Futures-Block-Trades und CME-Mindestmengen

Ein Futures-Block-Trade ist eine privat ausgehandelte Transaktion in einem Futures-Kontrakt oder einer Option auf einen Futures-Kontrakt. Sie wird außerhalb des zentralen Limit-Orderbuchs ausgeführt und anschließend der Börse gemeldet. An den Märkten der CME Group unterliegt sie Rule 526. Sie ist nur bei dafür zugelassenen Produkten, ab einer produktspezifischen Mindestmenge und zwischen zugelassenen Parteien erlaubt. Danach wird sie wie jeder andere Trade gecleart und zählt zum Tagesvolumen. Eine im Orderbuch liegende Order wird dabei zu keinem Zeitpunkt ausgeführt.

Das zentrale Limit-Orderbuch ist die öffentliche Warteschlange aus Geld- und Briefkursen, in die sich ein Bildschirmhändler einreiht und gegen die er handelt. Ein Block bleibt während seiner gesamten Abwicklung außerhalb dieser Warteschlange. Die entsprechende Variante im Aktienmarkt folgt anderen Kriterien und ist hier bereits behandelt: Beginnen Sie mit was ein Block-Trade ist und wie Block-Trades auf dem Tape erscheinen, dort finden Sie die Konventionen zu 10.000 Aktien und zum Nominalwert. Im Folgenden geht es um die Futures-Seite.

Die fünf Bedingungen, die ein Futures-Block-Trade erfüllen muss

Rule 526 ist ein Tor mit mehreren Riegeln. Alle müssen gleichzeitig geöffnet sein.

1. Der Kontrakt ist für Block-Trades zugelassen. Die Börse legt fest, welche Produkte als Block gehandelt werden dürfen. Viele börsennotierte Kontrakte stehen überhaupt nicht auf dieser Liste. Auch ein sehr großes Volumen macht einen solchen Kontrakt nicht zugelassen.
2. Die Kontraktzahl erreicht die Mindestmenge. Jeder zugelassene Kontrakt hat seine eigene Schwelle, angegeben in Kontrakten. Ein Trade, der ein Kontrakt unter dieser Schwelle liegt, qualifiziert sich nicht.
3. Beide Seiten sind zugelassene Parteien. Die Teilnahme ist auf Eligible Contract Participants im Sinne des Commodity Exchange Act beschränkt.
4. Der Preis ist fair und angemessen. Die Regel legt dafür einen Standard, aber keine feste Berechnungsformel fest. Die Einzelheiten folgen weiter unten.
5. Die Meldung erreicht die Börse innerhalb des zulässigen Zeitfensters. Die Frist beginnt mit der Ausführung. Die zulässige Verzögerung wird für jedes Produkt festgelegt.

Wird auch nur eine der fünf Bedingungen nicht erfüllt, gilt die Transaktion nicht als Block-Trade. Sie wird zu einem außerbörslichen Trade, den die Börse nicht akzeptiert. Das ist ein Regelverstoß und kein bloßes Problem mit den Formalitäten.

Die Mindestmengen für CME-Block-Trades gelten je Produkt und werden angepasst

Bei der CME gibt es keine einheitliche Mindestmenge für Block-Trades. Die Schwellen werden für jeden Kontrakt einzeln festgelegt. Ein stark gehandelter Index-Future und ein dünn gehandelter Agrarkontrakt haben daher nicht dieselbe Mindestmenge. Innerhalb eines Kontrakts kann sich die Schwelle außerdem nach dem Transaktionstyp unterscheiden, etwa bei einem Outright-Trade gegenüber einem spread oder einer Strategie, sowie nach dem Zeitpunkt der Ausführung.

Der letzte Punkt wird in den meisten Zusammenfassungen weggelassen. Ein Kontrakt kann während der umsatzstärksten Handelszeiten eine größere Block-Menge verlangen, wenn das Orderbuch genügend Tiefe für größere Volumina aufweist, und über Nacht eine kleinere Menge, wenn das Orderbuch dünn ist.

Wer eine konkrete Zahl nennt, muss dafür ein Datum und eine Quelle angeben. Das gilt auch für diese Seite. Die maßgebliche Liste der für Block-Trades zugelassenen Produkte und ihrer Mindestmengen veröffentlicht die Börse auf ihrer CME-Seite zu Block-Trades. Im August 2026 befindet sich die aktuelle Tabelle dort. Maßgeblich ist die Fassung, die am Tag des Abrufs gilt.

Diese Zahlen werden regelmäßig angepasst. Am 23. Februar 2026 trat die CME-Bekanntmachung 26-044 in Kraft. Sie senkte die Mindestschwelle für Block-Trades bei den Adjusted Interest Rate S&P 500 Total Return Futures in den EFFR- und SOFR-Varianten. Das galt außerdem für die Kontrakte Adjusted Interest Rate Nasdaq-100 Total Return (EFFR) und Adjusted Interest Rate Dow Jones Industrial Average Total Return (EFFR). Eine im Januar gemerkte Schwelle war Ende Februar bereits veraltet. Betrachten Sie jede Zahl in einem Artikel, auch in diesem, als Verweis auf die Tabelle und nicht als Ersatz dafür.

