Cara Opsi Dikuotasi dalam Volatility

Opsi yang dikutip dalam volatility dinegosiasikan berdasarkan input ke model pricing, bukan berdasarkan premium dalam dolar yang dihasilkan model tersebut. Desk meminta ukuran transaksi untuk satu kontrak tertentu pada tingkat volatility tertentu. Kedua pihak menyepakati model dan harga acuan underlying. Premium tunai kemudian dihitung dari input tersebut saat transaksi dilakukan. Premium adalah output. Tingkat vol adalah hal yang sebenarnya dinegosiasikan kedua pihak.

Makna kuotasi opsi dalam volatility

Berikut contoh ticket hipotetis dengan angka bulat untuk keperluan pembelajaran, bukan angka dari pasar live: beli 500 December 100 calls pada 22,5 vol, 45 delta, dengan harga acuan saham 99,80.

Tidak ada angka dalam baris tersebut yang merupakan harga dalam dolar. Baris itu menyebutkan kontraknya (jatuh tempo December, strike 100, calls), ukuran transaksi (500), tingkat volatility yang dibayar (22,5), hedge ratio (45 delta), dan harga underlying yang akan dimasukkan kedua pihak ke dalam model (99,80). Premium baru ada setelah kelima hal tersebut disepakati.

Delta membawa instruksi kedua. Satu kontrak opsi saham AS mencakup 100 saham. Jadi, 45 delta atas 500 kontrak disertai pergerakan 22.500 saham ke arah berlawanan. Pembeli calls menjual saham, sedangkan penjual calls membelinya. Kedua pihak akhirnya memegang posisi dalam volatility tanpa eksposur terhadap arah harga. Posisi saham tersebut adalah delta exchange. Posisi ini merupakan bagian dari ticket yang sama, bukan transaksi terpisah yang dilakukan kemudian.

Jika penggunaan istilah volatility di sini belum familiar, panduan kami tentang implied volatility menjelaskan besaran tersebut. Artikel cara menghitung implied volatility membahas model yang mengubah tingkat vol menjadi harga.

Mengapa harga dalam dolar menjadi usang, sedangkan tingkat vol tidak

Kuotasi premium hanya berlaku pada satu saat dan satu harga underlying. Underlying tidak berhenti bergerak selama percakapan telepon berlangsung. Panel di bawah ini mengukur setiap bar satu menit pada AAPL selama periode enam minggu yang ditentukan, lalu melaporkan pergerakan tipikal dalam satu menit berdasarkan jam di New York.

SELECT
    et_hour,
    round(quantileDeterministic(0.5)(move_bps, obs_id), 1) AS median_move_bps,
    round(quantileDeterministic(0.9)(move_bps, obs_id), 1) AS p90_move_bps,
    count()                                                AS minute_bars
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
        cityHash64(ticker, window_start)                                      AS obs_id,
        10000 * abs(toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)                   AS move_bps
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND window_start >= '2026-04-06 04:00:00'
      AND window_start <  '2026-05-16 04:00:00'
      AND open > 0
      AND volume > 0
)
GROUP BY et_hour
HAVING count() >= 1200
ORDER BY et_hour ASC

Satu basis point adalah seperseratus persen. Pada jam 07:00, pergerakan median dalam satu menit mencapai 1.7 bps. Satu dari setiap sepuluh menit mencatat pergerakan sebesar 6.4 bps atau lebih. Pada jam 19:00, pergerakan median dalam satu menit mencapai 0.3 bps. Jam di luar sesi reguler memiliki jauh lebih sedikit bar. Hal ini terlihat pada kolom jumlah observasi.

Premium opsi mengikuti perubahan tersebut melalui delta, yaitu sensitivitasnya terhadap perubahan satu dolar pada harga saham. Tingkat volatility tidak memuat harga saham di dalamnya. Karena itu, 22,5 tetap berarti 22,5 tiga menit setelah percakapan dimulai, selama harga acuan diperbarui. Panel berikutnya mengikuti satu call AAPL selama periode yang sama. Kontrak dipilih melalui SQL, bukan secara manual: call near-the-money dengan volume perdagangan tertinggi, yang diidentifikasi melalui delta positif yang hanya dimiliki calls, serta memiliki jatuh tempo setelah periode pengamatan. Setiap garis diukur sejak sesi pertama kontrak tersebut.

