Quyền chọn được báo giá theo volatility là gì?

Quyền chọn được báo giá theo volatility được thương lượng dựa trên đầu vào của mô hình định giá, thay vì mức premium tính bằng USD được mô hình tạo ra. Một trading desk yêu cầu khối lượng của một hợp đồng cụ thể tại một mức volatility nhất định. Hai bên thống nhất về mô hình và giá tham chiếu của tài sản cơ sở. Premium bằng tiền mặt được tính ra từ phép tính đó ngay khi giao dịch được khớp. Premium là đầu ra. Mức vol mới là yếu tố hai bên thực sự thương lượng.

Ý nghĩa của việc quyền chọn được báo giá theo volatility

Dưới đây là một ticket giả định, dùng các số tròn để minh họa thay vì lấy từ thị trường thực tế: mua 500 quyền chọn mua tháng 12, strike 100, tại mức vol 22.5, delta 45, giá tham chiếu của cổ phiếu 99.80.

Không thông tin nào trong dòng này là một mức giá tính bằng USD. Dòng này nêu hợp đồng (đáo hạn tháng 12, strike 100, quyền chọn mua), khối lượng (500), mức volatility được trả (22.5), tỷ lệ hedge (delta 45) và giá tài sản cơ sở mà hai bên sẽ đưa vào mô hình (99.80). Chỉ sau khi thống nhất đủ năm yếu tố này thì premium mới tồn tại.

Delta mang thêm một chỉ dẫn. Một hợp đồng quyền chọn cổ phiếu Mỹ bao phủ 100 cổ phiếu, nên delta 45 trên 500 hợp đồng đi kèm với 22.500 cổ phiếu di chuyển theo hướng ngược lại. Bên mua quyền chọn mua bán cổ phiếu. Bên bán quyền chọn mua mua cổ phiếu. Khi kết thúc, cả hai bên đều nắm giữ một vị thế volatility đã loại bỏ ảnh hưởng của hướng biến động giá. Phần giao dịch cổ phiếu đó là delta exchange. Nó thuộc cùng ticket, thay vì là một giao dịch riêng được thực hiện sau đó.

Nếu cách dùng từ volatility ở đây còn chưa quen thuộc, hướng dẫn về volatility hàm ý giải thích đại lượng này. Bài cách tính volatility hàm ý trình bày mô hình chuyển một mức vol thành giá.

Vì sao giá tính bằng USD nhanh lỗi thời còn mức vol thì không

Báo giá premium chỉ đúng tại một thời điểm và một mức giá tài sản cơ sở. Tài sản cơ sở không đứng yên trong suốt một cuộc điện thoại. Bảng dưới đây đo từng bar một phút của AAPL trong một khoảng thời gian sáu tuần cố định và cho biết mức biến động điển hình trong một phút, phân nhóm theo giờ tại New York.

SELECT
    et_hour,
    round(quantileDeterministic(0.5)(move_bps, obs_id), 1) AS median_move_bps,
    round(quantileDeterministic(0.9)(move_bps, obs_id), 1) AS p90_move_bps,
    count()                                                AS minute_bars
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
        cityHash64(ticker, window_start)                                      AS obs_id,
        10000 * abs(toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)                   AS move_bps
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2026-04-06 04:00:00'
      AND window_start <  '2026-05-16 04:00:00'
      AND open > 0
      AND volume > 0
)
GROUP BY et_hour
HAVING count() >= 1200
ORDER BY et_hour ASC

Một basis point bằng một phần trăm của một phần trăm. Trong giờ 07:00, mức biến động của phút trung vị là 1.7 bps, trong đó cứ mười phút thì có một phút đạt 6.4 bps hoặc rộng hơn. Đến giờ 19:00, mức biến động của phút trung vị là 0.3 bps. Ngoài phiên giao dịch thông thường có ít bar hơn đáng kể, như thể hiện ở cột số lượng.

Premium của quyền chọn phản ánh sự trôi dạt đó thông qua delta, tức mức độ nhạy cảm trước biến động một USD của cổ phiếu. Mức volatility không chứa giá cổ phiếu bên trong, nên 22.5 vẫn có nghĩa là 22.5 sau ba phút trao đổi, khi giá tham chiếu được cập nhật lại. Bảng tiếp theo theo dõi một quyền chọn mua AAPL trong cùng khoảng thời gian. Hợp đồng được chọn bằng SQL thay vì chọn thủ công: đó là quyền chọn mua gần at-the-money có khối lượng giao dịch cao nhất, được xác định bởi delta dương vốn chỉ có ở quyền chọn mua, với ngày đáo hạn sau khoảng thời gian theo dõi. Mỗi dòng được đo từ phiên đầu tiên của chính hợp đồng đó.

