکز فرماندهی جهانی CME تعطیل است، برای مثال در تعطیلات آخر هفته، معامله بلوکی باید حداکثر پنج دقیقه پیش از بازگشایی جلسه معاملاتی الکترونیکی بعدی در آن محصول گزارش شود.

یک معامله‌گر خرد آتی چه چیزی از این فرآیند می‌بیند

در لحظه وقوع، هیچ‌چیز. این بخشی است که ارزش درک کردن دارد.

یک معامله بلوکی، سفارشات خرید یا فروش در انتظار را مصرف نمی‌کند. هیچ سفارش محدودی را پر نمی‌کند. هیچ حد ضرری (Stop) را فعال نمی‌کند. در حین مذاکره، هیچ کندلی روی نمودار ایجاد نمی‌کند. صفحه‌ای که پیش روی شماست، ثبت کاملی از معاملات انجام‌شده در دفتر سفارشات و ثبت ناقصی از کل معاملات آن قرارداد است.

جایی که این معاملات خود را نشان می‌دهند، در مجموع‌های روزانه است. معاملات بلوکی از طریق همان اتاق پایاپای معاملات روی صفحه تسویه می‌شوند و در حجم گزارش‌شده قرارداد و در «سود باز» (Open Interest) -تعداد قراردادهایی که هنوز نگهداری می‌شوند- ظاهر می‌شوند. یک جلسه معاملاتی می‌تواند با حجمی بیش از آنچه نوار قیمت روزانه نشان می‌داد بسته شود و محاسبات همچنان درست باشد. بخشی از روز در جای دیگری اتفاق افتاده است.

بازارهای آتی هیچ تفکیک روزانه‌ای منتشر نمی‌کنند که نشان دهد چه مقدار از حجم یک قرارداد خارج از دفتر سفارشات مذاکره شده است. نزدیک‌ترین نسخه قابل اندازه‌گیری این مفهوم در بازار سهام وجود دارد، جایی که FINRA سهم حجمی را که خارج از بورس‌ها در هر جلسه گزارش شده، منتشر می‌کند. کتاب قوانین متفاوت است، اما محاسبات یکی است: سهامی که بدون برخورد با دفتر سفارشات بورس دست‌به‌دست می‌شوند، همچنان در مجموع گزارش‌شده روزانه قرار می‌گیرند.

WITH off_book AS
(
    SELECT date,
           max(total_volume) AS off_book_shares
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    GROUP BY date
),
all_reported AS
(
    SELECT toDate(window_start, 'America/New_York') AS date,
           sum(volume) AS reported_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= now() - INTERVAL 61 DAY
    GROUP BY date
)
SELECT off_book.date AS date,
       round(off_book.off_book_shares / all_reported.reported_shares * 100, 1) AS pct_away_from_exchanges
FROM off_book
INNER JOIN all_reported ON all_reported.date = off_book.date
ORDER BY off_book.date

در طول 35 جلسه معاملاتی در بازه زمانی بالا، آخرین داده مربوط به 47.5% در تاریخ 2026-09-11 است. قوانین سهام و قوانین آتی تقریباً در تمام جزئیات متفاوت هستند و قراردادهای سهام در دو پستی که در بالا لینک شده‌اند، قرار دارند. آنچه مشترک است، حسابداری است: مجموع حجم گزارش‌شده و فعالیت قابل مشاهده روی نمودار، دو اندازه‌گیری متفاوت هستند.

یک عادت در اینجا کمک‌کننده است: بررسی کنید که آیا اصلاً در حال مقایسه یک قرارداد واحد هستید یا خیر، زیرا حجم بر اساس تاریخ انقضا گزارش می‌شود و یک جهش می‌تواند صرفاً ناشی از انتقال به ماه نزدیک‌تر (Front Month) باشد. راهنمای ما برای خواندن نمادهای آتی کدهای ماه و سالی را پوشش می‌دهد که به شما می‌گوید یک عدد متعلق به کدام قرارداد است. موقعیت هرگونه که ایجاد شده باشد، چه روی صفحه و چه به صورت بلوکی، همان سپرده تضمینی (Performance Bond) را در اتاق پایاپای به همراه دارد که موضوع نحوه عملکرد مارجین در آتی است.

پرسش‌های متداول

حداقل حجم برای یک معامله بلوکی CME چقدر است؟

هیچ حداقل واحدی وجود ندارد. هر قرارداد واجد شرایط بلوکی، حد آستانه خاص خود را بر اساس تعداد قرارداد دارد و می‌تواند در یک قرارداد واحد بر اساس نوع تراکنش و زمان اجرا متفاوت باشد. بورس جدول فعلی را در صفحه معاملات بلوکی خود منتشر می‌کند و ارقام به‌طور دوره‌ای بازنگری می‌شوند، همان‌طور که در اطلاعیه 26-044 در 23 فوریه 2026 اتفاق افتاد.

آیا معاملات بلوکی آتی قانونی هستند؟

بله. آن‌ها نوعی معامله مورد تأیید بورس تحت قانون 526 CME هستند که مشروط به شرایط محصول واجد شرایط، حداقل حجم، طرفین واجد شرایط، قیمت منصفانه و شرایط گزارش‌دهی فوق می‌باشند. یک معامله آتی که به‌صورت خصوصی مذاکره شده و هر یک از این شرایط را نداشته باشد، به عنوان معامله بلوکی واجد شرایط نیست.

آیا معاملات بلوکی قیمت آتی را تغییر می‌دهند؟

یک معامله بلوکی هرگز با دفتر سفارشات محدود مرکزی تعامل ندارد. هیچ سفارش در انتظاری را پر نمی‌کند و در لحظه توافق، هیچ قیمتی را جابه‌جا نمی‌کند. این معامله پس از انجام گزارش می‌شود و در حجم قرارداد و سود باز لحاظ می‌گردد.

آیا یک معامله‌گر خرد می‌تواند معامله بلوکی انجام دهد؟

نه در یک حساب معاملاتی خرد معمولی. هر دو طرف باید طبق قانون بورس کالا، «شرکت‌کننده واجد شرایط قرارداد» باشند که آزمون‌های دارایی و ثروت را بسیار بالاتر از یک حساب معاملاتی فردی معمولی تعیین می‌کند.

چرا حجم معاملات از آنچه روی نمودار دیدم بیشتر بود؟

حجم گزارش‌شده برای یک قرارداد آتی شامل معاملات بلوکی و سایر انواع معاملات توافقی خصوصی است که هرگز روی صفحه نمایش نیامده‌اند. نموداری که بر اساس فعالیت دفتر سفارشات ساخته شده، در روزهایی که معاملات بزرگ توافقی تسویه می‌شوند، کمتر از مجموع گزارش‌شده توسط بورس خواهد بود.

تمام ادعاهای قانونیِ مبنایی در اینجا از متن قوانین بورس استخراج شده‌اند و حد آستانه‌ها به‌ویژه ارزش آن را دارند که پیش از تکیه بر آن‌ها، از منبع اصلی بازخوانی شوند. برای بررسی نحوه رفتار حجم و سود باز یک قرارداد در طول یک جلسه معاملاتی، این پرسش را به زبان ساده در ترمینال Strasmore مطرح کنید.