By 以波动率报价的期权，交易的是定价模型的输入参数，而不是模型输出的美元权利金。交易台会针对某一具体合约，按某个波动率水平询问交易数量。双方确定模型和标的参考价格后，现金权利金会在成交时通过计算得出。权利金是输出结果。双方真正协商的是波动率水平。
期权以波动率报价意味着什么
下面是一张虚构的交易单。数字取整，仅用于教学，并非来自任何实时市场：买入500张12月到期、行权价100的看涨期权，波动率22.5，Delta为45，股票参考价99.80。
这行内容中没有任何一项是美元价格。它说明了合约信息（12月到期、行权价100、看涨期权）、数量（500张）、买方支付的波动率水平（22.5）、对冲比率（45 Delta），以及双方将输入模型的标的价格（99.80）。只有这五项全部确定后，权利金才会产生。
Delta还包含第二项指令。一个美国股票期权合约对应100股，因此500张合约、45 Delta对应22,500股反向变动的股票。看涨期权买方卖出股票；看涨期权卖方买入股票。交易完成后，双方持有的是波动率头寸，同时消除了价格方向风险。股票这一腿就是Delta交换，属于同一张交易单，而不是之后另行完成的交易。
如果您不熟悉这里的“波动率”，请参阅我们的隐含波动率指南，了解这一指标；隐含波动率如何计算则介绍如何通过模型将波动率水平转换为价格。
美元价格为何会过时，而波动率水平不会
权利金报价只在某一标的价格下的某个瞬间有效。标的价格不会在通话期间保持不变。下图统计了AAPL在一个固定的六周窗口内每一分钟K线的变动，并按纽约时间的小时分组，显示单分钟内的典型变动。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
et_hour,
round(quantileDeterministic(0.5)(move_bps, obs_id), 1) AS median_move_bps,
round(quantileDeterministic(0.9)(move_bps, obs_id), 1) AS p90_move_bps,
count() AS minute_bars
FROM
(
SELECT
formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
cityHash64(ticker, window_start) AS obs_id,
10000 * abs(toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1) AS move_bps
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
AND window_start >= '2026-04-06 04:00:00'
AND window_start < '2026-05-16 04:00:00'
AND open > 0
AND volume > 0
)
GROUP BY et_hour
HAVING count() >= 1200
ORDER BY et_hour ASC一个基点是百分之一个百分点。在07:00时段，中位数分钟变动为1.7个基点，其中每十分钟有一分钟的变动达到或超过6.4个基点。到19:00时段，中位数分钟变动为0.3个基点。常规交易时段之外的小时包含的K线少得多，计数列清楚显示了这一点。
期权权利金通过Delta跟随这种变化。Delta衡量股票价格变动1美元时，期权价格的敏感度。波动率水平本身不包含股票价格，因此即使三分钟后重新说明参考价格，22.5仍然表示22.5。下图跟踪同一窗口内的一张AAPL看涨期权。合约由SQL自动选取，而非手动选择：在窗口期后仍未到期、且交易最活跃的平值附近看涨期权。该合约通过看涨期权特有的正Delta加以识别。每条数据线都从该合约第一个交易日的数值开始计算。
每个数字背后的完整 SQL
WITH
(
SELECT ticker
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND toFloat64(delta) > 0
AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
AND expiration_date BETWEEN '2026-06-15' AND '2026-09-30'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
GROUP BY ticker
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 1
) AS traced_call
SELECT
toString(date) AS session_date,
formatDateTime(date, '%b %e') AS session_label,
round(100 * (toFloat64(underlying_close)
/ first_value(toFloat64(underlying_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS stock_change_pct,
round(100 * (toFloat64(option_close)
/ first_value(toFloat64(option_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS call_premium_change_pct,
round(100 * (toFloat64(implied_volatility)
/ first_value(toFloat64(implied_volatility)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS quoted_vol_change_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = traced_call
AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
AND iv_converged = 1
AND option_close > 0
AND implied_volatility > 0
