การเสนอราคา Option ด้วยค่า Volatility คืออะไร

การเสนอราคา Option ในรูปแบบความผันผวน (Volatility) เป็นการเจรจาบนตัวแปรนำเข้าของแบบจำลองการคำนวณราคา (Pricing model) แทนที่จะเป็นค่า Premium ในรูปสกุลเงินที่ได้จากแบบจำลองนั้น ฝ่ายซื้อขาย (Desk) จะสอบถามขนาดสัญญาที่ต้องการในระดับความผันผวนหนึ่ง ทั้งสองฝ่ายตกลงใช้แบบจำลองเดียวกันและราคาอ้างอิงของสินทรัพย์อ้างอิง (Underlying) เดียวกัน จากนั้นค่า Premium จะถูกคำนวณออกมาโดยอัตโนมัติในขณะที่ตกลงซื้อขายกัน ค่า Premium จึงเป็นผลลัพธ์ ส่วนระดับความผันผวนคือสิ่งที่ทั้งสองฝ่ายใช้ต่อรองกันจริง

ความหมายของการเสนอราคา Option ในรูปแบบความผันผวน

นี่คือตัวอย่างตั๋วคำสั่งซื้อขายสมมติ โดยใช้ตัวเลขกลมๆ เพื่อการเรียนรู้ ไม่ได้ดึงมาจากตลาดจริง: ซื้อ Call option เดือนธันวาคม ราคาใช้สิทธิ (Strike) 100 จำนวน 500 สัญญา ที่ระดับความผันผวน 22.5, Delta 45, ราคาอ้างอิงหุ้นที่ 99.80

ไม่มีตัวเลขใดในบรรทัดนั้นที่เป็นราคาในรูปสกุลเงิน มันระบุเพียงรายละเอียดสัญญา (หมดอายุเดือนธันวาคม, Strike 100, Call option), ขนาด (500), ระดับความผันผวนที่ตกลงจ่าย (22.5), อัตราการป้องกันความเสี่ยง (Delta 45) และราคาอ้างอิงที่ทั้งสองฝ่ายจะป้อนเข้าสู่แบบจำลอง (99.80) ค่า Premium จะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อทั้งห้าปัจจัยนี้ได้รับการตกลงกันแล้วเท่านั้น

ค่า Delta ทำหน้าที่เป็นคำสั่งที่สอง สัญญา Option หุ้นสหรัฐฯ หนึ่งสัญญาครอบคลุมหุ้น 100 หุ้น ดังนั้น Delta 45 สำหรับ 500 สัญญา จึงมาพร้อมกับการซื้อขายหุ้นฝั่งตรงข้ามจำนวน 22,500 หุ้น ผู้ซื้อ Call option จะขายหุ้น ส่วนผู้ขาย Call option จะซื้อหุ้น ทั้งสองฝ่ายจะจบลงด้วยการถือสถานะในความผันผวนโดยตัดทิศทางราคาออกไป ขาของหุ้นส่วนนี้คือการแลกเปลี่ยน Delta (Delta exchange) ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของตั๋วคำสั่งเดียวกัน ไม่ใช่การซื้อขายแยกต่างหากที่ทำในภายหลัง

หากคำว่าความผันผวนดูไม่คุ้นเคย คู่มือของเราเรื่อง implied volatility จะอธิบายปริมาณนี้ และ วิธีการคำนวณ implied volatility จะอธิบายขั้นตอนของแบบจำลองที่เปลี่ยนระดับความผันผวนให้กลายเป็นราคา

เหตุใดราคาในรูปสกุลเงินจึงล้าสมัย แต่ระดับความผันผวนไม่เป็นเช่นนั้น

ราคา Premium เป็นจริงเพียงชั่วขณะที่ราคาอ้างอิงหนึ่งๆ สินทรัพย์อ้างอิงไม่ได้หยุดนิ่งตลอดระยะเวลาการสนทนาทางโทรศัพท์ แผงข้อมูลด้านล่างวัดแท่งราคาหนึ่งนาทีของ AAPL ตลอดช่วงเวลาหกสัปดาห์ที่กำหนด และรายงานการเคลื่อนไหวโดยทั่วไปภายในหนึ่งนาที โดยจัดกลุ่มตามเวลาในนิวยอร์ก

