כיצד פועלות קרנות ETF ממונפות ולמה הן נשחקות

קרן ETF ממונפת בנויה להשיג מכפיל קבוע של השינוי במדד במהלך יום מסחר יחיד: קרן 3x כמו SOXL מכוונת להשיג פי שלושה מהשינוי היומי במדד השבבים, קרן 2x כמו USD מכוונת להשיג פי שניים, וקרן הפוכה כמו SOXS מכוונת להשיג את השינוי בכיוון ההפוך. המילה שעושה כאן את העבודה בשקט היא יומי. במהלך סשן אחד המכפיל נשמר בקירוב; לאורך שבועות וחודשים הקרן מתאפסת מדי יום, והתוצאה תלויה במסלול שעבר המדד, ולא רק בנקודות ההתחלה והסיום.

הדרך הברורה ביותר לראות את שני הצדדים היא לבחון ירידה אמיתית במניות השבבים. ביום שני, 13 ביולי 2026, מניות השבבים ירדו בחדות, ומשפחת הקרנות שעוקבת אחריהן נפרדה בדיוק כפי שמבנה הקרנות מכתיב.

כיצד פועלת קרן ETF ממונפת ביום מסחר יחיד

התרשים שלהלן מציג ארבע קרנות הקשורות לאותו מדד שבבים, ומסמן את השינוי של כל אחת מהן מנעילת יום שישי הקודם ועד לנעילת יום שני: קרן המדד הרגילה SOXX, קרן 2x USD, קרן 3x SOXL, וקרן 3x הפוכה SOXS.

WITH d AS (
    SELECT ticker, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
           close, window_start
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SOXX', 'SOXL', 'SOXS', 'USD')
      AND window_start >= '2026-07-10 12:00:00' AND window_start < '2026-07-14 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
SELECT
    multiIf(ticker = 'SOXX', 'SOXX (1x index)',
            ticker = 'USD',  'USD (+2x)',
            ticker = 'SOXL', 'SOXL (+3x)',
            ticker = 'SOXS', 'SOXS (-3x)', ticker) AS fund,
    round((argMaxIf(close, window_start, et_date = toDate('2026-07-13'))
         / argMaxIf(close, window_start, et_date = toDate('2026-07-10')) - 1) * 100, 2) AS jul13_return_pct
FROM d
GROUP BY ticker
ORDER BY jul13_return_pct DESC

SOXX, קרן המדד שאינה ממונפת, ננעלה ביום זה ב--4.88%. SOXL 3x ננעלה ב--13.98%, לאחר ירידה גדולה כמעט פי שלושה, ו-USD 2x ננעלה ב--8.23%, לאחר ירידה כמעט כפולה. SOXS ההפוכה נעה בכיוון השני וסיימה בעלייה של +14.33%, בערך פי שלושה מירידת המדד, אך בכיוון ההפוך. ביום מסחר יחיד המינוף פועל כפי שהקרן מצהירה, בניכוי חיכוכים קטנים הנובעים מהעמלות ומהעלות של עסקאות החלף שהקרן מחזיקה.

הדיוק הזה ביום יחיד הוא ההבטחה כולה. קרן ETF ממונפת היא הימור על השינוי של מחר, שנבנה מחדש מדי בוקר.

מדוע קרנות ETF ממונפות נשחקות לאורך זמן או מתחזקות

הקרן מעדכנת את החשיפה שלה מדי יום, והתשואות על פני כמה ימים מצטברות על בסיס שמשתנה בכל איפוס. לכן התוצאה נפרדת ממכפיל פשוט של המדד. בעלייה יציבה בכיוון אחד, האיפוס היומי פועל לטובת המחזיק: כל יום של עלייה ממנף בסיס מעט גדול יותר מזה של היום הקודם. בשוק תנודתי, אותו איפוס שוחק ערך, משום שעלייה וירידה שוות בגודלן מותירות קרן ממונפת ברמה נמוכה יותר מזו שבה התחילה. תלות זו במסלול היא מה שמתכוונים אליו כאשר מדברים על שחיקת קרנות ETF ממונפות.

