Block trades futures et minimums CME

Un block trade sur futures est une transaction négociée de gré à gré sur un contrat futures ou une option sur futures. Elle est exécutée en dehors du carnet central d’ordres à cours limité, puis déclarée à la bourse. Sur les marchés de CME Group, elle relève de la Rule 526. Elle n’est autorisée que sur certains produits, à partir d’une quantité minimale propre au produit, et entre parties éligibles. Elle est ensuite compensée comme toute autre transaction et entre dans le volume du jour, sans jamais interagir avec un ordre en attente à l’écran.

Le carnet central d’ordres à cours limité est la file publique des offres d’achat et de vente à laquelle un trader sur écran peut se joindre et contre laquelle il peut exécuter des transactions. Un block reste en dehors de cette file pendant toute sa durée de vie. Sur les actions, le concept repose sur d’autres critères et il est déjà traité ici : commencez par ce qu’est un block trade et la façon dont les block trades apparaissent sur le tape pour les conventions de 10 000 actions et de valeur notionnelle. La suite porte sur le volet futures.

Les cinq conditions auxquelles un block trade sur futures doit satisfaire

La Rule 526 fonctionne comme une série de verrous. Tous doivent être ouverts simultanément.

1. Le contrat est éligible aux block trades. La bourse désigne les produits qui peuvent être négociés sous forme de blocks. De nombreux contrats cotés ne figurent pas du tout sur cette liste. Aucun montant ne peut les rendre éligibles.
2. La quantité atteint le minimum requis. Chaque contrat éligible a son propre seuil, exprimé en nombre de contrats. Une transaction inférieure d’un lot au seuil ne remplit pas la condition.
3. Les deux parties sont éligibles. La participation est limitée aux Eligible Contract Participants, tels qu’ils sont définis dans le Commodity Exchange Act.
4. Le prix est juste et raisonnable. La règle fixe un standard, et non une formule. Ce standard est décrit ci-dessous.
5. La déclaration parvient à la bourse dans le délai prévu. Le délai commence au moment de l’exécution. Sa durée dépend du produit.

Si l’une des cinq conditions n’est pas remplie, la transaction ne constitue pas un block trade. Elle devient une transaction de gré à gré que la bourse n’acceptera pas. Il s’agit alors d’une violation de la règle, et non d’un simple problème administratif.

Les minimums des block trades chez CME dépendent du produit et sont révisés

Il n’existe pas de minimum unique pour les block trades chez CME. Les seuils sont fixés contrat par contrat. Un future sur indice très liquide et un contrat agricole peu liquide n’auront pas le même seuil. Pour un même contrat, le seuil peut aussi varier selon le type de transaction — outright, spread ou stratégie — et selon l’heure d’exécution.

C’est le point que la plupart des synthèses omettent. Un contrat peut exiger un block plus important pendant les heures les plus actives, lorsque le carnet est suffisamment profond pour absorber un volume élevé, et un seuil plus faible pendant la nuit, lorsque la liquidité est réduite.

Toute personne qui cite un chiffre précis doit vous donner une date et une source. Cette page doit faire de même. La liste de référence des produits éligibles aux block trades et de leurs quantités minimales est publiée par la bourse sur sa page CME consacrée aux block trades. En août 2026, c’est sur cette page que figure le tableau à jour. C’est la version à consulter le jour où vous en avez besoin.

Ces chiffres sont révisés, et pas rarement. Le 23 février 2026, la notice 26-044 de CME est entrée en vigueur. Elle a abaissé le seuil minimum des block trades sur les futures Adjusted Interest Rate S&P 500 Total Return, dans leurs versions EFFR et SOFR, ainsi que sur les contrats Adjusted Interest Rate Nasdaq-100 Total Return (EFFR) et Adjusted Interest Rate Dow Jones Industrial Average Total Return (EFFR). Un seuil mémorisé en janvier était déjà obsolète fin février. Considérez tout chiffre publié dans un article, y compris celui-ci, comme un renvoi vers le tableau, et non comme un substitut au tableau.

