By Matt Connor · Como opções são cotadas em volatilidade
Entenda como funciona a cotação de opções em volatilidade, como ler um vol quote e como o nível negociado se transforma em preço em dinheiro na execução.
Opções cotadas em volatilidade são negociadas com base na variável de entrada do modelo de precificação, e não no prémio em dólares que resulta dele. Uma mesa pede uma quantidade de um contrato específico a determinado nível de volatilidade. As duas partes concordam com um modelo e com um preço de referência para o ativo subjacente. O prémio em dinheiro resulta desse cálculo no momento do negócio. O prémio é o resultado. O nível de volatilidade é o que as duas partes efetivamente negociaram.
O que significa cotar opções em volatilidade
Veja um ticket fictício, com números redondos escolhidos para fins didáticos, e não extraídos de um mercado real: comprar 500 calls de dezembro com strike 100 a 22,5 de volatilidade, delta 45, preço de referência da ação em 99,80.
Nenhum desses dados é um preço em dólares. A linha identifica o contrato (vencimento em dezembro, strike 100, calls), a quantidade (500), o nível de volatilidade pago (22,5), a razão de hedge (delta 45) e o preço do ativo subjacente que as duas partes usarão no modelo (99,80). O prémio só existe depois que esses cinco elementos são acordados.
O delta traz uma segunda instrução. Cada contrato de opção sobre ações nos Estados Unidos cobre 100 ações. Portanto, um delta de 45 em 500 contratos corresponde a 22.500 ações movimentando-se na direção oposta. O comprador das calls vende a ação; o vendedor das calls compra a ação. Ao final, as duas partes mantêm uma posição em volatilidade com a exposição direcional neutralizada. Essa ponta em ações é a troca de delta e faz parte do mesmo ticket, não de um negócio separado realizado depois.
Se o termo volatilidade ainda parecer unfamiliar neste contexto, o nosso guia sobre volatilidade implícita define esse conceito, e como a volatilidade implícita é calculada explica o modelo que transforma um nível de volatilidade em preço.
Por que um preço em dólares fica defasado e um nível de volatilidade não
Uma cotação de prémio é válida por um instante e a um determinado preço do ativo subjacente. O ativo subjacente não fica parado durante uma conversa telefónica. O painel abaixo mede cada barra de um minuto de AAPL numa janela fixa de seis semanas e mostra o movimento típico dentro de um único minuto, agrupado pelo horário de Nova York.
O SQL exato por trás de cada número
SELECT
et_hour,
round(quantileDeterministic(0.5)(move_bps, obs_id), 1) AS median_move_bps,
round(quantileDeterministic(0.9)(move_bps, obs_id), 1) AS p90_move_bps,
count() AS minute_bars
FROM
(
SELECT
formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
cityHash64(ticker, window_start) AS obs_id,
10000 * abs(toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1) AS move_bps
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
AND window_start >= '2026-04-06 04:00:00'
AND window_start < '2026-05-16 04:00:00'
AND open > 0
AND volume > 0
)
GROUP BY et_hour
HAVING count() >= 1200
ORDER BY et_hour ASCUm ponto-base corresponde a um centésimo de 1%. Na hora 07:00, o movimento do minuto mediano foi de 1.7 bps, e um em cada dez minutos apresentou 6.4 bps ou mais. Na hora 19:00, o minuto mediano registrou 0.3 bps. Os horários fora do pregão regular têm muito menos barras, o que fica visível na coluna de contagem.
O prémio da opção acompanha esse movimento por meio do delta, que mede a sensibilidade a uma variação de um dólar na ação. Um nível de volatilidade não incorpora o preço da ação. Por isso, 22,5 continua significando 22,5 três minutos depois do início da conversa, desde que o preço de referência seja atualizado. O painel seguinte acompanha uma call de AAPL durante a mesma janela. O contrato é selecionado em SQL, e não manualmente: é a call próxima do dinheiro com maior volume negociado, identificada pelo delta positivo que apenas as calls apresentam, e com vencimento posterior à janela. Cada linha é medida a partir da primeira sessão desse contrato.