מניות השבבים עלו במחצית הראשונה של 2026, ולכן התקופה הזו מציגה את הצד החיובי של האיפוס. התרשים משווה השקעה של $100 ב-SOXX להשקעה של $100 ב-SOXL 3x, מהסשן הראשון של השנה ועד 13 ביולי.

WITH base AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
           argMax(close, window_start) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SOXX', 'SOXL')
      AND window_start >= '2026-01-02 00:00:00' AND window_start < '2026-07-14 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, d
),
f AS (SELECT ticker, argMin(c, d) AS c0 FROM base GROUP BY ticker)
SELECT base.d AS date,
    round(maxIf(base.c / f.c0 * 100, base.ticker = 'SOXX'), 1) AS soxx_growth,
    round(maxIf(base.c / f.c0 * 100, base.ticker = 'SOXL'), 1) AS soxl_growth
FROM base INNER JOIN f ON base.ticker = f.ticker
GROUP BY base.d
ORDER BY base.d

שתי העקומות מתחילות ב-$100. עד 13 ביולי, SOXX 1x עלתה ל-$176.2, עלייה של כ-176.2 פחות 100 נקודות. SOXL 3x הגיעה ל-$349.6: יותר מפי שלושה מהעלייה של SOXX, ולא פחות. בשוק מגמתי, האיפוס היומי מצטבר כלפי מעלה, וקרן 3x יכולה להכות מכפיל משולש קבוע.

החיסרון הוא שאותו מנגנון פועל בכיוון ההפוך בשוק מדשדש או יורד. דוגמה סכמטית ממחישה את הא-סימטריה: מדד שעולה ב-10% ביום אחד ויורד ב-10% ביום שלאחריו מסיים ברמה של 99% מנקודת ההתחלה, בעוד שקרן 3x באותם שני ימים עולה ב-30%, ואז יורדת ב-30%, ומסיימת בכ-91%. המדד ירד ב-1%; קרן 3x ירדה ב-9%, הרבה יותר מפי שלושה מירידת המדד בשיעור של 1%. החזקה בקרן ממונפת לאורך תקופה מספקת של עליות וירידות גוררת הצטברות של שחיקה. הצד שבו תמצאו את עצמכם תלוי לחלוטין במסלול.

מדוע קרנות ETF הפוכות כמו SOXS מבצעות איחוד מניות הפוך שוב ושוב

הקרן ההפוכה היא המקרה שממחיש את הסיכון. כאשר המדד הבסיסי עולה לאורך זמן, קרן של ‎-3x‎ נשחקת בהתמדה ומתקרבת לאפס, ומחיר המניה שלה יורד בהתאם. כדי להרחיק את המחיר המצוטט מתחתית הטווח, נותנת החסות מבצעת מדי פעם איחוד מניות הפוך, שבו מניות רבות במחיר נמוך מתאחדות למניה אחת במחיר גבוה יותר. האיחוד אינו משנה דבר מבחינת ערכו הדולרי של המחזיק; ה-צורך לבצע אותו שוב ושוב הוא השחיקה שהופכת לנראית לעין.

SELECT
    toString(execution_date) AS date,
    concat('1-for-', toString(split_from)) AS ratio,
    round(exp(sum(ln(split_from)) OVER (ORDER BY execution_date)), 0) AS cumulative_factor
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker = 'SOXS'
  AND adjustment_type = 'reverse_split'
  AND execution_date >= '2020-01-01'
ORDER BY execution_date

SOXS ביצעה 5 איחודי מניות הפוכים מאז 2020, והאחרון שבהם בוצע ב-2026-07-15. יחד, הם מצטברים לאיחוד ביחס של 240000-לאחד: מניית SOXS אחת כיום מייצגת את מקומן של 240000 מניות משנת 2020. שום קרן הפוכה אינה זקוקה למספר כה גדול של איחודי מניות הפוכים, אלא אם היא מאבדת ערך בהיקף נרחב בין איחוד לאיחוד. זהו אותו סיפור שסיפרו מניות השבבים בדרכן מעלה, אך דרך המראה.

האם קרנות ETF ממונפות מיועדות להחזקה לטווח ארוך?