Wer auf einer der beiden Seiten stehen darf

Block-Trades sind auf Eligible Contract Participants beschränkt. Diese Kategorie wird im Commodity Exchange Act und nicht von der Börse definiert. Dazu gehören regulierte Institute wie Banken und Broker-Dealer, Fonds und Unternehmen, die bestimmte Vermögensschwellen überschreiten, Commodity Pools sowie Privatpersonen, die einen Vermögenstest erfüllen: grundsätzlich mehr als $10 Millionen, die auf diskretionärer Basis investiert werden, oder mehr als $5 Millionen, wenn die Transaktion ein bereits bestehendes Risiko der betreffenden Person steuert.

Die Regel verlangt außerdem, dass jede Seite ihre Entscheidung unabhängig trifft und einen echten geschäftlichen Zweck für den Trade hat. Damit soll verhindert werden, dass beide Seiten eines Blocks arrangiert werden, um eine Position zwischen verbundenen Konten zu verschieben.

Was „fair und angemessen“ tatsächlich verlangt

Der Preis eines Blocks wird ausgehandelt. Die Regel verlangt nicht, dass er in diesem Moment innerhalb von Geld- und Briefkurs des Bildschirms liegt. Sie verlangt einen Preis, der unter Berücksichtigung der Größe der Transaktion, der Preise und Größen anderer Transaktionen im selben Kontrakt zum maßgeblichen Zeitpunkt, der Preise und Größen von Transaktionen in anderen relevanten Märkten sowie der jeweiligen Marktumstände fair und angemessen ist.

Liest man diese vier Faktoren zusammen, ist der Maßstab kontextabhängig. Ein großer Block, der einige Ticks außerhalb des Bildschirmkurses ausgeführt wird, kann für seine Größe vollständig zulässig sein. Ein kleiner Abstand zu einem tiefen und engen Markt in einer ruhigen Phase kann den Test dagegen nicht erfüllen. Die Börse prüft die Preise von Block-Trades nachträglich anhand desselben Tapes, das auch allen anderen Marktteilnehmern zur Verfügung steht.

Das Meldefenster und die dafür laufende Uhr

Ein Block wird innerhalb einer festgelegten Zahl von Minuten nach seiner Ausführung an die Börse gemeldet. Diese zulässige Verzögerung wird für jede Produktgruppe in der Bekanntmachung zu CME Rule 526 festgelegt und nicht durch eine einheitliche Frist für die gesamte Börse.

Das Zeitfenster hängt außerdem davon ab, wann der Trade abgeschlossen wurde. Die Regel verwendet dafür benannte Sitzungsabschnitte. Für Zins- und Aktienprodukte teilt die Bekanntmachung den Handelstag im August 2026 in Central Time wie folgt ein:

• ETH, Mitternacht bis 7:00 Uhr, montags bis freitags an Geschäftstagen.
• RTH, 7:00 Uhr bis 16:00 Uhr.
• ATH, an Wochentagen von 16:00 Uhr bis Mitternacht und am gesamten Wochenende.

Wenn das Global Command Center der CME geschlossen ist, beispielsweise an einem Wochenende, muss der Block spätestens fünf Minuten vor der Eröffnung der nächsten elektronischen Handelssitzung für dieses Produkt gemeldet werden.

Was ein Retail-Futures-Trader davon tatsächlich sieht

Im Moment der Ausführung nichts. Genau das sollte man sich einprägen.

Ein Block verbraucht keine im Orderbuch liegenden Geld- oder Brieforders. Er führt keine Limitorder eines anderen Marktteilnehmers aus. Er löst keinen Stop aus. Während der Verhandlung erscheint er auf keiner Kerze. Der Bildschirm vor Ihnen bildet vollständig ab, was im Orderbuch gehandelt wurde, und nur teilweise, was im Kontrakt gehandelt wurde.

Sichtbar wird der Block in den Tagessummen. Blocks werden über dieselbe Clearingstelle abgewickelt wie Screen-Trades. Sie erscheinen im gemeldeten Volumen des Kontrakts und im Open Interest, also in der Zahl der noch gehaltenen Kontrakte. Eine Sitzung kann mit einem Volumen enden, das über dem liegt, was das Intraday-Tape scheinbar hergibt. Die Rechnung ist trotzdem korrekt. Ein Teil des Tagesgeschäfts fand außerhalb des Orderbuchs statt.