WITH
(
    SELECT ticker
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND expiration_date BETWEEN '2026-06-15' AND '2026-09-30'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
    GROUP BY ticker
    ORDER BY sum(volume) DESC
    LIMIT 1
) AS traced_call
SELECT
    toString(date)                     AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')      AS session_label,
    round(100 * (toFloat64(underlying_close)
        / first_value(toFloat64(underlying_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)   AS stock_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(option_close)
        / first_value(toFloat64(option_close)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2)       AS call_premium_change_pct,
    round(100 * (toFloat64(implied_volatility)
        / first_value(toFloat64(implied_volatility)) OVER (ORDER BY date ASC) - 1), 2) AS quoted_vol_change_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = traced_call
  AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
  AND iv_converged = 1
  AND option_close > 0
  AND implied_volatility > 0
ORDER BY session_date ASC

Antara Apr 6 dan May 15, saham ditutup 16.26% dari posisi awal periode pengamatan. Premium penutupan call berubah 374.77%, sedangkan volatility yang dikutip untuk kontrak yang sama berubah -1.54%. Tiga garis, satu kontrak, dan sesi yang sama.

Bagaimana kuotasi vol menjadi harga tunai

Dua kesepakatan mengubah volatility menjadi nilai moneter: model pricing dan harga acuan underlying. Bursa yang mendukung kuotasi volatility menetapkan keduanya dalam rulebook. CME menjalankan perdagangan dengan kuotasi volatility di platform Globex berdasarkan Rule 584, yang ditetapkan dalam pengajuan kepada Commodity Futures Trading Commission tertanggal 8 Februari 2008.

Konvensi kuotasi volatility opsi memungkinkan bid dan offer dalam bentuk implied volatility tahunan (misalnya, bid 12,450% pada offer 12,550%).

Aturan yang sama menetapkan apa yang terjadi saat dua kuotasi vol bertemu:

Pada saat terjadi matching dalam perdagangan volatility opsi, CME Globex akan menggunakan model pricing opsi standar untuk mengubah transaksi volatility opsi menjadi opsi dengan premium yang dikutip untuk keperluan clearing. Jika berlaku, CME Globex juga akan membuat kontrak futures tambahan sebagai hedge yang mengurangi risiko dan menjaga posisi hasil matching tetap delta-neutral.

Sumber: CME Rule 584, CME Globex Options Volatility Quote Trading, Appendix 2 pada CME Submission 08-28, diajukan pada 8 Februari 2008.

Interpretasi atas aturan tersebut mencantumkan input yang dimasukkan bursa ke dalam model: implied volatility yang telah di-match, harga futures underlying dari Globex, waktu hingga jatuh tempo dalam tahun, strike price, suku bunga saat ini, apakah kontraknya put atau call, serta gaya opsi. Harga acuan juga ditetapkan dalam aturan. Harga tersebut menggunakan titik tengah bid dan ask front month di Globex. Jika titik tengah tidak tersedia, digunakan harga settlement sebelumnya.

Hedge tersebut ditentukan secara aritmetis, bukan melalui negosiasi. Jumlah futures yang dialokasikan sama dengan net delta dari model pricing dikalikan jumlah opsi yang diperdagangkan, lalu dibulatkan ke kontrak terdekat. Contoh perhitungan dalam pengajuan tersebut mencocokkan 100 lot dengan net delta terhitung sebesar 0,51 dan mengalokasikan 51 futures kepada masing-masing pihak. Rule 584 mengatur opsi atas futures, dan listing pertama CME dengan kuotasi volatility adalah FX options. Konvensi ini lebih lama daripada aturan tersebut dan berlaku jauh melampaui satu venue. Dalam equity options, paket yang sama muncul sebagai order opsi yang dipasangkan dengan jumlah saham yang diperlukan agar pasangan tersebut delta-neutral.

Kuotasi vol tidak berarti tanpa kontrak yang menyertainya

Tingkat volatility bukanlah karakteristik suatu perusahaan. Tingkat tersebut melekat pada satu strike dan satu jatuh tempo, lalu berubah ketika salah satunya berubah. Panel di bawah ini mengelompokkan calls AAPL dengan sisa waktu 20 hingga 45 hari berdasarkan jarak strike dari harga saham. Panel tersebut kemudian melaporkan median volatility dan median delta setiap kelompok selama enam minggu yang sama.

SELECT
    strike_vs_spot,
    round(100 * quantileDeterministic(0.5)(iv, obs_id), 2)       AS quoted_vol_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(contract_delta, obs_id), 2) AS typical_delta
FROM
(
    SELECT
        cityHash64(ticker, date)      AS obs_id,
        toFloat64(implied_volatility) AS iv,
        toFloat64(delta)              AS contract_delta,
        toInt32(round(100 * (toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) / 2) * 2) AS moneyness_step,
        concat(if(moneyness_step > 0, '+', ''), toString(moneyness_step), '%')                    AS strike_vs_spot
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND toFloat64(delta) > 0
      AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND implied_volatility > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY strike_vs_spot, moneyness_step
HAVING count() >= 20
ORDER BY moneyness_step ASC

Pada kelompok -10%, kontrak median memiliki volatility 29.85% dengan delta 0.87. Pada kelompok +10%, dengan underlying dan periode yang sama, median kontrak berada pada volatility 24.62% dengan delta 0.12. Kemiringan di antara strike tersebut disebut skew. Inilah alasan kuotasi vol selalu menyebutkan kontraknya: tingkat volatility dan hedge ratio sama-sama berubah mengikuti strike. Cara membaca kedua kolom tersebut pada live chain dibahas dalam cara membaca option chain.