SELECT
    et_hour,
    round(quantileDeterministic(0.5)(move_bps, obs_id), 1) AS median_move_bps,
    round(quantileDeterministic(0.9)(move_bps, obs_id), 1) AS p90_move_bps,
    count()                                                AS minute_bars
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
        cityHash64(ticker, window_start)                                      AS obs_id,
        10000 * abs(toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)                   AS move_bps
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2026-04-06 04:00:00'
      AND window_start <  '2026-05-16 04:00:00'
      AND open > 0
      AND volume > 0
)
GROUP BY et_hour
HAVING count() >= 1200
ORDER BY et_hour ASC

หนึ่ง Basis point คือหนึ่งในร้อยของหนึ่งเปอร์เซ็นต์ ในชั่วโมง 07:00 นาทีตรงกลางเคลื่อนไหว 1.7 bps โดยมีหนึ่งนาทีในทุกสิบนาทีที่เคลื่อนไหว 6.4 bps หรือมากกว่านั้น เมื่อถึงชั่วโมง 19:00 นาทีตรงกลางวัดได้ 0.3 bps ชั่วโมงนอกเวลาทำการปกติจะมีแท่งราคาน้อยกว่ามาก ซึ่งคอลัมน์จำนวน (count) จะแสดงให้เห็น

ค่า Premium ของ Option จะติดตามการเคลื่อนไหวนั้นผ่าน Delta ซึ่งเป็นความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้นหนึ่งดอลลาร์ ระดับความผันผวนไม่มีราคาหุ้นอยู่ภายใน ดังนั้น 22.5 จึงยังคงหมายถึง 22.5 แม้เวลาจะผ่านไปสามนาทีในการสนทนาเมื่อมีการระบุราคาอ้างอิงใหม่ แผงถัดไปติดตาม Call option ของ AAPL หนึ่งรายการผ่านช่วงเวลาเดียวกัน สัญญานี้ถูกเลือกด้วย SQL ไม่ใช่การเลือกด้วยมือ: เป็น Call option ที่ใกล้ราคาตลาด (Near-the-money) ที่มีการซื้อขายมากที่สุด ระบุโดย Delta ที่เป็นบวกซึ่งมีเฉพาะใน Call option เท่านั้น และมีวันหมดอายุเกินช่วงเวลาที่วัด แต่ละบรรทัดวัดจากช่วงเวลาแรกของสัญญานั้นๆ

WITH
(
    SELECT ticker
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND expiration_date BETWEEN '2026-06-15' AND '2026-09-30'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
    GROUP BY ticker
    ORDER BY sum(volume) DESC
    LIMIT 1
) AS traced_call
SELECT
    toString(date)                     AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')      AS session_label,
    round(100 * (toFloat64(underlying_close)
        / first_value(toFloat64(underlying_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)   AS stock_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(option_close)
        / first_value(toFloat64(option_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)       AS call_premium_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(implied_volatility)
        / first_value(toFloat64(implied_volatility)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS quoted_vol_change_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = traced_call
  AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
  AND iv_converged = 1
  AND option_close > 0
  AND implied_volatility > 0
ORDER BY session_date ASC

ระหว่าง Apr 6 และ May 15 หุ้นปิดที่ 16.26% จากจุดเริ่มต้นของช่วงเวลา Premium ปิดของ Option อยู่ที่ 374.77% และความผันผวนที่เสนอราคาในสัญญานั้นคือ -1.54% สามบรรทัด หนึ่งสัญญา ช่วงเวลาเดียวกัน