Qui peut se trouver de chaque côté de la transaction

Les blocks sont réservés aux Eligible Contract Participants, une catégorie définie par le Commodity Exchange Act, et non par la bourse. Elle couvre les institutions réglementées, comme les banques et les broker-dealers, les fonds et les entreprises qui dépassent certains seuils d’actifs, les commodity pools, ainsi que les particuliers qui satisfont à un critère de patrimoine : en règle générale, plus de 10 millions de dollars investis de manière discrétionnaire, ou plus de 5 millions de dollars lorsque la transaction sert à gérer un risque déjà détenu.

La règle exige également que chaque partie prenne sa décision de manière indépendante et ait un objectif commercial réel pour la transaction. Cela empêche d’organiser les deux côtés d’un block afin de déplacer une position entre des comptes liés.

Ce que signifie réellement « juste et raisonnable »

Le prix d’un block est négocié. La règle n’exige pas qu’il se situe entre le bid et l’offer affichés à l’écran à cet instant. Elle exige un prix juste et raisonnable compte tenu de la taille de la transaction, des prix et des quantités des autres transactions sur le même contrat au moment pertinent, des prix et des quantités des transactions sur d’autres marchés pertinents, ainsi que des conditions de marché.

Ces quatre facteurs montrent que le standard dépend du contexte. Un gros block exécuté quelques ticks en dehors de la cotation affichée peut être parfaitement justifié compte tenu de sa taille. À l’inverse, un petit écart par rapport à un marché profond et resserré, dans une période calme, peut ne pas satisfaire au critère. La bourse examine les prix des blocks a posteriori, à partir du même tape que celui auquel les autres intervenants ont accès.

Le délai de déclaration et l’horloge qui le mesure

Un block doit être déclaré à la bourse dans un délai donné après son exécution. Ce délai autorisé est défini par groupe de produits dans la notice consultative de CME relative à la Rule 526, et non au moyen d’un chiffre unique pour toute la bourse.

Le délai dépend également de l’heure à laquelle la transaction a été conclue. La règle utilise des plages horaires de séance définies pour cela. Pour les produits Interest Rate et Equity, en août 2026, la notice découpe la journée en Central Time de la manière suivante :

• ETH, de minuit à 7 h 00, du lundi au vendredi les jours ouvrés.
• RTH, de 7 h 00 à 16 h 00.
• ATH, de 16 h 00 à minuit en semaine, et pendant toute la durée du week-end.

Lorsque le Global Command Center de CME est fermé, par exemple pendant un week-end, le block doit être déclaré au plus tard cinq minutes avant l’ouverture de la prochaine séance électronique pour le produit concerné.

Ce qu’un trader retail sur futures voit réellement

Au moment où la transaction a lieu, rien. C’est le point essentiel à retenir.

Un block ne consomme pas les bids ou les offers en attente. Il n’exécute aucun ordre à cours limité. Il ne déclenche aucun stop. Il ne forme aucune bougie au moment de sa négociation. L’écran devant vous constitue un relevé complet de ce qui a été exécuté dans le carnet, mais seulement un relevé partiel de ce qui a été négocié sur le contrat.

Le block apparaît dans les totaux du jour. Les blocks sont compensés par la même chambre de compensation que les transactions exécutées à l’écran. Ils figurent dans le volume déclaré du contrat et dans l’open interest, c’est-à-dire le nombre de contrats toujours détenus. Une séance peut donc se terminer avec un volume supérieur à celui que le tape intraday semblait justifier, sans que le calcul soit erroné. Une partie de l’activité a eu lieu ailleurs.

Les marchés futures ne publient pas de ventilation quotidienne indiquant quelle part du volume d’un contrat a été négociée en dehors du carnet. L’indicateur mesurable le plus proche se trouve sur les actions, où la FINRA publie, à chaque séance, la part du volume déclarée en dehors des bourses. Les rulebooks sont différents, mais le calcul est le même : les actions qui changent de mains sans toucher un carnet d’ordres de bourse sont tout de même incluses dans le total déclaré du jour.