Dampaknya pada option chain ritel

Ticket order ritel dimasukkan dalam dolar. Namun, kuotasi yang mengisi ticket tersebut dibangun dalam volatility. Panel di bawah ini mengambil kontrak near-the-money dengan sisa waktu 20 hingga 45 hari pada enam nama dengan volume perdagangan tinggi. Panel tersebut mengukur setiap perubahan harian pada premium penutupan dan volatility kontrak yang sama, lalu melaporkan besaran tipikal masing-masing.

SELECT
    underlying_symbol                                              AS symbol,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id), 2) AS median_premium_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 2)     AS median_vol_move_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(premium_move_pct, obs_id)
        / quantileDeterministic(0.5)(vol_move_pct, obs_id), 1)     AS premium_move_ratio
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        cityHash64(ticker, date)                                AS obs_id,
        100 * abs(toFloat64(option_close) / prev_premium - 1)   AS premium_move_pct,
        100 * abs(toFloat64(implied_volatility) / prev_vol - 1) AS vol_move_pct
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            ticker,
            date,
            option_close,
            implied_volatility,
            lagInFrame(toFloat64(option_close))       OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_premium,
            lagInFrame(toFloat64(implied_volatility)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_vol,
            lagInFrame(date)                          OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC) AS prev_date
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'JNJ')
          AND date BETWEEN '2026-04-06' AND '2026-05-15'
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
          AND option_close > 0
          AND implied_volatility > 0
          AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    )
    WHERE prev_premium > 0
      AND prev_vol > 0
      AND dateDiff('day', prev_date, date) <= 4
)
GROUP BY underlying_symbol
HAVING count() >= 200
ORDER BY premium_move_ratio ASC

Bahkan pasangan paling stabil dalam kumpulan tersebut mengalami perubahan premium sekitar 2.1 kali lebih besar daripada perubahan volatility pada hari biasa: 15.84% dibandingkan 7.48%. Market maker yang memperbarui kuotasi opsi sepanjang sesi pada dasarnya menghitung ulang premium yang sama berdasarkan harga saham terbaru. Angka yang disesuaikan melalui pertimbangan adalah volatility. Jika kuotasi berubah ketika harga saham tetap, berarti input tersebut yang berubah. Cara market maker menghasilkan uang dan apa itu bid ask spread menjelaskan mekanisme lainnya.

FAQ

Dapatkah trader ritel membeli opsi dalam bentuk volatility?

Tidak melalui ticket brokerage standar. Input order ritel menggunakan limit price dalam dolar premium. Kuotasi volatility digunakan dalam transaksi institusional yang dinegosiasikan dan pada platform bursa yang mendukungnya, seperti CME Globex berdasarkan Rule 584.

Apa arti 45 delta dalam kuotasi volatility?

Delta mengukur sensitivitas opsi terhadap perubahan satu dolar pada underlying. Dalam kuotasi vol, delta juga berfungsi sebagai instruksi hedge. Pada 45 delta, setiap kontrak yang mencakup 100 saham disertai sekitar 45 saham yang bergerak ke arah berlawanan.

Mengapa institusi mengutip opsi dalam volatility, bukan harga?

Premium dalam dolar hanya berlaku pada satu harga underlying, sedangkan underlying bergerak setiap beberapa detik. Tingkat volatility tetap bermakna selama proses negosiasi. Nilai tunai dihitung pada akhir proses berdasarkan model dan harga acuan yang telah disepakati.

Apakah volatility dalam kuotasi vol sama dengan IV pada option chain saya?

Ya, besarnya sama: annualized implied volatility untuk kontrak tersebut. Chain menampilkannya setelah transaksi terjadi, dengan menghitungnya kembali dari premium yang diperdagangkan. Kuotasi vol menyatakan angka tersebut di awal, lalu menghitung premium berdasarkan angka itu.

Siapa yang menyerahkan saham dalam delta exchange?

Kedua counterparty, berdasarkan kesepakatan yang sama. Pihak yang menjadi long delta melalui opsi menjual saham hedge. Pihak lainnya membeli saham tersebut sesuai jumlah yang ditentukan oleh delta yang disepakati.

Setiap panel di sini menyertakan SQL yang menghasilkan data tersebut. Ubah ticker atau periode pengamatan, lalu ajukan pertanyaan yang sama di terminal Strasmore.