วิธีการที่ราคาเสนอความผันผวนกลายเป็นราคาเงินสด

ข้อตกลงสองประการเปลี่ยนความผันผวนให้เป็นเงิน: แบบจำลองการตั้งราคาและราคาอ้างอิงสำหรับสินทรัพย์อ้างอิง ตลาดหลักทรัพย์ที่รองรับการเสนอราคาแบบความผันผวนจะระบุทั้งสองอย่างไว้ในกฎระเบียบ CME ดำเนินการซื้อขายด้วยการเสนอราคาความผันผวนบนแพลตฟอร์ม Globex ภายใต้กฎข้อที่ 584 ซึ่งนำมาใช้ในการยื่นต่อคณะกรรมาธิการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) เมื่อวันที่ 8 กุมภาพันธ์ 2008

ธรรมเนียมการเสนอราคาความผันผวนของ Option อนุญาตให้มีการเสนอราคาซื้อและราคาขายในรูปของความผันผวนแฝงรายปี (เช่น เสนอซื้อที่ 12.450% เสนอขายที่ 12.550%)

กฎเดียวกันกำหนดสิ่งที่เกิดขึ้นในทันทีที่ราคาเสนอความผันผวนสองรายการมาบรรจบกัน:

ในเวลาที่มีการจับคู่ราคาเสนอความผันผวนของ Option, CME Globex จะใช้แบบจำลองการตั้งราคา Option มาตรฐานเพื่อแปลงการซื้อขายความผันผวนของ Option ให้เป็น Option ที่เสนอราคาเป็น Premium เพื่อการชำระราคา และในกรณีที่เกี่ยวข้อง จะสร้างสัญญาฟิวเจอร์สเพื่อลดความเสี่ยงควบคู่กันไปเพื่อเป็น Delta-neutral hedge สำหรับสถานะที่จับคู่กัน

ที่มา: กฎ CME ข้อที่ 584, การซื้อขายด้วยการเสนอราคาความผันผวนของ Option บน CME Globex, ภาคผนวก 2 ของ CME Submission 08-28, ยื่นเมื่อวันที่ 8 กุมภาพันธ์ 2008

การตีความที่แนบมากับกฎนั้นระบุสิ่งที่ตลาดหลักทรัพย์ป้อนเข้าสู่แบบจำลอง: ความผันผวนแฝงที่จับคู่กัน, ราคาฟิวเจอร์สของสินทรัพย์อ้างอิงจาก Globex, ระยะเวลาจนถึงวันหมดอายุเป็นปี, ราคาใช้สิทธิ, อัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน, ประเภทของสัญญาว่าเป็น Put หรือ Call และรูปแบบของ Option ราคาอ้างอิงถูกกำหนดโดยกฎเช่นกัน โดยใช้ค่ากึ่งกลางระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขายของเดือนใกล้ที่สุดบน Globex โดยใช้ราคาชำระราคาครั้งก่อนเป็นค่าสำรองเมื่อไม่มีค่ากึ่งกลาง

การป้องกันความเสี่ยงเป็นเรื่องของคณิตศาสตร์มากกว่าการเจรจา จำนวนฟิวเจอร์สที่จัดสรรจะเท่ากับ Net delta จากแบบจำลองการตั้งราคาคูณด้วยจำนวน Option ที่ซื้อขาย ปัดเศษเป็นสัญญาเต็มจำนวนที่ใกล้ที่สุด ตัวอย่างที่ระบุในการยื่นเอกสารจับคู่จำนวน 100 สัญญาที่ Net delta คำนวณได้ 0.51 และจัดสรรฟิวเจอร์สให้แต่ละฝ่าย 51 สัญญา กฎข้อที่ 584 ควบคุม Option บนฟิวเจอร์ส และรายการเสนอราคาความผันผวนรายการแรกของ CME คือ FX options ธรรมเนียมนี้เก่าแก่กว่ากฎและครอบคลุมมากกว่าหนึ่งสถานที่: ใน Equity options แพ็กเกจเดียวกันปรากฏเป็นคำสั่งซื้อขาย Option ควบคู่ไปกับจำนวนหุ้นที่จำเป็นเพื่อให้สถานะคู่นั้นเป็น Delta neutral

