Block Trade Futures dan Minimum CME Rule 526

Block trade futures adalah transaksi yang dinegosiasikan secara privat dalam kontrak futures atau options-on-futures. Transaksi ini dieksekusi di luar central limit order book dan dilaporkan kepada bursa setelahnya. Di pasar CME Group, transaksi ini diatur oleh Rule 526. Block trade hanya diizinkan untuk produk tertentu, dengan jumlah minimum spesifik per produk, dan hanya antara pihak yang memenuhi syarat. Setelah itu, transaksi tersebut menjalani proses clearing seperti trade lainnya dan dihitung dalam volume hari itu. Transaksi ini tidak pernah menyentuh order yang menunggu di layar.

Central limit order book adalah antrean publik berisi bid dan offer yang diikuti dan ditransaksikan oleh screen trader. Block trade berada di luar antrean tersebut selama seluruh prosesnya. Versi konsep ini di pasar saham menggunakan serangkaian ketentuan berbeda dan sudah dibahas di sini: mulai dengan apa itu block trade dan bagaimana block trade tercatat di tape untuk konvensi 10.000 saham dan nilai nosional. Berikut ini adalah bagian untuk futures.

Lima syarat yang harus dipenuhi block trade futures

Rule 526 adalah gerbang dengan beberapa pengunci, dan semuanya harus terbuka secara bersamaan.

1. Kontrak tersebut memenuhi syarat untuk block trade. Bursa menetapkan produk mana yang dapat diperdagangkan sebagai block trade. Banyak kontrak tercatat sama sekali tidak masuk dalam daftar tersebut, dan besarnya jumlah transaksi tidak dapat membuatnya memenuhi syarat.
2. Jumlah transaksi sama dengan atau di atas minimum. Setiap kontrak yang memenuhi syarat memiliki ambang batasnya sendiri, yang dihitung dalam jumlah kontrak. Trade yang kurang satu lot dari ambang batas tidak memenuhi syarat.
3. Kedua pihak merupakan pihak yang memenuhi syarat. Partisipasi dibatasi pada Eligible Contract Participants sebagaimana didefinisikan dalam Commodity Exchange Act.
4. Harga bersifat wajar dan masuk akal. Rule tersebut menetapkan suatu standar, bukan formula. Penjelasannya ada di bawah.
5. Laporan sampai ke bursa dalam jangka waktu yang ditentukan. Waktu dihitung sejak eksekusi, dan jeda yang diizinkan ditetapkan untuk setiap produk.

Jika salah satu dari lima syarat tersebut tidak terpenuhi, transaksi tidak memenuhi kriteria block trade. Transaksi itu menjadi trade di luar bursa yang tidak akan diterima oleh bursa. Ini merupakan pelanggaran rule, bukan sekadar masalah administrasi.

Minimum block trade CME berlaku per produk dan dapat direvisi

Tidak ada satu minimum block trade yang berlaku untuk seluruh CME. Ambang batas ditetapkan untuk setiap kontrak. Index future yang aktif diperdagangkan dan kontrak agrikultur yang thinly traded tidak akan memiliki angka yang sama. Dalam satu kontrak, angka tersebut juga dapat berbeda berdasarkan jenis transaksi—outright versus spread atau strategi—serta waktu eksekusi.

Poin terakhir ini paling sering dihilangkan dalam ringkasan. Suatu kontrak dapat mensyaratkan block yang lebih besar selama jam perdagangan tersibuk, ketika order book cukup dalam untuk menyerap transaksi besar, dan jumlah yang lebih kecil pada malam hari ketika likuiditasnya tipis.

Siapa pun yang menyebut angka tertentu harus memberikan tanggal dan sumber. Hal yang sama berlaku untuk halaman ini. Daftar resmi produk yang memenuhi syarat untuk block trade dan jumlah minimumnya dipublikasikan oleh bursa pada halaman block trade CME. Per Agustus 2026, tabel terbaru tersedia di halaman tersebut. Itulah versi yang harus dibaca pada hari ketika Anda membutuhkannya.

Angka-angka ini direvisi, dan revisi tersebut cukup sering terjadi. Pada 23 Februari 2026, CME notice 26-044 mulai berlaku dan menurunkan ambang batas minimum block trade untuk Adjusted Interest Rate S&P 500 Total Return futures dalam versi EFFR dan SOFR. Notice tersebut juga menurunkan ambang batas untuk kontrak Adjusted Interest Rate Nasdaq-100 Total Return (EFFR) dan Adjusted Interest Rate Dow Jones Industrial Average Total Return (EFFR). Angka yang dihafalkan pada Januari sudah tidak berlaku pada akhir Februari. Perlakukan angka apa pun dalam artikel, termasuk artikel ini, sebagai petunjuk menuju tabel, bukan sebagai pengganti tabel tersebut.

