خطر تمرکز سرمایه در یک سهم واحد

خطر تمرکز به این معناست که بخش بزرگی از ارزش خالص دارایی شما تنها وابسته به یک سهم واحد باشد. یک سهم می‌تواند در طول یک سال، چندین برابر بیشتر از کل بازار نوسان داشته باشد و افت قیمت آن از نقطه اوج خود بسیار شدیدتر باشد. این صفحه هر دو مورد را اندازه‌گیری می‌کند: نوسان سالانه و میزان کاهش قیمت از نقطه اوج تا دره (drawdown) برای شش سهم شناخته‌شده در مقایسه با شاخص S&P 500، که با استفاده از داده‌های دقیق (minute-level) سال گذشته محاسبه شده‌اند.

نوسان یک سهم چقدر بیشتر از شاخص است؟

نوسان (Volatility) معیار استاندارد برای سنجش میزان تغییرات قیمت است. نوسان تحقق‌یافته‌ی سالانه، تغییرات درصدی روزانه را در طول یک سال محاسبه و به یک رقم سالانه تبدیل می‌کند: عدد بالاتر نشان‌دهنده نوسانات گسترده‌تر در هر دو جهت است. شاخص، حدود 500 شرکت را در قالب یک نمودار واحد ترکیب می‌کند و جهش‌های انفرادی آن‌ها تا حدی یکدیگر را خنثی می‌کند؛ بنابراین، نمودار ترکیبی نسبت به هر یک از اجزای خود، مسیر کمتری را طی می‌کند.

SELECT ticker,
       round(stddevSamp(ret) * sqrt(252) * 100, 1) AS annual_vol_pct
FROM (
    SELECT ticker, dt,
           c / lagInFrame(c) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) - 1 AS ret
    FROM (
        SELECT ticker,
               toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
               argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'NVDA', 'TSLA', 'PLTR')
          AND window_start >= now() - INTERVAL 400 DAY
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
        GROUP BY ticker, dt
    )
)
WHERE ret IS NOT NULL AND dt >= today() - 370
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_vol_pct

در سال گذشته، SPY ETF با نرخ 12.5%، کمترین میزان نوسان را در این گروه ثبت کرد و PLTR با نرخ 51.4% در صدر قرار گرفت. تک‌تک سهام در مقایسه‌ی نام‌های 7، نوسانات گسترده‌تری نسبت به شاخص داشتند. حتی باثبات‌ترین سهام‌های بلوچ‌چپ (blue chips)، یعنی شرکت‌های حوزه کالاهای مصرفی و سلامت که معمولاً با آرامش شناخته می‌شوند، نوسانات سالانه بیشتری نسبت به این سبد متنوع داشتند. این شکاف برای نام‌های با رشد بالا در سمت راست نمودار، به شدت افزایش می‌یابد؛ جایی که تنها یک شبِ اعلام گزارش EPS می‌تواند باعث شود قیمت سهم، بیش از نوسانات یک ماهه‌ی شاخص، تغییر کند.

یک سهم واحد تا چه حد می‌تواند سقوط کند؟

نوسان (Volatility) شامل حرکت‌ها در هر دو جهت است. کاهش ارزش (Drawdown) فقط حرکت‌های نزولی و زیان‌بار را محاسبه می‌کند. حداکثر کاهش ارزش، بزرگ‌ترین افت از نقطه اوج تا دره در یک بازه زمانی مشخص است؛ این شاخص به این سوال پاسخ می‌دهد که «اگر در بدترین لحظه ممکن خرید می‌کردم، پیش از آنکه سهم به سقف جدیدی برسد، چقدر با ضرر مواجه می‌شدم؟» برای سرمایه‌ای که در یک بازه زمانی مشخص به آن نیاز دارید، میزان کاهش ارزش اغلب شاخصی مهم‌تر از نوسان است.

