Как котируются опционы в волатильности

Опционы, котируемые в волатильности, торгуются на основе параметров для модели ценообразования, а не на основе денежной премии, которая является результатом расчёта. Трейдинг-деск запрашивает объем по конкретному контракту при определенном уровне волатильности; стороны согласовывают модель и базовую цену актива, после чего денежная премия вычисляется арифметически в момент заключения сделки. Премия — это результат. Уровень волатильности — это то, о чем стороны договариваются на самом деле.

Что означает котировка опционов в волатильности

Рассмотрим условную заявку с округленными числами для наглядности: покупка 500 декабрьских call-опционов со страйком 100 при волатильности 22,5, дельте 45 и базовой цене акции 99,80.

В этой строке нет цены в долларах. Она определяет контракт (декабрьское истечение, страйк 100, call-опционы), объем (500), уровень волатильности (22,5), коэффициент хеджирования (дельта 45) и цену базового актива (99,80), которую стороны используют в модели. Премия появляется только после согласования этих пяти параметров.

Дельта содержит вторую инструкцию. Один контракт на американские акции покрывает 100 акций, поэтому дельта 45 на 500 контрактов подразумевает хеджирование 22 500 акциями, движущимися в противоположном направлении. Покупатель call-опционов продает акции, продавец — покупает. Обе стороны в итоге занимают позицию по волатильности, исключив направленный риск. Этот компонент акций является дельта-хеджем и входит в ту же сделку, а не выполняется отдельно.

Если термин «волатильность» здесь непривычен, наше руководство по подразумеваемой волатильности определяет эту величину, а расчет подразумеваемой волатильности описывает модель, превращающую уровень волатильности в цену.

Почему долларовая цена устаревает, а уровень волатильности — нет

Котировка премии актуальна лишь в один момент времени при конкретной цене базового актива. Базовый актив не стоит на месте, пока идет телефонный разговор. Нижеприведенная панель измеряет каждый минутный бар по AAPL за шестинедельный период и показывает типичное изменение за минуту, сгруппированное по времени в Нью-Йорке.

SELECT
    et_hour,
    round(quantileDeterministic(0.5)(move_bps, obs_id), 1) AS median_move_bps,
    round(quantileDeterministic(0.9)(move_bps, obs_id), 1) AS p90_move_bps,
    count()                                                AS minute_bars
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
        cityHash64(ticker, window_start)                                      AS obs_id,
        10000 * abs(toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)                   AS move_bps
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2026-04-06 04:00:00'
      AND window_start <  '2026-05-16 04:00:00'
      AND open > 0
      AND volume > 0
)
GROUP BY et_hour
HAVING count() >= 1200
ORDER BY et_hour ASC

Один базисный пункт равен одной сотой процента. В час 07:00 средняя минута изменялась на 1.7 б.п., при этом каждая десятая минута — на 6.4 б.п. или более. К часу 19:00 средняя минута составила 0.3 б.п. В часы вне основной сессии баров значительно меньше, что видно в столбце количества.

Премия опциона отслеживает это движение через дельту — чувствительность к изменению цены акции на один доллар. Уровень волатильности не содержит в себе цену акции, поэтому значение 22,5 остается прежним и через три минуты разговора, как только базовая цена обновляется. Следующая панель отслеживает один call-опцион на AAPL за тот же период. Контракт выбран через SQL: наиболее активно торгуемый call-опцион около денег (near-the-money), идентифицируемый по положительной дельте, характерной только для call-опционов, с истечением после окончания периода. Каждая строка измеряется с первой сессии этого контракта.