Siapa yang boleh berada di salah satu sisi transaksi

Block trade dibatasi untuk Eligible Contract Participants, yaitu kategori yang didefinisikan oleh Commodity Exchange Act, bukan oleh bursa. Kategori ini mencakup institusi teregulasi seperti bank dan broker-dealer, fund dan perusahaan yang memenuhi ambang aset tertentu, commodity pool, serta individu yang memenuhi uji kekayaan: secara umum, lebih dari $10 juta yang diinvestasikan secara diskresioner, atau lebih dari $5 juta jika transaksi tersebut digunakan untuk mengelola risiko yang sudah dimiliki orang tersebut.

Rule tersebut juga mensyaratkan agar masing-masing pihak mengambil keputusan secara independen dan memiliki tujuan bisnis yang nyata untuk transaksi tersebut. Ketentuan ini mencegah pengaturan kedua sisi block trade untuk memindahkan posisi antar-akun yang saling terafiliasi.

Apa yang sebenarnya disyaratkan oleh “fair and reasonable”

Harga block trade dinegosiasikan. Rule tidak mensyaratkan harga tersebut berada di antara bid dan offer pada layar saat itu. Yang disyaratkan adalah harga yang wajar dan masuk akal dengan mempertimbangkan ukuran transaksi, harga dan ukuran transaksi lain dalam kontrak yang sama pada waktu yang relevan, harga dan ukuran transaksi di pasar relevan lainnya, serta kondisi pasar.

Jika keempat faktor tersebut dibaca secara bersamaan, standarnya bersifat kontekstual. Block trade besar yang tercatat beberapa tick di luar kuotasi layar dapat sepenuhnya sesuai untuk ukurannya. Sebaliknya, perbedaan kecil dari pasar yang dalam dan ketat pada saat aktivitas rendah dapat gagal memenuhi standar tersebut. Bursa meninjau harga block trade setelah transaksi terjadi, dengan menggunakan tape yang sama dan dapat dilihat oleh semua pihak.

Jangka waktu pelaporan dan waktu yang menjadi acuannya

Block trade harus dilaporkan kepada bursa dalam jumlah menit tertentu sejak eksekusi. Jeda yang diizinkan ditetapkan untuk setiap kelompok produk dalam advisory notice Rule 526 CME, bukan dengan satu angka yang berlaku untuk seluruh bursa.

Jangka waktu tersebut juga bergantung pada waktu transaksi dilakukan. Rule menggunakan kelompok sesi yang ditentukan namanya untuk menjelaskannya. Untuk produk Interest Rate dan Equity, per Agustus 2026, advisory tersebut membagi hari dalam Central Time sebagai berikut:

• ETH, tengah malam hingga pukul 7.00 pagi, Senin sampai Jumat pada hari kerja.
• RTH, pukul 7.00 pagi hingga 4.00 sore.
• ATH, pukul 4.00 sore hingga tengah malam pada hari kerja, serta sepanjang akhir pekan.

Ketika Global Command Center CME tutup, misalnya selama akhir pekan, block trade harus dilaporkan paling lambat lima menit sebelum sesi perdagangan elektronik berikutnya untuk produk tersebut dibuka.

Apa yang sebenarnya dilihat retail futures trader dari semua ini

Pada saat transaksi terjadi, tidak ada apa pun. Inilah hal yang penting untuk dipahami.

Block trade tidak mengambil bid atau offer yang menunggu. Transaksi ini tidak mengeksekusi limit order milik pihak lain. Transaksi ini tidak memicu stop order. Transaksi ini juga tidak membentuk candle saat sedang dinegosiasikan. Layar di depan Anda merupakan catatan lengkap atas transaksi yang terjadi di order book, tetapi hanya catatan sebagian dari seluruh transaksi dalam kontrak tersebut.

Block trade terlihat dalam total volume hari itu. Block trade menjalani clearing melalui clearing house yang sama seperti screen trade, lalu muncul dalam volume yang dilaporkan untuk kontrak tersebut dan open interest, yaitu jumlah kontrak yang masih dimiliki. Sebuah sesi dapat ditutup dengan volume yang lebih tinggi daripada yang tampak didukung oleh tape intraday, dan perhitungannya tetap benar. Sebagian aktivitas hari itu terjadi di luar layar.