Futures-Märkte veröffentlichen keine tägliche Aufteilung darüber, welcher Anteil des Kontraktvolumens außerhalb des Orderbuchs ausgehandelt wurde. Die am ehesten vergleichbare messbare Größe findet sich im Aktienmarkt. Dort veröffentlicht FINRA den Anteil des Volumens, der in jeder Sitzung außerhalb der Börsen gemeldet wurde. Das Regelwerk ist ein anderes, die Rechnung dieselbe: Aktien, die den Besitzer wechseln, ohne eine Börsenorderbuch-Order zu berühren, fließen trotzdem in die gemeldete Tagessumme ein.

WITH off_book AS
(
    SELECT date,
           max(total_volume) AS off_book_shares
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    GROUP BY date
),
all_reported AS
(
    SELECT toDate(window_start, 'America/New_York') AS date,
           sum(volume) AS reported_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= now() - INTERVAL 61 DAY
    GROUP BY date
)
SELECT off_book.date AS date,
       round(off_book.off_book_shares / all_reported.reported_shares * 100, 1) AS pct_away_from_exchanges
FROM off_book
INNER JOIN all_reported ON all_reported.date = off_book.date
ORDER BY off_book.date

Über die 35 Sitzungen im oben genannten Zeitraum ist der jüngste Wert 47.5% am 2026-09-11. Aktien- und Futures-Regeln unterscheiden sich in fast allen Einzelheiten. Die Konventionen für Aktien sind in den beiden Links weiter oben erläutert. Gemeinsam ist beiden Bereichen die Abrechnung: Ein gemeldetes Volumen und die in einem Chart sichtbare Aktivität sind zwei unterschiedliche Messgrößen.

Eine Gewohnheit hilft dabei: Prüfen Sie zunächst, ob Sie überhaupt denselben Kontrakt vergleichen. Das Volumen wird je Verfall gemeldet. Ein Sprung kann daher schlicht auf den Wechsel in den Frontmonat zurückgehen. Unser Leitfaden zum Lesen eines Futures-Symbols behandelt die Monats- und Jahrescodes, anhand derer sich der zugehörige Kontrakt erkennen lässt. Unabhängig davon, ob eine Position im Orderbuch oder als Block abgeschlossen wurde, unterliegt sie bei der Clearingstelle derselben Sicherheitsleistung. Darum geht es in wie die Futures-Margin funktioniert.

FAQ

Wie groß muss ein CME-Block-Trade mindestens sein?

Es gibt keine einheitliche Mindestmenge. Jeder für Block-Trades zugelassene Kontrakt hat seine eigene Schwelle in Kontrakten. Diese kann sich innerhalb eines Kontrakts nach Transaktionstyp und Ausführungszeitpunkt unterscheiden. Die Börse veröffentlicht die aktuelle Tabelle auf ihrer Seite zu Block-Trades. Die Werte werden regelmäßig angepasst, wie durch die Bekanntmachung 26-044 vom 23. Februar 2026.

Sind Futures-Block-Trades legal?

Ja. Sie sind unter CME Rule 526 als von der Börse zugelassener Trade-Typ zulässig, sofern die oben genannten Bedingungen für zugelassene Produkte, Mindestmenge, zugelassene Parteien, fairen Preis und fristgerechte Meldung erfüllt sind. Ein privat ausgehandelter Futures-Trade, der eine dieser Bedingungen nicht erfüllt, gilt nicht als Block-Trade.

Bewegen Block-Trades den Futures-Preis?

Ein Block interagiert niemals mit dem zentralen Limit-Orderbuch. Er führt keine ruhende Order aus und verändert zum Zeitpunkt der Vereinbarung keinen Kurs. Er wird anschließend gemeldet und zählt zum Volumen und Open Interest des Kontrakts.

Kann ein Retail-Trader einen Block-Trade ausführen?

Nicht über ein gewöhnliches Retail-Konto. Beide Seiten müssen nach dem Commodity Exchange Act Eligible Contract Participants sein. Die dort festgelegten Vermögens- und Vermögenstests liegen deutlich über den Anforderungen eines typischen Einzelhandelskontos.

Warum war das Volumen höher als das, was ich im Chart gehandelt gesehen habe?

Das gemeldete Volumen eines Futures-Kontrakts umfasst Blocks und andere privat ausgehandelte Trade-Typen, die nie auf dem Bildschirm erschienen sind. Ein auf der Aktivität im Orderbuch basierender Chart liegt an Tagen mit großen ausgehandelten Trades unter der von der Börse gemeldeten Gesamtsumme.

Jede zentrale Regelbehauptung in diesem Beitrag beruht auf dem Regelwerk der Börse. Die Schwellenwerte sollten Sie insbesondere vor ihrer Verwendung noch einmal in der Originalquelle prüfen. Wenn Sie untersuchen möchten, wie sich Volumen und Open Interest eines Kontrakts im Verlauf einer Sitzung entwickeln, formulieren Sie die Frage auf Deutsch im Strasmore-Terminal.