WITH
(
    SELECT ticker
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND expiration_date BETWEEN '2026-06-15' AND '2026-09-30'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
    GROUP BY ticker
    ORDER BY sum(volume) DESC
    LIMIT 1
) AS traced_call
SELECT
    toString(date)                     AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')      AS session_label,
    round(100 * (toFloat64(underlying_close)
        / first_value(toFloat64(underlying_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)   AS stock_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(option_close)
        / first_value(toFloat64(option_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)       AS call_premium_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(implied_volatility)
        / first_value(toFloat64(implied_volatility)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS quoted_vol_change_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = traced_call
  AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
  AND iv_converged = 1
  AND option_close > 0
  AND implied_volatility > 0
ORDER BY session_date ASC

Между Apr 6 и May 15 акция завершила торги на уровне 16.26% от начала периода, цена закрытия премии по опциону составила 374.77%, а волатильность по этому же контракту — -1.54%. Три строки, один контракт, одни и те же сессии.

Как котировка волатильности становится денежной ценой

Два соглашения превращают волатильность в деньги: модель ценообразования и базовая цена актива. Биржи, поддерживающие котирование в волатильности, фиксируют оба параметра в правилах. CME проводит торги с котировкой волатильности на платформе Globex согласно Правилу 584, принятому в заявке в Комиссию по торговле товарными фьючерсами от 8 февраля 2008 года.

Конвенция котирования волатильности опционов позволяет выставлять заявки на покупку и продажу в терминах годовой подразумеваемой волатильности (например, 12,450% на покупку и 12,550% на продажу).

То же правило определяет, что происходит в момент совпадения двух котировок волатильности:

В момент совпадения котировок волатильности опционов CME Globex использует стандартные модели ценообразования для конвертации сделки в опцион с премией для клиринга и, где применимо, создает сопутствующие фьючерсные контракты для дельта-нейтрального хеджирования позиции.

Источник: Правило CME 584, Торговля котировками волатильности опционов CME Globex, Приложение 2 к CME Submission 08-28, подано 8 февраля 2008 года.

Интерпретация этого правила перечисляет данные, которые биржа вводит в модель: согласованная подразумеваемая волатильность, цена фьючерса на базовый актив с Globex, время до истечения в годах, цена страйк, текущая процентная ставка, тип опциона (put или call) и стиль опциона. Базовая цена также жестко зафиксирована правилом: берется среднее значение между bid и ask ближайшего фьючерса на Globex, а при отсутствии такового — цена предыдущего клиринга.

Хеджирование является арифметическим процессом, а не предметом переговоров. Количество фьючерсов равно чистой дельте из модели, умноженной на количество опционов, с округлением до целого контракта. В примере из документа для 100 лотов при чистой дельте 0,51 каждой стороне выделяется 51 фьючерс. Правило 584 регулирует опционы на фьючерсы, и первыми инструментами CME с котировкой волатильности были валютные опционы. Эта конвенция старше самого правила и выходит далеко за пределы одной площадки: в опционах на акции тот же механизм выглядит как заявка на опцион в связке с количеством акций, необходимым для дельта-нейтральности.

Котировка волатильности бессмысленна без привязки к контракту

Уровень волатильности не является свойством компании. Он относится к конкретному страйку и сроку истечения и меняется при изменении любого из них. Нижеприведенная панель сортирует call-опционы на AAPL с остатком от 20 до 45 дней по удаленности страйка от цены акции, а затем показывает медианную волатильность и медианную дельту в каждой группе за те же шесть недель.

SELECT
    strike_vs_spot,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(iv, obs_id), 2)       AS quoted_vol_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(contract_delta, obs_id), 2) AS typical_delta
FROM
(
    SELECT
        cityHash64(ticker, date)      AS obs_id,
        toFloat64(implied_volatility) AS iv,
        toFloat64(delta)              AS contract_delta,
        toInt32(round(100 * (toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) / 2) * 2) AS moneyness_step,
        concat(if(moneyness_step > 0, '+', ''), toString(moneyness_step), '%')                    AS strike_vs_spot
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND implied_volatility > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_vs_spot, moneyness_step
HAVING count() >= 20
ORDER BY moneyness_step ASC

В группе -10% медианный контракт имел волатильность 29.85% при дельте 0.87. В группе +10%, при том же базовом активе и тех же сроках, медиана составила 24.62% волатильности при дельте 0.12. Наклон кривой по страйкам — это skew (перекос), и именно поэтому котировка волатильности всегда указывает контракт: уровень и коэффициент хеджирования меняются вместе со страйком. Чтение этих столбцов в реальном времени описано в разделе как читать опционную доску.