Pasar futures tidak menerbitkan rincian harian mengenai berapa banyak volume kontrak yang dinegosiasikan di luar order book. Versi terdekat yang dapat diukur terdapat di pasar saham, tempat FINRA menerbitkan porsi volume yang dilaporkan di luar bursa pada setiap sesi. Rulebook-nya berbeda, tetapi perhitungannya sama: saham yang berpindah tangan tanpa menyentuh order book bursa tetap masuk dalam total yang dilaporkan untuk hari tersebut.

WITH off_book AS
(
    SELECT date,
           max(total_volume) AS off_book_shares
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    GROUP BY date
),
all_reported AS
(
    SELECT toDate(window_start, 'America/New_York') AS date,
           sum(volume) AS reported_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= now() - INTERVAL 61 DAY
    GROUP BY date
)
SELECT off_book.date AS date,
       round(off_book.off_book_shares / all_reported.reported_shares * 100, 1) AS pct_away_from_exchanges
FROM off_book
INNER JOIN all_reported ON all_reported.date = off_book.date
ORDER BY off_book.date

Di seluruh 35 sesi dalam periode di atas, pembacaan terbaru adalah 34% pada 2026-08-28. Rule pasar saham dan futures berbeda dalam hampir semua aspek, dan konvensi pasar saham dibahas dalam dua artikel yang ditautkan di dekat bagian atas. Hal yang sama adalah akuntansinya: total volume yang dilaporkan dan aktivitas yang terlihat pada chart merupakan dua ukuran yang berbeda.

Satu kebiasaan dapat membantu: pastikan Anda benar-benar membandingkan kontrak yang sama, karena volume dilaporkan untuk setiap expiry dan lonjakan dapat terjadi hanya karena front month bergulir. Panduan kami tentang cara membaca simbol futures membahas kode bulan dan tahun yang menunjukkan kontrak yang menjadi dasar suatu angka. Apa pun cara posisi tersebut dieksekusi—di layar atau sebagai block trade—posisi itu memiliki performance bond yang sama di clearing house. Hal tersebut dibahas dalam cara kerja margin futures.

Tanya Jawab

Berapa ukuran minimum untuk block trade CME?

Tidak ada satu minimum yang berlaku untuk semua kontrak. Setiap kontrak yang memenuhi syarat block trade memiliki ambang batasnya sendiri dalam jumlah kontrak. Angka tersebut dapat berbeda dalam satu kontrak berdasarkan jenis transaksi dan waktu eksekusi. Bursa menerbitkan tabel terbaru di halaman block trade, dan angkanya direvisi secara berkala, seperti yang dilakukan notice 26-044 pada 23 Februari 2026.

Apakah block trade futures legal?

Ya. Block trade merupakan jenis trade yang disahkan bursa berdasarkan CME Rule 526, dengan tunduk pada ketentuan mengenai produk yang memenuhi syarat, ukuran minimum, pihak yang memenuhi syarat, harga wajar, dan pelaporan seperti dijelaskan di atas. Trade futures yang dinegosiasikan secara privat tetapi tidak memenuhi salah satu ketentuan tersebut tidak memenuhi kriteria block trade.

Apakah block trade menggerakkan harga futures?

Block trade tidak pernah berinteraksi dengan central limit order book. Transaksi ini tidak mengeksekusi order yang menunggu dan tidak mengubah kuotasi pada saat disepakati. Transaksi ini dilaporkan setelahnya dan dihitung dalam volume serta open interest kontrak tersebut.

Apakah retail trader dapat mengeksekusi block trade?

Tidak melalui akun retail biasa. Kedua pihak harus merupakan Eligible Contract Participants berdasarkan Commodity Exchange Act, yang menetapkan uji aset dan kekayaan jauh di atas kondisi akun trading individu pada umumnya.

Mengapa volume lebih tinggi daripada yang saya lihat di chart?

Volume yang dilaporkan untuk kontrak futures mencakup block trade dan jenis trade lain yang dinegosiasikan secara privat dan tidak pernah muncul di layar. Chart yang dibangun dari aktivitas order book akan menunjukkan angka di bawah total yang dilaporkan bursa pada hari ketika trade hasil negosiasi berukuran besar menjalani clearing.

Semua klaim aturan yang menjadi dasar artikel ini berasal dari teks rule bursa. Ambang batasnya khususnya perlu dibaca ulang dari sumber aslinya sebelum Anda mengandalkannya. Untuk menelusuri perilaku volume dan open interest suatu kontrak sepanjang sesi, ajukan pertanyaannya dalam bahasa Inggris sederhana di terminal Strasmore.