ORDER BY session_date ASC在Apr 6至May 15期间，股票收盘价较窗口起点变动了16.26%，该看涨期权的收盘权利金变动了374.77%，同一合约的报价波动率变动了-1.54%。三条线、一个合约、相同的交易日。
波动率报价如何转换为现金价格
要将波动率转换为金额，需要两个约定：定价模型和标的参考价格。支持波动率报价的交易所会在规则中明确这两项内容。CME根据规则584在Globex平台开展波动率报价交易。该规则于2008年2月8日提交给美国商品期货交易委员会的文件中通过。
期权波动率报价机制允许以年化隐含波动率报价买卖，例如买价为12.450%，卖价为12.550%。
同一规则还规定了两个波动率报价成交的瞬间会发生什么：
期权波动率撮合时，CME Globex将使用标准期权定价模型，把期权波动率交易转换为供清算的权利金报价期权；在适用情况下，还会建立配套的风险对冲期货合约，作为已撮合头寸的Delta中性对冲。
来源：CME规则584《CME Globex期权波动率报价交易》，CME Submission 08-28附录2，提交日期为2008年2月8日。
该规则的解释文件列出了交易所输入模型的数据：撮合后的隐含波动率、Globex上的标的期货价格、以年计的剩余到期时间、行权价、当前利率、合约是看跌期权还是看涨期权，以及期权类型。规则同样规定了参考价格：采用Globex近月合约买卖价的中点；如果没有中点，则使用前一结算价。
对冲数量通过计算确定，而非协商。分配的期货合约数量等于定价模型得出的净Delta乘以期权交易数量，并四舍五入到最接近的整张合约。提交文件中的示例显示，一笔100张的交易计算出净Delta为0.51，双方各获得51张期货合约。规则584适用于期货期权，CME最早推出的波动率报价产品是外汇期权。这一机制早于该规则，也广泛应用于其他交易场所：在股票期权中，同一组合表现为期权订单加上使整个组合保持Delta中性的股票数量。
没有附带合约信息的波动率报价没有意义
波动率水平不是公司的属性。它属于某个行权价和某个到期日，并会随着其中任一项变化而改变。下图将剩余20至45天的AAPL看涨期权，按行权价距离股票价格的远近分组，然后统计同一六周期间各组的波动率中位数和Delta中位数。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
strike_vs_spot,
round(100 * quantileDeterministic(0.5)(iv, obs_id), 2) AS quoted_vol_pct,
round(quantileDeterministic(0.5)(contract_delta, obs_id), 2) AS typical_delta
FROM
(
SELECT
cityHash64(ticker, date) AS obs_id,
toFloat64(implied_volatility) AS iv,
toFloat64(delta) AS contract_delta,
toInt32(round(100 * (toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) / 2) * 2) AS moneyness_step,
concat(if(moneyness_step > 0, '+', ''), toString(moneyness_step), '%') AS strike_vs_spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND toFloat64(delta) > 0
AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND implied_volatility > 0
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_vs_spot, moneyness_step
HAVING count() >= 20
ORDER BY moneyness_step ASC在-10%分组中，合约的波动率中位数为29.85%，Delta中位数为0.87。在+10%分组中，标的和观察周数相同，但波动率中位数为24.62%，Delta中位数为0.12。不同执行价之间的倾斜就是偏斜，这也是波动率报价必须说明具体合约的原因：波动率水平和对冲比率都会随行权价变化。如何读取实时期权链中的这两列，请参阅如何读取期权链。
这对零售期权链意味着什么
零售订单以美元输入。填充这些订单的报价则以波动率为基础。下图选取六只广泛交易股票中剩余20至45天的平值附近合约，逐日统计同一合约收盘权利金和波动率的变化，并报告各自的典型变动幅度。
即使样本中最稳定的一组，其权利金的典型日变动幅度也约为波动率的2.1倍：分别为15.84%和7.48%。做市商在交易时段内重新报价时，主要是在新的股票价格下重新计算相同的权利金。真正需要判断并调整的数字是波动率。当股票价格不变而报价发生变化时，改变的是这一输入参数。做市商如何获利和什么是买卖价差将进一步介绍这一机制。
常见问题
零售交易者可以按波动率买入期权吗？
标准券商订单不支持。零售订单需要输入以美元计的权利金限价。波动率报价主要用于机构协商交易，以及支持该机制的交易平台，例如依据规则584运行的CME Globex。
波动率报价中的45 Delta是什么意思？
Delta衡量期权对标的价格1美元变动的敏感度。在波动率报价中，它同时也是对冲指令：Delta为45时，每张对应100股的合约，约对应45股反向变动的股票。
机构为何按波动率而不是价格报价？
美元权利金只在某一标的价格下有效，而标的价格每隔几秒就可能变化。波动率水平在协商期间仍具有意义，现金金额则在最后根据双方确定的模型和参考价格计算得出。
波动率报价中的波动率，和我的期权链上的IV是同一个数吗？
是。两者都是该合约的年化隐含波动率。期权链是在交易完成后，根据成交权利金反推这一数值；波动率报价则在交易前直接给出这一数值，再由它推导权利金。
Delta交换中的股票由谁交付？
由同一协议下的两名交易对手完成。期权头寸使一方持有正Delta，因此该方卖出对冲股票；另一方买入股票。股票数量由约定的Delta决定。
每个图表都附有生成数据的SQL。您可以在Strasmore终端中更换ticker或观察窗口，提出同样的问题。