WITH off_book AS
(
    SELECT date,
           max(total_volume) AS off_book_shares
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    GROUP BY date
),
all_reported AS
(
    SELECT toDate(window_start, 'America/New_York') AS date,
           sum(volume) AS reported_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= now() - INTERVAL 61 DAY
    GROUP BY date
)
SELECT off_book.date AS date,
       round(off_book.off_book_shares / all_reported.reported_shares * 100, 1) AS pct_away_from_exchanges
FROM off_book
INNER JOIN all_reported ON all_reported.date = off_book.date
ORDER BY off_book.date

Sur les 35 séances de la période ci-dessus, la dernière observation s’établit à 34% le 2026-08-28. Les règles applicables aux actions et aux futures diffèrent presque à tous les égards. Les conventions relatives aux actions sont expliquées dans les deux articles mentionnés en haut de page. Le point commun est la comptabilité : le volume déclaré et l’activité visible sur un graphique sont deux mesures différentes.

Une habitude est utile ici : vérifiez d’abord que vous comparez bien le même contrat. Le volume est déclaré par échéance, et une hausse peut simplement correspondre au roll du contrat front month. Notre guide pour lire un symbole futures explique les codes de mois et d’année qui indiquent à quelle échéance correspond un chiffre. Quelle que soit la façon dont une position a été exécutée, à l’écran ou sous forme de block, elle est soumise à la même performance bond auprès de la chambre de compensation. C’est le sujet de notre article sur le fonctionnement de la marge sur futures.

FAQ

Quel est le montant minimum d’un block trade sur CME ?

Il n’existe pas de minimum unique. Chaque contrat éligible aux block trades possède son propre seuil, exprimé en nombre de contrats. Ce seuil peut varier, pour un même contrat, selon le type de transaction et l’heure d’exécution. La bourse publie le tableau à jour sur sa page consacrée aux block trades. Les chiffres sont révisés périodiquement, comme cela a été le cas avec la notice 26-044 du 23 février 2026.

Les block trades sur futures sont-ils légaux ?

Oui. Il s’agit d’un type de transaction autorisé par la bourse au titre de la Rule 526 de CME. Il doit respecter les conditions relatives au produit éligible, à la taille minimale, aux parties éligibles, au prix juste et à la déclaration. Une transaction futures négociée de gré à gré qui ne remplit pas l’une de ces conditions ne constitue pas un block.

Les block trades font-ils bouger le prix des futures ?

Un block n’interagit jamais avec le carnet central d’ordres à cours limité. Il n’exécute aucun ordre en attente et ne modifie aucune cotation au moment où il est conclu. Il est déclaré ensuite et entre dans le volume et l’open interest du contrat.

Un trader retail peut-il exécuter un block trade ?

Pas sur un compte retail ordinaire. Les deux parties doivent être des Eligible Contract Participants au sens du Commodity Exchange Act. Celui-ci prévoit des critères d’actifs et de patrimoine nettement supérieurs à ceux d’un compte de trading individuel classique.

Pourquoi le volume était-il supérieur à ce que j’ai vu sur le graphique ?

Le volume déclaré d’un contrat futures inclut les blocks et d’autres types de transactions négociées de gré à gré qui n’ont jamais été affichées à l’écran. Un graphique construit à partir de l’activité du carnet sera inférieur au total déclaré par la bourse les jours où d’importantes transactions négociées de gré à gré ont été compensées.

Toutes les affirmations réglementaires essentielles de cet article proviennent des textes des règles de la bourse. Les seuils méritent en particulier d’être vérifiés dans la source avant toute utilisation. Pour analyser l’évolution du volume et de l’open interest d’un contrat au cours d’une séance, posez la question en anglais courant sur le terminal Strasmore.