התשובה מופיעה ישירות בתשקיפים: הקרנות הללו מציינות יעד יומי, והמנפיקות שלהן מתארות אותן ככלים טקטיים לטווח קצר, ולא כהשקעות להחזקה לטווח ארוך. במהלך יום אחד, המכפיל אמין. לאורך רבעון, התוצאה היא פונקציה של התנודתיות ושל המסלול, והיא יכולה להיות גבוהה או נמוכה בהרבה מהמכפיל הנאיבי, כפי שקרה ל-SOXL ול-SOXS באותה תקופה של שישה חודשים, בכיוונים מנוגדים. נתוני המסחר של 13 ביולי והעקומות מתחילת השנה הם שתי דרכים לראות עובדה אחת: המינוף מכפיל את השינוי היומי, והזמן מכפיל את מה שהאיפוס היומי עושה איתו. בדיקת המחזור היחסי של הקרן וההיסטוריה שלה מספקת מידע רב יותר מהמכפיל המוצג לבדו.

שאלות נפוצות

האם קרנות ETF ממונפות מתאפסות מדי יום?

כן. קרן ETF ממונפת או הפוכה מאזנת מחדש את החשיפה שלה בסוף כל סשן מסחר, כדי להחזיר אותה למכפיל המוצהר לקראת השינוי של היום הבא. האיפוס היומי הוא הסיבה לכך שהקרן עוקבת מקרוב אחר המכפיל שלה במהלך יום אחד, אך יכולה לסטות ממנו במידה ניכרת לאורך ימים רבים.

מדוע קרן ה-ETF הממונפת שלי הפסידה כסף אף שהמדד כמעט לא השתנה?

המסלול, ולא נקודות הקצה. הקרן מתאפסת מדי יום, ותקופה של עליות וירידות שמותירה את המדד בערך ללא שינוי עדיין מצטברת להפסדים בקרן ממונפת. יום של +10% ואחריו יום של ‎-10%‎ מותירים קרן 3x בשווי של כ-91 סנט לכל דולר, בעוד שהמדד נותר בסביבות 99 סנט. ככל שהמסלול תנודתי יותר, כך השחיקה גדולה יותר.

מהי SOXL?

SOXL היא קרן ETF ממונפת 3x, השואפת להשיג פי שלושה מהתשואה היומית של מדד שבבים. ב-13 ביולי 2026, כאשר קרן המדד SOXX ירדה ב--4.88%, SOXL ירדה ב--13.98%, כמעט פי שלושה. המקבילה ההפוכה שלה היא SOXS, המכוונת להשיג ‎-3x‎ מאותו מדד.

מדוע SOXS ממשיכה לבצע איחודי מניות הפוכים?

SOXS מכוונת להשיג ‎-3x‎ ממדד שבבים שנמצא במגמת עלייה, ולכן מחיר הקרן נשחק לאורך זמן. היא ביצעה 5 איחודי מניות הפוכים מאז 2020, שהצטברו לאיחוד ביחס של 240000-לאחד, אך ורק כדי לשמור את מחיר המניה מעל טווח המחירים החד-ספרתיים הנמוכים. איחוד המניות ההפוך עצמו ניטרלי מבחינת ערך המחזיקים.

האם קרן ETF ממונפת יכולה להכות את המכפיל שלה?

במהלך יום אחד, לא: היא מכוונת בדיוק למכפיל שלה. לאורך תקופה ארוכה יותר של מגמה, כן. מ-2 בינואר עד 13 ביולי 2026, SOXX עלתה במידה שהפכה $100 ל-$176.2, בעוד ש-SOXL 3x הפכה $100 ל-$349.6, יותר מפי שלושה קבוע מהעלייה של SOXX. במגמת עלייה יציבה, האיפוס היומי מצטבר כלפי מעלה.

כל תרשים לעיל מבוסס על שאילתה שמורה וניתנת לבדיקה. פתחו את ה-SQL שמתחת לכל תרשים כדי לבקר את הנתונים, או הציגו את אותה שאלה לגבי כל קרן ETF ממונפת או הפוכה במסוף Strasmore.