חוזים עתידיים על מניות בודדות: חוזי CME החדשים

חוזים עתידיים על מניות בודדות (Single stock futures) הם חוזים הנסחרים בבורסה לרכישה או למכירה של מספר קבוע של מניות בחברה אחת, במחיר מוסכם ובתאריך עתידי קבוע. ב-27 ביולי 2026, קבוצת CME השיקה סדרה חדשה של חוזים כאלו – הראשונה בבורסה אמריקאית מרכזית מאז סגירת OneChicago בשנת 2020: 55 חוזים סטנדרטיים על 100 מניות ו-22 חוזי מיקרו על 10 מניות. כל החוזים מסולקים במזומן לפי מחיר הסגירה הרשמי של המניה וניתנים למסחר כ-23 שעות ביממה. SpaceX נכללת ברשימה זו ומשמשת כדוגמה המעשית להלן.

מה השיקה CME ב-27 ביולי 2026?

SpaceX הייתה חברה ציבורית במשך כשישה שבועות כאשר החוזה שלה הושק לצד שמות הלקוחים ממדדי S&P 500 ו-Nasdaq-100. נכון לספטמבר 2026, דף מפרט החוזים של CME קובע את התנאים להלן ומהווה את נקודת ההתייחסות לכל פעולת מסחר:

• יחידת חוזה: 100 מניות לחוזה סטנדרטי, 10 מניות לחוזה מיקרו.
• סילוק: במזומן, לפי מחיר הסגירה הרשמי של המניה בבורסה הראשית שלה.
• פקיעות: שני חודשים רבעוניים עוקבים (מרץ, יוני, ספטמבר, דצמבר); המסחר מסתיים ביום שישי השלישי של חודש החוזה.
• מרווח מחיר מינימלי: 0.01$ למניה, או 1.00$ לחוזה סטנדרטי ו-0.10$ לחוזה מיקרו.
• שעות מסחר: CME Globex מיום ראשון בשעה 18:00 (שעון ET) ועד יום שישי בשעה 17:00 (שעון ET), עם הפסקת תחזוקה של שעה אחת בכל יום בשעה 17:00 (שעון ET).

המסחר לאורך 23 שעות ביממה הוא השינוי המרכזי לעומת כל ניסיון אמריקאי קודם: חוזה עתידי על SpaceX נסחר בשעה 02:00 לפנות בוקר (שעון ET) ביום שלישי, כאשר אין מסחר במניה עצמה. קודי החוזים עוקבים אחר המבנה המקובל של CME הכולל את סימול המניה, חודש הפקיעה והשנה (ראו כיצד לקרוא סימול של חוזה עתידי).

כיצד מתומחר חוזה עתידי על מניה בודדת?

מחיר חוזה עתידי הוא מחיר הספוט (Spot) בתוספת עלות החזקת המניות עד לפקיעה, ולא תחזית למחיר עתידי. מזומן המושקע במניות היה מניב ריבית, ולכן עלות מימון זו מתווספת למחיר; מי שמחזיק במניות גובה כל דיבידנד לפני הפקיעה, בעוד שהצד הלונג בחוזה העתידי אינו זכאי לו, ולכן התשלום הצפוי מופחת מהמחיר. הנוסחה היא: מחיר חוזה עתידי = מחיר ספוט + עלות מימון - דיבידנדים צפויים.

ניקח את SpaceX במחיר היפותטי של 100$ למניה (מספר עגול, לא ציטוט שוק). תשקיף ההנפקה שלה מציין כי החברה אינה צפויה לחלק דיבידנדים במזומן בעתיד הנראה לעין, ולכן רכיב הדיבידנד הוא אפס. הטבלה להלן מציגה את החישוב לפי שיעור מימון שנתי של 4%, לצד מניה היפותטית באותו מחיר של 100$ עם דיבידנד של 0.50$ שיוצא אקס לפני הפקיעה.

SELECT
    days_to_expiry,
    round(100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS financing_usd,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS fair_price_no_dividend,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365 - 0.50, 2) AS fair_price_with_050_dividend
FROM (SELECT arrayJoin([30, 60, 90, 180, 365]) AS days_to_expiry)
ORDER BY days_to_expiry

לאחר 90 יום, עלות ההחזקה (Carry) היא כ-0.99$, מה שמוביל למחיר חוזה עתידי הוגן של כ-100.99$. המניה המחלקת דיבידנד מתומחרת סביב 100.49$, וביום האקס-דיבידנד מחיר המניה נפתח נמוך יותר בגובה החלוקה, בעוד שהחוזה העתידי, שכבר גילם זאת, אינו משתנה. ה-Basis (הפער בין החוזה העתידי לספוט) מצטמצם לאפס לקראת הפקיעה, כך שחוזה המוחזק עד הסוף משלם את מלוא עלות המימון גם אם מחיר המניה לא השתנה.

במה שונה דרישת הביטחונות (Margin) בחוזה עתידי על נייר ערך מ-Reg T?