O SQL exato por trás de cada número
WITH
(
SELECT ticker
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND toFloat64(delta) > 0
AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
AND expiration_date BETWEEN '2026-06-15' AND '2026-09-30'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
GROUP BY ticker
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 1
) AS traced_call
SELECT
toString(date) AS session_date,
formatDateTime(date, '%b %e') AS session_label,
round(100 * (toFloat64(underlying_close)
/ first_value(toFloat64(underlying_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS stock_change_pct,
round(100 * (toFloat64(option_close)
/ first_value(toFloat64(option_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS call_premium_change_pct,
round(100 * (toFloat64(implied_volatility)
/ first_value(toFloat64(implied_volatility)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS quoted_vol_change_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = traced_call
AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
AND iv_converged = 1
AND option_close > 0
AND implied_volatility > 0
ORDER BY session_date ASCEntre Apr 6 e May 15, a ação terminou 16.26% em relação ao início da janela, o prémio de fechamento da call 374.77%, e a volatilidade cotada nesse mesmo contrato -1.54%. Três linhas, um contrato e as mesmas sessões.
Como uma cotação de volatilidade se transforma em preço em dinheiro
Dois acordos transformam uma volatilidade em dinheiro: um modelo de precificação e um preço de referência para o ativo subjacente. As bolsas que permitem cotações em volatilidade estabelecem ambos em seus regulamentos. A CME realiza negociações com cotação de volatilidade na plataforma Globex, nos termos da Regra 584, adotada em um documento enviado à Commodity Futures Trading Commission em 8 de fevereiro de 2008.
A convenção de cotação de volatilidade de opções permite bids e offers expressos em termos de volatilidade implícita anualizada (por exemplo, bid de 12,450% e offer de 12,550%).
A mesma regra estabelece o que acontece no instante em que duas cotações de volatilidade se cruzam:
No momento do fechamento de uma operação de volatilidade de opções, a CME Globex utilizará modelos padrão de precificação de opções para converter a operação de volatilidade em uma opção cotada por prémio para compensação e, quando aplicável, criará contratos futuros de redução de risco como hedge delta-neutro para a posição fechada.
Fonte: Regra 584 da CME, CME Globex Options Volatility Quote Trading, Apêndice 2 do CME Submission 08-28, protocolado em 8 de fevereiro de 2008.
A interpretação associada à regra lista os dados que a bolsa fornece ao modelo: a volatilidade implícita negociada, o preço do futuro do ativo subjacente na Globex, o tempo até o vencimento em anos, o strike price, a taxa de juros atual, se o contrato é uma put ou uma call e o estilo da opção. O preço de referência também é definido pela regra: usa-se o ponto médio entre o bid e o ask do primeiro vencimento na Globex, com o preço de ajuste anterior como alternativa quando não há ponto médio disponível.
O hedge é calculado, e não negociado. A quantidade de futuros alocada é igual ao delta líquido do modelo de precificação multiplicado pela quantidade de opções negociadas, arredondado para o contrato inteiro mais próximo. O exemplo da própria documentação considera um lote de 100 com delta líquido calculado de 0,51 e aloca 51 futuros para cada parte. A Regra 584 trata de opções sobre futuros, e as primeiras listagens com cotação em volatilidade da CME foram opções de câmbio. A convenção é anterior à regra e vai muito além de uma única bolsa: nas opções sobre ações, o mesmo pacote aparece como uma ordem de opções combinada com a quantidade de ações necessária para deixar o par delta-neutro.
Uma cotação de volatilidade não significa nada sem o contrato associado
Um nível de volatilidade não é uma característica de uma empresa. Ele pertence a um strike e a um vencimento específicos e muda quando qualquer um dos dois muda. O painel abaixo agrupa calls de AAPL com 20 a 45 dias restantes conforme a distância do strike em relação à ação. Em seguida, mostra a volatilidade mediana e o delta mediano de cada faixa nas mesmas seis semanas.