SELECT ticker,
       round(abs(min(c / peak - 1)) * 100, 1) AS max_drawdown_pct
FROM (
    SELECT ticker, dt, c,
           max(c) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt
                        ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS peak
    FROM (
        SELECT ticker,
               toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
               argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'NVDA', 'TSLA', 'PLTR')
          AND window_start >= now() - INTERVAL 400 DAY
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
        GROUP BY ticker, dt
    )
    WHERE dt >= today() - 370
)
GROUP BY ticker
ORDER BY max_drawdown_pct

کم‌عمق‌ترین کاهش ارزش در این گروه 8.5% و عمیق‌ترین آن 48.3%، در سهم PLTR بود. شاخص و سهام‌های بلوچ‌چپ (blue-chip) در بخش کم‌عمق نمودار قرار دارند؛ در حالی که سهام‌های با رشد بالا در بخش عمیق نمودار پراکنده شده‌اند. کاهش ارزش نزدیک به 48.3% به این معناست که یک سبد سهام که تماماً بر پایه آن یک سهم بنا شده، در نقطه کف خود تقریباً به نصف کاهش می‌یافته و سپس برای بازگشت به نقطه سر‌به‌سر، نیاز به رشد تقریباً دو برابری دارد. بدترین افت شاخص در همان بازه زمانی، در میان آرام‌ترین سهام‌های انفرادی قرار دارد و با عمیق‌ترین افت‌ها هم‌خوانی ندارد.

روند حرکت یک سهم در مقایسه با شاخص

اعداد در نمودار میله‌ای، تجربه واقعی نگهداری یک موقعیت معاملاتی را ساده نشان می‌دهند. در پنل بعدی، عملکرد یک سهم پربازده و شاخص S&P 500 در ابتدای بازه زمانی، هر دو در سطح 100 شاخص‌گذاری شده‌اند و عملکرد ماهانه آن‌ها دنبال می‌شود. این دو خط نقطه شروع مشترکی دارند تا بتوانید روند جدایی آن‌ها را مشاهده کنید.

SELECT formatDateTime(mo, '%b %Y') AS month,
       round(anyIf(idx, ticker = 'SPY'), 1) AS spy_indexed,
       round(anyIf(idx, ticker = 'TSLA'), 1) AS tsla_indexed
FROM (
    SELECT ticker, mo,
           mclose / first_value(mclose) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY mo
               ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND UNBOUNDED FOLLOWING) * 100 AS idx
    FROM (
        SELECT ticker, mo, argMax(c, dt) AS mclose
        FROM (
            SELECT ticker,
                   toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS mo,
                   toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
                   argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
            FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
            WHERE ticker IN ('SPY', 'TSLA')
              AND window_start >= now() - INTERVAL 400 DAY
              AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
                   + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
            GROUP BY ticker, mo, dt
        )
        GROUP BY ticker, mo
    )
)
GROUP BY mo
ORDER BY mo

هر دو خط از 100 شروع می‌شوند. پس از گذشت بیش از دوازده ماه، شاخص در نزدیکی 120.2 و سهم مورد نظر در نزدیکی 119.7 بسته شدند که در پایان بسیار به هم نزدیک بودند. اما مسیر حرکت آن‌ها در این میان هیچ شباهتی به هم نداشت. شاخص مانند پله‌هایی هموار صعود کرد. اما سهم مذکور، جهش‌های بسیار بزرگتری نسبت به خط شاخص داشت، بخش زیادی از سود خود را از دست داد و چندین بار در بازه‌ای با نوسانات بسیار بیشتر حرکت کرد تا اینکه در نهایت دوباره به شاخص نزدیک شد. سرمایه‌گذاری که حساب خود را فقط در روز اول و روز آخر بررسی کرده باشد، نتایج مشابهی را مشاهده می‌کند. اما هر کسی که عملکرد ماهانه را دنبال کرده، یا کسی که مجبور بوده در یکی از ریزش‌های شدید، دارایی خود را بفروشد، سال بسیار متفاوتی را تجربه کرده است.