רכישת מניות ב-Margin היא הלוואה: לפי תקנה T (Regulation T) של הפדרל ריזרב, ברוקר יכול להלוות לכל היותר 50% מערך הרכישה, והחצי המושאל נושא ריבית לפי שיעור ה-Margin של הברוקר. דרישת הביטחונות המינימלית של FINRA היא 25%.

חוזה עתידי על נייר ערך אינו הלוואה. דבר אינו מושאל, ולכן לא נגבית ריבית; המימון מגולם בתוך המחיר. הביטחונות כאן הם ערבות לביצועים כנגד תנועות שליליות, והמינימום נקבע על ידי כלל משותף של ה-SEC וה-CFTC (כלל 403 של ה-SEC, תקנה 41.45 של ה-CFTC): 15% משווי השוק הנוכחי של החוזה עבור כל פוזיציית לונג או שורט, הן כדרישה ראשונית והן כדרישת תחזוקה. רצפה זו עמדה על 20% משנת 2002 ועד שהסוכנויות הפחיתו אותה, החל מה-24 בדצמבר 2020. כלל 930 של CME מאמץ את שיעור ה-15%, עם דרישות נמוכות יותר עבור קיזוזים מוכרים.

הטבלה הבאה מציגה את האחוזים הללו זה לצד זה עבור חוזה SpaceX ההיפותטי, 100 מניות ב-100$, כלומר 10,000$ ערך נומינלי.

SELECT
    regime,
    margin_pct,
    round(10000 * margin_pct / 100, 0) AS deposit_usd,
    round(100 / margin_pct, 1) AS leverage_x
FROM (
    SELECT 'Reg T initial' AS regime, 50 AS margin_pct
    UNION ALL SELECT 'Reg T maintenance', 25
    UNION ALL SELECT 'OneChicago era floor', 20
    UNION ALL SELECT 'CME security futures floor', 15
)
ORDER BY margin_pct DESC

תקנה Reg T דורשת 5,000$ מראש; רצפת הביטחונות לחוזים עתידיים על ניירות ערך דורשת 1,500$, המייצגים מינוף של פי 6.7 בערך, לעומת פי 2 ב-Reg T. זהו חרב פיפיות: תנועה של 15% לרעת הפוזיציה שוחקת את מלוא הפיקדון של 1,500$. מדובר באחוז קבוע מהערך הנומינלי, ולא בביטחונות מבוססי מודל סיכון (כמו SPAN) הנהוגים בחוזים עתידיים על מדדים, אשר משתנים בהתאם לתנודתיות ולרוב נמוכים משמעותית מ-15%. סילוק יומי מתבצע כבכל חוזה עתידי; ראו כיצד עובדים ביטחונות בחוזים עתידיים ועבור צד ניירות הערך, Reg T לעומת ביטחונות תיק השקעות.

האם חוזים עתידיים על מניות בודדות ממוסים לפי מודל 60/40 כמו חוזים על מדדים?

לא. סעיף 1256 לקוד הכנסות הפנים (Internal Revenue Code) מעניק לחוזים עתידיים מוסדרים ולאופציות על מדדים רחבים את הטיפול המשולב של 60/40: 60% מכל רווח נחשב לטווח ארוך ו-40% לטווח קצר, ללא קשר לתקופת ההחזקה. סעיף 1256(b)(2)(A) מחריג "כל חוזה עתידי על ניירות ערך או אופציה על חוזה כזה, אלא אם כן החוזה או האופציה הם חוזי ניירות ערך של דילר". סוחר קמעונאי אינו נחשב לדילר, ולכן חוזה עתידי על מניה בודדת ב-CME נמצא מחוץ לתחולת סעיף 1256 לחלוטין.

סעיף 1234B ממלא את החלל: רווח או הפסד בחוזה עתידי על ניירות ערך מקבל את האופי של מניית הבסיס, מה שעבור משקיע אומר רווח או הפסד הון, לטווח ארוך רק אם החוזה עצמו הוחזק יותר משנה. חוזה למכירה (שורט) הוא תמיד לטווח קצר לפי סעיף 1234B(b). כלל ה-wash-sale בסעיף 1091 חל על חוזים עתידיים על ניירות ערך בשמם המפורש. ראו מדוע אופציות על מדדים ממוסות לפי 60/40 כדי להבין היכן נמתח הגבול. אין לראות באמור ייעוץ מס.

חוזים עתידיים על מניות בודדות לעומת מניות ואופציות

בהשוואה להחזקת המניות עצמן, פוזיציית לונג בחוזה עתידי מוותרת על ארבעה דברים: הדיבידנד, זכות ההצבעה, תקופת החזקה בלתי מוגבלת ודרישת ה-50% של Reg T. בתמורה, היא מקבלת רצפת ביטחונות של 15% ומסחר של 23 שעות. החוזה גם פוקע: עם שני חודשים רבעוניים הנסחרים בו-זמנית, פוזיציה שנתית מגולגלת שלוש פעמים, כאשר כל גלגול הוא מרווח (Spread) בין החודש הפוקע לחודש הבא (ראו חוזים עתידיים רציפים). פוזיציה המוחזקת עד לפקיעה הופכת לזיכוי או חיוב כספי סופי, ללא העברת מניות בפועל.