Что это меняет для розничного трейдера

Розничные заявки вводятся в долларах. Котировки, наполняющие эти заявки, строятся на волатильности. Нижеприведенная панель берет контракты около денег с остатком от 20 до 45 дней по шести активно торгуемым бумагам, измеряет ежедневное изменение цены закрытия премии и волатильности одного и того же контракта, а затем сообщает типичный размер каждого.

SELECT
    underlying_symbol                                              AS symbol,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id), 2) AS median_premium_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 2)     AS median_vol_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id)
        / quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 1)     AS premium_move_ratio
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        cityHash64(ticker, date)                                AS obs_id,
        100 * abs(toFloat64(option_close) / prev_premium - 1)   AS premium_move_pct,
        100 * abs(toFloat64(implied_volatility) / prev_vol - 1) AS vol_move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            ticker,
            date,
            option_close,
            implied_volatility,
            lagInFrame(toFloat64(option_close))       OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_premium,
            lagInFrame(toFloat64(implied_volatility)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_vol,
            lagInFrame(date)                          OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_date
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'JNJ')
          AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
          AND option_close > 0
          AND implied_volatility > 0
          AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    )
    WHERE prev_premium > 0
      AND prev_vol > 0
      AND dateDiff('day', prev_date, date) <= 4
)
GROUP BY underlying_symbol
HAVING count() >= 200
ORDER BY premium_move_ratio ASC

Даже в самой стабильной паре премия изменялась примерно в 2.1 раз сильнее, чем волатильность: 15.84% против 7.48%. Маркет-мейкер, пересчитывающий котировку опциона в течение сессии, в основном пересчитывает ту же премию относительно новой цены акции. Число, которое корректируется на основе суждения, — это волатильность. Когда котировка меняется при неизменной цене акции, значит, изменился этот параметр. Как зарабатывают маркет-мейкеры и что такое спред bid-ask раскрывают остальные детали этого механизма.

Часто задаваемые вопросы

Может ли розничный трейдер покупать опционы в терминах волатильности?

Нет, в стандартной брокерской заявке. Розничный ввод ордеров требует лимитной цены в долларах премии. Котирование в волатильности используется в институциональных сделках и на биржевых платформах, поддерживающих такой формат, например, CME Globex согласно Правилу 584.

Что означает дельта 45 в котировке волатильности?

Дельта измеряет чувствительность опциона к изменению цены базового актива на один доллар. Внутри котировки волатильности она также служит инструкцией для хеджирования: при дельте 45 каждый контракт на 100 акций сопровождается хеджированием 45 акциями в противоположном направлении.

Почему институционалы котируют опционы в волатильности, а не в цене?

Долларовая премия актуальна только при одной цене базового актива, а он меняется каждые несколько секунд. Уровень волатильности остается значимым на протяжении всех переговоров, а денежная сумма вычисляется в конце по согласованной модели и цене.

Является ли волатильность в котировке тем же числом, что и IV на моей опционной доске?

Да, это одна и та же величина: годовая подразумеваемая волатильность для данного контракта. Доска показывает её постфактум, вычисляя из уже совершенной сделки, тогда как котировка волатильности заявляет её заранее и выводит из неё премию.

Кто поставляет акции при дельта-хеджировании?

Обе стороны сделки согласно соглашению. Сторона, у которой после опционов осталась длинная дельта, продает хеджирующие акции, а другая сторона их покупает в объеме, требуемом согласованной дельтой.

Каждая панель здесь содержит SQL-код, который её создал. Измените тикер или временной интервал и задайте тот же вопрос в терминале Strasmore.