WITH
(
    SELECT ticker
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND expiration_date BETWEEN '2026-06-15' AND '2026-09-30'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
    GROUP BY ticker
    ORDER BY sum(volume) DESC
    LIMIT 1
) AS traced_call
SELECT
    toString(date)                     AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')      AS session_label,
    round(100 * (toFloat64(underlying_close)
        / first_value(toFloat64(underlying_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)   AS stock_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(option_close)
        / first_value(toFloat64(option_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)       AS call_premium_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(implied_volatility)
        / first_value(toFloat64(implied_volatility)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS quoted_vol_change_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = traced_call
  AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
  AND iv_converged = 1
  AND option_close > 0
  AND implied_volatility > 0
ORDER BY session_date ASC

Trong khoảng từ Apr 6 đến May 15, cổ phiếu kết thúc ở mức 16.26% so với điểm bắt đầu của khoảng thời gian. Premium đóng cửa của quyền chọn mua 374.77%, còn volatility được báo giá trên chính hợp đồng đó -1.54%. Ba dòng, một hợp đồng, cùng các phiên giao dịch.

Cách báo giá vol trở thành giá tiền mặt

Hai thỏa thuận chuyển một mức volatility thành giá tiền: mô hình định giá và giá tham chiếu của tài sản cơ sở. Các sở giao dịch hỗ trợ báo giá theo volatility quy định cả hai yếu tố trong bộ quy tắc. CME thực hiện giao dịch báo giá volatility trên nền tảng Globex theo Rule 584, được thông qua trong hồ sơ gửi Commodity Futures Trading Commission ngày 8 tháng 2 năm 2008.

Quy ước báo giá volatility của quyền chọn cho phép đưa ra bid và offer theo volatility hàm ý thường niên hóa (ví dụ: bid 12.450% tại offer 12.550%).

Quy tắc này cũng nêu rõ điều gì xảy ra ngay khi hai báo giá vol gặp nhau:

Khi một giao dịch volatility của quyền chọn được khớp, CME Globex sẽ sử dụng các mô hình định giá quyền chọn tiêu chuẩn để chuyển giao dịch volatility thành quyền chọn có premium được báo giá để thanh toán bù trừ; trong trường hợp phù hợp, CME Globex cũng tạo các hợp đồng futures đi kèm nhằm giảm rủi ro, làm hedge delta-neutral cho vị thế được khớp.

Nguồn: CME Rule 584, CME Globex Options Volatility Quote Trading, Phụ lục 2 của CME Submission 08-28, nộp ngày 8 tháng 2 năm 2008.

Phần diễn giải kèm theo quy tắc liệt kê các dữ liệu mà sở giao dịch đưa vào mô hình: volatility hàm ý đã khớp, giá futures của tài sản cơ sở trên Globex, thời gian đến ngày đáo hạn tính theo năm, strike price, lãi suất hiện hành, hợp đồng là put hay call, và kiểu quyền chọn. Giá tham chiếu cũng được quy định: lấy trung điểm giữa bid và ask của tháng gần nhất trên Globex. Nếu không có trung điểm, giá settlement trước đó sẽ được sử dụng.

Hedge được tính toán chứ không phải thương lượng. Số hợp đồng futures được phân bổ bằng delta ròng từ mô hình định giá nhân với số lượng quyền chọn giao dịch, sau đó làm tròn đến hợp đồng nguyên gần nhất. Ví dụ tính toán trong hồ sơ cho một vị thế 100 hợp đồng tại delta ròng 0.51 và phân bổ cho mỗi bên 51 hợp đồng futures. Rule 584 áp dụng cho quyền chọn trên futures, còn các sản phẩm được CME báo giá theo volatility đầu tiên là quyền chọn FX. Quy ước này có trước quy tắc trên và được sử dụng rộng rãi hơn một venue: trong quyền chọn cổ phiếu, cùng cấu trúc này xuất hiện dưới dạng một lệnh quyền chọn đi kèm số lượng cổ phiếu cần thiết để cặp vị thế đạt delta-neutral.

Báo giá vol không có ý nghĩa nếu thiếu hợp đồng đi kèm

Một mức volatility không phải là thuộc tính của một công ty. Nó thuộc về một strike và một ngày đáo hạn cụ thể, đồng thời thay đổi khi một trong hai yếu tố này thay đổi. Bảng dưới đây sắp xếp các quyền chọn mua AAPL còn 20 đến 45 ngày theo khoảng cách giữa strike và giá cổ phiếu, sau đó báo cáo volatility trung vị và delta trung vị của từng nhóm trong cùng sáu tuần.

SELECT
    strike_vs_spot,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(iv, obs_id), 2)       AS quoted_vol_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(contract_delta, obs_id), 2) AS typical_delta
FROM
(
    SELECT
        cityHash64(ticker, date)      AS obs_id,
        toFloat64(implied_volatility) AS iv,
        toFloat64(delta)              AS contract_delta,
        toInt32(round(100 * (toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) / 2) * 2) AS moneyness_step,
        concat(if(moneyness_step > 0, '+', ''), toString(moneyness_step), '%')                    AS strike_vs_spot
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND implied_volatility > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_vs_spot, moneyness_step
HAVING count() >= 20
ORDER BY moneyness_step ASC

Ở nhóm -10%, hợp đồng trung vị có volatility 29.85% tại delta 0.87. Ở nhóm +10%, với cùng tài sản cơ sở và cùng khoảng thời gian, giá trị trung vị là volatility 24.62% tại delta 0.12. Độ nghiêng giữa các strike là skew. Đây là lý do báo giá vol luôn phải nêu rõ hợp đồng: cả mức vol và tỷ lệ hedge đều thay đổi theo strike. Cách đọc hai cột này trên option chain thực tế được trình bày trong bài cách đọc option chain.