בהשוואה לאופציות, ההבדל הוא במבנה. אופציית Call מאבדת ערך ככל שהזמן עובר (Theta) ומושפעת מתנודתיות גלומה בנוסף למחיר המניה; לחוזה עתידי אין את אלו, והוא משלם בדיוק 1$ לחוזה סטנדרטי על כל סנט של תנועה במניה. ליניאריות זו היא גם הסיכון: ההפסד של קונה אופציית Call מוגבל לפרמיה, בעוד שללונג או שורט בחוזה עתידי אין הגבלה כזו, והפיקדון של 15% הוא ה-15% הראשונים של ההפסד, לא האחרונים.

מדוע נכשלו החוזים העתידיים על מניות בודדות של OneChicago?

חוק המודרניזציה של חוזים עתידיים על סחורות משנת 2000 הסיר איסור שהיה קיים מאז 1982, וחוזים עתידיים על מניות בודדות בארה"ב החלו להיסחר ב-8 בנובמבר 2002. OneChicago החזיקה במוצר במשך כמעט שמונה-עשרה שנים וקיימה את יום המסחר האחרון שלה ב-18 בספטמבר 2020. חמישה תנאים אפיינו את כל תקופת פעילותה: מסירה פיזית של מניות, כאשר פוזיציית לונג שפקעה קיבלה 100 מניות דרך ה-Options Clearing Corporation; שעות מסחר ביום בלבד; רצפת ביטחונות של 20% לכל אורך חייה, כאשר ההפחתה ל-15% נכנסה לתוקף שלושה חודשים לאחר המסחר האחרון; אותה החרגת מס שתוארה לעיל; ורישום כפול ב-SEC וב-CFTC לכל ברוקר, דבר שמעט ברוקרים קמעונאיים לקחו על עצמם.

שלושה מתוך חמשת התנאים הללו שונים בשנת 2026. החוזים החדשים מסולקים במזומן, ללא מסירה וללא השאלה. הם נסחרים 23 שעות ביממה ב-Globex. רצפת ה-15% הייתה בתוקף עוד לפני המסחר הראשון. הגישה הקמעונאית לחוזים עתידיים רחבה בהרבה מאשר ב-2002. החרגת המס והמשטר הכפול לא השתנו. האם שילוב זה ישנה את התוצאה – זו שאלה פתוחה; הסיקור שלנו על פקיעת תקופת החסימה של SpaceX ועל הוספת SpaceX למדד Nasdaq-100 עוקב אחר המניה שנגדה מסתלקים אותם חוזים ראשונים.

שאלות נפוצות

מהו חוזה עתידי על מניה בודדת?

חוזה הנסחר בבורסה לרכישה או למכירה של מספר קבוע של מניות בחברה אחת, במחיר מוסכם ובתאריך קבוע. החוזים של CME מכסים 100 מניות (סטנדרטי) או 10 (מיקרו) ומסתלקים במזומן לפי מחיר הסגירה הרשמי ביום שישי השלישי של חודש החוזה.

האם חוזים עתידיים על מניות בודדות משלמים דיבידנדים?

לא. לונג בחוזה עתידי לעולם אינו מקבל דיבידנד ואינו מצביע; התשלום הצפוי מופחת ממחיר החוזה העתידי. שורט בחוזה עתידי אינו חייב בדיבידנד כפי שחייב מוכר בחסר של המניה עצמה.

כמה ביטחונות (Margin) דורשים חוזים עתידיים על מניות בודדות?

כללים משותפים של ה-SEC וה-CFTC קובעים מינימום של 15% משווי השוק הנוכחי של החוזה עבור כל פוזיציית לונג או שורט, כביטחונות ראשוניים וכביטחונות תחזוקה. ברוקרים רשאים לדרוש יותר. רכישת המניות תחת Regulation T דורשת 50% מראש.

האם חוזים עתידיים על מניות בודדות ממוסים לפי 60/40 כמו חוזים על מדדים?

לא. סעיף 1256(b)(2)(A) מחריג חוזים עתידיים על ניירות ערך מכלל ה-60/40 אלא אם כן מדובר בחוזי דילר; לפי סעיף 1234B, רווחים מקבלים את האופי של מניית הבסיס, ופוזיציית שורט היא תמיד לטווח קצר.

התנאים לעיל הם תמונת מצב מספטמבר 2026; דף המפרט של CME הוא נקודת ההתייחסות העדכנית. חישובי עלות ההחזקה והביטחונות לעיל מורצים כ-SQL פשוט במסוף Strasmore.