ราคาเสนอความผันผวนไม่มีความหมายหากไม่มีสัญญาที่เกี่ยวข้อง

ระดับความผันผวนไม่ใช่คุณสมบัติของบริษัท แต่มันเป็นของราคาใช้สิทธิหนึ่งและวันหมดอายุหนึ่ง และมันจะเปลี่ยนไปเมื่อสิ่งใดสิ่งหนึ่งเปลี่ยน แผงด้านล่างจัดกลุ่ม Call option ของ AAPL ที่มีเวลาเหลือ 20 ถึง 45 วัน ตามระยะห่างของราคาใช้สิทธิจากราคาหุ้น จากนั้นรายงานค่ามัธยฐานของความผันผวนและค่ามัธยฐานของ Delta ในแต่ละกลุ่มตลอดหกสัปดาห์เดียวกัน

SELECT
    strike_vs_spot,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(iv, obs_id), 2)       AS quoted_vol_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(contract_delta, obs_id), 2) AS typical_delta
FROM
(
    SELECT
        cityHash64(ticker, date)      AS obs_id,
        toFloat64(implied_volatility) AS iv,
        toFloat64(delta)              AS contract_delta,
        toInt32(round(100 * (toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) / 2) * 2) AS moneyness_step,
        concat(if(moneyness_step > 0, '+', ''), toString(moneyness_step), '%')                    AS strike_vs_spot
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND implied_volatility > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_vs_spot, moneyness_step
HAVING count() >= 20
ORDER BY moneyness_step ASC

ที่กลุ่ม -10% สัญญามัธยฐานมีความผันผวน 29.85% ที่ Delta 0.87 ที่กลุ่ม +10% ซึ่งเป็นสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกันและสัปดาห์เดียวกัน ค่ามัธยฐานอยู่ที่ความผันผวน 24.62% กับ Delta 0.12 ความเอียงข้ามราคาใช้สิทธิคือ Skew และนั่นคือเหตุผลที่ราคาเสนอความผันผวนต้องระบุสัญญาเสมอ: ทั้งระดับความผันผวนและอัตราการป้องกันความเสี่ยงจะเปลี่ยนไปตามราคาใช้สิทธิ การอ่านสองคอลัมน์นั้นบนกระดานราคาจริงครอบคลุมอยู่ใน วิธีการอ่าน Option chain

สิ่งที่เปลี่ยนไปบน Option chain ของรายย่อย

ตั๋วคำสั่งซื้อขายของรายย่อยถูกป้อนเป็นสกุลเงิน ราคาเสนอที่เติมเต็มตั๋วเหล่านั้นถูกสร้างขึ้นในรูปแบบความผันผวน แผงด้านล่างนำสัญญาที่ใกล้ราคาตลาดที่มีเวลาเหลือ 20 ถึง 45 วันในหุ้นที่มีการซื้อขายกันอย่างแพร่หลายหกตัว วัดการเปลี่ยนแปลงแบบวันต่อวันใน Premium ปิดและความผันผวนของสัญญานั้นๆ จากนั้นรายงานขนาดโดยทั่วไปของแต่ละรายการ

SELECT
    underlying_symbol                                              AS symbol,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id), 2) AS median_premium_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 2)     AS median_vol_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id)
        / quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 1)     AS premium_move_ratio
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        cityHash64(ticker, date)                                AS obs_id,
        100 * abs(toFloat64(option_close) / prev_premium - 1)   AS premium_move_pct,
        100 * abs(toFloat64(implied_volatility) / prev_vol - 1) AS vol_move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            ticker,
            date,
            option_close,
            implied_volatility,
            lagInFrame(toFloat64(option_close))       OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_premium,
            lagInFrame(toFloat64(implied_volatility)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_vol,
            lagInFrame(date)                          OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_date
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'JNJ')
          AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
          AND option_close > 0
          AND implied_volatility > 0
          AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    )
    WHERE prev_premium > 0
      AND prev_vol > 0
      AND dateDiff('day', prev_date, date) <= 4
)
GROUP BY underlying_symbol
HAVING count() >= 200
ORDER BY premium_move_ratio ASC