تنوع‌بخشی، وزنه‌ی متقابل است

شاخص متنوع در تمامی نمودارهای اینجا، در پایین‌ترین سطح نوسان و کاهش ارزش (drawdown) قرار دارد. این امر از طریق وسعت بازار حاصل می‌شود: صدها نتیجه‌ی مستقل که در یک خط میانگین‌گیری شده‌اند و جهش‌های فردی تا حدی یکدیگر را خنثی می‌کنند. توزیع یک سبد سهام میان دارایی‌هایی که نوساناتشان همگام نیست، باعث می‌شود نوسان ترکیبی کمتر از نوسان هر یک از تک‌سهم‌های موجود در آن باشد. سبد سهامی که تنها از یک سهم، یا چندین سهم در یک صنعت واحد تشکیل شده باشد و با هم بالا و پایین بروند، به جای نوسانات کم و کاهش ارزش محدودِ شاخص، با نوسانات گسترده و کاهش ارزش عمیقِ نشان داده شده در بالا همراه خواهد بود.

زمانی که حجم یک موقعیت معاملاتی برای فروش کامل بسیار زیاد است، همچنان می‌توان نوسانات آن را محدود کرد، هرچند نمی‌توان آن را کاملاً حذف کرد. یک اختیار فروش حفاظتی کف قیمتی برای آن دارایی ایجاد می‌کند و یک کالار آن را بین یک کف و یک سقف محدود می‌سازد. خط بازار گسترده در نمودارهای بالا، معیار سنجشی است که هم موقعیت خام و هم هرگونه پوشش ریسک (hedge) بر روی آن، نسبت به آن اندازه‌گیری می‌شوند.

سوالات متداول

ریسک تمرکز چیست؟

ریسک تمرکز ناشی از اختصاص بخش بزرگی از دارایی به یک سهم، بخش یا دارایی واحد است. اگر ارزش آن دارایی کاهش یابد، هیچ مورد دیگری در سبد سهام از آن حمایت نمی‌کند. ارقام مربوط به نوسان و کاهش ارزش (drawdown) در یک سهم واحد که در بالا آمده است، نشان می‌دهد که این نوسانات چقدر بیشتر از یک شاخص متنوع است.

نوسان یک سهم واحد چقدر بیشتر از S&P 500 است؟

این میزان بسته به هر سهم متفاوت است. در سال گذشته، نوسان سالانه ETF مربوط به S&P 500 برابر با 12.5% بود، در حالی که در همان بازه زمانی، نوسان سهام انفرادی تا 51.4% برای PLTR متغیر بود. تمامی سهام اندازه‌گیری شده، نوسانات بیشتری نسبت به شاخص داشتند.

آیا تنوع‌بخشی باعث کاهش ریسک می‌شود؟

توزیع سرمایه میان دارایی‌های متعدد که روند صعودی و نزولی آن‌ها همگام نیست، باعث کاهش نوسان و میزان کاهش ارزش در کل سبد سهام نسبت به هر دارایی انفرادی می‌شود. شاخص موجود در نمودارهای بالا روشن‌ترین مثال است: این شاخص کمترین میزان نوسان را در میان تمامی موارد اندازه‌گیری شده داشت.

آیا سهام شرکت محل کار من یک ریسک تمرکز محسوب می‌شود؟

اگر بخش بزرگی از ارزش خالص دارایی، حقوق یا پاداش سهام شما به یک شرکت وابسته باشد، پاسخ مثبت است. این ریسک پیش از آنکه حتی یک دلار در جای دیگری سرمایه‌گذاری کنید، وجود دارد. ساختن بخش باقی‌مانده سبد سهام از همان سهم یا سهام‌های بسیار مشابه، به جای ایجاد تعادل، میزان مواجهه با ریسک را تشدید می‌کند.

تمام نمودارهای بالا دارای کد SQL پشتیبان هستند. برای بررسی دقیق اعداد، هر کدام را باز کنید، یا دارایی‌های خود را در برابر شاخص در ترمینال Strasmore بسنجید. برای درک عمیق‌تر مفهوم نوسان، نوسان ضمنی را ببینید و برای مشاهده یک کاهش ارزش واقعی در کل بازار، سقوط کووید در مارس 2020 را مطالعه کنید.