O SQL exato por trás de cada número
SELECT
strike_vs_spot,
round(100 * quantileDeterministic(0.5)(iv, obs_id), 2) AS quoted_vol_pct,
round(quantileDeterministic(0.5)(contract_delta, obs_id), 2) AS typical_delta
FROM
(
SELECT
cityHash64(ticker, date) AS obs_id,
toFloat64(implied_volatility) AS iv,
toFloat64(delta) AS contract_delta,
toInt32(round(100 * (toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) / 2) * 2) AS moneyness_step,
concat(if(moneyness_step > 0, '+', ''), toString(moneyness_step), '%') AS strike_vs_spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND toFloat64(delta) > 0
AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND implied_volatility > 0
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_vs_spot, moneyness_step
HAVING count() >= 20
ORDER BY moneyness_step ASCNa faixa -10%, o contrato mediano apresentava volatilidade de 29.85% e delta de 0.87. Na faixa +10%, com o mesmo ativo subjacente e as mesmas semanas, a mediana era de 24.62% de volatilidade e 0.12 de delta. A inclinação entre os strikes é o skew. É por isso que uma cotação de volatilidade sempre identifica o contrato: tanto o nível quanto a razão de hedge mudam com o strike. A leitura dessas duas colunas numa cadeia de opções em tempo real é explicada em como ler uma cadeia de opções.
O que isso muda numa cadeia de opções para o investidor de varejo
Os tickets de ordens de varejo são inseridos em dólares. As cotações que preenchem esses tickets são construídas em volatilidade. O painel abaixo seleciona contratos próximos do dinheiro com 20 a 45 dias restantes em seis ativos bastante negociados. Mede cada variação diária no prémio de fechamento e na volatilidade do mesmo contrato, e mostra o tamanho típico de cada movimento.
Mesmo o par mais estável do conjunto movimentou o prémio cerca de 2.1 vezes mais do que a volatilidade num dia típico: 15.84% contra 7.48%. Ao atualizar a cotação de uma opção durante o pregão, um market maker normalmente recalcula o mesmo prémio com base num novo preço da ação. O número revisado por decisão própria é a volatilidade. Quando uma cotação muda enquanto a ação permanece estável, foi essa variável de entrada que mudou. Como os market makers ganham dinheiro e o que é um bid ask spread explicam o restante desse mecanismo.
Perguntas frequentes
Um investidor de varejo pode comprar opções cotadas em volatilidade?
Não num ticket padrão de corretora. A entrada de ordens para o varejo exige um preço-limite em dólares de prémio. A cotação em volatilidade é usada em negociações institucionais e em plataformas de bolsa que oferecem esse formato, como a CME Globex nos termos da Regra 584.
O que significa delta 45 numa cotação de volatilidade?
O delta mede a sensibilidade da opção a uma variação de um dólar no ativo subjacente. Numa cotação de volatilidade, ele também funciona como instrução de hedge: com delta 45, cada contrato que cobre 100 ações é acompanhado por cerca de 45 ações na direção oposta.
Por que as instituições cotam opções em volatilidade, e não em preço?
Um prémio em dólares é válido a um determinado preço do ativo subjacente, que muda a cada poucos segundos. Um nível de volatilidade continua sendo útil durante a negociação. O valor em dinheiro é calculado ao final, com base num modelo e num preço de referência acordados.
A volatilidade numa cotação de volatilidade é o mesmo número que a IV da minha cadeia de opções?
Sim. É a mesma variável: a volatilidade implícita anualizada daquele contrato. A cadeia mostra esse dado depois do fato, calculado a partir de um prémio negociado. Já a cotação de volatilidade informa o dado de antemão e deriva dele o prémio.
Quem entrega as ações numa troca de delta?
As duas contrapartes, nos termos do mesmo acordo. A parte que fica comprada em delta por meio das opções vende as ações de hedge. A outra parte compra essas ações, na quantidade determinada pelo delta acordado.
Cada painel traz o SQL que o produziu. Altere o ticker ou a janela e faça a mesma consulta no terminal Strasmore.