แม้แต่คู่ที่มั่นคงที่สุดในชุดข้อมูลก็ยังมีการเคลื่อนไหวของ Premium ประมาณ 2.1 เท่าของความผันผวนในวันปกติ: 15.84% เทียบกับ 7.48% ผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market maker) ที่เสนอราคา Option ใหม่ตลอดช่วงการซื้อขาย ส่วนใหญ่กำลังคำนวณ Premium ใหม่เทียบกับราคาหุ้นใหม่ ตัวเลขที่ถูกปรับปรุงโดยการตัดสินใจคือความผันผวน เมื่อราคาเสนอเปลี่ยนไปในขณะที่ราคาหุ้นหยุดนิ่ง แสดงว่าตัวแปรนำเข้านั้นได้เปลี่ยนไปแล้ว วิธีการทำกำไรของผู้ดูแลสภาพคล่อง และ Bid ask spread คืออะไร ครอบคลุมกลไกที่เหลือทั้งหมด

คำถามที่พบบ่อย

นักลงทุนรายย่อยสามารถซื้อ Option ในรูปแบบความผันผวนได้หรือไม่?

ไม่ได้บนตั๋วคำสั่งซื้อขายของโบรกเกอร์มาตรฐาน การป้อนคำสั่งซื้อขายรายย่อยใช้ราคาจำกัด (Limit price) ในรูปสกุลเงินของ Premium การเสนอราคาความผันผวนอยู่ในกลุ่มการซื้อขายของสถาบันที่มีการเจรจาและบนแพลตฟอร์มตลาดหลักทรัพย์ที่รองรับ เช่น CME Globex ภายใต้กฎข้อที่ 584

Delta 45 ในราคาเสนอความผันผวนหมายถึงอะไร?

Delta วัดความไวของ Option ต่อการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์อ้างอิงหนึ่งดอลลาร์ ภายในราคาเสนอความผันผวน มันทำหน้าที่เป็นคำสั่งป้องกันความเสี่ยงด้วย: ที่ Delta 45 แต่ละสัญญาที่ครอบคลุมหุ้น 100 หุ้น จะมาพร้อมกับการซื้อขายหุ้นประมาณ 45 หุ้นในทิศทางตรงกันข้าม

เหตุใดสถาบันจึงเสนอราคา Option ในรูปแบบความผันผวนแทนที่จะเป็นราคา?

Premium ในรูปสกุลเงินใช้ได้ที่ราคาอ้างอิงเดียว และสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหวทุกสองสามวินาที ระดับความผันผวนยังคงมีความหมายตลอดระยะเวลาการเจรจา โดยตัวเลขเงินสดจะถูกคำนวณในตอนท้ายจากแบบจำลองที่ตกลงกันและราคาอ้างอิงที่ตกลงกัน

ความผันผวนในราคาเสนอความผันผวนเป็นตัวเลขเดียวกับ IV บน Option chain ของฉันหรือไม่?

ใช่ มันคือปริมาณเดียวกัน: ความผันผวนแฝงรายปีสำหรับสัญญานั้น Chain จะแสดงค่าหลังจากเหตุการณ์เกิดขึ้น โดยคำนวณย้อนกลับจาก Premium ที่ซื้อขายจริง ในขณะที่ราคาเสนอความผันผวนจะระบุไว้ล่วงหน้าและใช้คำนวณ Premium จากค่าดังกล่าว

ใครเป็นผู้ส่งมอบหุ้นในการแลกเปลี่ยน Delta?

คู่สัญญาตกลงกันภายใต้ข้อตกลงเดียวกัน ฝ่ายที่ถือสถานะ Long delta ผ่าน Option จะเป็นผู้ขายหุ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยง และอีกฝ่ายจะเป็นผู้ซื้อ ในจำนวนที่ Delta ที่ตกลงกันกำหนดไว้

ทุกแผงที่นี่มี SQL ที่สร้างมันขึ้นมา เปลี่ยน Ticker หรือช่วงเวลาและถามคำถามเดียวกันบนเทอร์มินัล Strasmore