Điều này thay đổi gì trên option chain dành cho nhà đầu tư cá nhân

Lệnh của nhà đầu tư cá nhân được nhập theo giá tính bằng USD. Các báo giá dùng để khớp những lệnh đó được xây dựng từ volatility. Bảng dưới đây lấy các hợp đồng gần at-the-money còn 20 đến 45 ngày trong sáu mã được giao dịch rộng rãi, đo mọi thay đổi từng ngày của premium đóng cửa và volatility của cùng hợp đồng, sau đó báo cáo mức thay đổi điển hình của mỗi yếu tố.

SELECT
    underlying_symbol                                              AS symbol,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id), 2) AS median_premium_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 2)     AS median_vol_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id)
        / quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 1)     AS premium_move_ratio
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        cityHash64(ticker, date)                                AS obs_id,
        100 * abs(toFloat64(option_close) / prev_premium - 1)   AS premium_move_pct,
        100 * abs(toFloat64(implied_volatility) / prev_vol - 1) AS vol_move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            ticker,
            date,
            option_close,
            implied_volatility,
            lagInFrame(toFloat64(option_close))       OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_premium,
            lagInFrame(toFloat64(implied_volatility)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_vol,
            lagInFrame(date)                          OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_date
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'JNJ')
          AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
          AND option_close > 0
          AND implied_volatility > 0
          AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    )
    WHERE prev_premium > 0
      AND prev_vol > 0
      AND dateDiff('day', prev_date, date) <= 4
)
GROUP BY underlying_symbol
HAVING count() >= 200
ORDER BY premium_move_ratio ASC

Ngay cả cặp ổn định nhất trong nhóm cũng có premium biến động khoảng 2.1 lần mức biến động của volatility trong một ngày điển hình: 15.84% so với 7.48%. Khi market maker cập nhật báo giá quyền chọn trong phiên, phần lớn công việc là tính lại cùng một premium dựa trên giá cổ phiếu mới. Con số được điều chỉnh bằng phán đoán là volatility. Khi báo giá thay đổi trong lúc cổ phiếu đứng yên, đầu vào đó đã thay đổi. Các bài cách market maker kiếm tiền và bid-ask spread là gì trình bày phần còn lại của cơ chế này.

Câu hỏi thường gặp

Nhà đầu tư cá nhân có thể mua quyền chọn theo volatility không?

Không trên ticket tiêu chuẩn của công ty môi giới. Hệ thống nhập lệnh dành cho nhà đầu tư cá nhân yêu cầu limit price của premium tính bằng USD. Báo giá volatility thường xuất hiện trong các giao dịch tổ chức được thương lượng và trên những nền tảng giao dịch hỗ trợ hình thức này, chẳng hạn CME Globex theo Rule 584.

Delta 45 trong một báo giá volatility có nghĩa là gì?

Delta đo mức độ nhạy cảm của quyền chọn trước biến động một USD của tài sản cơ sở. Trong báo giá vol, delta đồng thời đóng vai trò chỉ dẫn hedge: tại delta 45, mỗi hợp đồng bao phủ 100 cổ phiếu sẽ đi kèm khoảng 45 cổ phiếu di chuyển theo hướng ngược lại.

Vì sao các tổ chức báo giá quyền chọn theo volatility thay vì theo giá?

Premium tính bằng USD chỉ có hiệu lực tại một mức giá tài sản cơ sở. Tài sản cơ sở lại biến động vài giây một lần. Mức volatility vẫn có ý nghĩa trong suốt quá trình thương lượng; giá tiền mặt được tính ở cuối dựa trên mô hình và giá tham chiếu đã thống nhất.

Volatility trong báo giá vol có phải là con số IV trên option chain của tôi không?

Có. Đây là cùng một đại lượng: volatility hàm ý thường niên hóa của hợp đồng đó. Option chain hiển thị con số này sau khi giao dịch diễn ra, được suy ngược từ premium đã giao dịch. Báo giá vol nêu con số này ngay từ đầu rồi dùng nó để tính premium.

Ai giao cổ phiếu trong một delta exchange?

Hai đối tác giao dịch theo cùng một thỏa thuận. Bên bị long delta thông qua quyền chọn sẽ bán số cổ phiếu hedge. Bên còn lại mua số cổ phiếu đó, với khối lượng theo delta đã thống nhất.

Mỗi bảng trong bài đều đi kèm SQL đã tạo ra bảng đó. Hãy thay ticker hoặc khoảng thời gian và đặt cùng câu hỏi trên terminal Strasmore.